煤炭行業(yè)板塊2018＆2019q1數(shù)據(jù)點評三大表螺旋改善，二季度有望樂觀-20190505-國泰君安-20頁

1、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2019.05.05三大表螺旋改善，二季度有望樂觀三大表螺旋改善，二季度有望樂觀煤炭板塊煤炭板塊2018&2019Q1數(shù)據(jù)點評數(shù)據(jù)點評翟堃（分析師）（分析師）杜沖（分析師）杜沖（分析師）0213867586202138677235zhaikun@duchong@證書編號S0880517100004S0880517080006本報告導(dǎo)讀：本報告導(dǎo)讀：煤炭上市公司利潤表、現(xiàn)金流

2、量表、資產(chǎn)負債表在螺旋式改善，長協(xié)機制在企業(yè)盈利端驗證，財務(wù)費用下行和增值稅下調(diào)將使板塊二季度更樂觀，維持板塊“增持”評級。煤炭上市公司利潤表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表在螺旋式改善，長協(xié)機制在企業(yè)盈利端驗證，財務(wù)費用下行和增值稅下調(diào)將使板塊二季度更樂觀，維持板塊“增持”評級。摘要：摘要：維持板塊“增持”評級，二季度行業(yè)盈利的提升將是催化劑。維持板塊“增持”評級，二季度行業(yè)盈利的提升將是催化劑。建議從四個維度優(yōu)選投資標的。1）因產(chǎn)量影響過往

3、季度業(yè)績，但在未來會逐漸恢復(fù)，陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)；2）煤價下跌對利潤下行影響較小得到驗證，長期來看盈利更加穩(wěn)健，中國神華；3）財務(wù)費用開始明顯改善，且具備可持續(xù)改善空間，淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、永泰能源；4）資產(chǎn)減值計提邊際減緩，且有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，中煤能源、山煤國際。利潤表基本修復(fù)盈利趨穩(wěn)，上市公司優(yōu)于行業(yè)。利潤表基本修復(fù)盈利趨穩(wěn)，上市公司優(yōu)于行業(yè)。規(guī)模以上煤企2018、2019Q1利潤總額增速5.2%、18%，而上市煤企歸母凈利增速為7.

4、5%、4.5%，收入占規(guī)上煤企比重由2016年27.2%提升至2019年一季度44.0%，上市煤企表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)。增速趨緩企業(yè)數(shù)量提升，驗證行業(yè)盈利大幅反轉(zhuǎn)期已過；2018年板塊減值同比下降47%，企業(yè)盈利增速的趨緩和減值的收斂，將使板塊未來利潤釋放更加穩(wěn)健?，F(xiàn)金流量表維穩(wěn)，籌資現(xiàn)金流改善明顯?，F(xiàn)金流量表維穩(wěn)，籌資現(xiàn)金流改善明顯。煤炭板塊經(jīng)營現(xiàn)金流較為優(yōu)質(zhì)，維持續(xù)穩(wěn)中增加和與收入的高度匹配，驗證行業(yè)經(jīng)營狀態(tài)良好，資本支出類投資現(xiàn)金流維

5、持穩(wěn)健，籌資活動現(xiàn)金流繼續(xù)為負且在擴大，表明企業(yè)對銀行借款和分紅的總規(guī)模在逐漸提升。資產(chǎn)負債表仍存修復(fù)空間，帶動利潤表再修復(fù)和股東回饋增加。資產(chǎn)負債表仍存修復(fù)空間，帶動利潤表再修復(fù)和股東回饋增加。板塊負債率連續(xù)三年下降，2019年一季度47.8%較2018年下降2PCT，降幅明顯提升，較40%的仍有下降空間。2019年一季度板塊財務(wù)費用同比降5%，占凈利潤的比重22%，正在持續(xù)減小，帶動利潤表再修復(fù)。上市公司的分紅比重開始增加，目前主流

6、分紅比率在30%左右，未來仍有提升空間。煤企盈利驗證長協(xié)機制有效，長期盈利將更穩(wěn)健。煤企盈利驗證長協(xié)機制有效，長期盈利將更穩(wěn)健。秦港Q5500現(xiàn)貨價、綜合交易價、長協(xié)價2019年一季度分別同比下降14%、7%、2%，主流下水煤企嚴格執(zhí)行長協(xié)機制，大部分動力煤企業(yè)2019年一季度扣非利潤均實現(xiàn)增長，噸煤收入和噸煤利潤均好于市場預(yù)期，驗證長協(xié)機制對煤企盈利波動平抑的有效，有產(chǎn)能釋放的企業(yè)盈利實現(xiàn)增長。陜西減產(chǎn)驗證安全檢查趨勢難松，二季度煤價

7、預(yù)計仍相對強勢。陜西減產(chǎn)驗證安全檢查趨勢難松，二季度煤價預(yù)計仍相對強勢。礦難后的大規(guī)模停產(chǎn)檢查對產(chǎn)量的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，煤炭核心產(chǎn)區(qū)晉陜蒙一季度增量僅1677萬噸。陜西、內(nèi)蒙安全大檢查需持續(xù)到六月底，中小型礦為此前超產(chǎn)重災(zāi)區(qū)，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏緩慢將繼續(xù)在二季度收緊供給，支撐強煤價?？涌趦r強勢驗證降稅紅利，板塊最大利潤彈性坑口價強勢驗證降稅紅利，板塊最大利潤彈性8.4%。增值稅率下調(diào)但核心產(chǎn)區(qū)坑口價格并未下降，以煤炭上市公司2018年報為基準進行測算

8、，增值稅下調(diào)將帶來18.8%增值稅總額的下降，若減稅帶來的不含稅收入價格完全反應(yīng)在凈利潤的凈增加，則將帶動板塊最多8.4%的凈利潤增厚。風(fēng)險提示。風(fēng)險提示。減值風(fēng)險；新建產(chǎn)能釋放超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑。評級：評級：增持增持上次評級：增持細分行業(yè)評級煤炭開采與洗選增持相關(guān)報告煤炭：《持續(xù)看好超額收益，雙焦存預(yù)期改善空間》2019.04.21煤炭：《強煤價推動估值回升，看好板塊超額收益》2019.04.14煤炭：《動力煤價回升，預(yù)期改

9、善下估值仍待修復(fù)》2019.04.07煤炭：《持續(xù)看好動力煤板塊，雙焦短期難言樂觀》2019.03.31煤炭：《產(chǎn)能釋放可控，整體和結(jié)構(gòu)均存優(yōu)化》2019.03.30行業(yè)更新行業(yè)更新煤炭煤炭股票研究股票研究證券研究報告證券研究報告行業(yè)更新行業(yè)更新請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3of2011圖28：煤炭各子板塊在手現(xiàn)金規(guī)模持續(xù)提升......................................

10、...11圖29：煤炭長協(xié)價和綜合交易價較現(xiàn)貨波動更小................................12圖30：主要下水煤企年度長協(xié)價走勢和CCTD年度年度長協(xié)保持一致13圖31：全國煤炭一季度產(chǎn)量同比增長1.1%...........................................14圖32：晉陜蒙一季度煤炭產(chǎn)量合計僅增加1677萬噸..........................14圖33：榆林

11、合計發(fā)布擬復(fù)產(chǎn)煤礦五批40690萬噸年...........................15圖34：榆林擬復(fù)產(chǎn)煤礦平均產(chǎn)能在減小................................................15圖35：動力煤核心產(chǎn)區(qū)坑口價未因減稅下調(diào)........................................16圖36：煉焦煤核心產(chǎn)區(qū)坑口價未因減稅下調(diào)......................

12、..................16表1：煤炭多數(shù)上市公司分紅率提升，且仍存提升空間.......................11表2：對于不同長協(xié)比例的煤企，測算受現(xiàn)貨價格波動均更小..........13表3：大部分動力煤企噸煤毛利變化小于現(xiàn)貨煤價波動......................14表4：陜西、內(nèi)蒙安全檢查持續(xù)到6月份..............................................

13、15表5：超產(chǎn)煤礦多位于陜西，且基本為150萬噸以下礦井..................15表6：煤炭上市公司降稅對利潤貢獻測算（最樂觀情形，2018年報，單位：億元）..................................................................................................17表7：推薦公司盈利預(yù)測表......................