集團多元化、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與集團內(nèi)部資本市場效率.pdf

1、近年來，隨著資本市場的不斷發(fā)展，控制多家上市公司的企業(yè)集團不斷涌現(xiàn)，讓自有的子公司上市或以投資的形式控制其他上市公司等手段層出不窮，成為他們高效吸收資金和擴充資產(chǎn)規(guī)模的方式。以往單一形式的企業(yè)主體漸漸被母子公司多法人主體替代，集團業(yè)務越來越多的下沉至下屬公司，這些新的經(jīng)營特征必將影響集團內(nèi)部資本市場效率。然而，以往有關(guān)多元化與資本配置效率的關(guān)系研究大多是在單一主體框架下，探討上市公司的多元化。很少有學者關(guān)注集團與上市公司之間的結(jié)構(gòu)特征，

2、研究集團內(nèi)部的業(yè)務分布、多元化程度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等特征與集團內(nèi)部資本市場效率之間的關(guān)系，關(guān)于內(nèi)部資本市場效率的研究也僅停留在上市公司層面，沒有將集團層面多元化與其控股上市公司層面多元化結(jié)合起來研究其與集團內(nèi)部資本市場效率之間的關(guān)系。針對以上研究不足，本文擬從集團制企業(yè)出現(xiàn)的特征角度出發(fā)，將集團層面多元化與控股上市公司層面多元化結(jié)合起來，運用相關(guān)理論和經(jīng)驗證據(jù)，研究其對集團內(nèi)部資本市場效率的影響，對現(xiàn)有研究作出補充。即本文研究的核心問題為:集

3、團整體的業(yè)務分布模式如何影響集團內(nèi)部資本市場效率？集團企業(yè)層面到上市母公司層面的上層內(nèi)部資本市場和上市母公司層面到控股子公司層面的下層內(nèi)部資本市場如何優(yōu)化資本配置？進一步，從代理角度出發(fā)，本文考察了集團層面多元化在不同產(chǎn)權(quán)約束下對集團內(nèi)部資本市場效率影響存在差異的原因。
　　本文利用A股上市公司構(gòu)成的企業(yè)集團的2008-2014年的集團層面多元化、控股上市公司層面多元化、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和集團內(nèi)部資本市場效率數(shù)據(jù)進行實證檢驗。本文研究發(fā)現(xiàn)

4、以下幾點:(1)我國企業(yè)集團的內(nèi)部資本市場總體有效;(2)集團層面多元化程度與集團內(nèi)部資本市場效率成正相關(guān)關(guān)系，集團控股上市層面多元化程度與集團內(nèi)部資本市場效率負相關(guān);(3)企業(yè)集團的內(nèi)部資本市場效率是隨所歸屬的國資委級別的上升而遞增的，同時地方國資委控制的企業(yè)集團效率要低于民營集團;(4)對于地方國資委控制的企業(yè)集團來說，其集團層面多元化程度較低，且集團層面多元化程度對資本配置效率的正面影響隨之減弱。
　　本文的創(chuàng)新點主要表現(xiàn)在

5、以下三點:(1)以上市公司構(gòu)成的集團為研究對象，直接研究集團多元化與集團內(nèi)部資本市場效率之間的關(guān)系，而不是與企業(yè)績效或價值的關(guān)系;(2)同時考慮集團層面多元化與其控股上市公司層面多元化，分別研究他們與集團內(nèi)部資本市場效率之間的關(guān)系，研究整個集團內(nèi)部的業(yè)務分布特征與集團內(nèi)部資本市場效率之間的關(guān)系;(3)考慮代理角度，考察集團層面多元化在不同產(chǎn)權(quán)約束下對內(nèi)部資本市場效率影響存在差異的原因。以期能拓展現(xiàn)有的多元化和資本配置效率的理論的研究，并