基礎(chǔ)化工行業(yè)2018年報和2019q1季報點(diǎn)評去年末資產(chǎn)減值超出預(yù)期，1季度盈利能力略有恢復(fù)-20190516-國信證券-10頁

1、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧行業(yè)研究行業(yè)研究Page1證券研究報告—動態(tài)報告證券研究報告—動態(tài)報告行業(yè)快評行業(yè)快評基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工行業(yè)基礎(chǔ)化工行業(yè)2018年報和年報和2019Q1季報點(diǎn)評季報點(diǎn)評超配超配（維持評級）2019年05月16日去年末資產(chǎn)減值超出預(yù)期，去年末資產(chǎn)減值超出預(yù)期，1季度盈利季度盈利能力能力略有恢復(fù)略有恢復(fù)證券分析師：證券分析師：龔誠龔誠01088005306gongchen

2、g@.cn證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980519040001事項(xiàng)：事項(xiàng)：化工行業(yè)上市公司已經(jīng)全部公布2018年年報和2019Q1季報。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2018年報國信化工全板塊營收同比增長14.21%，歸母凈利潤同比增長22.39%，其中2018Q4單季度營收同比10.45%，歸母凈利潤同比48.71%。2019Q1季報國信化工全板塊營收同比增長8.67%，歸母凈利潤同比增長21.66%。國信化工觀點(diǎn)國信化工觀點(diǎn)：1、2018年全

3、板塊的經(jīng)營狀況低于我們之前預(yù)期，主要是去年末不少上市公司進(jìn)行了大幅資產(chǎn)減值，超出我們之前的多次預(yù)測；2、2019Q1全行業(yè)的盈利能力略有恢復(fù)，上市公司的經(jīng)營穩(wěn)定性并沒有發(fā)生嚴(yán)重的下滑；3、從各個子行業(yè)經(jīng)營狀況來看，化纖、化肥、印染化學(xué)品、輪胎、改性塑料在2019Q1業(yè)績延續(xù)了較好的表現(xiàn)，另外市場份額較為集中以及產(chǎn)品技術(shù)附加值較高的子行業(yè)在2019Q1也保持了較好的凈利率；4、投資建議：行業(yè)景氣下行并未嚴(yán)重影響上市公司盈利能力，優(yōu)質(zhì)龍頭仍

4、值得堅(jiān)定持有。國內(nèi)化工行業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入綜合能力比拼階段，行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)憑借自身突出的管理能力，以及不斷向上下游延伸加固自身產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，盈利波動幅度較從前已經(jīng)明顯降低。建議重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)子行業(yè)的龍頭公司建議重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)子行業(yè)的龍頭公司，重點(diǎn)關(guān)注新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期中的龍頭企業(yè)恒力股份（打造原油煉化烯烴、芳烴聚酯化纖產(chǎn)業(yè)鏈）、衛(wèi)星石化（沿乙烷、丙烷產(chǎn)業(yè)鏈上下游持續(xù)布局）、萬華化學(xué)（MDI、TDI新產(chǎn)能投產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)大全球領(lǐng)先地位，長期布局下游新材料領(lǐng)域

5、）、華魯恒升（最具效率的煤化工平臺）、龍蟒佰利（氯化法鈦白粉是行業(yè)未來主流綠色工藝）。風(fēng)險提示：1、下游需求低迷超出預(yù)期，化工品PPI大幅下行，影響企業(yè)盈利能力；2、全球政治變化，影響原油價格以及化工品需求。評論：評論：?化工板塊化工板塊2018全年業(yè)績低于預(yù)期，資產(chǎn)減值全年業(yè)績低于預(yù)期，資產(chǎn)減值2019年1季報和2018年報已經(jīng)披露完畢，我們根據(jù)最新調(diào)整的國信化工分類，對全板塊化工企業(yè)的經(jīng)營狀況作出分析。在去年化工行業(yè)三季報的分析中，

6、我們已經(jīng)看到了行業(yè)凈利潤增速在2018Q3單季度出現(xiàn)明顯的下滑，當(dāng)時行業(yè)景氣度已經(jīng)隨著化工品PPI在逐步向下，因此當(dāng)時我們判斷2018Q4全行業(yè)的毛利率和凈利率會下滑。由于2017Q4單季度的基數(shù)較低，我們在去年11月份預(yù)判2018Q4的盈利同比不會下降明顯，且全年凈利潤同比在3545%區(qū)間中。不過行業(yè)景氣度的下行趨勢及幅度不斷超出我們的預(yù)計(jì)，從去年4季度開始一直到今年1季度，國內(nèi)工業(yè)企業(yè)的庫存周期從被動漲庫存過渡到目前的主動去庫存，需

7、求端的低迷使得工業(yè)企業(yè)的盈利能力迅速下滑，化工行業(yè)也難以幸免。今年2月份的時候，我們根據(jù)已經(jīng)披露業(yè)績預(yù)告及業(yè)績快報的化工企業(yè)（數(shù)量占國信化工全板塊的79%）的經(jīng)營數(shù)據(jù)，對全板塊的業(yè)績再次做出預(yù)測，預(yù)計(jì)2018年全板塊歸母凈利潤達(dá)到1147.3億元，同比增長27.65%，其中2018Q4單季度業(yè)績198.5億元，同比12.29%。事實(shí)證明我們之前對全板塊全年業(yè)績的2次預(yù)測都略偏樂觀，從最后披露的年報數(shù)據(jù)來看，2018年全板塊歸母凈利潤實(shí)際

8、達(dá)到1050.3億元，同比增長22.39%，其中201Q4單季度業(yè)績93.20億元，同比48.71%。根據(jù)分析，與我們預(yù)測差距加大的主要原因是之前有公布業(yè)績預(yù)告的企業(yè)最終業(yè)績都落在預(yù)告區(qū)間的下限，而且沒有公布業(yè)績預(yù)告的企業(yè)在2018Q4單季度的業(yè)績同比下滑幅度更為明顯，遠(yuǎn)低于之前我們的預(yù)期。20757058361392019051613:30請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧Page32018Q2是國內(nèi)化工

9、行業(yè)自2016Q1景氣度上行區(qū)間以來的最高點(diǎn)，全行業(yè)無論是營業(yè)收入還是凈利潤都已經(jīng)達(dá)到了一個較高的基數(shù)，很難繼續(xù)維持較高的增長速度，再考慮當(dāng)前所處的庫存周期位置，我們預(yù)計(jì)2019年全板塊的營收和凈利潤的同比增速會維持在低位震蕩，基本不會超過2018年的增長幅度，也不會出現(xiàn)大幅的負(fù)增長情況。圖1：國信化工全行業(yè)的營收和歸母凈利潤同比變化國信化工全行業(yè)的營收和歸母凈利潤同比變化圖2：國信：國信化工全行業(yè)的化工全行業(yè)的單季度毛利率和凈利率單季

10、度毛利率和凈利率變化變化資料來源:Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源:Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?本次行業(yè)景氣度下滑，并沒有嚴(yán)重影響上市公司的經(jīng)營穩(wěn)定性和盈利能力本次行業(yè)景氣度下滑，并沒有嚴(yán)重影響上市公司的經(jīng)營穩(wěn)定性和盈利能力全板塊化工企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性仍處于較好狀態(tài)。2018Q4和2019Q1全板塊化工企業(yè)的盈利能力雖然有所惡化，但是企業(yè)整體的存貨占比和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)仍處于較低狀態(tài)。雖然當(dāng)前化工行業(yè)處于主動去庫存周期階段，從宏

11、觀數(shù)據(jù)上看，整個工業(yè)庫存水平處于去年以來的較高位置，而部分化工品的庫存水平也較高，但是從上市公司的整體財(cái)報情況來看，化工行業(yè)上市公司的存貨情況仍處于較低水平，并沒有呈現(xiàn)惡化的趨勢。這也說明，化工行業(yè)上市公司已經(jīng)在市場競爭中占據(jù)了相對有利的位置，能夠根據(jù)實(shí)際經(jīng)營狀況控制庫存水平，經(jīng)營穩(wěn)定性相比過去有明顯的提升。圖3：國信基礎(chǔ)化工全行業(yè)的國信基礎(chǔ)化工全行業(yè)的存貨占比變化存貨占比變化圖4：國信基礎(chǔ)化工全行業(yè)的國信基礎(chǔ)化工全行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存

12、貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變化變化資料來源:Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源:Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2016年以來的景氣持續(xù)上行，化工行業(yè)全板塊的負(fù)債率也得以降低。從2018年開始，行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的上市公司趁機(jī)加大資本投入擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，特別是化纖和煉化行業(yè)有明顯的大規(guī)模資產(chǎn)投資。這也使得今年以來全行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有上升的跡象，2018Q4和2019Q1也延續(xù)了這種趨勢。經(jīng)營性現(xiàn)金流在2019Q1大幅改善，反映了在行業(yè)下游需求低迷的整體環(huán)境

13、下，各企業(yè)都加大經(jīng)營性現(xiàn)金回流力度。全板塊的上市公司在景氣下行期，并沒有貿(mào)然擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，而下游企業(yè)雖然需求增速低迷，但是經(jīng)營狀況并沒有發(fā)生明顯惡化，這也使得大多數(shù)化工企業(yè)能夠順利收回現(xiàn)金。60%40%20%0%20%40%60%80%100%120%140%營收同比歸母凈利潤同比0%5%10%15%20%25%行業(yè)總毛利率行業(yè)總凈利率20%22%24%26%28%30%32%存貨占比30405060708090存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)207570