風險投資與有限合伙制度的契合_朱慈蘊

1、風險投資與有限合伙制度的契合`朱慈蘊`一、風險投資與風險投資機構(gòu)的選擇有限合伙還是公司一風險投資的特性是風險投資機構(gòu)選擇企業(yè)模式的核心要索風險投資是一種把資金投向蘊藏著較大失敗危險的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域以期獲得成功后取得高資本收益的投資行為。其實質(zhì)是通過投資于一個高風險、高回報的項目群將其中成功的項目進行出售或上市實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)從中為投資者獲得高額回報。①首先風險投資的對象主要是具有高成長性的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項目大多數(shù)是處于初創(chuàng)時

2、期或快速成長時期的高科技企業(yè)。如通信、半導(dǎo)體、生物工程、醫(yī)藥等企業(yè)。這類企業(yè)一方面處于初創(chuàng)期其在技術(shù)和市場方面都具有很大的不確定性投資的風險很大。另一方面又具有高新技術(shù)處于產(chǎn)業(yè)鏈高端如果投資成功則可獲得極高的投資回報這正是風險投資的吸引力所在。其次與高風險高回報相伴的另一個特性是信息不對稱和道德風險問題在風險投資中尤其明顯。雖然信息不對稱問題在任何企業(yè)、任何投資關(guān)系中都會存在但在風險投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中無論是高新技術(shù)的內(nèi)容還是企業(yè)自身的發(fā)展

3、情況均屬于“局外人”的投資人是很難知曉的導(dǎo)致了投資對象與投資人之間嚴重的信息不對稱。而且由于企業(yè)尚在發(fā)展初期商業(yè)信譽、擔保資產(chǎn)等可以防范道德風險的機制均不完善提高了道德風險發(fā)生的幾率。再次正是由于這一信息不對稱和道德風險加劇的局面為處于高新技術(shù)擁有者和投資人中介的風險投資家和風險投資機構(gòu)創(chuàng)造了生存空間。與空有大筆資金而缺本文寫作得益于我的學生姜婉瑩的幫助她幫我查閱了大美國資料。。。朱慈組清華大學法學院教授博士生導(dǎo)師。①參見成思危《積極穩(wěn)

4、妥地推進我國的風險投資事業(yè)》載《管理世界年第期。風險投資與有限合伙制度的契合本上是建立在合伙人之間自由談判簽訂的合伙協(xié)議基礎(chǔ)上當事人之間的意思自治原則更能充分體現(xiàn)。因此有限合伙的資本運作形式可以非常靈活可以給予風險投資家很大的自主決策權(quán)使其在風險投資的信息搜集與處理投資項目的篩選與評估對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)控投資的退出等各個環(huán)節(jié)積極主動最大限度地發(fā)揮其風險投資知識、技能與經(jīng)驗的特長。②由于風險投資本身高風險市場變化快的特點有限合伙簡單的組織結(jié)構(gòu)

5、和最大限度的決策權(quán)有利于專業(yè)投資家在市場生變化時及時地作出應(yīng)對抓住投資機遇避免由于公司制下復(fù)雜的權(quán)利制衡機制和決策通過程序造成商機的丟失和損失。因此相比公司制而言有限合伙制下風險資本的運作效率更高。當然有限合伙制風險投資企業(yè)還有一個顯而易見的優(yōu)勢即運營成本低。首先從稅務(wù)成本來看有限合伙制是非法人主體資格的營業(yè)組織不是稅法上的納稅主體在稅務(wù)上視投資者為直接向風險企業(yè)進行投資并直接從風險企業(yè)獲得收益然后由各個合伙人繳納所得稅。這樣有限合伙制

6、的風險投資組織能夠有效地規(guī)避雙重納稅的問題降低了風險投資的運營成本。這也是有限合伙制成為發(fā)達國家風險投資主流模式的重要原因之一。我國新的《合伙企業(yè)法》第條也明確規(guī)定“合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得按照國家有關(guān)稅收的規(guī)定由合伙人分別繳納所得稅”。其次從日常管理費用的支出來看由于有限合伙是建立在一種自由合同關(guān)系之上的當事人可以通過協(xié)商約定雙方都滿意的權(quán)利義務(wù)條件。正如上面所說的即可以通過合理確定風險投資家從基金中抽取的固定比例通常為基金總

7、額的一來事先固定其成本因而管理費用也是可控的。當然需要指出的是由于有限合伙組織機構(gòu)的人合性合伙人共同協(xié)商簽署的合伙協(xié)議承擔著解決合伙成立之后各種問題的重大責任因此設(shè)立合伙的談判和簽約成本較高。但是總的來說由于風險投資的運營成本主要還是集中在稅務(wù)和風險投資組織的日常管理費用兩個方面有限合伙十分有效地降低了基金的運作成本。對那些規(guī)模巨大的基金和富有的個人投資者來說有限合伙無疑具有較大的吸引力。如何解決由于雙重的委托代理關(guān)系和風險投資的專業(yè)性

8、可能導(dǎo)致道德風險和機會主義成為有限合伙風險投資機構(gòu)在企業(yè)治理上一個最主要的問題。實踐中在解決該問題的過程中逐漸形成了一個慣例變單純對道德風險和機會主義的“圍追堵截”為“恩威并濟”的激勵加約束機制。具體而言在有限合伙設(shè)立之初就在合伙協(xié)議中約定有限合伙人投人以上經(jīng)常是的資本并享受最終收益的以自己的出資為限承擔責任而普通合伙可以享受風險投資基金的收益和相當于風險資本價值一不等的管理費并對合伙的債務(wù)承擔無限責任。③通過這種激勵機制將本來有限合伙