上市公司現(xiàn)金持有動機對投資行為影響分析.pdf

1、現(xiàn)金持有決策是公司一項重要財務決策，但如何決定公司的最佳現(xiàn)金持有量是財務學界尚未解決的難題。現(xiàn)金持有行為不僅綜合反映了公司的財務戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略，還與公司治理狀況和宏觀制度環(huán)境密切相關。現(xiàn)金持有行為帶來的經(jīng)濟后果到底是“價值創(chuàng)造”還是“價值損害”，更是投資者最為關心的事。西方學者從不同角度對公司現(xiàn)金持有進行了大量研究和探索。相比之下，我國對現(xiàn)金持有的研究還處在起步階段。
　　 根據(jù)現(xiàn)有研究數(shù)據(jù)顯示，中國上市公司現(xiàn)金持有量遠遠高于西

2、方國家上市公司的現(xiàn)金持有量。而出現(xiàn)這種現(xiàn)象的深層原因是我國上市公司面臨著特殊的制度：一是我國資本市場的發(fā)展尚不完善，上市公司外部融資成本較高，公司會出于節(jié)約外部交易成本而持有較多的現(xiàn)金；二是我國特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，多數(shù)公司為國有股控股，經(jīng)理人內(nèi)部激勵缺失，中小股東保護機制不完善，我國上市公司存在比較嚴重的代理問題，這將會導致經(jīng)理人基于自利性動機而持有較多現(xiàn)金。另外，我國上市公司傾向于實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，經(jīng)理人的自利性動機將表現(xiàn)的更嚴重。本文

3、將現(xiàn)金持有與多元化經(jīng)營結(jié)合在一起考慮，研究實施多元化經(jīng)營的公司和專業(yè)經(jīng)營的公司現(xiàn)金持有動機有何不同，并比較分析現(xiàn)金持有過量時不同公司的投資行為差異和公司業(yè)績差異。
　　 本文借鑒現(xiàn)有研究，將影響我國上市公司現(xiàn)金持有動機分為預防性動機、交易性動機和自利性動機。選取我國滬深兩市2006-2008年多元化公司和單一公司的數(shù)據(jù)，通過多元回歸分析研究影響多元化公司和單一公司現(xiàn)金持有的主導動機是否一致。最后考察多元化公司與單一公司現(xiàn)金持有過

4、量對投資行為和公司業(yè)績的影響。
　　 通過實證研究，本文得到以下結(jié)論：①多元化公司主要是出于自利性動機而持有現(xiàn)金；②單一公司主要是出于預防性動機而持有現(xiàn)金；③現(xiàn)金持有過量越多的多元化公司，固定資產(chǎn)投資和短期投資越多，公司經(jīng)營業(yè)績越低，說明多元化公司過度的進行固定資產(chǎn)和短期投資，對經(jīng)營業(yè)績毫無貢獻；④單一公司現(xiàn)金持有過量時，固定資產(chǎn)投資和長期投資越多，但長期投資越多并不能為提高公司業(yè)績作出貢獻，固定資產(chǎn)投資越多，越能為提高公司經(jīng)營