股指期權對現貨市場影響的文獻綜述

1、<p>　　股指期權對現貨市場影響的文獻綜述</p><p>　　【摘要】 股指期權作為一種重要的金融衍生工具，從多方面對現貨市場產生不同的影響，吸引著國內外學者廣泛的研究。本文通過歸納整理相關研究文獻，從股指期權對現貨市場波動性、成交量、領先滯后關系、價格引導關系以及市場效率五個方面的影響出發(fā)，針對其研究成果進行總結，為股指期權領域的進一步研究提供參考。 </p><p>　　

2、【關鍵詞】 股指期權 現貨市場 文獻綜述 </p><p>　　隨著全球金融市場的成熟，國際股指期權正處于蓬勃發(fā)展的階段，吸引著學術界廣泛的研究。其中，國內外學者對于股指期權對現貨市場產生的影響進行了尤為廣泛和深入的研究。早期研究對象主要集中于美國、歐洲等成熟市場，隨著股指期權市場的不斷發(fā)展，眾多學者也對韓國、臺灣、香港等新興市場展開深入研究。研究方法以實證與理論相結合的方法為主，實證方法主要包括granger因

3、果檢驗、Garch模型、誤差修正模型等方法。因此，本文將從股指期權對現貨市場波動性、成交量、領先滯后關系、價格引導關系以及市場效率五個方面的影響進行文獻綜述。 </p><p>　　一、股指期權對現貨市場波動性的影響 </p><p>　　現有文獻在研究市場、研究方法及樣本選取等方面存在差異，目前針對股指期權對現貨市場波動性影響的研究主要歸納為三類觀點。第一類觀點認為股指期權會降低現貨市場

4、的波動性。Ross（1976），Hakansson（1982）認為期權的引入擴張了面向投資者的機會，能夠改善不完全資產市場效率，減少標的股票的波動。Raman Kumar.et al（1995）以日經225指數期權為研究對象，選取指數投資組合和非指數投資組合兩個子樣本，利用Wilcoxon秩和檢驗等方法分別對兩個子樣本進行測試，發(fā)現非指數類股票組合波動增加，同時指數類組合波動性下降，對比得到股指期權使得標的指數波動性下降的結論。Soos

5、ung.et al（2000）對FTSE 100股票指數波動率進行分解，發(fā)現歐式指數期權可以減小根本性的波動，但對現貨市場的短暫噪音行為不顯示顯著變化。Shinhua Liu（2007）以S&P 100指數期權為例，使用標準化波動作為因變量進行多元回歸分析，研究發(fā)現股指期權推出使得現貨市場波動性減小。崔曉健、邢精平（2008）通過對韓國股指期權推出后10年的市場發(fā)展情況進行整理分析，根據事實數據得到股指期</p>

6、<p>　　第二類觀點認為股指期權會增加現貨市場的波動性。Peihwang W.et al（1997）通過研究發(fā)現期權會增加現貨市場收益率的方差，增大其價格波動率。Jangkoo.et al（2008）利用KOSPI 200指數期權市場的交易數據進行分析，發(fā)現KOSPI 200指數期權的凈買壓可以導致看漲期權價格波動性的增加，以及看跌期權價格波動性的減弱。熊熊等（2011）以韓國新興市場為研究對象，利用GARCH族模型研究KO

7、SPI 200指數期權推出對標的指數和指數期貨波動性的影響，發(fā)現股指期權會增大現貨市場和股指期貨市場的波動性，并增大現貨市場的不對稱性，同時減小股指期貨市場的不對稱性。王琦（2013）同樣選取韓國新興市場為研究對象，利用GARCH模型及引入兩個虛擬變量的EGARCH模型對KOSPI 200指數期權推出前后進行對比研究，得出股指期權會增大標的指數收益率的波動性并會增大信息不對稱性的結論。 </p><p>　　第三

8、類觀點認為股指期權對現貨市場波動性沒有顯著影響。Bollen（1998）認為期權引入對股票收益的方差影響不顯著，同時對其波動性沒有顯著性影響。Kabir（2000）通過研究荷蘭期權交易對現貨市場的影響，發(fā)現期權交易會引發(fā)現貨價格的大幅下降，但對波動性沒有顯著影響。郭城（2014）對全球9個具有代表性的股指期權推出前后兩年股市的波動情況進行對比分析，認為股指期權不會對股票市場帶來確定性、有規(guī)律的影響。 </p><p&

9、gt;　　二、股指期權對現貨市場成交量的影響 </p><p>　　學術界對股指期權對現貨市場成交量影響的研究同樣可以分為三種觀點。第一種觀點認為股指期權會增加現貨市場的交易量。Raman Kumar.et al（1998）選取1983至1989年為樣本區(qū)間，以174種期權為研究對象，通過檢驗期權對現貨市場交易量、平均交易規(guī)模等其它變量的影響，發(fā)現期權引入能夠增加現貨市場的交易量，提高交易頻率，同時擴大平均交易規(guī)

10、模。第二種觀點認為股指期權會減少現貨市場的交易量。Raman Kumar.et al（1995）通過研究日經225指數期權發(fā)現引入股指期權會減少交易量，并與美國市場有所區(qū)別。Shinhua Liu（2007）對S&P 100指數期權進行研究，發(fā)現現貨市場的交易量發(fā)生遷移，股指期權的推出導致潛在的現貨市場交易量明顯下降。第三種觀點認為股指期權對現貨市場交易量沒有顯著影響。Park.et al（1999）認為期權市場與現貨市場之間存

11、在協整關系，但對現貨市場成交量沒有顯著影響。 </p><p>　　三、股指期權市場與現貨市場之間的領先滯后關系 </p><p>　　20世紀80年代以來，國內外學者對股指期權與現貨市場之間的領先滯后關系進行了廣泛的研究與探討，但研究結論存在較大差異。第一種觀點認為期權市場領先于現貨市場，第二種觀點恰好相反，認為現貨市場領先于期權市場，第三種觀點則認為兩個市場關系對稱，不存在領先滯后關系

12、。表1為國內外相關研究的情況，其中Bhattacharya（1987），Anthony（1988），Fleming.et al（1996），Gwilym，Buckle（2001），Nam，Oh，Kim H，Kim B（2006），魏潔、王楠（2012），林蒼祥、閆慧（2014）等認為期權市場領先于現貨市場；O’Connor（1999），Booth，So，Tse（1999）等認為現貨市場領先于期權市場；Frank.et al（1998）等

13、認為兩個市場關系對稱，不存在領先滯后關系。 </p><p>　　四、股指期權市場與現貨市場之間的價格引導關系 　　已有的針對股指期權市場與現貨市場之間價格引導關系的研究文獻大致從兩種路徑出發(fā)：一種路徑是以對股指期權市場與現貨市場之間領先滯后關系的研究為基礎，根據領先滯后關系來分析其價格引導關系；另一種路徑是通過分析穩(wěn)定協整關系，判斷股指期權市場與現貨市場之間的因果關系，進而對其價格引導關系進行分析。 <

14、/p><p>　　Fleming.et al（1996）通過研究S&P100指數衍生產品市場與S&P100指數市場之間的領先滯后關系，發(fā)現市場的領先滯后關系與其相對交易成本變動有一致趨勢，股指期權和股指期貨市場價格往往會引導標的指數價格。Frank.et al（1998）以荷蘭阿姆斯特丹市場為例，運用改進的無偏協方差估計方法來估計AEX指數，期權和期貨之間的領先滯后關系，發(fā)現期貨收益領先期權及現金指數

15、收益約10分鐘，同時股指期權市場和現貨市場之間的關系基本對稱，認為期權與現貨市場不存在價格引導關系。Raymond等（2001）以1994年香港恒生指數及其衍生品市場為例，運用非線性系統(tǒng)方程模型實證研究股指期權市場與現貨市場之間的價格引導關系，發(fā)現股指期權市場滯后于現貨市場，期權價格往往由現貨價格來引導，認為該現象是由股指期權處于發(fā)展前期，交易不活躍造成的。Nam，Oh，Kim H，Kim B（2006）以韓國金融市場為研究對象，選取2

16、001年至2003年為樣本區(qū)間，運用時間序列及橫截面數據分析方法對KOSPI 200指數與期貨、期權之間的價格引導關系進行研究，發(fā)現KOSPI 200指數分別落后平價看漲期權</p><p>　　Geoffrey.et al（1999）以德國現貨及衍生品市場為例，利用交易盤中數據研究DAX指數、股指期貨及股指期權三個市場之間的價格發(fā)現過程。發(fā)現三個市場之間存在相互因果關系，但現貨指數與股指期貨比股指期權包含更多信

17、息，同時期權與現貨指數相比，其價格引導能力更強。魏潔、王楠（2012）在利用2007至2009年期間香港恒生指數及其衍生品市場日度數據進行實證分析過程中，通過Johansen協整檢驗和granger因果檢驗對市場之間的長期關系進行分析，發(fā)現期權市場與現貨市場之間存在長期的雙向因果關系，證實了股指期權的價格引導功能。林蒼祥、閆慧（2014）基于2007至2011年臺灣加權指數及其相關衍生品的高頻數據，運用誤差修正模型和非參數分位數回歸模型

18、分別從全樣本和金融危機子樣本兩個角度對相關市場之間的價格發(fā)現關系進行對比分析。發(fā)現期權市場與現貨市場存在相互引導關系，但從長期看其價格引導地位更為顯著；而金融危機時期期權市場對現貨市場的影響呈現非對稱U型，反之呈現正向W型。 </p><p>　　五、股指期權對現貨市場市場效率的影響 </p><p>　　針對股指期權此方面影響的現有文獻大多從信息效率和定價效率兩個角度出發(fā)，來研究股指期權

19、對現貨市場市場效率和市場質量的影響，并改進發(fā)展了不同的模型方法。 </p><p>　　Biais，Hillion（1994）認為一方面股指期權可以為參與者提供更加豐富的信息，使得市場完整有效；而另一方面又增加了知情交易者的交易策略，造成市場信息的非對稱性，降低市場效率，總體上對市場效率的影響效果并不明顯。Raman Kumar.et al（1998）實證檢驗期權的引入對現貨市場市場質量的影響，發(fā)現期權引入后價格

20、波動方差減小，市場信息不對稱性減弱，得出期權會增加現貨市場價格效率、提高整體市場質量的結論。Sorin M. Sorescu（2000）運用兩制度開關模型分階段對股指期權帶來的影響進行研究，發(fā)現股指期權能夠促進不利信息的傳遞。Bartley R. Danielsen，Bonnie F.Van Ness，Richard S.War（2007）以1993至2002年時間區(qū)間內NYSE和NASDAQ市場上交易的股票數據為研究對象，運用改進的測

21、試方法對事件發(fā)生日期的市場質量變化情況進行評估，發(fā)現股指期權可以改進現貨市場質量。魏潔、王楠（2012）以香港恒生指數及其衍生品市場為例，從信息效率和定價效率兩個角度分析衍生品對現貨市場效率的影響。信息效率角度利用序列自相關實證分析</p><p>　?。ㄗⅲ罕疚氖?015年國家級大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓練計劃項目資助，項目編號：201510287045。） </p><p><b>　

22、　【參考文獻】 </b></p><p>　　[1] Raman Kumar，Atulya Sarin，Kuldeep Shastri：The impact of index options on the underlying stocks：The evidence from the listing of Nikkei Stock Average options[J].Pacific-Basin Fi

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24、ets[J].International Review of Financial Analysis，2006（15）. </p><p>　　[3] Shinhua Liu：The impacts of index options on the underlying stocks：The case of the S&P 100[J]. The Quarterly Review of Economics a

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