基于公平和效率的股票IPO發(fā)行定價(jià)機(jī)制研究.pdf

1、隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,股票發(fā)行市場(chǎng)在解決企業(yè)融資問(wèn)題上發(fā)揮著越來(lái)越大的作用。2010年A股IPO累計(jì)籌資額達(dá)到4882.63億元,比上年增長(zhǎng)159.9％。只有一個(gè)根據(jù)具體時(shí)空條件制定的同時(shí)兼顧公平和效率的發(fā)行機(jī)制,才能維持股票發(fā)行市場(chǎng)良好的、可持續(xù)的發(fā)展,而發(fā)行定價(jià)機(jī)制又是發(fā)行機(jī)制的核心,這正是本文研究的出發(fā)點(diǎn)。
　　 本文通過(guò)對(duì)發(fā)行定價(jià)機(jī)制公平問(wèn)題和效率問(wèn)題的各個(gè)具體方面來(lái)研究發(fā)行定價(jià)機(jī)制。從研究思路來(lái)看,主要通過(guò)如下兩種方式:

2、(1)在當(dāng)前制度下,IPO發(fā)行定價(jià)機(jī)制是否體現(xiàn)了公平性和效率性；(2)在IPO發(fā)行定價(jià)制度改革前后,體現(xiàn)制度的公平和效率的各項(xiàng)指標(biāo)是否優(yōu)化。從研究方法上來(lái)看,文章通過(guò)案例分析和實(shí)證分析相結(jié)合,來(lái)檢驗(yàn)我國(guó)發(fā)行定價(jià)機(jī)制的改革有沒(méi)有帶來(lái)公平和效率上的提升。
　　 準(zhǔn)入門(mén)檻、信息披露、申購(gòu)機(jī)制和融資項(xiàng)目的正當(dāng)性四個(gè)部分組成了完整的IPO發(fā)行過(guò)程,所以本文通過(guò)這四部分來(lái)分析發(fā)行定價(jià)機(jī)制的公平性。在上述理論分析的基礎(chǔ)上,對(duì)二重重裝的IPO做

3、案例分析。由于發(fā)行定價(jià)機(jī)制的效率性可以分為新股發(fā)行定價(jià)效率和資金使用效率,所以文章將發(fā)行定價(jià)機(jī)制的效率性分成新股發(fā)行定價(jià)效率、使用效率,融資額度的合理性、項(xiàng)目變更和長(zhǎng)期投資回報(bào)五個(gè)板塊做理論分析,并相應(yīng)的做出實(shí)證檢驗(yàn)。當(dāng)然,公平和效率是辯證統(tǒng)一體,對(duì)公平和效率的人為分割是不可能的。只關(guān)注公平或者只關(guān)注效率也是不唯物的,結(jié)果只能是公平和效率的盡失。
　　 通過(guò)研究發(fā)現(xiàn),由于我國(guó)強(qiáng)調(diào)對(duì)發(fā)行定價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化改革的同時(shí),沒(méi)有同步進(jìn)行發(fā)行機(jī)

4、制其他方面的改革,反而激化了新舊制度之間的矛盾,造成了“偽市場(chǎng)化發(fā)行”。由于我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)中,個(gè)人投資者占較重比例,證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行不得不做實(shí)質(zhì)性監(jiān)管；從新股發(fā)行定價(jià)效率、資金使用效率和長(zhǎng)期回報(bào)等方面的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),改革后的發(fā)行定價(jià)機(jī)制的表現(xiàn),不如改革前。
　　 根據(jù)上文的分析,本文在文章最后對(duì)提高我國(guó)發(fā)行定價(jià)機(jī)制的公平性和效率性提出幾點(diǎn)思考:
　　 第一,政府應(yīng)當(dāng)提供完整的法律體系和監(jiān)管體系。提高信息披露的質(zhì)量,加大違

5、規(guī)處罰的力度,對(duì)具有負(fù)外部性的交易行為做嚴(yán)格處理。
　　 第二,明確政府職能邊界,減少對(duì)市場(chǎng)的不利干擾第三,推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的建立,滿足多元化的融資和投資需求；完善轉(zhuǎn)板機(jī)制和退市機(jī)制,有進(jìn)有退,讓市場(chǎng)發(fā)揮用腳投票的功能。
　　 第四,推進(jìn)證券市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境的建設(shè),開(kāi)展投資者教育,提高投資者信息鑒別能力和風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)。不斷提高投資者維權(quán)意識(shí),讓投資者學(xué)會(huì)保護(hù)自身的合法權(quán)益。
　　 第五,推進(jìn)全社會(huì)的誠(chéng)信建設(shè),為實(shí)現(xiàn)