社會(huì)服務(wù)行業(yè)策略社服板塊防御能力復(fù)盤-20190507-國(guó)泰君安-16頁

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2019.05.07社服板塊防御能力復(fù)盤社服板塊防御能力復(fù)盤劉越男（分析師）劉越男（分析師）蘆冠宇（分析師）蘆冠宇（分析師）趙政（研究助理）趙政（研究助理）0213867770607552397638502138677588liuyuenan@luguanyu@zhaozheng020321@證書編號(hào)S0880516030003S0880517070005S08801180

2、60031本報(bào)告導(dǎo)讀：本報(bào)告導(dǎo)讀：社服板塊在歷次市場(chǎng)調(diào)整中具備較強(qiáng)防御屬性，其中免稅表現(xiàn)最為亮眼，景區(qū)和餐飲由于擁有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流也具備一定防御屬性。社服板塊在歷次市場(chǎng)調(diào)整中具備較強(qiáng)防御屬性，其中免稅表現(xiàn)最為亮眼，景區(qū)和餐飲由于擁有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流也具備一定防御屬性。摘要：摘要：?餐飲旅游板塊防御性較強(qiáng)餐飲旅游板塊防御性較強(qiáng)。自2007年起上證綜指經(jīng)歷了四次比較大的調(diào)整（上證指數(shù)分別下跌了70.62%，43.41%，47.97%和30

3、.74%），在這四次調(diào)整中，餐飲旅游行業(yè)相對(duì)漲幅在28個(gè)行業(yè)中表現(xiàn)不俗，除了在第一次大盤下跌中排名居中，其余三次均排名前十，最近的一次市場(chǎng)調(diào)整中排名第一，餐飲旅游板塊在市場(chǎng)下跌過程中表現(xiàn)出了較強(qiáng)的防御屬性。?子板塊中免稅表現(xiàn)最為亮眼，景區(qū)和餐飲板塊次之子板塊中免稅表現(xiàn)最為亮眼，景區(qū)和餐飲板塊次之。①自2009年上市起，免稅在歷次市場(chǎng)下跌中均有明顯抗跌屬性（尤其在2018年的第四次市場(chǎng)調(diào)整中），目前機(jī)場(chǎng)免稅和離島免稅保持較高增速，中免與日

4、上采購(gòu)體系整合完畢，盈利能力較強(qiáng)的市內(nèi)免稅店也將在2019年陸續(xù)開店，免稅防御行情有望持續(xù)。②自然景區(qū)往往擁有獨(dú)家自然資源與宗教資源，門票、索道、客運(yùn)、酒店等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。餐飲上市公司大多擁有老字號(hào)品牌，重復(fù)消費(fèi)黏性較高，因此景區(qū)與餐飲現(xiàn)金流較為穩(wěn)定且受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響小，同樣具備一定抗跌屬性。③酒店和出境游與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較高，抗跌能力相對(duì)較差。?社服板塊中的個(gè)股股價(jià)在大盤回調(diào)期間表現(xiàn)分化。社服板塊中的個(gè)股股價(jià)在大盤回調(diào)期間表現(xiàn)分化

5、。個(gè)股的漲跌與自身在當(dāng)時(shí)的基本面情況相關(guān)性較高，因此不同期間的個(gè)股表現(xiàn)相對(duì)分化。上證綜指第一次調(diào)整期間，漲幅居前的是黃山旅游、全聚德、錦江股份；第二次調(diào)整期間，漲幅居前的是三特索道、中國(guó)國(guó)旅、峨眉山A；第三次調(diào)整期間，漲幅居前的是首旅酒店、西藏旅游、錦江股份；第四次調(diào)整期間，漲幅居前的是廣州酒家、中國(guó)國(guó)旅、大連圣亞；創(chuàng)業(yè)板調(diào)整期間，漲幅居前的是中國(guó)國(guó)旅、首旅酒店、廣州酒家。?市場(chǎng)動(dòng)蕩下的防御性品種市場(chǎng)動(dòng)蕩下的防御性品種。社服板塊具備較強(qiáng)

6、的防御屬性。從三個(gè)角度選擇可能的防御品種：①具備防御屬性的子板塊中成長(zhǎng)性佳的標(biāo)的，中國(guó)國(guó)旅、廣州酒家；②年初至今，漲幅較小但基本面質(zhì)地優(yōu)，性價(jià)比佳的中青旅、宋城演藝；③基本面觸底，未來可能復(fù)蘇的酒店、和出境游。?風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、惡劣天氣影響出行需求。評(píng)級(jí)：評(píng)級(jí)：增持增持上次評(píng)級(jí)：增持細(xì)分行業(yè)評(píng)級(jí)旅游業(yè)增持相關(guān)報(bào)告旅游業(yè)：《可選服務(wù)消費(fèi)需求分化，行業(yè)靜待盈利拐點(diǎn)》2019.05.06社會(huì)服務(wù)業(yè)：《清明小長(zhǎng)假：

7、旅游增速重回兩位數(shù)》2019.04.10社會(huì)服務(wù)業(yè)：《蟄伏三重底，又是一年春》2019.03.31旅游業(yè)：《攜程崛起史，OTA風(fēng)云錄》2019.03.26社會(huì)服務(wù)業(yè)：《五一長(zhǎng)假若延長(zhǎng)，旅游板塊迎催化》2019.03.18行業(yè)策略行業(yè)策略社會(huì)服務(wù)業(yè)社會(huì)服務(wù)業(yè)股票研究股票研究證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)策略行業(yè)策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3of161.社服板塊具備較強(qiáng)防御屬性社服板塊具備較強(qiáng)防御屬性復(fù)

8、盤復(fù)盤A股自2007007年起至今所經(jīng)歷的四次較大程度回調(diào)過程中年起至今所經(jīng)歷的四次較大程度回調(diào)過程中社服社服板塊板塊的股價(jià)表現(xiàn)，尋找下跌行情中較優(yōu)的板塊防御品種的股價(jià)表現(xiàn)，尋找下跌行情中較優(yōu)的板塊防御品種。自2007年起，上證指數(shù)經(jīng)歷了四次較大幅度調(diào)整，分別為2018年1月29日2019年1月3日、2015年6月15日2016年2月29日、2009年8月4日2013年6月25日和2007年10月16日2008年10月28日。在歷次調(diào)整

9、中，上證指數(shù)下跌了70.62%，43.41%，47.97%和30.74%。而創(chuàng)業(yè)板在2015年6月5日2018年10月19日時(shí)間段內(nèi)下跌了68.30%。餐飲旅游板塊防御性較強(qiáng)餐飲旅游板塊防御性較強(qiáng)，免稅最為亮眼，景區(qū)和餐飲次之。，免稅最為亮眼，景區(qū)和餐飲次之。歷次大跌中，餐飲旅游行業(yè)相對(duì)漲幅在28個(gè)行業(yè)中表現(xiàn)不俗，除了在第一次大盤下跌中排名居中，其余三次均排名前十，最近的一次市場(chǎng)調(diào)整中排名第一，餐飲旅游板塊防御性較強(qiáng)。在餐飲旅游子行業(yè)中

10、，免稅板塊表現(xiàn)最為亮眼，多次相對(duì)漲幅最高，景區(qū)板塊和餐飲板塊在歷次大盤回調(diào)中也有明顯抗跌屬性。20071016200710162008102820081028第一次市場(chǎng)下跌中，社服板塊相對(duì)漲幅第一次市場(chǎng)下跌中，社服板塊相對(duì)漲幅3.85%3.85%，排名居中。排名居中。上證指數(shù)下跌70.62%，餐飲旅游指數(shù)下跌66.77%，跑贏大盤3.85pct，相對(duì)收益在28個(gè)行業(yè)類別中排名第13名，排名居中。餐飲旅游板塊細(xì)分子行業(yè)方面，股價(jià)表現(xiàn)由強(qiáng)到

11、弱排序?yàn)椴惋嫲鍓K、酒店板塊、景區(qū)板塊，絕對(duì)漲跌幅和相對(duì)收益分別為58.60%12.02%、65.94%4.68%、67.23%3.39%。20098420098420136252013625第二次市場(chǎng)下跌中，社服板塊相對(duì)漲幅第二次市場(chǎng)下跌中，社服板塊相對(duì)漲幅38.15%38.15%，排名靠前。排名靠前。上證指數(shù)下跌43.41%，創(chuàng)業(yè)板上漲1.18%，餐飲旅游指數(shù)下跌5.26%，跑贏大盤38.15pct，相對(duì)收益在28個(gè)行業(yè)類別中排名第8

12、名，板塊抗跌屬性明顯，主要緣于免稅股價(jià)的優(yōu)異表現(xiàn)。餐飲旅游板塊細(xì)分子行業(yè)方面，股價(jià)表現(xiàn)由強(qiáng)到弱排序?yàn)槊舛惏鍓K、酒店板塊、景區(qū)板塊，餐飲板塊絕對(duì)漲跌幅和相對(duì)收益分別為70.90%114.31%、6.73%36.67%、9.44%33.97%、41.22%2.18%。2015615201561520162292016229第三次市場(chǎng)下跌中，社服板塊相對(duì)漲幅第三次市場(chǎng)下跌中，社服板塊相對(duì)漲幅3.99%3.99%，排名排名第四第四。上證指數(shù)下跌

13、47.97%，創(chuàng)業(yè)板下跌51.78%，餐飲旅游指數(shù)下跌43.98%，跑贏大盤3.99pct，相對(duì)收益在28個(gè)行業(yè)類別中排名第4名。餐飲旅游板塊細(xì)分子行業(yè)方面，股價(jià)表現(xiàn)由強(qiáng)到弱排序?yàn)槌鼍秤伟鍓K的眾信旅游、酒店板塊、景區(qū)板塊、免稅板塊、餐飲板塊、騰邦國(guó)際，絕對(duì)漲跌幅和相對(duì)收益分別為22.80%25.17%、41.46%6.51%、42.46%5.48%、43.04%4.93%、44.07%3.91%、61.95%13.97%。2018129