非銀行金融行業(yè)場內股指期權研究，精品發(fā)展、擴容在即-20190510-東方證券-20頁

1、HeaderTable_User8122024511186176688HeaderTable_Industry352323看好investRatingChange.same1002290572深度報告東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業(yè)務資格，據此開展發(fā)布證券研究報告業(yè)務。東方證券股份有限公司及其關聯(lián)機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀

2、性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明?！拘袠I(yè)證券研究報告】核心觀點核心觀點?股指期權產品是場內衍生品的核心品種，我國股指期權場內場外協(xié)同發(fā)展。股指期權產品是場內衍生品的核心品種，我國股指期權場內場外協(xié)同發(fā)展。股指期權是以股票指數為行權品種的期權合約，場內期權合約中，股票

3、指數占比最高，達到50%左右；場外期權以利率類為主，權益類占比僅1.2%。全球期權合約交易保持增長，2018年增速達到27%。我國股指期權業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，1）場內方面）場內方面，上證50ETF期權是目前我國唯一一只場內股指期權，19年3月末持倉量達到201萬張；且產品流動性良好，2017年以來月度換手率抬升至10以上。2）場外方面，）場外方面，2019年2月末場外股指期權名義本金規(guī)模1476億元，是存量規(guī)模較場內期權高出一倍，主要受益于其

4、條款設置更加靈活，但流動性較弱。同時，受產品重資產特性與一級交易商制度影響，場外期權市場集中度高，前五大券商市占率在80%以上。?上證上證50ETF期權概況：合約設置標準，投資者類型豐富，做市商發(fā)揮重要作用。期權概況：合約設置標準，投資者類型豐富，做市商發(fā)揮重要作用。1）50ETF期權由上交所于2015年2月推出，掛鉤華夏上證50ETF（510050.OF），有認購期權和認沽期權兩種，每張期權合約對應10000份標的基金份額，交易模式有

5、競價交易和做市兩種。2）在投資者方面，由于期權產品的高風險、高門檻特征，個人參與的熱度略低，機構投資者是期權定價的主要決定方，2018年機構與個人投資者交易占比分別為61%、39%。3）做市商：2018年的成交量中，做市商之間、做市商與投資者、以及投資者之間的交易比例分別為13%、49%、37%；其中60%以上的交易都離不開做市商的參與，后者在提供流動性和合理定價方面發(fā)揮了積極作用。?場內期權未來展望：品種擴張，市場定價有效性提升。場內

6、期權未來展望：品種擴張，市場定價有效性提升。2018年11月，據中證報報道，滬深300ETF期權和深100ETF期權等ETF期權新品種一直在積極籌備之中，部分品種已準備就緒，或近期推出。在金融供給側改革的大環(huán)境下，我們判斷后續(xù)場內期權市場規(guī)模有望得到豐富，有利于提升A股市場定價的有效性，也提高市場對于專業(yè)機構投資者的吸引力。投資建議與投資標的投資建議與投資標的?股票期權擴容對于券商的影響體現在兩個方面：經紀與投資，中性預測下可增厚股票期

7、權擴容對于券商的影響體現在兩個方面：經紀與投資，中性預測下可增厚18年收入年收入1.2%。其中，經紀收入比較穩(wěn)定，假定場內股指期權交易量翻倍，每張期權傭金4元（剔除做市商交易），則能夠帶來19.7億元的增量收入，對應2018年收入可以增厚0.74%；對投資業(yè)務的影響，包括做市收益與量化投資收益，中性假設下分別帶來3.5億元和8.7億元增量收入，分別增厚18年收入0.13%和0.33%。?我們判斷，未來場內股指期權產品擴容的趨勢確定性較高

8、，券商一方面受益于期權經紀與做市投資收益，推薦中信證券(600030，增持)、華泰證券(601688，增持)、招商證券(600999，增持)；另一方面間接受益于市場活躍度提升帶來的Beta業(yè)績，建議關注中國銀河(601881，未評級)、國泰君安(601211，增持)、海通證券(600837，增持)。風險提示風險提示?系統(tǒng)性風險對券商估值的壓制；場內ETF期權品種推出節(jié)奏存在不確定性。場內股指期權研究：精品發(fā)展、擴容在即非銀行金融行業(yè)行業(yè)

9、評級看好中性看淡(維持)國家地區(qū)中國A股行業(yè)非銀行金融報告發(fā)布日期2019年05月10日行業(yè)表現資料來源：WIND證券分析師唐子佩唐子佩021633258886083tangzipei@.cn執(zhí)業(yè)證書編號：S0860514060001張瀟張瀟021633258886253zhangxiao@.cn執(zhí)業(yè)證書編號：S0860517080003相關報告券商18年報&19一季報綜述：市場上行推動業(yè)績反轉，政策動態(tài)聚焦科創(chuàng)板20190510券商4

10、月業(yè)績：同比33%，環(huán)比52%，板塊短期表現聚焦Beta效應20190509券商19Q1業(yè)績前瞻及全年業(yè)績測算：關注確定性的增長機會2019041529%15%0%15%29%18051806180718081809181018111812190119021903非銀行金融滬深300有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。HeaderTa

11、ble_TypeTitle非銀行金融深度報告——場內股指期權研究：精品發(fā)展、擴容在即3圖表目錄圖1：2016年以來全球期權合約交易規(guī)模持續(xù)提升（億份）........................................................4圖2：亞洲市場在場內期貨期權規(guī)模中占比約三分之一（億份）..................................................4圖3：股指期權是全

12、球場內期權合約中占比最高的一個類型（億份）...........................................5圖4：場內期權中權益類占比達到82%（2018）..........................................................................5圖5：場外衍生品以利率類為主，權益類占比僅1.2%（2018H1）.......................

13、........................5圖6：每月新增場外期權結構，股指期權占比約一半....................................................................6圖7：每月新增場外期權的絕對值情況（億元）...........................................................................6圖8：上證5

14、0ETF期權持倉量持續(xù)增長.......................................................................................7圖9：上證50ETF期權換手率震蕩提升.......................................................................................7圖10：個人與機構投資者

15、交易比例四六開..................................................................................11圖11：個人投資者更偏好買入開倉.............................................................................................11圖12：2018年做市商參與的交易量

16、占比達到39%......................................................................12圖13：2018年僅有37%的交易是在非做市商之間完成的...........................................................12圖14：上證50ETF期權的交易目的結構................................

17、....................................................13圖15：場外期權CR5在80%左右..............................................................................................15圖16：2018年上市券商經紀業(yè)務收入占總收入比例............................

18、.......................................17圖17：2018年上市券商“權益類自營及其衍生品凈資本”情況...................................................17表1：上證50ETF期權合約條款................................................................................

19、..................8表2：50ETF股票期權經紀商集中度略高于A股股票交易.........................................................11表3：上證50ETF期權主做市商評價情況（2019年2月21日至2019年3月20日）...............12表4：部分指數的成分股篩選標準及跟蹤的指數基金規(guī)模..............................

20、.............................14表5：場外期權一二級交易商名單..............................................................................................15表6：假定不同的場內ETF期權交易規(guī)模增速和每張期權交易傭金額情況下，對2018年收入的影響比例..............................