滬深300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)作用的檢驗研究.pdf

1、每一個發(fā)展良好的資本市場都離不開健全豐富的金融產(chǎn)品體系、健康并富有活力的融資主體、廣大理性的投資群體以及完善的市場交易制度。股票指數(shù)期貨作為金融產(chǎn)品體系中一個不可缺少的組成部分，在全球金融市場上發(fā)揮著舉足輕重的作用。股指期貨由于具備交易標的操作性強、多空操作不受限制的優(yōu)勢以及低交易成本、高交易效率等優(yōu)點，在各國金融市場上成為最快速反映宏觀經(jīng)濟變動趨勢，反映市場信息和投資者交易情緒的晴雨表，并且具備價格發(fā)現(xiàn)、套期保值和套利等功能。

2、　　中國金融交易所成立已經(jīng)有近5年的時間，交易所成立以來，一直在積極籌備股指期貨的上市工作。2006年10月推出了滬深300股指期貨仿真交易，在其健康運行了3年多后，2010年4月，中金所又推出了滬深300股指期貨的實盤交易，股指期貨的推出，是我國資本市場邁向成熟的里程碑事件。股指期貨價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、套利等作用的發(fā)揮能夠滿足交易者規(guī)避系統(tǒng)性風險的需要，提高資金的使用效率，極大地提高我國資本市場的活力。
　　股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)作

3、用則是其發(fā)揮其他功能的基礎，正是由于股指期貨是未來大盤指數(shù)現(xiàn)貨的無偏估計，投資者利用股指期貨進行套期保值和套利才成為可能。本文就選取了上市1年左右的滬深300股指期貨交易數(shù)據(jù)，利用理論分析和實證分析的方法，從股指期貨與指數(shù)現(xiàn)貨之間的領先滯后關系以及股指期貨在價格發(fā)現(xiàn)過程中的主導作用兩個方面對我國股指期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)作用進行了研究。本文首先簡單介紹了我國股指期貨的發(fā)展狀況，其次注重分析了其價格發(fā)現(xiàn)作用的理論基礎，然后利用實證模型對其價格

4、發(fā)現(xiàn)作用作了深入的研究。具體而言，利用E-G兩步法和Johansen協(xié)整關系檢驗發(fā)現(xiàn)，期貨市場和現(xiàn)貨市場之間具有長期穩(wěn)定的關系，利用Granger因果關系檢驗發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨市場的價格變化是引起期貨市場價格變化的原因，利用ECM模型發(fā)現(xiàn)兩市場相互影響，現(xiàn)貨價格對期貨價格具有正向引導作用，從而證明了現(xiàn)貨市場領先期貨市場變動。而后利用脈沖響應函數(shù)發(fā)現(xiàn)，指數(shù)現(xiàn)貨對股指期貨的短期影響較小，但有較為穩(wěn)定的長期影響，而股指期貨對指數(shù)現(xiàn)貨的短期影響較大，但

5、長期來看，并沒有顯著的影響。利用方差分解模型發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中起主導作用，滬深300股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)作用并沒有顯著地體現(xiàn)出來。最后，本文結(jié)合實證結(jié)果對股指期貨價格發(fā)現(xiàn)作用較現(xiàn)貨市場弱的原因進行了分析，主要由期貨市場流動性不足，交易者結(jié)構(gòu)單一，股票市場交易制度不完善和市場信息并未完全體現(xiàn)等原因所致。可以預見的是，伴隨著我國資本市場直接融資比例的逐步提高，股指期貨市場的交易制度將會逐步完善，資本市場產(chǎn)品也會日益豐富，我國股指期