股指期貨影響現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)證研究.pdf

1、股指期貨是金融衍生品的一種，自美國(guó)首次推出以來，逐步推廣到世界各大的主要金融市場(chǎng)，其在金融市場(chǎng)中，有著不可替代的作用。股指期貨是基于股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的金融產(chǎn)品，但相應(yīng)的交易機(jī)制與股票市場(chǎng)有所不同，以此形成與指數(shù)現(xiàn)貨市場(chǎng)有著非常緊密的聯(lián)系和區(qū)別的期貨市場(chǎng)。在市場(chǎng)定價(jià)過程中，充斥著各種各樣的信息，這些信息被市場(chǎng)所吸收和反應(yīng)，形成對(duì)價(jià)格的影響。在相互關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)中，其信息的影響也是高度一致，對(duì)關(guān)聯(lián)市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生基本一致的影響，但由于兩者市場(chǎng)的

2、細(xì)微區(qū)別，對(duì)信息的影響和反應(yīng)效率有所差別，存在一個(gè)市場(chǎng)優(yōu)于另外一個(gè)市場(chǎng)的率先對(duì)信息進(jìn)行反應(yīng)，同時(shí)也存在市場(chǎng)對(duì)另一個(gè)市場(chǎng)的行為進(jìn)行滯后響應(yīng)。股指現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性，具體表現(xiàn)為兩個(gè)市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力上的領(lǐng)先滯后關(guān)系。同時(shí)，當(dāng)股指期貨推出，由于與現(xiàn)貨市場(chǎng)的高度關(guān)聯(lián)性，其波動(dòng)也有明顯的趨同性。
　　在金融學(xué)的領(lǐng)域內(nèi)，一般認(rèn)為在價(jià)格發(fā)現(xiàn)上，股指期貨領(lǐng)先股指現(xiàn)貨，具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，許多學(xué)者也采用多種方法對(duì)不同的金融市場(chǎng)進(jìn)行研究，由于研

3、究方法、研究對(duì)象、研究時(shí)間的不同，研究的結(jié)果也斑駁不一。但大部分研究成果表明，越成熟的金融市場(chǎng)其股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能越明顯。同時(shí)針對(duì)股指期貨推出是否對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性產(chǎn)生影響，也有大量的研究。
　　本文以滬深300股指期貨，以及近期上市的上證50股指期貨和中證500股指期貨為研究對(duì)象，從股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性和股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性影響兩個(gè)方面進(jìn)行研究。在股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性方面，主要通過使用協(xié)整、granger因果

4、關(guān)系檢驗(yàn)、誤差修正模型、向量自回歸模型、脈沖響應(yīng)等分析方法對(duì)股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，隨后用誤差修正模型分析了股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的長(zhǎng)短期內(nèi)的動(dòng)態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)相較現(xiàn)貨市場(chǎng)更具言，滬深300股指期貨、中證50股指期貨具備更強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，然而中證500股指期貨市場(chǎng)并沒有明顯的領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)的能力。同時(shí)通過脈沖響應(yīng)分析，分析了不同市場(chǎng)對(duì)外部沖

5、擊的吸收響應(yīng)路徑，從信息吸收角度來看，股指期貨市場(chǎng)較現(xiàn)貨市場(chǎng)有明顯優(yōu)勢(shì)，同時(shí)發(fā)現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)于信息的吸收反應(yīng)存在明顯的滯后傾向，滯后期為5分鐘。在股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性影響方面，通過GARCH模型對(duì)股指期貨推出前后的波動(dòng)性變化進(jìn)行研究，得出滬深300股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性沒有顯著影響，而上證50指數(shù)和中證500指數(shù)在相應(yīng)標(biāo)的股指期貨推出，波動(dòng)性有明顯的增大，同時(shí)通過EGARCH模型發(fā)現(xiàn)，中證500指數(shù)和滬深300指數(shù)隨著股指期貨