人民幣匯率變動對物價和資產(chǎn)價格影響的實證分析——基于貨幣視角的考察.pdf

1、從2000年開始，國內(nèi)陸續(xù)有人研究人民幣匯率變動對我國物價的影響問題，2005年7月21日，中國人民銀行宣布人民幣升值2％，我國開始實行有管理的浮動匯率制，匯率從固定走向浮動，引發(fā)了學(xué)術(shù)界關(guān)于匯率變動對經(jīng)濟(jì)影響廣泛的研究。研究重點之一是人民幣匯率變動將如何影響物價水平，人民幣升值是否有助于防止通貨膨脹，這是我國制定貨幣政策必須要解決的問題。另一個研究的重點是匯率變動如何影響資產(chǎn)價格，畢竟從日本、德國、臺灣等地貨幣升值經(jīng)驗來看，貨幣升值往

2、往伴隨著資產(chǎn)價格的大幅度上升，我們國家從2005年匯改開始，股票市場和房地產(chǎn)市場均已大幅度上漲，接下來將如何演繹?
　　本文正是在這一背景下，力圖對上述問題進(jìn)行分析解答，本文共分六章。
　　第一章是導(dǎo)論，主要說明本文的寫作背景和寫作意義，介紹本文結(jié)構(gòu)和研究方法，對文中所涉及的主要概念進(jìn)行簡要說明，指出本文的創(chuàng)新點和不足之處。
　　第二章是文獻(xiàn)綜述，分別總結(jié)了匯率變動對物價影響以及匯率變動對資產(chǎn)價格影響的相關(guān)文獻(xiàn)。前人的

3、研究一般都是將這二者分開進(jìn)行，而本文將基于貨幣的視角，把匯率變動對物價影響和匯率變動對資產(chǎn)價格影響結(jié)合起來分析。
　　第三章實證考察了人民幣名義有效匯率變動對物價的傳導(dǎo)效果及影響因素，該部分首先對Taylor(2000)模型進(jìn)行了改進(jìn)，接下來對2000年1月到2009年4月人民幣名義有效匯率、進(jìn)口品價格指數(shù)、企業(yè)商品價格指數(shù)、消費者價格指數(shù)以及貨幣供應(yīng)量M1等5個指標(biāo)的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析。
　　該部分的目的有兩個，一是實證

4、分析人民幣匯率變動對我國物價水平的影響，分析我國人民幣匯率傳導(dǎo)效果的影響因素，為我國央行的匯率政策和貨幣政策的實施提供一定的理論依據(jù)；二是利用新的數(shù)據(jù)對前人的研究結(jié)果進(jìn)行檢驗。
　　第三章實證分析發(fā)現(xiàn)：長期間，人民幣名義有效匯率升值將帶動消費者價格上漲，但效果較弱。尤其自2006年年中至2008年上半年，人民幣名義有效匯率升值始終伴隨著消費者價格指數(shù)的上升。這一結(jié)論不同于國內(nèi)其他人的研究結(jié)論。本文對此進(jìn)行了解釋，并對人民幣匯率變動

5、對物價的主要傳導(dǎo)機制進(jìn)行了探討，貨幣供應(yīng)機制是當(dāng)前人民幣匯率影響物價的主要機制，另外，從近年來的經(jīng)驗數(shù)據(jù)可以看出，我國資產(chǎn)價格和物價之間的聯(lián)動越來越明顯。
　　第四章是在第三章分析的基礎(chǔ)上的深化，實證分析了人民幣匯率預(yù)期變動對我國資產(chǎn)價格的影響，并進(jìn)一步討論了人民幣匯率預(yù)期變動下，物價和資產(chǎn)價格的聯(lián)動關(guān)系。有別于第三章，該部分實證分析選取的指標(biāo)都是和金融市場相關(guān)的指標(biāo)，包括基于人民幣NDF計算的人民幣匯率預(yù)期變動、股票指數(shù)、房地產(chǎn)

6、指數(shù)、消費者價格指數(shù)和廣義貨幣供應(yīng)量M2。在具體匯率指標(biāo)的選擇上，本文根據(jù)人民幣NDF計算出人民幣匯率預(yù)期變動，這一指標(biāo)能夠更好的反映資產(chǎn)市場上投資者對人民幣匯率預(yù)期的變化，使用這一指標(biāo)進(jìn)行研究，也是本文的一個創(chuàng)新。
　　在內(nèi)容安排上，該部分第一節(jié)對資產(chǎn)組合模型進(jìn)行了修正，并對匯率、物價、資產(chǎn)價格和貨幣供給等指標(biāo)之間的相互作用關(guān)系進(jìn)行簡單的理論分析；第二節(jié)利用相關(guān)指標(biāo)的月度數(shù)據(jù)，采用計量實證的分析方法考察人民幣匯率預(yù)期變動對資產(chǎn)價

7、格的影響；第三節(jié)將實證所得的主要結(jié)論與前人研究成果進(jìn)行比較，并結(jié)合我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行實踐，對主要結(jié)論予以合理解釋。
　　該部分的實證研究，發(fā)現(xiàn)了一些有益的結(jié)論，主要有：
　　人民幣匯率預(yù)期變動會影響資產(chǎn)價格，具體來說：人民幣升值預(yù)期，會帶動股價和房價的上升，而且對股價的影響速度更快，影響效果也更大。
　　資產(chǎn)價格和物價之間存在聯(lián)動關(guān)系，無論長期還是短期，資產(chǎn)價格上漲會對物價產(chǎn)生推動作用；短期間，股價對物價的拉動作用更快、

8、效果也更顯著，而長期間，房價對物價的拉動作用更大。
　　人民幣升值預(yù)期下，貨幣供應(yīng)機制是影響資產(chǎn)價格的主要機制。
　　第五章是國際經(jīng)驗考察，該部分選擇了兩類國家，一類是日本和德國，日本和德國在經(jīng)濟(jì)崛起過程中，也都經(jīng)歷了貨幣升值過程，該部分將著重考察在其貨幣升值過程中，匯率變動對物價和資產(chǎn)價格的影響，考察貨幣政策在其中的作用。另一類國家是東南亞四國，考察了1997年東南亞金融危機前后東南亞四國匯率、物價和資產(chǎn)價格變動的情況，分

9、析貨幣政策在其中的作用。
　　國際經(jīng)驗考察驗證了本文第三章和第四章的結(jié)論，即，在國際范圍內(nèi)，在匯率變動影響物價和資產(chǎn)價格的作用機制中，貨幣政策是關(guān)鍵，這和中國的情況是一樣的。
　　另外，國際經(jīng)驗考察也給我們以下幾個方面的借鑒：
　　貨幣政策應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價格，防止資產(chǎn)泡沫；貨幣政策和匯率政策應(yīng)該獨立自主；匯率制度應(yīng)該增強彈性，除非有能力根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況實時調(diào)節(jié)。
　　第六章是結(jié)論和政策建議，在基于前文分析基礎(chǔ)上，對我國

10、貨幣政策和匯率政策提出了相應(yīng)建議。
　　貨幣政策建議如下：控制資產(chǎn)泡沫，是我國目前貨幣政策主要任務(wù)之一，具體措施有兩個方面，一是實行適度緊縮的貨幣政策，減少貨幣供應(yīng)量的增速。二是采取結(jié)構(gòu)型貨幣政策與信貸政策，有針對性的控制資產(chǎn)價格泡沫。
　　匯率政策建議如下：當(dāng)前釘住美元匯率制度需要調(diào)整，需要增強匯率制度的彈性，匯率政策也應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價格；增強匯率彈性后，人民幣匯率水平應(yīng)該采取相機抉擇的原則；漸進(jìn)的匯率升值不可取，需要采取有