考慮匯率因素的泰勒規(guī)則對(duì)中國(guó)貨幣政策的實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、貨幣政策中介目標(biāo)又稱貨幣政策的中間變量，它是實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的中間性或傳導(dǎo)性金融變量，是中央銀行的貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生預(yù)期影響的連接點(diǎn)和傳送點(diǎn)。自1995年起，中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)定為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，并以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)和操作目標(biāo)。隨著經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深入，金融市場(chǎng)不斷完善，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可測(cè)性、可控性以及與最終目標(biāo)的相關(guān)性均出現(xiàn)了問題。對(duì)于如何進(jìn)行貨幣政策操作才能有效的達(dá)到最終目標(biāo)

2、這一方面來說，選擇合適的中介目標(biāo)有著相當(dāng)重要的意義。在利率市場(chǎng)化的主流趨勢(shì)下，利率很有可能在日后替代貨幣供應(yīng)量，擔(dān)任中國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。
　　為了檢驗(yàn)市場(chǎng)利率（本文采用銀行間同業(yè)拆借利率為市場(chǎng)利率）是否能夠有效反映貨幣當(dāng)局的政策取向，是否在政策制定時(shí)候應(yīng)當(dāng)將匯率因素納入考慮，從而作為貨幣政策的操作目標(biāo)，本文通過對(duì)傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則加以變形，并加入?yún)R率變量，提出擴(kuò)展性泰勒模型，并采集1998年至2009年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括同業(yè)拆借利率

3、、CPI指數(shù)、GDP數(shù)據(jù)、匯率等，對(duì)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
　　本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要包括以下幾點(diǎn):第一，在傳統(tǒng)的泰勒模型中考慮經(jīng)濟(jì)開放環(huán)境下匯率變動(dòng)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響，加入?yún)R率變量;第二，放棄傳統(tǒng)泰勒規(guī)則中設(shè)定的實(shí)際均衡利率為2％，目標(biāo)通貨膨脹率為2％的標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)，依據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況進(jìn)行假設(shè);第三，在通貨膨脹率缺口系數(shù)以及產(chǎn)出缺口系數(shù)計(jì)算方面，不采用傳統(tǒng)泰勒方程設(shè)定α=β=0.5的固定值，而是通過對(duì)模型進(jìn)行回歸的方式得到;第四，在對(duì)得出的

4、中國(guó)的泰勒型規(guī)則模型進(jìn)行理論分析的過程中，更加注重結(jié)合中國(guó)貨幣政策操作的不同階段的特點(diǎn)進(jìn)行分析，而不僅僅考慮常規(guī)的經(jīng)濟(jì)理論。第五，在對(duì)泰勒規(guī)則對(duì)中國(guó)貨幣政策進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)，分別采用了一般的泰勒規(guī)則模型和納入實(shí)際有效匯率因素的泰勒規(guī)則模型對(duì)泰勒規(guī)則在中國(guó)的運(yùn)用情況進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)和定量分析，進(jìn)而得出納入?yún)R率因素的泰勒規(guī)則對(duì)貨幣政策的擬合效果更好，為本文的研究提供了理論支持。
　　本文采用銀行間同業(yè)拆借利率為貨幣政策目標(biāo)，通過對(duì)考慮匯率

5、因素的擴(kuò)展性泰勒模型實(shí)證檢驗(yàn)，表明該利率可以反映并解釋央行的貨幣政策取向，可以采用考慮匯率因素的擴(kuò)展性泰勒規(guī)則利率值作為中國(guó)貨幣政策操作的一個(gè)重要參照系，進(jìn)而得出利率在某種程度上可以充當(dāng)我國(guó)貨幣政策的操作目標(biāo)以及操作工具的結(jié)論。
　　1.本文以中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，建立了考慮實(shí)際有效匯率因素的擴(kuò)展型泰勒規(guī)則模型，主要得出如下結(jié)論:第一，從中國(guó)貨幣政策的利率對(duì)產(chǎn)出缺口的敏感性來看，調(diào)整系數(shù)超過傳統(tǒng)的規(guī)則值，表明我國(guó)的貨幣當(dāng)局在

6、制定貨幣政策時(shí)更傾向于其促進(jìn)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的促進(jìn)作用;第二，從利率對(duì)通貨膨脹的敏感性來看，雖然利率與通貨膨脹的變動(dòng)方向一致，符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況，但是由于利率的變動(dòng)幅度小于通貨膨脹的變動(dòng)幅度，使得中國(guó)的貨幣政策可能是不穩(wěn)定的，這可能由于中國(guó)的利率未完全市場(chǎng)化所引起;第三，政策對(duì)產(chǎn)出缺口顯著敏感，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)值。第四，實(shí)際有效匯率和利率存在同向變動(dòng)關(guān)系，匯率可以作為貨幣政策制定的一個(gè)參考因素。第五，產(chǎn)出缺口系數(shù)遠(yuǎn)高于泰勒規(guī)則值

7、，表明央行在政策制定時(shí)較多的考慮促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素。第六，加入有效實(shí)際匯率后的泰勒規(guī)則，對(duì)以同業(yè)拆借利率為中介的貨幣政策的擬合度更高。說明中國(guó)的貨幣政策當(dāng)局在制定貨幣政策并進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控時(shí)，應(yīng)將實(shí)際有效匯率的變動(dòng)情況納入其中進(jìn)行考慮，以提高貨幣政策的效率。
　　通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)，本文認(rèn)為采用銀行間同業(yè)拆借利率為主要政策目標(biāo)，將實(shí)際有效匯率因素納入擴(kuò)展性泰勒模型對(duì)于中國(guó)貨幣政策規(guī)則的構(gòu)建具有參考價(jià)值，可以反映并解釋央行的貨

8、幣政策取向，并將其作為中國(guó)貨幣政策操作的一個(gè)重要參照系，貨幣當(dāng)局在實(shí)施貨幣政策以及相關(guān)宏觀分析時(shí)應(yīng)當(dāng)充分重視人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)的因素。
　　盡管模型檢驗(yàn)的結(jié)論支持銀行間同業(yè)拆借利率的變動(dòng)能夠反映出我國(guó)貨幣當(dāng)局的政策取向，但是要將該規(guī)則的全面推行仍然存在一定的局限性。第一，以利率為目標(biāo)的貨幣政策實(shí)際上是不穩(wěn)定的，利率變動(dòng)，以名義利率的變動(dòng)作為操作目標(biāo)只會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)的波動(dòng);第二，文章中采用的市場(chǎng)利率為銀行同業(yè)拆借利率，但在西方國(guó)家中