韓國股指期權(quán)市場成功發(fā)展的經(jīng)驗

1、援中旬陰財會月刊全國優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊陰窯70窯一、韓國股指期權(quán)的發(fā)展及特點(diǎn)股指期權(quán)作為一種在海外發(fā)達(dá)金融衍生品市場中成長迅速的投資避險工具，其對整個衍生品市場的促進(jìn)、規(guī)范作用有目共睹。經(jīng)歷了1997年亞洲金融風(fēng)暴的重創(chuàng)之后，1999年韓國證券交易所推出股指期權(quán)，繼續(xù)其金融改革之路。股指期權(quán)的誕生滿足了韓國投資者為指數(shù)交易尋求保險的市場需求。在其后短短的幾年時間里，其期權(quán)交易量迅速增加，交易額在2005年達(dá)到91億韓元。其交易品種除了黃金期貨

2、之外，都是金融衍生品，其中KOSPI200股指期權(quán)在2001年一躍成為當(dāng)年全球期權(quán)交易量第一的品種，單個產(chǎn)品年成交量曾超過全球衍生品成交總量的四分之一，可以說是國際衍生品市場上史無前例的“黑馬”。其小型股指期權(quán)的發(fā)展也獲得了巨大成功，使得CBOT等交易所紛紛效仿。韓國高度繁榮的股指期權(quán)交易帶動了場外衍生產(chǎn)品的快速發(fā)展，增加了市場廣度與深度，帶來了市場的聚集效應(yīng)，從而使韓國步入金融衍生品發(fā)達(dá)國家行列。韓國國情與我國類似，在相同的市場基礎(chǔ)條

3、件下，韓國在金融衍生品市場上取得了輝煌成就，尤其值得我國關(guān)注和學(xué)習(xí)。二、韓國股指期權(quán)市場成功發(fā)展的原因韓國股指期權(quán)的推出有其特殊的經(jīng)濟(jì)背景。1997年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)令韓國投資者更加清醒地認(rèn)識到衍生產(chǎn)品作為風(fēng)險管理工具的重要作用。同時，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，韓國政府采取的低息政策使得大量低成本資本流入市場。而且那時標(biāo)的市場波動性過大，月波動率為9%，這就說明那些虛值期權(quán)在到期日極有可能變成實值期權(quán)。而標(biāo)的市場具有很大波動性的期權(quán)產(chǎn)品對投資者有著強(qiáng)大

4、的吸引力。從深層次分析，韓國股指期權(quán)市場的成功發(fā)展有如下原因：1援股指期權(quán)產(chǎn)品本身的成功設(shè)計。韓國KOSPI200股指期權(quán)連續(xù)幾年在全球金融衍生品交易量中排名第一，首先歸因于它的標(biāo)的選得很好，其標(biāo)的KOSPI200這一指數(shù)價格波動率較大。加上投資者本身崇尚短線交易，投機(jī)氣氛濃厚。其次，合約規(guī)模適中，不但滿足了很多機(jī)構(gòu)投資者的投資需要，還吸引了個人投資者的廣泛參與。韓國KOSPI200指數(shù)期貨的乘數(shù)為50萬韓元，最小變動價位0.05，即2

5、.5萬韓元，相當(dāng)于人民幣200元。KOSPI200股指期權(quán)采用歐式期權(quán)，乘數(shù)為10萬韓元，最小變動價位0.01，即一個點(diǎn)的權(quán)利金為1000韓元，相當(dāng)于人民幣8元。有人說韓國的期權(quán)像彩票，在一定程度上此言不假。低門檻使得散戶投資者也能輕松參與股指期權(quán)交易，擴(kuò)大了金融衍生品交易的投資者范圍。2援市場參與者分工明確。從韓國股指期權(quán)市場的流動性角度來看，股指期權(quán)凈買入凈賣出的交易量分布非常符合角色分工。期貨傭金商、證券公司、信托投資公司以及保險

6、公司等作為合約成交量的凈賣方提供了市場流動性，合約的凈買方則為個人投資者、外國投資者、銀行，這部分投資者往往需要衍生品工具提供資本保值增值的功能。合約的凈買方中，個人投資者占主要份額。從總交易量來看，外國投資者的交易量占到個人投資者交易量的43豫左右；而從凈買單量來看，外國投資者看來更加均衡，凈買單量只占個人投資者凈買單量的15豫。對比所有的市場參與者，買賣單量最為均衡的則為期貨傭金商，其次為銀行。韓國股指期權(quán)市場分工相對明確，而且沒有

7、像發(fā)達(dá)國家市場那樣依賴機(jī)構(gòu)投資者，這是韓國股指衍生品成功的一個非常重要的因素。3援交易費(fèi)用低廉。2000年韓國證券交易所將投資者交易門檻資金從3000萬韓元降至1500萬韓元，這一措施進(jìn)一步吸引了大量個人投資者進(jìn)入市場。按期權(quán)權(quán)利金收取交易費(fèi)用的創(chuàng)新方式也刺激了投機(jī)需求。韓國證券交易所與證券公司均按期權(quán)權(quán)利金比率收取交易傭金，權(quán)利金越小，收費(fèi)就越低，導(dǎo)致價格低廉的深度虛值期權(quán)交易非?；钴S。而世界上絕大部分期權(quán)是按合約交易量收取固定費(fèi)用，

8、如果期權(quán)處于深度虛值，交易收費(fèi)可能超過權(quán)利金，這種情況下，交易深度虛值期權(quán)沒有商業(yè)價值，因而交易大多集中于平價期權(quán)合約。這是排名世界第一位的KOSPI200股指期權(quán)與排名第二位的DJEuroStoxx50股指期權(quán)相差28倍的主要原因。4援交易方式和制度創(chuàng)新。韓國對證券及衍生品市場基于一個市場風(fēng)險控制的理念，實行適時、有效的管理，整合市場交易規(guī)則，證券交易所建立了一套行之有效的風(fēng)險控制制度。對于新產(chǎn)品上市，其準(zhǔn)備工作非常充分，除對國外市場

9、相類似產(chǎn)品進(jìn)行完整研究、取得大量實踐經(jīng)驗外，上市前還進(jìn)行充分韓國股指期權(quán)市場成功發(fā)展的經(jīng)驗陳游淵湖州職業(yè)技術(shù)學(xué)院浙江湖州313000冤【摘要】近十年來，韓國在金融衍生品市場上取得了輝煌成就。韓國國情與我國類似，在相同的市場基礎(chǔ)條件下，其經(jīng)驗尤其值得我國關(guān)注和學(xué)習(xí)?！娟P(guān)鍵詞】股指期權(quán)股指期貨金融衍生品機(jī)構(gòu)投資者援中旬全國中文核心期刊財會月刊陰窯71窯陰的模擬交易（5個月以上）。同時，即時修訂市場規(guī)則以便快速反映投資者的要求。例如：交易下單

10、系統(tǒng)由證券交易所投資的電腦公司負(fù)責(zé)開發(fā)，大大降低了系統(tǒng)開發(fā)和維護(hù)的成本；同時，通過將交易下單系統(tǒng)提供給小型券商，使小型券商不必耗費(fèi)大量的人力、財力開發(fā)系統(tǒng)，而是專注于開發(fā)市場業(yè)務(wù)，同時將低成本反映在手續(xù)費(fèi)的降低上。這降低了投資進(jìn)入門檻，使廣大的投資者可以最低成本參與交易。5援技術(shù)系統(tǒng)升級與網(wǎng)上交易的普及。韓國網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施完備，網(wǎng)上交易非常便捷，也為金融衍生品交易創(chuàng)造了極大的便利。同時，證券交易所擁有處于世界先進(jìn)水平的技術(shù)和通信設(shè)施，完全

11、計算機(jī)化的交易系統(tǒng)能夠保證命令被快速可靠地執(zhí)行。此外，因特網(wǎng)在韓國已經(jīng)普及到每個家庭，這使得韓國的網(wǎng)上交易發(fā)展很快。同時網(wǎng)上交易的費(fèi)用低廉，經(jīng)紀(jì)商收取的傭金最低只有3個基點(diǎn)，而按照傳統(tǒng)的交易方式，經(jīng)紀(jì)商收取的傭金在15~50個基點(diǎn)。期權(quán)合約的數(shù)量相對于期貨呈幾何級數(shù)增長，如何方便顯示行情的確是一個難題，但韓國證券公司顯然為此投入了大量資金。為了吸引客戶，韓國各大證券公司爭相提供更快更好的“家庭交易系統(tǒng)”，以方便投資者參與交易。同時，證券

12、交易所也對交易系統(tǒng)進(jìn)行了改造，如取消了開平倉設(shè)計，使交易方式更適合股票市場投資者，其行情系統(tǒng)充滿人性化設(shè)計，投資者只需幾分鐘即可全面掌握其要點(diǎn)，同時由于行情報價與交易下單系統(tǒng)緊密結(jié)合使得下單效率大大提高，這大大減少了投資者對期權(quán)交易的畏難情緒。三、啟示我國商品期貨市場經(jīng)過數(shù)年的規(guī)范、整頓，已于2001年步入恢復(fù)性增長階段。市場預(yù)期股指期貨最有可能成為我國第一個金融衍生品。韓國股指期權(quán)市場的發(fā)展經(jīng)驗可為我國發(fā)展金融衍生品市場提供借鑒。通過

13、對韓國股指期權(quán)市場成功發(fā)展的原因分析，從中可以獲得以下一些啟示：1援盡快把發(fā)展股指期權(quán)市場列為金融工作重點(diǎn)之一。當(dāng)前，銀行業(yè)改革、股改、匯率改革都是我國金融改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)，而股指期權(quán)市場的建立與它們并無矛盾，相反還有一定的促進(jìn)作用。雖然相關(guān)研究工作已經(jīng)展開，但是股指期權(quán)市場能否完全建立主要還在于政策層面上的放松和監(jiān)管水平的提高。因此，從官方角度來看，盡早把這項工作列入重點(diǎn)，就可盡早地成立專門機(jī)構(gòu)、配備專門人員、投入專項資金來開展相關(guān)的

14、研究。通過學(xué)習(xí)和借鑒國外經(jīng)驗、修改相關(guān)的規(guī)則，從而做到胸有成竹。不然的話，到時候有可能因倉促上馬而造成一片混亂。我國在20世紀(jì)90年代推出的一些金融衍生品的失敗就是很好的教訓(xùn)，如上海的匯率期貨、國債期貨及海南的利率期貨，最后都以失敗而告終，其中主要的原因是時機(jī)不成熟、監(jiān)管不到位、法律法規(guī)不健全等。2援選擇適當(dāng)?shù)墓善敝笖?shù)和相應(yīng)的期權(quán)合約。選擇的股票指數(shù)是否適當(dāng)（尤其是在開始引入股指期權(quán)時），是股指期權(quán)能否為市場所接受的重要因素。盡管股指類

15、期權(quán)種類很多，但并不是每種產(chǎn)品都能獲得成功發(fā)展。韓國股指期權(quán)的成功是因為選擇的KOSPI200是綜合韓國主要代表性的公司的指數(shù)。我國也可采取類似的做法。具體來說，可對滬深300指數(shù)進(jìn)行論證看是否適合作為標(biāo)的指數(shù)。同時，也需要進(jìn)一步加強(qiáng)對指數(shù)的研究，看是否能構(gòu)建更合適的指數(shù)產(chǎn)品。當(dāng)然，最初的股指期權(quán)產(chǎn)品成功推出后，為了滿足不同投資者的需求，其他相應(yīng)的股指期權(quán)產(chǎn)品也需要被創(chuàng)新出來。指數(shù)選定之后，在參考其他國家股指期權(quán)合約的基礎(chǔ)上，對于期權(quán)的

16、類型、合約的規(guī)模、最小變動單位等都需要作仔細(xì)的比較和研究。3援大力開展期權(quán)研究和期權(quán)知識普及教育。在期權(quán)市場的發(fā)展過程中，期權(quán)知識的普及也非常關(guān)鍵。期權(quán)是金融產(chǎn)品中較復(fù)雜的一種。為了使普通的投資者能參與到市場中來，同時為了避免盲目的投機(jī)給市場造成大的波動，對投資者進(jìn)行必要的期權(quán)知識培訓(xùn)顯得尤其重要。當(dāng)初期權(quán)發(fā)行上市的時候，韓國公眾對其看法不一，相關(guān)機(jī)構(gòu)對期貨、期權(quán)的基本原理進(jìn)行了廣泛的宣傳推廣，通過報紙連載、電視節(jié)目以及各類研討會和說明

17、會來增進(jìn)投資者對期權(quán)合約的了解和信心。交易金融期權(quán)成了韓國人日常生活的一部分。韓國證券交易所和證券公司不僅通過舉辦講座和廣告來宣傳期權(quán)產(chǎn)品，還請國內(nèi)著名的漫畫家以漫畫形式介紹期權(quán)。諸如此類的活動對期權(quán)的推廣普及起著不可替代的作用，這也是韓國股指期權(quán)市場不斷發(fā)展壯大的一個重要因素。4援有步驟、分階段積極穩(wěn)妥地推出股指期權(quán)產(chǎn)品。金融衍生品市場與其基礎(chǔ)市場之間存在著極強(qiáng)的互動機(jī)制。因此，擁有一個發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場，是發(fā)展股指期權(quán)市場的基礎(chǔ)。各國的

18、經(jīng)驗表明，期權(quán)產(chǎn)品的推出一般都遵循相似的路徑選擇：發(fā)展股指期權(quán)一般要選擇循序漸進(jìn)的道路———首先推出有良好基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場支持的股指期貨，經(jīng)過試點(diǎn)為市場積累經(jīng)驗，再推出股指期權(quán)，再可能就是推出迷你的股指期貨和迷你的股指期權(quán)，使股指類衍生品市場逐步深化。我國要首先發(fā)展股指期貨市場，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行股指期權(quán)交易的創(chuàng)新與實踐，擴(kuò)大市場交易平臺，通過創(chuàng)新技術(shù)、擴(kuò)充渠道和豐富優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來引導(dǎo)投資者對其產(chǎn)品的利用，從而提升產(chǎn)品的核心競爭力和證券交易所的

19、國際影響力，同時加強(qiáng)和國際上其他證券交易所的聯(lián)系與合作。主要參考文獻(xiàn)員援胡俞越袁池洪濤.股指期權(quán)發(fā)展海外之鑒援證券市場周刊袁2006曰422援劉馨琰援韓國股指衍生品市場經(jīng)驗探索援期貨日報袁200607273援崔曉健袁邢精平.韓國指數(shù)期權(quán)發(fā)展的10年回顧與創(chuàng)新借鑒援證券市場導(dǎo)報袁2008曰14援趙勇袁王娜援韓國金融衍生品市場發(fā)展的經(jīng)驗及對我國的啟示援海南金融袁2006曰115援歐陽琛援韓國股指期貨堯期權(quán)市場成功發(fā)展的原因分析要要要兼談對發(fā)