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文檔簡介
1、隨著中國金融市場的發(fā)展,可轉(zhuǎn)債這一重要的金融產(chǎn)品正受到越來越多的關注,發(fā)行規(guī)模不斷增加,特別是隨著2010年股票融券業(yè)務的開展,股票賣空變得可行,以往轉(zhuǎn)債投資只能是單方向投資的狀況發(fā)生了改變,于是在海外市場中運用頗為成功的可轉(zhuǎn)債套利策略正受到國內(nèi)投資者的重視。
那么,對于中國條款設計較為復雜的轉(zhuǎn)債產(chǎn)品,應該如何進行定價?轉(zhuǎn)債市場是否有效?轉(zhuǎn)債套利策略在中國是否可行以及應該如何進行?就成為了人們所關心的問題。對此,本文分別從理論
2、和實證的角度進行了研究。
首先,本文回顧了國內(nèi)外學者對轉(zhuǎn)債定價和可轉(zhuǎn)換債券套利的的已有研究成果。進而,詳細介紹了中國可轉(zhuǎn)債市場發(fā)行市場和流通市場的情況,并分析了中國可轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌條款的特性以及條款設置會對定價和套利策略產(chǎn)生的影響,然后,在此基礎上,探討了可轉(zhuǎn)債的定價以及檢驗中國轉(zhuǎn)債市場的有效性。通過比較轉(zhuǎn)債定價的三種方法,本文發(fā)現(xiàn),利用Black-Scholes模型求解可轉(zhuǎn)債期權部分價值的方法存在著缺陷,表現(xiàn)在其忽略了轉(zhuǎn)債中的贖回
3、權、回售權、轉(zhuǎn)股價修正權等期權之間的內(nèi)在關系,對各部分價值進行簡單加總,由此在很大程度上低估了轉(zhuǎn)債的價值;利用二叉樹模型的缺陷在于無法解決期權路徑依賴的問題;而基于鄭振龍、林海(2004)所提出的定價模型,并利用蒙特卡洛模擬方法進行的定價方法能夠最為全面地考察轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌各種期權的價值。最后,實證結果表明中國轉(zhuǎn)債市場缺乏有效性,價值低估現(xiàn)象普遍。
進一步地,本文研究了在不同市場環(huán)境下的可轉(zhuǎn)債套利策略。鑒于中國融資融券業(yè)務開展范圍的
4、限制,本文分別探討了在不可賣空和可賣空條件下的套利策略,并利用澄星轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債與工行轉(zhuǎn)債進行了實證研究。研究結果表明,由于市場條件的不完善,在不可賣空條件下的套利策略的收益較小,而在可賣空條件下的套利策略則能獲得可觀的額外收益。
最后,本文認為,套利策略取得成功的根本在于中國當前的轉(zhuǎn)債市場有效性依然存在著不足,并警示,雖然可轉(zhuǎn)債套利策略能夠在很大程度上對沖股票價格的波動風險,并獲得較可觀收益,但是依然存在著利率、信用、流動性
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