國泰君安2008年a股行業(yè)配置報告

1、請務(wù)請務(wù)必閱讀閱讀正文之后的免正文之后的免責條款部分條款部分策略研究2008年行年行業(yè)配置策略配置策略[Table_Title][Table_Title][2007.12.20]應(yīng)對應(yīng)對宏觀變觀變局——2008年A股市股市場行業(yè)配置分析配置分析國泰君安研究所行國泰君安研究所行業(yè)配置配置組本報告導(dǎo)讀導(dǎo)讀：?宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致行業(yè)機會出現(xiàn)差異；?升值與通脹仍然是最主要的宏觀配置思路。摘要：摘要：?目前中國投資和出口雙引擎驅(qū)動的經(jīng)濟增長模式

2、正面臨挑戰(zhàn)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整。我們認為這種調(diào)整壓力的來源于近5年經(jīng)濟的高速增長和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的扭曲與不平衡，表現(xiàn)為升值和通脹的壓力。?經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化有兩個表征，一是隨著外需的下降，中國經(jīng)濟的雙引擎將轉(zhuǎn)變?yōu)橄M和投資，增速也會下降；二是第二產(chǎn)業(yè)占GDP的比例將略有下降，而和消費相關(guān)的一、三產(chǎn)業(yè)的貢獻提高。?內(nèi)需將是未來長期的投資主題，投資受政策影響較大，存在結(jié)構(gòu)性機會和博弈性機會，相關(guān)行業(yè)波動性很強，消費服務(wù)類同樣受益于內(nèi)需，但增長平穩(wěn)，應(yīng)享受

3、更高的溢價。?經(jīng)濟增速的放緩和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整將加速國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)整合和升級，相對那些效率高，成本低的企業(yè)，有核心競爭力，有議價能力，或有品牌優(yōu)勢的企業(yè)將脫穎而出，2008年將有自下而上的機會。?我們?nèi)匀豢春?008年的投資增速，雖然會有一系列的宏觀調(diào)控，但投資仍會是高位整理，而景氣持續(xù)增長，符合國家政策和受到國家支持的相關(guān)行業(yè)仍有較大的投資機會。?人民幣加速升值等措施已經(jīng)較大的損害了出口型行業(yè)的盈利，明年這個趨勢并不會減弱，但對那些成本在外

4、，銷售在內(nèi)的進口型企業(yè)是利好，此外人民幣升值導(dǎo)致的流動性也將使房地產(chǎn)、金融、酒店、商貿(mào)等行業(yè)的固定資產(chǎn)繼續(xù)重估，在住宅開發(fā)類房地產(chǎn)調(diào)控政策效果仍然不確定的情況下，我們更偏好商業(yè)地產(chǎn)和商貿(mào)百貨類行業(yè)。?在通脹的環(huán)境中，所有企業(yè)都面臨成本上升的環(huán)境，那些有議價能力，毛利率能夠持續(xù)擴張的行業(yè)是我們的最優(yōu)選擇。我們認為這些機會主要集中在受國內(nèi)需求拉動價格的資源品行業(yè)和有自主定價能力的消費服務(wù)行業(yè)。?同時，我們按照行業(yè)業(yè)績成長、行業(yè)業(yè)績增長質(zhì)量、

5、行業(yè)業(yè)績增長的波動性、業(yè)績的杜邦分解分析這四個維度依次遞進，相互驗證，在行業(yè)比較層面分析，以辨明行業(yè)業(yè)績的走向與行業(yè)之間的取舍。?我們從業(yè)績成長和波動的角度來分析行業(yè)估值水平，通過尋找相對于業(yè)績增長和波動性低估的“洼地”，來提示行業(yè)有效配置。?最后，根據(jù)以上的行業(yè)配置邏輯和方法，并結(jié)合A股行業(yè)凈利潤的季節(jié)波動特點，即一季度企業(yè)的盈利增速往往最佳，二季度個股季度凈利潤實現(xiàn)數(shù)為全年最高，多數(shù)行業(yè)凈利潤率表現(xiàn)最佳，三季度多數(shù)行業(yè)利潤率開始回落

6、，但銀行業(yè)盈利能力增強，四季度多數(shù)行業(yè)盈利能力達到低點。我們把08年的需增配的行業(yè)分為核心和衛(wèi)星兩類，核心行業(yè)是貫穿全年，應(yīng)持有的戰(zhàn)略資產(chǎn)，衛(wèi)星行業(yè)則是根據(jù)宏觀情景和市場環(huán)境擇機配置的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)。上證綜合指數(shù)261231123612411246125112561261126612070107020703070407050706070707080709071007110712滬深3002067256730673567406745675067

7、556760676567070107020703070407050706070707080709071007110712恒生指數(shù)1866420664226642466426664286643066432664070107020703070407050706070707080709071007110712相關(guān)報告向“內(nèi)需內(nèi)需”求基求基礎(chǔ)收益、向收益、向“弱周期弱周期”求安求安全邊際邊際2007年四季度行年四季度行業(yè)配置策略配置策略整固、重