我國(guó)多元化企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的實(shí)證研究——來(lái)自上市公司的數(shù)據(jù)分析.pdf

1、20世紀(jì)中期，美國(guó)的聯(lián)合兼并浪潮造就了一批多元化的聯(lián)合大企業(yè)，這些聯(lián)合大企業(yè)內(nèi)部由于多元化形成了一個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Williamson·Oliver·E稱之為M型組織。M型組織內(nèi)的內(nèi)部資本市場(chǎng)把企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各條渠道的現(xiàn)金流量集中起來(lái)，投向高收益的領(lǐng)域。 我國(guó)多元化企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置是否有效是本文的研究?jī)?nèi)容。本文在回顧了國(guó)內(nèi)外內(nèi)部資本市場(chǎng)效率相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，提出了檢驗(yàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)存在性和效率性的研究框架，并

2、從理論和實(shí)證上進(jìn)行了論證。在理論上，本文借鑒了David·S·Scharfstein和Jeremy·C·Stein的雙層代理模型從代理角度對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率問(wèn)題進(jìn)行了論證，即從我國(guó)多元化企業(yè)集團(tuán)的各分部尋租和集團(tuán)總部補(bǔ)償兩方面對(duì)內(nèi)部資本效率性進(jìn)行了理論上的研究。 在實(shí)證研究上，本文建立了一個(gè)改進(jìn)的Scharfstein模型并進(jìn)行了樣本數(shù)據(jù)的收集和實(shí)證的檢驗(yàn)，通過(guò)對(duì)擁有同一家母公司但分處于不同行業(yè)的上市子公司(涉及22個(gè)行業(yè)，共4

3、7家上市公司)進(jìn)行實(shí)證，對(duì)我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)在資本配置方面是否有效率進(jìn)行了檢驗(yàn)。 實(shí)證結(jié)果表明，在大部分行業(yè)中，行業(yè)調(diào)整后的集團(tuán)分部資本支出與投資機(jī)會(huì)呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即多元化企業(yè)集團(tuán)分部對(duì)投資前景較差的分部投資更多，對(duì)投資前景較好的分部則投資不足，存在交叉補(bǔ)貼現(xiàn)象。然而，對(duì)于房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)行業(yè)，行業(yè)調(diào)整后的集團(tuán)分部資本支出與投資機(jī)會(huì)呈明顯的正相關(guān)關(guān)系，即對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)行業(yè)投資偏多。多元化企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各分部相對(duì)于專業(yè)化公司