我國新股發(fā)行機(jī)制的演變與定價效率分析.pdf

1、新股發(fā)行機(jī)制與定價問題一直是我國新股發(fā)行制度理論研究和證券市場改革的重點和難點。大量國外實證研究表明，成熟的資本市場存在新股發(fā)行短期抑價和長期弱勢的雙重特點。在我國，新股首次發(fā)行定價的短期抑價程度遠(yuǎn)高于西方成熟市場水平，而對長期回報弱勢的研究目前還沒有統(tǒng)一和相對權(quán)威的結(jié)論，且大多數(shù)針對新股長短期價格現(xiàn)象的解釋都基于西方傳統(tǒng)的理論假說，缺乏依據(jù)我國特殊的制度背景和市場條件給出具有說服力的解釋。事實上，我國的新股發(fā)行制度表現(xiàn)出極強(qiáng)的內(nèi)生性，

2、不斷的進(jìn)行著市場化的改革，行政管制嚴(yán)重，僅僅依靠西方傳統(tǒng)的理論假說進(jìn)行解釋并沒有多大的意義，筆者認(rèn)為當(dāng)前研究的重點應(yīng)當(dāng)放在對我國新股發(fā)行制度演變與定價效率關(guān)系的研究上，發(fā)行制度的市場化改革是否成功，是否適應(yīng)了當(dāng)前我國的市場條件，是否提高了定價效率，找到這些答案將具有重大的理論和現(xiàn)實意義，從而為今后進(jìn)一步的市場化改革提供理論參考。而目前國內(nèi)針對新股發(fā)行機(jī)制演變過程與定價效率關(guān)系的研究，大多數(shù)文獻(xiàn)還僅限于規(guī)范分析與政策研究，少數(shù)實證研究文獻(xiàn)

3、對整個演變過程的考察和分析缺乏系統(tǒng)性和全面性，實證數(shù)據(jù)樣本過少且研究期間也比較短，無法得出有說服力的結(jié)論。 自1990年以來，我國新股的發(fā)行審批制度先后經(jīng)歷了審批制和核準(zhǔn)制兩個階段，而發(fā)行定價方法也先后經(jīng)歷了固定價格、相對固定市盈率、累計投標(biāo)定價、控制市盈率定價四個階段。發(fā)行方式也在不斷演變，出現(xiàn)了各種新的方式?？傮w而言，整個新股發(fā)行制度在逐步由計劃走向市場。對于當(dāng)前我國新股發(fā)行機(jī)制的演變過程中，新股定價效率是否真正得到了提高，

4、目前在學(xué)術(shù)界尚存在著相當(dāng)大的爭議。當(dāng)前面的爭議還沒有解決時，在2005年我國又開始試行新股發(fā)行詢價制度和開展股權(quán)分置改革，又將會給資本市場帶來怎樣巨大的變化，是利是弊?還是不得而知。由此說明，要從理論和實證上全面研究我國新股發(fā)行機(jī)制演變與效率的聯(lián)系有著緊迫的現(xiàn)實意義。本文對我國資本市場十幾年來的新股發(fā)行機(jī)制的演變做出一個比較全面的總結(jié)，并從價格現(xiàn)象的角度給出一個較全面的IPO定價效率的定義，接著對兩者的聯(lián)系做出一個較全面的實證研究，從而