電力行業(yè)上市公司非效率投資行為研究——基于經(jīng)理管理防御視角.pdf

1、投資決策作為連接籌資和股利分配的紐帶，不僅涉及到資金的籌集問題同時也涉及資金的配置效率問題。然而，現(xiàn)實經(jīng)濟中，企業(yè)投資決策會受到各種因素的影響，企業(yè)違背企業(yè)價值最大化的原則進行非效率投資行為的現(xiàn)象非常普遍。這種非效率投資行為不僅會造成企業(yè)資源和生產(chǎn)要素的浪費，損害股東和投資者的利益，宏觀上也會扭曲經(jīng)濟結構，影響宏觀經(jīng)濟的健康發(fā)展。
　　 電力行業(yè)屬于國家的壟斷性行業(yè)，是關系到國計民生的基礎產(chǎn)業(yè)。隨著近年來經(jīng)濟的飛速發(fā)展，我國社會

2、在持續(xù)不斷擴大對電力的需求，這種電力需求的膨脹在一定程度上刺激了我國電力行業(yè)基本建設投資水平的大幅度提高。由于電力行業(yè)投資項目具有占用資金多、規(guī)模大、項目回收期長等特點。同時，電力行業(yè)具有國有壟斷的特點，“內(nèi)部人控制”和“大股東控制”并存，公司經(jīng)理人就會應對內(nèi)外控制機制的威脅時為了降低職位威脅、實現(xiàn)自身效用最大化而進行自我防御，從而扭曲投資決策，造成非效率投資。
　　 本文以電力行業(yè)上市公司為研究對象，從經(jīng)理管理防御視角來分析電

3、力行業(yè)上市公司的非效率投資行為。本文以電力行業(yè)上市公司2006-2010年五年面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，首先度量電力行業(yè)上市公司是否存在非效率投資行為，其次通過利用面板數(shù)據(jù)回歸的方法研究經(jīng)理管理防御的主要影響因素即經(jīng)理人年齡、經(jīng)理人任期、經(jīng)理人持股、經(jīng)理人薪酬、經(jīng)理人預期轉(zhuǎn)換工作成本這五個因素對非效率投資行為產(chǎn)生的影響。實證結果表明：
　　 (1)我國電力行業(yè)上市公司在2006-2010年期間存在非效率投資行為；
　　 (2

4、)經(jīng)理人年齡、任期以及轉(zhuǎn)換工作成本與電力行業(yè)上市公司非效率投資都存在顯著正相關關系；
　　 (3)國有股東持股比例的高度集中也是致使電力行業(yè)上市公司非效率投資行為進一步惡化的原因；
　　 (4)電力行業(yè)上市公司經(jīng)理人持股比例普遍較低，“零持股”現(xiàn)象普遍，經(jīng)理人無法通過較低的持股比例來提高其在企業(yè)的控制權，助長管理防御傾向，影響企業(yè)的投資決策；
　　 (5)電力行業(yè)上市公司對經(jīng)理人的薪酬激勵政策沒有起到應有激勵約束