民營“系”上市公司內(nèi)部資本市場的效率研究.pdf

1、在我國的資本市場上，各種各樣的兼并重組異?；钴S，各種各樣的“系族企業(yè)”不斷出現(xiàn)，形成了實質(zhì)上的內(nèi)部資本市場。一方面企業(yè)受惠于內(nèi)部資本市場的靈活運作，在資本配置等方面發(fā)揮了積極作用，緩解了企業(yè)的資金瓶頸。但另一方面，我們也應(yīng)當看到，諸如三九系、德隆系、格林柯爾系、托普系等系族企業(yè)由于濫用內(nèi)部資本市場交易，導致企業(yè)集團遭遇嚴重的資金危機而陷入了困境。 內(nèi)部資本市場有助于企業(yè)集團提升資本的配置效率，克服交易主體之間在產(chǎn)權(quán)保護和契約執(zhí)行

2、等過程中的困難，有利于降低交易成本。在外部資本市場欠發(fā)達的情況下，應(yīng)加快構(gòu)建有效的企業(yè)內(nèi)部資本市場，提高內(nèi)部資本的配置效率，使之成為我國有效的金融制度安排。 國外M型企業(yè)的研究表明，雙層代理及由此產(chǎn)生的公司平均主義和經(jīng)理人尋租等公司治理問題，是導致內(nèi)部資本配置低效的主要原因。在我國，公司治理尚不完善、代理問題比較嚴重、公司股權(quán)集中度普遍較高，不僅存在著股東與管理層代理關(guān)系，而且還存在大股東與中小股東之間在所有權(quán)層面的代理關(guān)系，因

3、此，在外部資本市場欠發(fā)達的情況下，控股股東有很強的利益侵占動機，內(nèi)部資本市場的存在很可能為控股股東進行利益輸送提供違規(guī)運作的平臺，同時也使公司治理問題更加復(fù)雜化。 本文的目的是探討民營“系”上市公司內(nèi)部資本市場的效率影響因素。文章首先介紹了內(nèi)部資本市場的概念，行為特征以及組織載體，然后對內(nèi)部資本市場相關(guān)的理論基礎(chǔ)進行了闡述。接下來文章對內(nèi)部資本市場效率的相關(guān)文獻進行了梳理，進一步分析了影響內(nèi)部資本市場效率的因素，最后用民營“系”

4、屬上市公司的數(shù)據(jù)進行了實證檢驗。論文一共分為五章： 第一章為導論。導論通過問題的提出，對本文研究的理論背景和現(xiàn)實意義做了適當?shù)慕淮?，并對本文的論文結(jié)構(gòu)與主要內(nèi)容、研究方法、可能的理論創(chuàng)新和研究不足予以說明。 第二章是相關(guān)理論及文獻回顧。本章通過對內(nèi)部資本市場概念的起源，內(nèi)部資本市場的行為特征以及內(nèi)部資本市場的組織載體的介紹，以期得到內(nèi)部資本市場的概念界定。然后文章闡述了內(nèi)部資本市場的理論基礎(chǔ)——交易成本理論，委托代理理論

5、，并對國內(nèi)外內(nèi)部資本市場的理論及其實證研究進行了文獻回顧。 第三章是本文的主體部分。本章首先介紹了民營“系”上市公司的特征和系族企業(yè)內(nèi)部資本市場效率的兩種測度方法，然后分析了內(nèi)部資本市場效率的影響因素，從而找到影響民營“系”屬上市公司內(nèi)部資本市場效率的因素。 第四章是“系”屬上市公司內(nèi)部資本市場效率的實證研究。本章運用描述性統(tǒng)計，直接度量內(nèi)部資本市場效率和多元回歸方程對“系”屬上市公司內(nèi)部資本市場的效率進行實證研究。最后

6、得出結(jié)論：“系”屬上市公司的內(nèi)部資本市場無效或是低效。 第五章為結(jié)論、政策建議。本部分總結(jié)并分析實證結(jié)果，得出本文研究的結(jié)論。 本論文實證表明了中國民營“系”屬上市公司價值比單個民營上市公司價值低，民營“系”上市公司價值折價與內(nèi)部資本市場低效率有直接關(guān)系。中國民營上市公司治理機制不完善，外部獨立董事沒有發(fā)揮作用、高層管理持股比例低影響了民營上市公司內(nèi)部資本市場效率。由于中國投資者法律保護較弱，內(nèi)部資本市場成為民營上市公司