考慮匯率因素的泰勒規(guī)則對中國貨幣政策的實證檢驗.pdf

1、貨幣政策中介目標(biāo)又稱貨幣政策的中間變量，它是實現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的中間性或傳導(dǎo)性金融變量，是中央銀行的貨幣政策對宏觀經(jīng)濟運行產(chǎn)生預(yù)期影響的連接點和傳送點。自1995年起，中國的貨幣政策目標(biāo)定為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”，并以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)和操作目標(biāo)。隨著經(jīng)濟金融體制改革的深入，金融市場不斷完善，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可測性、可控性以及與最終目標(biāo)的相關(guān)性均出現(xiàn)了問題。對于如何進行貨幣政策操作才能有效的達到最終目標(biāo)

2、這一方面來說，選擇合適的中介目標(biāo)有著相當(dāng)重要的意義。在利率市場化的主流趨勢下，利率很有可能在日后替代貨幣供應(yīng)量，擔(dān)任中國貨幣政策的中介目標(biāo)。
　　為了檢驗市場利率（本文采用銀行間同業(yè)拆借利率為市場利率）是否能夠有效反映貨幣當(dāng)局的政策取向，是否在政策制定時候應(yīng)當(dāng)將匯率因素納入考慮，從而作為貨幣政策的操作目標(biāo)，本文通過對傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則加以變形，并加入?yún)R率變量，提出擴展性泰勒模型，并采集1998年至2009年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)包括同業(yè)拆借利率

3、、CPI指數(shù)、GDP數(shù)據(jù)、匯率等，對模型進行實證檢驗。
　　本文的創(chuàng)新點主要包括以下幾點:第一，在傳統(tǒng)的泰勒模型中考慮經(jīng)濟開放環(huán)境下匯率變動對實際經(jīng)濟的影響，加入?yún)R率變量;第二，放棄傳統(tǒng)泰勒規(guī)則中設(shè)定的實際均衡利率為2％，目標(biāo)通貨膨脹率為2％的標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)，依據(jù)中國經(jīng)濟的實際情況進行假設(shè);第三，在通貨膨脹率缺口系數(shù)以及產(chǎn)出缺口系數(shù)計算方面，不采用傳統(tǒng)泰勒方程設(shè)定α=β=0.5的固定值，而是通過對模型進行回歸的方式得到;第四，在對得出的

4、中國的泰勒型規(guī)則模型進行理論分析的過程中，更加注重結(jié)合中國貨幣政策操作的不同階段的特點進行分析，而不僅僅考慮常規(guī)的經(jīng)濟理論。第五，在對泰勒規(guī)則對中國貨幣政策進行實證檢驗時，分別采用了一般的泰勒規(guī)則模型和納入實際有效匯率因素的泰勒規(guī)則模型對泰勒規(guī)則在中國的運用情況進行了實證檢驗和定量分析，進而得出納入?yún)R率因素的泰勒規(guī)則對貨幣政策的擬合效果更好，為本文的研究提供了理論支持。
　　本文采用銀行間同業(yè)拆借利率為貨幣政策目標(biāo)，通過對考慮匯率

5、因素的擴展性泰勒模型實證檢驗，表明該利率可以反映并解釋央行的貨幣政策取向，可以采用考慮匯率因素的擴展性泰勒規(guī)則利率值作為中國貨幣政策操作的一個重要參照系，進而得出利率在某種程度上可以充當(dāng)我國貨幣政策的操作目標(biāo)以及操作工具的結(jié)論。
　　1.本文以中國宏觀經(jīng)濟狀況數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，建立了考慮實際有效匯率因素的擴展型泰勒規(guī)則模型，主要得出如下結(jié)論:第一，從中國貨幣政策的利率對產(chǎn)出缺口的敏感性來看，調(diào)整系數(shù)超過傳統(tǒng)的規(guī)則值，表明我國的貨幣當(dāng)局在

6、制定貨幣政策時更傾向于其促進實際經(jīng)濟的增長的促進作用;第二，從利率對通貨膨脹的敏感性來看，雖然利率與通貨膨脹的變動方向一致，符合實際經(jīng)濟情況，但是由于利率的變動幅度小于通貨膨脹的變動幅度，使得中國的貨幣政策可能是不穩(wěn)定的，這可能由于中國的利率未完全市場化所引起;第三，政策對產(chǎn)出缺口顯著敏感，且遠遠大于傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)值。第四，實際有效匯率和利率存在同向變動關(guān)系，匯率可以作為貨幣政策制定的一個參考因素。第五，產(chǎn)出缺口系數(shù)遠高于泰勒規(guī)則值

7、，表明央行在政策制定時較多的考慮促進經(jīng)濟增長的因素。第六，加入有效實際匯率后的泰勒規(guī)則，對以同業(yè)拆借利率為中介的貨幣政策的擬合度更高。說明中國的貨幣政策當(dāng)局在制定貨幣政策并進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控時，應(yīng)將實際有效匯率的變動情況納入其中進行考慮，以提高貨幣政策的效率。
　　通過對歷史數(shù)據(jù)的實證檢驗，本文認為采用銀行間同業(yè)拆借利率為主要政策目標(biāo)，將實際有效匯率因素納入擴展性泰勒模型對于中國貨幣政策規(guī)則的構(gòu)建具有參考價值，可以反映并解釋央行的貨

8、幣政策取向，并將其作為中國貨幣政策操作的一個重要參照系，貨幣當(dāng)局在實施貨幣政策以及相關(guān)宏觀分析時應(yīng)當(dāng)充分重視人民幣實際有效匯率波動的因素。
　　盡管模型檢驗的結(jié)論支持銀行間同業(yè)拆借利率的變動能夠反映出我國貨幣當(dāng)局的政策取向，但是要將該規(guī)則的全面推行仍然存在一定的局限性。第一，以利率為目標(biāo)的貨幣政策實際上是不穩(wěn)定的，利率變動，以名義利率的變動作為操作目標(biāo)只會加劇經(jīng)濟的波動;第二，文章中采用的市場利率為銀行同業(yè)拆借利率，但在西方國家中