可轉(zhuǎn)債融資對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值影響的實(shí)證研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券具備股票和債券的雙重屬性,在發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)中占據(jù)非常重要的作用。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展,可轉(zhuǎn)債也逐漸成為我國(guó)上市公司重要的再融資工具。然而與海外可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)相比,我國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍剛處于起步階段,整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模較小、結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化,整個(gè)市場(chǎng)仍然有很大的發(fā)展空間。
　　 國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行動(dòng)機(jī)、發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇,以及發(fā)行、贖回對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響這些方面缺乏系統(tǒng)的研究。本文從這些角度入手,利用理論和實(shí)證分析的方法,

2、來(lái)著重研究可轉(zhuǎn)債融資對(duì)我國(guó)上市公司市場(chǎng)價(jià)值的影響,并指出當(dāng)前我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)及其存在的一些問(wèn)題,并對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展,和建立完善的市場(chǎng)體系方面提出了一些建議。
　　 首先,本文從可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)入手,得出上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債是將其作為“延遲的股權(quán)融資”,通過(guò)分析可轉(zhuǎn)債融資和增發(fā)、配股兩種股權(quán)融資方式,得出可轉(zhuǎn)債融資的優(yōu)缺點(diǎn),進(jìn)而說(shuō)明上市公司會(huì)選擇可轉(zhuǎn)債融資的原因。本文還研究了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)性,從股

3、票市場(chǎng)走勢(shì)的角度指出上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的時(shí)機(jī)選擇。
　　 其次,本文利用事件研究法和多元回歸分析法研究可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行宣告對(duì)公司價(jià)值的影響,以及影響因素分析,結(jié)果表明我國(guó)市場(chǎng)上偏股性可轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)更大,進(jìn)一步的回歸分析表明影響上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的股性和債性的主要是股息率和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流,我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)并沒有合理傳遞理論預(yù)期的信息不對(duì)稱和財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)關(guān)系,證實(shí)了我國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行的股權(quán)融資性質(zhì)。
　　

4、第三,文章研究了可轉(zhuǎn)債融資對(duì)公司價(jià)值的長(zhǎng)期影響及原因分析。本章從長(zhǎng)期的角度分析了可轉(zhuǎn)債融資對(duì)公司相對(duì)買進(jìn)持有收益率和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的影響,證實(shí)了發(fā)行可轉(zhuǎn)債后公司股價(jià)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)顯著的下滑,這是由于上市公司在可轉(zhuǎn)債發(fā)行當(dāng)年普遍利用盈余管理來(lái)提高公司利潤(rùn)造成的。我國(guó)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資過(guò)程中的盈余管理行為,不僅對(duì)上市公司自身的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響,也會(huì)損害可轉(zhuǎn)債投資者的利益。我國(guó)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步約束和規(guī)范上市公司可轉(zhuǎn)債融資行為,努

5、力發(fā)揮可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢(shì)特征,促進(jìn)我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的健康發(fā)展。
　　 第四,文章研究可轉(zhuǎn)債到期前強(qiáng)制性贖回對(duì)公司價(jià)值的影響。本文研究發(fā)現(xiàn)上市公司發(fā)布贖回公告前股價(jià)上漲,而發(fā)布公告后股價(jià)出現(xiàn)下跌,但這種下跌的趨勢(shì)在贖回日之前就已經(jīng)停止。本章還從現(xiàn)金流的角度分析了上市公司提前強(qiáng)制性贖回可轉(zhuǎn)債對(duì)股價(jià)影響的原因,提出了一些優(yōu)化可轉(zhuǎn)債條款的意見。
　　 第五,總結(jié)了本文的主要研究結(jié)論,指出當(dāng)前我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存在的問(wèn)題及其發(fā)展趨勢(shì),提出