公司偏離目標資本結構對并購選擇的影響研究.pdf

1、權衡理論認為，企業(yè)存在目標資本結構，并且目標資本結構在企業(yè)的資本結構決策中占有重要的地位。然而，由于調整成本的存在，實際中企業(yè)經常偏離他們的目標資本結構，這會影響他們進一步融資的能力，進而影響到公司的一系列決策。以前的文獻雖然對偏離目標資本結構對證券發(fā)行方面的影響方面做了大量研究，但是在公司偏離目標資本結構這一行為如何影響其并購這方面仍然缺乏系統的理論分析和實證證據。
　　本文在動態(tài)權衡理論的框架下，以企業(yè)偏離目標資本結構的程度為

2、出發(fā)點，試圖探索企業(yè)資本結構對并購的影響。本文以國內上市公司2001-2010年的數據為樣本，根據前人使用的方法估計目標資本結構，計算出企業(yè)偏離目標資本結構的程度，然后研究其對企業(yè)并購事件的影響，同時檢驗管理層預期到并購時是否會提前調整資本結構。
　　研究顯示:(1)并購概率隨著企業(yè)杠桿缺口的增加而減少。然而杠桿缺口對并購概率的影響并不對稱:高杠桿公司是顯著的負相關，低杠桿公司則不顯著;(2)杠桿缺口降低了并購方的溢價支付，但對高

3、（低）杠桿公司的影響同樣并不對稱:高杠桿公司支付的收購溢價相對較低，低杠桿公司則無顯著影響;(3)杠桿缺口與全現金支付之間并不存在顯著相關關系;(4)杠桿缺口與CAR無顯著關系;(5)當預期到未來可能的并購時，管理層會提前調整資本結構，但由于中國資本市場的不完備性，其反而會提高杠桿缺口。
　　本文的貢獻之處在于從企業(yè)資本結構偏離其目標資本結構的程度來考察其對投資行為的影響，并將投資行為具體到并購事件，同時觀察并購方管理層在存在預期