會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率研究.pdf

1、在MM（1959）的完美資本市場理論之后，大量的經(jīng)驗研究在放松MM理論假設的條件下發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流顯著正相關。國內(nèi)外文獻對投資—現(xiàn)金流的敏感度有兩種解釋：其一是源于資本市場信息不對稱的融資約束假說，其二是源于代理沖突的自由現(xiàn)金流假說。無論是何種解釋，投資—現(xiàn)金流敏感度都體現(xiàn)著企業(yè)的非效率投資行為。有效的投資是經(jīng)濟增長的源泉，而微觀層次上企業(yè)的投資效率的高低則更是決定著企業(yè)的持續(xù)盈利能力以及長期發(fā)展能力。因此，如何治理非效

2、率投資就具有非常重要的理論和現(xiàn)實意義。目前國內(nèi)學者研究了股權結構、公司治理、金融發(fā)展等因素對投資效率的影響，但是從會計信息，尤其是會計穩(wěn)健性與投資效率這一角度進行研究的文章還不多見，也不夠深入。為此，本文深入地研究了會計穩(wěn)健性與投資效率之間的關系，以期為我國的非效率投資治理提供依據(jù)。
　　本文在對相關文獻回顧的基礎上，結合我國的制度背景，利用我國上市公司2002—2006年的數(shù)據(jù)，在將上市公司分為具有融資約束的投資不足傾向和具有自

3、由現(xiàn)金流的過度投資傾向兩組之后，分別對兩個組別的會計穩(wěn)健性與投資—現(xiàn)金流的敏感度之間的關系進行了實證檢驗，并進一步考察了產(chǎn)權性質(zhì)對會計穩(wěn)健性與非效率投資之間的關系的影響。在前述檢驗的基礎上，本文還從會計穩(wěn)健性的需求角度出發(fā)，實證檢驗了上市公司在面臨自由現(xiàn)金流的過度投資時，是否會主動增加對會計穩(wěn)健性的需求，產(chǎn)權性質(zhì)對此是否有影響。研究結果發(fā)現(xiàn)：
　?。?）會計穩(wěn)健性能夠抑制自由現(xiàn)金流的過度投資。會計穩(wěn)健性由于對損失的及時確認而具有公

4、司治理功能，因而能在投資之前降低經(jīng)理投資負凈現(xiàn)值項目的動機，在投資之后激勵經(jīng)理更快地終止對差項目的投資，并有助于董事會、債權人等對投資行為的監(jiān)督。本文對所選樣本的實證研究表明，會計穩(wěn)健性降低了自由現(xiàn)金流的過度投資。同時，由于政府控制的上市公司與非政府控制的上市公司面臨著不同的代理問題，政府控制能夠對會計穩(wěn)健性與過度投資的關系起到積極作用。
　?。?）會計穩(wěn)健性會加劇融資約束引致的投資不足行為。盡管在理論上會計穩(wěn)健性可以減輕企業(yè)在外

5、部融資時的逆向選擇，有助于解決昂貴的外部融資問題，從而緩解投資不足。但是，如果外部的資金供應者不能識別融資企業(yè)的會計穩(wěn)健性，那么穩(wěn)健性不會被定價，相反地，由于穩(wěn)健性導致了對利潤、凈資產(chǎn)的低估，還會對融資帶來不利影響，從而加劇投資不足。本文的實證研究表明會計穩(wěn)健性加劇了融資約束引致的投資不足，而這個效應正是因為會計穩(wěn)健性對融資產(chǎn)生了不利影響而帶來的。同時，政府控股使上市公司與國有商業(yè)銀行之間無法形成市場化意義上的債權債務關系，因而降低了會

6、計穩(wěn)健性對投資不足的不利影響。
　?。?）當企業(yè)面臨自由現(xiàn)金流的過度投資時會增加對穩(wěn)健性的需求。由于前述的會計穩(wěn)健性對過度投資的抑制作用，企業(yè)在面臨著自由現(xiàn)金流的過度投資的傾向時，可能會增加對會計穩(wěn)健性需求，本文的實證研究證明了這一論斷。同時，由于政府控制的企業(yè)具有目標多元化、預算軟約束等特點，政府控制會降低對會計穩(wěn)健性的需求。
　　在上述研究發(fā)現(xiàn)的基礎上，本文提出了相關政策建議：對會計穩(wěn)健性的經(jīng)濟后果進行深入地研究，在與國