終極控制人特征對公司價值影響的實證研究.pdf

1、傳統(tǒng)大小股東代理問題的研究多是停留在公司直接股東層面，研究直接控股股東對上市公司的利益侵害。本文選用2005-2006年滬深兩市A股上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，通過對控制鏈層層追溯，找出上市公司真正的控股股東—終極控制人，運用T檢驗、多元線性回歸等統(tǒng)計方法，較為全面研究了終極控制人特征與公司價值關(guān)系并根據(jù)檢驗結(jié)果提出相應(yīng)的政策建議，揭開控股股東“掏空”上市公司更為深層的原因，為防止終極控制人侵害、加強中小投資者保護提供更多依據(jù)。

2、本文對終極控制人特征的研究主要著眼于與終極控制人有關(guān)的四大特征—現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)、兩權(quán)分離度及控制人性質(zhì)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國目前終極股東的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)都比較集中，但現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)還是呈現(xiàn)出較大的分離程度。在對終極控制人特征對公司價值影響的研究中，本文首先檢驗了現(xiàn)金流權(quán)對公司價值的影響，研究結(jié)果表明現(xiàn)金流權(quán)與公司價值呈正相關(guān)關(guān)系，終極控制人擁有的現(xiàn)金流權(quán)越大，公司價值越高。然后本文又檢驗了終極控制人的控制權(quán)對公司價值的影響，檢驗結(jié)果表

3、明終極控制人的控制權(quán)與公司價值呈非線性關(guān)系，公司價值隨控制權(quán)的增大先下降后上升然后再下降，拐點為26.32％和67.60％。當(dāng)公司終極控制人的控制權(quán)低于26.32％時，終極控制人的控制權(quán)越大，公司價值越低；當(dāng)公司終極控制人的控制權(quán)在26.32％至67.60％時，終極控制人的控制權(quán)越大，公司價值越大；當(dāng)公司終極控制人的控制權(quán)大于67.60％時，終極控制人的控制權(quán)與公司價值又重新呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。上市公司的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)對公司價值的影響呈現(xiàn)

4、出不同的特征，為了找出差異的原因進一步研究真正影響公司價值的終極控制人特征，本文進一步研究兩權(quán)分離程度對公司價值的影響。研究結(jié)果表明上市公司的兩權(quán)分離度與公司價值負相關(guān)，兩權(quán)分離程度越大，公司價值越小。兩權(quán)分離程度對公司價值的影響也解釋了終極控制人的控制權(quán)與公司價值的非線性關(guān)系。 為了更完整的解釋研究影響公司價值的終極控制人的特征，本文又研究了終極控制人的性質(zhì)、兩權(quán)分離程度及公司價值的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，國有終極控制公司價值并不顯著