“腳斗士”咨詢項目建議書

1、,,大公國際資信評估有限公司,1,歐債危機的緣起和變數(shù),杜明艷 2012年3月20日,結構,歐債危機發(fā)展過程的簡要回顧歐債危機的成因歐債危機解決機制的特點歐債危機的走勢和變數(shù)大公對歐債危機的預警,1.歐債危機發(fā)展過程的簡要回顧,1.歐債危機發(fā)展過程的簡要回顧,1.歐債危機發(fā)展過程的簡要回顧,1.歐債危機發(fā)展過程的簡要回顧,2.歐債危機的成因,2.歐債危機的成因,一 般 原 因,2.歐債危機的成因,美國

2、利潤和凈投資占GDP比重,數(shù)據(jù)來源：J ohn Bellamy Foster and Fred Magdoff, Financial implosion and stagnation,美國金融和非金融利潤增長率與GDP增長對比,2.歐債危機的成因,一 般 原 因,圖1 家庭債務/可支配收入 圖2非金融企業(yè)債務 圖3 各級政府債務負擔

3、率,數(shù)據(jù)來源：歐洲央行,數(shù)據(jù)來源：路透數(shù)據(jù)庫，大公,2.歐債危機的成因,特 殊 原 因,2.歐債危機的成因,特 殊 原 因,家庭債務/可支配收入和非金融企業(yè)債務/GDP 非金融企業(yè)雇員工資,2.歐債危機的成因,特 殊 原 因,歐元區(qū)部分國家十年期國債利差,3.歐債危機解決機制的特點,歐債危機的解決機制反映了歐盟和國際貨幣基金組織等官方機構低估歐債危機嚴重程

4、度，一再錯過最佳時機，導致危機不斷深化的特征。,3.歐債危機解決機制的特點,3.歐債危機解決機制的特點,2010年5月-2011年3月,2011年4月-2011年11月,2011年12月至今,4.歐債危機的走勢和變數(shù),4.歐債危機的走勢和變數(shù),,在需求方面，首先，勞動力市場改革將引起實際工資水平停滯或下降，在這種情況下要增加需求就需要提高私人部門負債水平；但是愛爾蘭、西班牙出現(xiàn)了明顯的去杠桿化過程，私人需求下降，去杠桿化過程的完成還需要

5、較長時間。葡萄牙私人債務水平雖然很高，但去杠桿化過程緩慢、希臘和意大利私人債務水平還在上升，這雖然可以抑制經(jīng)濟快速下滑，避免了快速去杠桿化造成的社會痛苦，但是也將引起未來經(jīng)濟恢復乏力。這可能在無意間復制了美國等發(fā)達國家在80-90年代的改革，但起點則是更高的債務水平，高債務負擔將損害經(jīng)濟增長的速度，造成經(jīng)濟對利率高度敏感，為未來的經(jīng)濟穩(wěn)定埋下隱患。 其次，危機國政府都存在大幅的結構性赤字，已經(jīng)引起了主權債務危機，這使他們無

6、法像其他國家那樣通過財政擴張來支持私人部門去杠桿化（芬蘭、瑞典、日本和美國等）。 鑒于上述原因，國內(nèi)需求在較長時期內(nèi)都難以出現(xiàn)明顯擴張。,4.歐債危機的走勢和變數(shù),,4.歐債危機的走勢和變數(shù),,4.歐債危機的走勢和變數(shù),,數(shù)據(jù)來源：歐洲央行,4.歐債危機的走勢和變數(shù),,歐債危機國家私人部門去杠桿化進程（債務規(guī)模變化率）,4.歐債危機的走勢和變數(shù),,4.歐債危機的走勢和變數(shù),在供給方面，供給改革的重要性在于改善本國生產(chǎn)能力，

7、提高產(chǎn)品國際競爭力，彌合長期的經(jīng)常項目赤字，降低外債風險。首先，勞動力市場的改革舉步維艱，目前主要還停留在改革就業(yè)保護制度方面，工資集體協(xié)商的改革進展緩慢，名義工資水平在除希臘和愛爾蘭以外的國家都還沒有下降，實際有效匯率仍然大幅高估。其次，產(chǎn)品市場的改革推進并不理想，國有企業(yè)私有化難度大，收益有限。,4.歐債危機的走勢和變數(shù),歐債危機國家名義單位勞動力成本指數(shù)變化率（2005=100）,數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局,4.歐債危機的走勢和變數(shù),4

8、.歐債危機的走勢和變數(shù),數(shù)據(jù)來源：IMF.EU,數(shù)據(jù)來源：大公,希臘各級政府債務/GDP（%),國際貨幣基金組織對于希臘債務重組后的政府債務走勢顯得樂觀，未來希臘政府的債務可持續(xù)仍然堪憂，以下為國際貨幣基金組織和大公對未來希臘債務負擔率的預測對比。,4.歐債危機的走勢和變數(shù),歐洲央行的措施是否會引起惡性通脹？中期內(nèi)不會。首先，資產(chǎn)價格在下降，導致私人部門需求下降；其次歐洲央行提供的流動性并未進入實體經(jīng)濟，廣義貨幣供應量增長率下降，銀行

9、一方面用該筆資金增加現(xiàn)金儲備，另一方面用于購買政府債券，并在一定程度上抑制了信用收縮的發(fā)生，遏制債務通縮風險。但將推高國際大宗商品價格，加之各國普遍提高間接稅稅率，歐洲將處于溫和通脹狀態(tài)。但是歐洲央行的舉措是在繼續(xù)維持債務泡沫，如果引起了歐洲金融機構和各級政府的道德風險上升，歐盟未能加強經(jīng)濟、金融和財政的監(jiān)管，借此機會大幅降低杠桿率，將拖長經(jīng)濟恢復的過程，并有可能在未來醞釀新的危機。歐債危機對歐盟的影響是什么？歐債危機將推動歐盟，

10、特別是歐元區(qū)政治、經(jīng)濟和財政的進一步整合，加強歐盟層面的權力，其實質(zhì)是債權國對債務國控制的強化。,5.大公對歐債危機的預警,大公2010年7月初次評級中將歐元區(qū)各國的償債能力做出了清晰的區(qū)分，其中僅有芬蘭和盧森堡是AAA級國家，德國、奧地利、荷蘭為AA+、法國AA-，其他國家分別處于A級至BB級水平。,美國三家主要評級機構則將近一半的歐元區(qū)國家都放在AAA級，除希臘以外的其他歐元區(qū)國家?guī)缀醵挤旁贏A級的高水平上，在2010年5月希臘債務