多元化與專業(yè)化資本成本的比較研究——基于內(nèi)部資本市場(chǎng)的視角.pdf

1、長(zhǎng)期以來(lái)，多元化問(wèn)題一直都是產(chǎn)業(yè)組織理論、戰(zhàn)略管理和公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，也是一個(gè)存在極大爭(zhēng)議的話題。無(wú)論是從多元化經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)方面考慮，還是基于企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)后果方面考慮，資本成本對(duì)于多元化研究都是一個(gè)不容忽視的因素。一方面，資本成本與資本的使用效率相關(guān)聯(lián)，通過(guò)對(duì)資本成本的研究與探討，可以間接地了解到不同經(jīng)營(yíng)模式企業(yè)的資本使用效率情況；另一方面，資本成本將影響到企業(yè)績(jī)效，從而對(duì)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生影響。
　　自內(nèi)部資本市場(chǎng)概念

2、提出以來(lái)，有關(guān)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究方興未艾，在外部資本市場(chǎng)發(fā)展不完善、金融環(huán)境受抑制的情況下，內(nèi)部資本市場(chǎng)是外部資本市場(chǎng)的有效補(bǔ)充。前人先哲的研究結(jié)果表明，相對(duì)于專業(yè)化企業(yè)，多元化企業(yè)內(nèi)存在的內(nèi)部資本市場(chǎng)在緩解融資約束、降低融資成本方面起著積極的作用。內(nèi)部資本市場(chǎng)增加或者損害企業(yè)價(jià)值的理由表明，內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響來(lái)源于多元化經(jīng)營(yíng)、總部擁有的剩余控制權(quán)等內(nèi)部資本市場(chǎng)特征。
　　基于以上背景，本文首先回顧了有關(guān)多元化與內(nèi)部資本

3、市場(chǎng)、資本成本相關(guān)文獻(xiàn)以及理論，在對(duì)前人的研究成果進(jìn)行總結(jié)的基礎(chǔ)上，對(duì)多元化與專業(yè)化企業(yè)資本成本差異的機(jī)理進(jìn)行了分析；隨后選以2007－2009年滬深兩市A股724家上市公司為研究樣本，并根據(jù)專業(yè)化比率Rs按年份分為多元化企業(yè)組和專業(yè)化企業(yè)組，進(jìn)而對(duì)我國(guó)多元化企業(yè)與專業(yè)化企業(yè)資本成本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)；接著是對(duì)多元化程度、內(nèi)部資本市場(chǎng)與資本成本的相關(guān)性檢驗(yàn)，最后是我國(guó)上市公司多元化企業(yè)與專業(yè)化企業(yè)資本成本差異的實(shí)證性檢驗(yàn)，并得出實(shí)證研究的結(jié)

4、果。
　　從總體上看，權(quán)益資本成本與多元化程度呈現(xiàn)較為顯著的正相關(guān)，而總資本成本則與多元化程度呈現(xiàn)高度的負(fù)相關(guān)，即多元化企業(yè)的權(quán)益資本成本要高于專業(yè)化企業(yè)，而多元化企業(yè)的總資本成本則低于專業(yè)化企業(yè)。企業(yè)的多元化戰(zhàn)略提高了其權(quán)益資本成本，但會(huì)降低其總資本成本，并且比較顯著。另外，多元化企業(yè)中存在的內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)的總資本成本有一定的影響，即內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模越大、交易量越多，則企業(yè)的總資本成本越低，并且內(nèi)部資本市場(chǎng)交易量相對(duì)于規(guī)模