企業(yè)過度投資與會計穩(wěn)健性

1、企業(yè)過度投資與會計穩(wěn)健性企業(yè)過度投資與會計穩(wěn)健性——來自我國上市公司的實證分析來自我國上市公司的實證分析徐華新1，王少飛1，孫錚2（1.上海財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，上海200433；2.上海財經(jīng)大學(xué)會計與財務(wù)研究院，上海200433）摘要：摘要：本文從會計信息有效契約觀角度，分析了企業(yè)過度投資對會計政策穩(wěn)健性選擇的影響，實證結(jié)果表明，當(dāng)企業(yè)面臨過度投資時，外部利益相關(guān)者會通過增加會計穩(wěn)健性的需求提高公司治理效力，減少內(nèi)部經(jīng)理人的機(jī)會主義行為，

2、然而這種治理機(jī)制在國有企業(yè)卻會受到一定的限制。最后，文章結(jié)合外部制度環(huán)境分析發(fā)現(xiàn)，在較差的外部制度環(huán)境中，通過剛性的約束機(jī)制實施治理的成本很高，當(dāng)企業(yè)面臨過度投資時，穩(wěn)健的會計就會作為一種有效的內(nèi)部自我約束機(jī)制的隱性契約，成為替代外部治理機(jī)制的最優(yōu)選擇。關(guān)鍵詞鍵詞：會計穩(wěn)健性過度投資CSce股權(quán)性質(zhì)制度環(huán)境近年來，我國上市公司非效率投資問題嚴(yán)重，人們普遍認(rèn)為資本市場上的信息不對稱和代理問題嚴(yán)重影響了企業(yè)的融資和投資行為（唐雪松等，200

3、7），自利的經(jīng)理人出于構(gòu)建“企業(yè)帝國”、高在職消費等目的，容易進(jìn)行不利于企業(yè)價值最大化的投資，既損害了公司的價值及股東、債權(quán)人等相關(guān)利益方的經(jīng)濟(jì)利益，也影響了資源的優(yōu)化配置，阻礙了經(jīng)濟(jì)的正常運行和發(fā)展。而目前，諸多的研究已表明，運行良好的金融市場以及相關(guān)的經(jīng)濟(jì)制度能夠促進(jìn)資本的配置，其中與資本市場緊密聯(lián)系的關(guān)鍵性制度，就是會計信息系統(tǒng)（BushmanSmith2001）。高質(zhì)量的財務(wù)報告系統(tǒng)對于緩解公司的代理問題、降低外部投資者的信息不

4、對稱問題等，具有至關(guān)重要的作用，在支撐資本市場長期繁榮和經(jīng)濟(jì)高效運行的眾多機(jī)制中，會計信息系統(tǒng)發(fā)揮著基石性的作用。其中，穩(wěn)健的會計信息，由于其具有低估資產(chǎn)、抑制公司高報傾向、以及提供其他信息的解讀基礎(chǔ)的作用，為約束股東或者經(jīng)理人員機(jī)會主義行為提供了一種有效契約安排（WattsZimmerman1986LaFondWatts2008等）。穩(wěn)健會計政策的采用，一方面使得企業(yè)經(jīng)理人面臨更高的違約風(fēng)險，增強(qiáng)了其聲譽受損、報酬降低、被董事會解雇或

5、公司被接管的可能性，增加了經(jīng)理人實施機(jī)會主義行為的成本，減弱了股東與經(jīng)理的委托代理沖突；另一方面，由于會計盈余中包括了因穩(wěn)健而確認(rèn)更多的損失，使得債權(quán)人或股東能夠更加及時獲知經(jīng)理人經(jīng)營決策中發(fā)生虧損的信息，減少信息不對稱程度，因而在存在無效投資時，債權(quán)人或股東能夠更及時制止經(jīng)理人由于過度投資所帶來的代理成本（Watts2003abBalletal.2005）。然而一個重要的問題在于，在我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)社會中，企業(yè)的外部利益相關(guān)方是否仍然有動

6、機(jī)采用穩(wěn)健的會計信息，來抑制企業(yè)可能的過度投資？而這種抑制作用又是否會受到來自企業(yè)內(nèi)部和外部制度環(huán)境的約束？因此，本文結(jié)合我國目前的制度背景，以期從會計穩(wěn)健性的角度，研究其對企業(yè)過度投資的抑制作用。文章結(jié)構(gòu)如下安排，第一部分為理論分析與研究假說，第二部分為研究設(shè)計與數(shù)據(jù)來源，第三部分為描述性統(tǒng)計與實證研究，第四部分為敏感性檢驗，第五部分為結(jié)論。1理論分析與研究假說理論分析與研究假說股東角度來看，由于作為國有股東的政府存在多重目標(biāo)2，當(dāng)一

7、項投資項目隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境而變化時，出于對就業(yè)等方面的重視，國有企業(yè)也難于從中撤資。并且，由于多目標(biāo)的存在，造成對國有企業(yè)經(jīng)理人業(yè)績考核的度量噪音，使得經(jīng)理人薪酬契約低效率，并加劇了內(nèi)部人控制問題，弱化了股東對經(jīng)理人的激勵和監(jiān)督作用，導(dǎo)致更為嚴(yán)重的經(jīng)理人過度投資的機(jī)會主義行為。而另一方面，從債權(quán)人角度來看，在中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過程中，由于國有企業(yè)普遍存在的預(yù)算軟約束（林毅夫等，2004；巴曙松等，2005），導(dǎo)致國有企業(yè)債權(quán)人在安排監(jiān)督資金流向時

8、，對投資效益的重視度不夠，減輕了其對經(jīng)理人投資行為的制約。由此，本文提出第二個假說：在其他條件一定的情況下，相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)面臨在其他條件一定的情況下，相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)面臨過度投資時，會計政策越不穩(wěn)健。過度投資時，會計政策越不穩(wěn)健。1.3制度環(huán)境、過度投資與會計穩(wěn)健性制度環(huán)境、過度投資與會計穩(wěn)健性一系列文獻(xiàn)表明，制度環(huán)境對企業(yè)的公司治理、投融資行為都具有重要的影響（ShleiferVishney1997Laptaet

9、al.2000孫錚等，2005），企業(yè)所處的制度環(huán)境將是引導(dǎo)企業(yè)行為、決定合約內(nèi)容的主導(dǎo)因素，尤其在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境尚不完善的發(fā)展中國家，企業(yè)行為受到制度制約影響的現(xiàn)象更為明顯。與成熟市場國家相比，我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下的法律保護(hù)環(huán)境和市場化程度尚處初級階段，并且存在較為嚴(yán)重的地方保護(hù)主義（李善同等，2004），企業(yè)通過市場交易的履約成本和簽約成本增加，相應(yīng)的，集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易則成為外部制度環(huán)境不完善的一種反映（劉鳳委等，2007）。在存在大量“關(guān)

10、系型”交易的情況下，企業(yè)之間的投資更多的反映出專有性，通過剛性的約束機(jī)制實施治理的成本很高，此時只能更多的依靠具有自我約束功能的隱性契約來治理公司存在的機(jī)會主義行為，因此穩(wěn)健的會計作為一種有效的內(nèi)部自我約束機(jī)制隱性契約，就成為替代外部治理機(jī)制無效率的最優(yōu)選擇。正如J.P.Chen等（2008）發(fā)現(xiàn)，在“關(guān)系型”投資或交易的情況下，隨著交易雙方關(guān)系的增強(qiáng)，企業(yè)的會計穩(wěn)健性也會進(jìn)一步提升。并且，中國地域遼闊，地區(qū)間市場環(huán)境、外部治理環(huán)境差異

11、很大，但不同地區(qū)仍然采用統(tǒng)一的證券監(jiān)管制度與相關(guān)政策，例如統(tǒng)一的會計制度或者企業(yè)會計準(zhǔn)則。上市公司一方面要在地區(qū)差異中求生存，另一方面又要執(zhí)行統(tǒng)一的監(jiān)管制度與相關(guān)政策，為了避免監(jiān)管部門的懲戒，利用穩(wěn)健的會計方針不失為平衡兩者的一種有效工具。由此，本文提出第三個假說：在其他條件不變的情況下，制度環(huán)境越差的地區(qū)，企業(yè)面臨過度投資時，會計在其他條件不變的情況下，制度環(huán)境越差的地區(qū)，企業(yè)面臨過度投資時，會計政策越穩(wěn)健。政策越穩(wěn)健。2研究設(shè)計研究

12、設(shè)計2.1會計穩(wěn)健性系數(shù)會計穩(wěn)健性系數(shù)會計穩(wěn)健性被定義為，會計收益的確認(rèn)要求與損失的確認(rèn)要求之間的非對稱性，這種差異性造成了凈資產(chǎn)和當(dāng)期會計盈余的低估（Basu1997HolthausenWatts2001）。在以往的文獻(xiàn)中，主要有三種穩(wěn)健性的度量方法：一是基于賬面價值與市場價值之比的度量方法（Beaveretal.2000Ahmedetal.2002）；二是基于應(yīng)計項目的度量方法（GivolyHyan2000Ahmedetal.200

13、2）；三是會計盈余和股票收益關(guān)系度量方法，或者稱為及時性差異的度量方法（Basu1997Balletal2000KhanWatts2007等）。而RoychowdhuryWatts（2007）在分析穩(wěn)健性理論框架的基礎(chǔ)上，認(rèn)為會計計量的作用是確認(rèn)各項資產(chǎn)及負(fù)債的單獨價值，而非權(quán)益的價值。一方面，由于基于賬面價值與市場價值之比的度量方法和及時性差異的度量方法都錯誤性地將權(quán)益價值及其變動作2政府是多任務(wù)、多目標(biāo)的委托人（HolmstromM