上市公司終極控制人特征與債務(wù)融資的實(shí)證研究.pdf

1、上海證券交易所研究中心的一份研究報(bào)告（2005）說(shuō)明民營(yíng)公司面臨融資難的問(wèn)題，但是中華全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)主編的報(bào)告卻顯示民營(yíng)企業(yè)在最近幾年來(lái)蓬勃的發(fā)展，2008年民營(yíng)經(jīng)濟(jì)投資增長(zhǎng)率為31.07%，高于全國(guó)平均水平5.61%，2008年底民營(yíng)經(jīng)濟(jì)投資占社會(huì)總投資的64.9%。一方面是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資難，另一方面民營(yíng)企業(yè)在投資以及發(fā)展等方面卻高于全國(guó)水平，我們不免要問(wèn)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)如何擺脫資金匱乏的困境呢？
　　 本文從這一現(xiàn)象入手，研究終極

2、控制人是如何解決融資問(wèn)題，終極控制人在選擇債務(wù)融資時(shí)主要考慮債務(wù)融資的非股權(quán)稀釋作用，還是考慮債務(wù)融資的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。本文從終極控制人特征的四個(gè)方面：所有權(quán)類型、終極控制權(quán)比例、現(xiàn)金流權(quán)比例和兩權(quán)分離程度，研究終極控制人特征對(duì)債務(wù)融資的影響。在借鑒國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)獨(dú)特的制度背景，采用實(shí)證研究方法，利用2006年至2008年滬市和深市2500家樣本A股上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)：⑴并未發(fā)現(xiàn)民營(yíng)上市公司和國(guó)有上市公司資產(chǎn)

3、負(fù)債率方面的差異，甚至出現(xiàn)國(guó)有上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于民營(yíng)上市公司的情形，但是這一差異并不顯著。然而二者在長(zhǎng)期債務(wù)融資方面存在顯著差異，國(guó)有上市公司長(zhǎng)期債務(wù)融資比例要高于民營(yíng)上市公司。⑵終極控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)與負(fù)債水平均存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；⑶在控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離的情況下，終極控制人更愿意進(jìn)行債務(wù)融資。⑷82%的民營(yíng)上市公司存在控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離，而僅有33%國(guó)有上市公司存在兩權(quán)分離，并且兩類公司在分離程度大小上也存在差異，民營(yíng)上市公司