股指期貨推出對(duì)我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響研究【開題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開題報(bào)告</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　我國(guó)股指期貨推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響研究</p><p><b>　　選題的背景與意義</b&g

2、t;</p><p>　　2010年4月16日,我國(guó)正式推出股指期貨——滬深300指數(shù)期貨,從此結(jié)束了我國(guó)沒(méi)有進(jìn)入金融期貨的歷史，對(duì)股市影響深遠(yuǎn)，改變深刻。股指期貨推出對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)性影響引起了各界的廣泛關(guān)注，有些人很看好股指期貨的推出，而有些人則擔(dān)憂股指期貨會(huì)改變市場(chǎng)的走勢(shì)，加劇市場(chǎng)的波動(dòng)性。</p><p>　　分析股指期貨推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響，已有的研究多以歐美成熟市場(chǎng)為主

3、要目標(biāo),采用縱向比較研究、橫截面分析、時(shí)間序列分析以及實(shí)驗(yàn)?zāi)M等方法。觀點(diǎn)不一，主要有股指期貨推出會(huì)減小現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性，增大波動(dòng)性和股指期貨推出和現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性沒(méi)有什么關(guān)系。</p><p>　　本文將選取滬深300股指期貨的日收盤價(jià)作為原始數(shù)據(jù),建立了GARCH模型與EGARCH模型就股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響進(jìn)行實(shí)證研究,研究滬深300股指期貨推出對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)性的影響。得出的結(jié)論將有利于調(diào)控機(jī)構(gòu)把

4、握對(duì)股指期貨調(diào)控的態(tài)度。</p><p>　　二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問(wèn)題：</p><p>　　文章主要選取滬深300日收盤數(shù)據(jù)，運(yùn)用GARCH模型，對(duì)滬深300股指期貨推出是否對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性產(chǎn)生影響進(jìn)行研究。</p><p><b>　　研究基本內(nèi)容：</b></p><p><b>　　引言&l

5、t;/b></p><p><b>　　股指期貨概述</b></p><p><b>　　股指期貨的概念</b></p><p>　　股指期貨和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的相互作用</p><p><b>　　數(shù)據(jù)選取和統(tǒng)計(jì)描述</b></p><p><

6、b>　　3.1數(shù)據(jù)選取</b></p><p><b>　　3.2描述性統(tǒng)計(jì)</b></p><p>　　3.3 滬深300指數(shù)日收益率序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)</p><p><b>　　4.實(shí)證分析</b></p><p>　　4.1滬深300指數(shù)日收益率序列自回歸方程的建立</

7、p><p>　　4.1.1　收益率序列自回歸滯后階數(shù)的選擇</p><p>　　4.1.2　自相關(guān)性檢驗(yàn)</p><p>　　4.1.3　ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)</p><p>　　4.2　GARCH模型的選擇和建立</p><p>　　4.2.1GARCH模型的參數(shù)估計(jì)</p><p>　　4.2.2　

8、模型檢驗(yàn)</p><p>　　5.3　EGARCH模型的建立</p><p><b>　　6　結(jié)論</b></p><p>　　擬解決的主要問(wèn)題：滬深300股指期貨推出是否對(duì)我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性產(chǎn)生影響。</p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線：</p><p>　　本文采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)，數(shù)

9、學(xué)建模和數(shù)理統(tǒng)計(jì)等多科學(xué)綜合研究法，突出定性分析和定量分析相結(jié)合、基礎(chǔ)理論研究和具體實(shí)證分析相結(jié)合，力求研究成果具有理論創(chuàng)新性、科學(xué)性和可操作性。</p><p>　　四、研究的總體安排與進(jìn)度：</p><p>　　（1）2010.11.17-2010.12.12 指導(dǎo)教師下達(dá)畢業(yè)論文任務(wù)書、學(xué)生收集資料，完成外文文獻(xiàn)翻譯、文獻(xiàn)綜述、開題報(bào)告，學(xué)院組織開題論證。</p>&

10、lt;p>　?。?）2010.12.12-2010.12.20 根據(jù)老師意見(jiàn)修改完善外文翻譯、文獻(xiàn)綜述、開題報(bào)告，初步確定研究方案和論文提綱。</p><p>　?。?）2010.12.21-2011.3.10 查閱資料，實(shí)際調(diào)研，完成論文初稿。</p><p>　?。?）2011.3.11-2011.4.30 補(bǔ)充調(diào)查、論文修改、論文定稿、論文印刷。</p>&l

11、t;p>　?。?）2011.5.1-2011.5.15 完成畢業(yè)論文的后續(xù)工作，做好畢業(yè)論文答辯準(zhǔn)備工作。</p><p>　　根據(jù)學(xué)校安排，2011.5.22之前完成第一次論文答辯。</p><p><b>　　五、主要參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1] 謝磊，王業(yè)成．股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響的實(shí)證分析[J]．

12、技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2010（3）：73-78</p><p>　　[2] 張磊，謝波． 股指期貨推出對(duì)我國(guó)股市走勢(shì)的影響分析[J]． 華商，2007（</p><p>　　[3] 魏飛龍 宿瑩瑩．淺析股指期貨的推出對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響[J]． 商業(yè)文化.財(cái)金視點(diǎn)，2007：30-31</p><p>　　[4] 韓戍．引入股指期貨對(duì)我國(guó)股市的影響[J]． 現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)

13、，2007（12）：103-104</p><p>　　[5] 李堪．A50股指期貨對(duì)我國(guó)內(nèi)地股市波動(dòng)性影響實(shí)證研究[J]． 金融發(fā)展研，2009</p><p>　　[6] 姜鵬．股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系研[J]． 究商務(wù)現(xiàn)代，2010年（1）</p><p>　　[7] 舒暢．股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證研究——金融危機(jī)中的香港恒生指數(shù)及其期貨[J]．

14、東方企業(yè)文化，2010（4）：43-45</p><p>　　[8] 陳國(guó)進(jìn)， 陳巧巧， 陳創(chuàng)練．日經(jīng)指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)關(guān)聯(lián)性研究[J]． 現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì) ，2010年（171）：14-21</p><p>　　[9] 向赟， 李慧 ，梁琳． 基于GARCH模型分析股指期貨推出對(duì)股指波動(dòng)率的影響[J]． 財(cái)經(jīng)論壇 ， 2010：156-157</p><p>

15、;　　[10] 謝磊 ，袁韶彬．股指期貨推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)趨勢(shì)及波動(dòng)性的影響分析[J]．理論與實(shí)踐，2010年（12）</p><p>　　[11] 黃永興 ，徐鵬．股指期貨對(duì)股票指數(shù)波動(dòng)性的影響[J]． 安徽工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2010：10-12</p><p>　　[12] 李強(qiáng)．股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究綜述[J]． 金融論壇， 2007（4）</p>

16、<p>　　[13] 蔡向輝 ，楊嘉文．股指期貨如何影響股市穩(wěn)定性——對(duì)全球主要市場(chǎng)的三角度實(shí)證檢驗(yàn)[J]． 財(cái)貿(mào)研究， 2010（3）：101-109</p><p>　　[14] 徐珊．股指期貨對(duì)股票價(jià)格指數(shù)波動(dòng)性影響研究----對(duì)日經(jīng)225指數(shù)的實(shí)證分析[J]．中國(guó)證券期貨，2009（4）：7-10</p><p>　　[15] 付海龍 ，張?jiān)拢芍钙谪泴?duì)股票市場(chǎng)

17、的波動(dòng)性影響[J]． 金融經(jīng)濟(jì)，2008（12）</p><p>　　[16] 張丹 ，楊朝軍．股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性與信息定價(jià)效率的影響———來(lái)自印度的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]． 上海交通大學(xué)學(xué)報(bào) ，2009（9）:45-47</p><p>　　[17] 劉考場(chǎng) ，李樹丞 ,舒楊．股指期貨對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)性影響的分析——基于KOSPI200和TAIEX股指期貨的實(shí)證分析[J]． 河北大學(xué)學(xué)

18、報(bào)， 2008(3)</p><p>　　[18] 李華 ，程婧．股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響研究———來(lái)自日本的實(shí)證分析[J]． 金融與經(jīng)濟(jì)， 2006年(2)</p><p>　　[19] 黃偉 ， 劉再華．股指期貨推出對(duì)股指波動(dòng)性影響的研究———基于印度NIFTY股指期貨的實(shí)證分析[J]． 湖南財(cái)經(jīng)高等專科學(xué)校學(xué)報(bào)，2007:107-113</p><p

19、>　　[20] 汪冬華，歐陽(yáng)衛(wèi)平．股指期貨推出前后股市反應(yīng)的國(guó)際比較研究[J]．Hayk Mkrtchyan 環(huán)球金融，2009(3):45-47</p><p>　　[21] Antoniou, A., Holmes, P. Futures trading, information and spot price volatility: evidence for the FTSE-100 st

20、ock index futures contract using GARCH (1995) Journal of Banking and Finance.</p><p>　　[22] ., Salm, C.A., . Do individual index futures investors destabilize the underlying spot market?（2010）Journal o

21、f Futures Markets</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　股指期貨推出對(duì)我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響研究</p><p>　　2010年4月16日,我國(guó)正式推出股指期貨,從此結(jié)束了我國(guó)沒(méi)有金融期貨的歷史，對(duì)

22、股市影響深遠(yuǎn)，改變深刻。股指期貨推出對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)性影響引起了各界的廣泛關(guān)注，有些人很看好股指期貨的推出，而有些人則擔(dān)憂股指期貨會(huì)改變市場(chǎng)的走勢(shì)，加劇市場(chǎng)的波動(dòng)性。</p><p>　　分析股指期貨推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，已有的研究多以歐美成熟市場(chǎng)為主要目標(biāo),采用縱向比較研究、橫截面分析、時(shí)間序列分析以及實(shí)驗(yàn)?zāi)M等方法。觀點(diǎn)不一，主要有股指期貨推出會(huì)減小現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性，增大波動(dòng)性和股指期貨推出和現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性

23、沒(méi)有什么關(guān)系。</p><p>　　股指期貨推出會(huì)減小股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性</p><p>　　Cox認(rèn)為股指期貨交易可以增加市場(chǎng)中交易信息的傳遞，可以降低現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性； Santoni研究了1975-1986年的S&P500指數(shù)的日和周數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在1982年4月推出該股指期貨前后指數(shù)變化的方差沒(méi)有大的變化。他還用指數(shù)日數(shù)據(jù)分析了日波幅〔（最高-最低）/收盤〕發(fā)現(xiàn)推出股指期貨后

24、該值平均水平下降了。</p><p>　　謝磊，王業(yè)成在《股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響的實(shí)證分析》一文中利用GARCH(p,q)和EARCH模型對(duì)香港現(xiàn)貨市場(chǎng)引入股指期貨前后的波動(dòng)性進(jìn)行了實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)股指期貨的引入在一定程度上降低了香港股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性,減弱了市場(chǎng)的投機(jī)氣氛。</p><p>　　韓戍在《引入股指期貨對(duì)我國(guó)股市的影響》認(rèn)為股指期貨對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)等各種新信息的敏感度高于

25、現(xiàn)貨市場(chǎng),它可以通過(guò)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,使期現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)作用,加快股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)速度,引導(dǎo)股市走勢(shì),長(zhǎng)期來(lái)看這有助于提高現(xiàn)貨市場(chǎng)資源配置的效率。我國(guó)推出股指期貨將有助于降低市場(chǎng)換手率,鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資,延長(zhǎng)市場(chǎng)波動(dòng)周期,收斂波幅,從而促使中國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟。</p><p>　　舒暢在《股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證研究——金融危機(jī)中的香港恒生指數(shù)及其期貨》一文中通過(guò)2008年6月至2009年10月恒生股指

26、期貨日交易數(shù)據(jù)，對(duì)香港恒生指數(shù)與恒生指數(shù)期貨兩者的時(shí)間序列數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)兩者具有了良好的關(guān)聯(lián)性和長(zhǎng)期均衡關(guān)系。利用修正模型說(shuō)明了即使在金融危機(jī)的情況下，股指期貨也有降低股票市場(chǎng)波動(dòng)性的作用。</p><p>　　張丹 楊朝軍在《股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性與信息定價(jià)效率的影響———來(lái)自印度的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》中基于TGARCH模型,針對(duì)印度市場(chǎng)中股指期貨上市對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響進(jìn)行實(shí)證分析.結(jié)果表明,股指期貨的推出降低了

27、現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)水平,但其影響效果并不具有一般規(guī)律性.</p><p>　　股指期貨推出增大了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性</p><p>　　Fiss建構(gòu)一個(gè)衡量波動(dòng)性與信息流量的模型,在套利條件存在的情況下,推論出當(dāng)股指期貨市場(chǎng)的信息流量較多時(shí),反應(yīng)在現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性必然增加。AntoniouandHolmesPriestles以1980 年11月至1991 年10月的日資料為樣本,研究FT-S

28、E100 股指期貨在1984年5 月開始交易前后現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)情況，認(rèn)為現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)性增加了。但這種波動(dòng)性增加造成的不利一面可被現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息的反映模式改善的有利一面所抵消。KavialIer&Itch以1984年至1986年第四季S&P500指數(shù)的每分鐘與每30 分鐘的資料為研究期間,采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)兩市場(chǎng)之間的波動(dòng)性關(guān)聯(lián)。認(rèn)為期貨與現(xiàn)貨的波動(dòng)性在1984年至1986年之間呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。</p&g

29、t;<p>　　陳國(guó)進(jìn)，陳巧巧，陳創(chuàng)練在《日經(jīng)指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)關(guān)聯(lián)性研究》中以日收益率作為分析對(duì)象, 考察了日經(jīng)225指數(shù)期貨推出對(duì)日本股票市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)性的影響, 研究樣本期間為1984. 01. 04~ 2009. 09. 30, 分別采用EGARCH、TGARCH 和DCC- GARCH 3種模型對(duì)日收益率的條件方差及市場(chǎng)波動(dòng)性之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析, 得到三大結(jié)果: ( 1) 日經(jīng)225 指數(shù)期貨在大阪證券交易

30、所(OSE) 的推出加劇了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性; ( 2)好壞消息對(duì)股指波動(dòng)率的影響存在非對(duì)稱性, 即利空消息對(duì)收益率波動(dòng)率的影響比利好消息大; ( 3)日經(jīng)225指數(shù)期貨與標(biāo)的指數(shù)之間的波動(dòng)性具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性和傳遞性, 且2007年次貸危機(jī)的爆發(fā)加強(qiáng)了兩者間的相關(guān)性。</p><p>　　向赟，李慧，梁琳在《基于GARCH模型分析股指期貨推出對(duì)股指波動(dòng)率的影響》中通過(guò)分析新華富時(shí)A50指數(shù)期貨推出前后對(duì)A50指

31、數(shù)波動(dòng)性的影響，選取從2003年7月22日到2008年5月6日數(shù)據(jù)，進(jìn)行單根檢驗(yàn)、確定均值方程階數(shù)、ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，通過(guò)GARCH模型、GJR模型、EGARCH模型得出虛擬變量DT為正數(shù)，且通過(guò)了檢驗(yàn)，認(rèn)為新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨的推出增加了股票指數(shù)的波動(dòng)性，而且從GJR模型、EGARCH模型中得知有關(guān)波動(dòng)的信息對(duì)指數(shù)收益的影響具有不對(duì)稱效應(yīng)，又由GARCH模型的系數(shù)之和接近于1，呈現(xiàn)近似單根現(xiàn)象，可知外部沖擊對(duì)指數(shù)波動(dòng)性有持續(xù)的影

32、響。</p><p>　　股指期貨推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性并沒(méi)有太大影響</p><p>　　Gerety and Mulherin、Baldauf and Santoni、Cheung and Ng等通過(guò)對(duì)S&P500，MMI和澳洲指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的研究表明，指數(shù)期貨的價(jià)格變化領(lǐng)先現(xiàn)貨的情況確實(shí)存在，并對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)起直到作用。Exlveards利用S&P500指數(shù)期貨上

33、市前后的對(duì)比研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：投資組合的波動(dòng)性程度未明顯改變；Lee&Cdlk(1992)進(jìn)一步擴(kuò)展了Exlveards(1988a,1988b)的研究，控制影響股票波動(dòng)性的總體經(jīng)濟(jì)變量，來(lái)檢測(cè)美國(guó)，日本，英國(guó)、香港四個(gè)地區(qū)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性是否因股指期貨交易而加劇。研究結(jié)果顯示,在控制總體經(jīng)濟(jì)因素后,期貨交易并未使得現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性加大。Cliveira和Arrrada (2001 )研究了引入PSI-20 股指期貨對(duì)葡萄牙股票市場(chǎng)

34、的影響,研究結(jié)果也不支持引入股指期貨加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的論點(diǎn)。Rahrran (2001 )分析了芝加哥商品交易所引入道瓊斯工業(yè)平均股指期貨及期貨選擇,該股指的30 個(gè)成份股的波動(dòng)性變化情況,結(jié)權(quán)之后果表明相關(guān)現(xiàn)貨股票的波動(dòng)率未在引入有關(guān)衍生品之后發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。</p><p>　　張磊，謝波在《股指期貨推出對(duì)我國(guó)股市走勢(shì)的影響分析》通過(guò)查閱有關(guān)資料,發(fā)現(xiàn)美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)、香港、臺(tái)灣、印度、馬來(lái)西亞

35、和泰國(guó)股指期貨推出前后股市走勢(shì)與股指期貨之間并無(wú)必然聯(lián)系,股票市場(chǎng)的漲跌和波動(dòng)主要受市場(chǎng)基本面因素影響。</p><p>　　魏飛龍，宿瑩瑩在《淺析股指期貨的推出對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響》中認(rèn)為股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用，但是股指期貨本身并不能改變經(jīng)濟(jì)的基本面，不會(huì)從根本上改變股市的波動(dòng)性。</p><p>　　蔡向輝，楊嘉文在《股指期貨如何影響股市穩(wěn)定性——對(duì)全球主要市場(chǎng)的三角度實(shí)證

36、檢驗(yàn)》中利用GARCH拓展模型(EGARCH和TARCH)對(duì)全球12個(gè)主要的代表性市場(chǎng)股指期貨推出后指數(shù)波動(dòng)性變化進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。得出結(jié)論①股指期貨上市后對(duì)股市波動(dòng)影響并不統(tǒng)一，其中,美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、日本、俄羅斯以及韓國(guó)(僅EGARCH檢驗(yàn)結(jié)果)、巴西(僅EGARCH檢驗(yàn)結(jié)果)等7個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)影響不顯著,占全部市場(chǎng)的50%;德國(guó)、香港、印度以及韓國(guó)(僅TARCH檢驗(yàn)結(jié)果)、巴西(僅TARCH檢驗(yàn)結(jié)果)等5個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)降低,占33%;歐洲、臺(tái)

37、灣2個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)增加,占17%?？梢?jiàn),股指期貨并不是決定股市波動(dòng)的關(guān)鍵原因。②上市股指期貨總體上不會(huì)額外增加股市波動(dòng)。實(shí)證結(jié)果表明,股指期貨上市后股市波動(dòng)沒(méi)有額外增加的市場(chǎng)比例高達(dá)83%,而股市波動(dòng)增加的市場(chǎng)比例僅為17%。③上市股指期貨對(duì)成熟市場(chǎng)的影響更小,而對(duì)新興市場(chǎng)的補(bǔ)充完善作用更為明顯,降低股市波動(dòng)的可能性更大。</p><p>　　4、股指期貨推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響主要是短期加劇，中期平穩(wěn)，長(zhǎng)期下降&l

38、t;/p><p>　　Edwards以S&P 500與Valueline在1973年至1986年的日資料，利用F檢驗(yàn)來(lái)檢視每日價(jià)格的波動(dòng)性在股價(jià)指數(shù)期貨交易前后是否有不同。得出結(jié)論，雖然股價(jià)指數(shù)期貨上市并不會(huì)顯著增加股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，但是在期貨合約到期日的到期效果與所謂的“三倍魔力時(shí)間”，股市的確會(huì)有波動(dòng)性增加的情況。不過(guò)，Edwards的研究并未控制影響現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的其它因素。Harris(1989)以協(xié)

39、方差回歸模型的交叉橫斷分析，衡量1975年至1987年的S&P500指數(shù)所包含的股票波動(dòng)性是否會(huì)高于非屬于S&P 500指數(shù)股票的波動(dòng)性。發(fā)現(xiàn)S&P 500的組成股票相對(duì)于非S&P 500組成股票的波動(dòng)性，在1985年后開始顯著增加，但是除了如“三倍魔力時(shí)間”等少數(shù)時(shí)期外，其波動(dòng)幅度在統(tǒng)計(jì)上只有微小的統(tǒng)計(jì)差距。由此可知，無(wú)論期貨上市是否會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)性的變動(dòng)，到期效果確實(shí)是存在的。</p>

40、<p>　　謝磊，袁韶彬在《股指期貨推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)趨勢(shì)及波動(dòng)性的影響分析》判斷是短期加劇，中期平穩(wěn)，長(zhǎng)期下降。滬深300指數(shù)期貨的推出，盡管有助于中長(zhǎng)期內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)微觀波動(dòng)性的平穩(wěn)下降，但短期內(nèi)可能使現(xiàn)貨股指振蕩加劇。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1] 謝磊，王業(yè)成．股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響的實(shí)證分析

41、[J]． 技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2010（3）：73-78</p><p>　　[2] 張磊，謝波． 股指期貨推出對(duì)我國(guó)股市走勢(shì)的影響分析[J]． 華商，2007（</p><p>　　[3] 魏飛龍 宿瑩瑩．淺析股指期貨的推出對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響[J]． 商業(yè)文化.財(cái)金視點(diǎn)，2007：30-31</p><p>　　[4] 韓戍．引入股指期貨對(duì)我國(guó)股市的影響[J]． 現(xiàn)

42、代商貿(mào)工業(yè)，2007（12）：103-104</p><p>　　[5] 李堪．A50股指期貨對(duì)我國(guó)內(nèi)地股市波動(dòng)性影響實(shí)證研究[J]． 金融發(fā)展研，2009</p><p>　　[6] 姜鵬．股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系研[J]． 究商務(wù)現(xiàn)代，2010年（1）</p><p>　　[7] 舒暢．股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證研究——金融危機(jī)中的香港恒生指數(shù)及其期

43、貨[J]．東方企業(yè)文化，2010（4）：43-45</p><p>　　[8] 陳國(guó)進(jìn)， 陳巧巧， 陳創(chuàng)練．日經(jīng)指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)關(guān)聯(lián)性研究[J]． 現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì) ，2010年（171）：14-21</p><p>　　[9] 向赟， 李慧 ，梁琳． 基于GARCH模型分析股指期貨推出對(duì)股指波動(dòng)率的影響[J]． 財(cái)經(jīng)論壇 ， 2010：156-157</p><

44、;p>　　[10] 謝磊 ，袁韶彬．股指期貨推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)趨勢(shì)及波動(dòng)性的影響分析[J]．理論與實(shí)踐，2010年（12）</p><p>　　[11] 黃永興 ，徐鵬．股指期貨對(duì)股票指數(shù)波動(dòng)性的影響[J]． 安徽工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2010：10-12</p><p>　　[12] 李強(qiáng)．股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究綜述[J]． 金融論壇， 2007（4）</

45、p><p>　　[13] 蔡向輝 ，楊嘉文．股指期貨如何影響股市穩(wěn)定性——對(duì)全球主要市場(chǎng)的三角度實(shí)證檢驗(yàn)[J]． 財(cái)貿(mào)研究， 2010（3）：101-109</p><p>　　[14] 徐珊．股指期貨對(duì)股票價(jià)格指數(shù)波動(dòng)性影響研究----對(duì)日經(jīng)225指數(shù)的實(shí)證分析[J]．中國(guó)證券期貨，2009（4）：7-10</p><p>　　[15] 付海龍 ，張?jiān)拢芍钙谪?/p>

46、對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性影響[J]． 金融經(jīng)濟(jì)，2008（12）</p><p>　　[16] 張丹 ，楊朝軍．股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性與信息定價(jià)效率的影響———來(lái)自印度的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]． 上海交通大學(xué)學(xué)報(bào) ，2009（9）:45-47</p><p>　　[17] 劉考場(chǎng) ，李樹丞 ,舒楊．股指期貨對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)性影響的分析——基于KOSPI200和TAIEX股指期貨的實(shí)證分析[J]．

47、河北大學(xué)學(xué)報(bào)， 2008(3)</p><p>　　[18] 李華 ，程婧．股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響研究———來(lái)自日本的實(shí)證分析[J]． 金融與經(jīng)濟(jì)， 2006年(2)</p><p>　　[19] 黃偉 ， 劉再華．股指期貨推出對(duì)股指波動(dòng)性影響的研究———基于印度NIFTY股指期貨的實(shí)證分析[J]． 湖南財(cái)經(jīng)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)，2007:107-113</p>

48、<p>　　[20] 汪冬華，歐陽(yáng)衛(wèi)平．股指期貨推出前后股市反應(yīng)的國(guó)際比較研究[J]．Hayk Mkrtchyan 環(huán)球金融，2009(3):45-47</p><p>　　[21] Antoniou, A., Holmes, P. Futures trading, information and spot price volatility: evidence for the FTSE-1

49、00 stock index futures contract using GARCH(1995) Journal of Banking and Finance.</p><p>　　[22] Bohl,M.T.Salm,C.A, Wilfling, B.Do individual index futures investors destabilize the underlying spot mark

50、et?（2010）Journal of Futures Markets</p><p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　股指期貨推出對(duì)我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響研究</p><p><b>　　目錄</b>

51、</p><p><b>　　摘要</b></p><p><b>　　關(guān)鍵字</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Keywords</b></p><p><b>　

52、　目錄11</b></p><p><b>　　1 引言13</b></p><p>　　1.1研究背景13</p><p>　　1.2研究的意義13</p><p>　　1.3研究的內(nèi)容13</p><p>　　2 股指期貨概述14</p><p>

53、;　　2.1股指期貨定義、特征和功能14</p><p>　　2.1.1股指期貨的定義14</p><p>　　2.1.2 股指期貨的特征14</p><p>　　2.1.3 股指期貨的功能15</p><p>　　2.2滬深300指數(shù)股指期貨15</p><p>　　2.3股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的關(guān)系16&l

54、t;/p><p>　　2.3.1股指期貨的定價(jià)原理16</p><p>　　2.3.2股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響16</p><p><b>　　3 波動(dòng)性17</b></p><p><b>　　4研究方法17</b></p><p><b>　　5實(shí)證研究

55、18</b></p><p>　　5.1數(shù)據(jù)選取和處理18</p><p>　　5.2滬深300指數(shù)日收益率序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)20</p><p>　　5.3 ARMA模型的選擇和參數(shù)估計(jì)21</p><p>　　5.3.1序列的自相關(guān)和偏自相關(guān)檢驗(yàn)21</p><p>　　5.3.2 ARMA模型

56、殘差的自相關(guān)檢驗(yàn)23</p><p>　　5.3.2對(duì)殘差進(jìn)行拉格朗日乘數(shù)檢驗(yàn)24</p><p>　　5.4 GARCH模型的選擇和建立26</p><p>　　5.4.1 GARCH模型的選擇26</p><p>　　5.4.2 GARCH模型引入虛擬變量27</p><p>　　5.4.3 GARCH模

57、型的檢驗(yàn)28</p><p><b>　　6 研究結(jié)果29</b></p><p><b>　　7政策建議29</b></p><p>　　7.1加強(qiáng)法制建設(shè)30</p><p>　　7.2加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理30</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)30<

58、;/b></p><p>　　致謝錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　摘要：股指期貨作為一種金融衍生工具，在金融市場(chǎng)上發(fā)揮著不可替代的作用。我國(guó)于2010年4月16日推出了我國(guó)的首只股指期貨----滬深300股指期貨。本文從股指期貨基礎(chǔ)理論出發(fā)，對(duì)滬深300股指期貨推出后對(duì)其標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)性影響進(jìn)行實(shí)證研究，以期對(duì)我國(guó)股指期貨的管理作出一些建議。文章主要使用GARCH模型，引入虛

59、擬變量，研究滬深300股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股指期貨推出減弱了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性，但是這種效果可能由于數(shù)據(jù)的不足而非常微弱。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股指期貨 GARCH模型 滬深300指數(shù) 波動(dòng)性</p><p>　　Abstract：As an important financial market derivative, the stock index

60、 future plays an important role. In April 16, 2010, as the first index future, the ShangHai ShenZhen 300 index futures launched on the chinese financial market. To April 15, 2011, it has launched a year. This peper resea

61、rches the basic theory of the stock index future in order to give some recommendations to the government. This peper use the GARCH model, examines the introduction of the ShangHai ShenZhen 300 index futures in c</p>

62、;<p>　　Keywords：the stock index future GARCH model ShangHai ShenZhen 300 index futures volatility</p><p><b>　　1 引言</b></p><p><b>　　1.1研究背景</b></p><

63、;p>　　2010年4月16日，中國(guó)第一只股指期貨——滬深300股指期貨在中國(guó)金融期貨交易所掛牌上市，從此結(jié)束了我國(guó)沒(méi)有股指期貨的歷史。股指期貨的推出為中國(guó)金融市場(chǎng)注入了新鮮元素，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)存在廣泛的影響，這其中就包括股指期貨推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。</p><p>　　股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響的廣泛研究開始于1987年美國(guó)股災(zāi)原因的思考。人們認(rèn)識(shí)到股指期貨不僅僅可以轉(zhuǎn)移市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，它也可以

64、放大風(fēng)險(xiǎn)，甚至破壞整個(gè)市場(chǎng)。圍繞著股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響，各國(guó)學(xué)者都對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)進(jìn)行了大量研究，形成了大量文獻(xiàn)。</p><p>　　其中研究的主要方法有縱向比較法，橫截面分析法，時(shí)間序列分析法和模型分析等，不同的研究方法和研究對(duì)象產(chǎn)生了不同的結(jié)果，總結(jié)來(lái)說(shuō)主要有三個(gè)：增加波動(dòng)性，減小波動(dòng)性，與股指期貨推出與波動(dòng)并無(wú)很強(qiáng)聯(lián)系。比如Antoniou，Holmes和Priestley研究了6

65、種指數(shù)期貨引入的影響：S&P 500，Nikkei 225，F(xiàn)TSE 100，DAX，IBEX 35和SMI，使用GARCH模型，引入虛擬變量作為條件方差方程進(jìn)行研究分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)引入期貨后德國(guó)和瑞士現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)降低了，美國(guó)、英國(guó)、日本和西班牙市場(chǎng)則沒(méi)有什么變化。國(guó)內(nèi)對(duì)于此類研究文章也非常多。比如蔡向輝，楊嘉文利用GARCH拓展模型對(duì)全球12個(gè)主要的代表性市場(chǎng)股指期貨推出后指數(shù)波動(dòng)性變化進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。得出結(jié)論美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、日

66、本、俄羅斯以及韓國(guó)、巴西等7個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)影響不顯著，德國(guó)、香港、印度以及韓國(guó)、巴西等5個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)降低。每位研究者因?yàn)槭褂梅椒ê瓦x取的研究對(duì)象的不同，得到的結(jié)果也不同。</p><p><b>　　1.2研究的意義</b></p><p>　　股指期貨是一種金融衍生產(chǎn)品，雖然它帶來(lái)了做空機(jī)制，為投資者帶來(lái)了轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，但是它會(huì)帶給股市的負(fù)面影響也不容忽視。比如當(dāng)市

67、場(chǎng)蕭條時(shí)，投資者往往預(yù)期股市下跌拋售股指期貨，股指價(jià)格跌至理論價(jià)格之下后，就很可能形成“瀑布效應(yīng)”。股指期貨實(shí)行保證金制度，可以用很少的錢完成大額度交易，在給投資者帶來(lái)利益的同時(shí)也放大了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　中國(guó)為股指期貨推出做了大量的準(zhǔn)備工作，但是股指期貨對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)仍然是一個(gè)新事物。投資者因?yàn)闆](méi)有投資經(jīng)驗(yàn)，并不能很好的把握交易的度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也只能依靠國(guó)外的一些經(jīng)驗(yàn)來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。</p&

68、gt;<p>　　因此進(jìn)行股指期貨推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響研究是十分有必要的，只有通過(guò)理論研究，得到相關(guān)數(shù)據(jù)支持，才能對(duì)中國(guó)股市做出比較客觀的分析和預(yù)測(cè)，為股指期貨發(fā)展和管理提供適當(dāng)?shù)慕ㄗh。</p><p><b>　　1.3研究的內(nèi)容</b></p><p>　　本文從股指期貨和波動(dòng)性的基本理論出發(fā)，對(duì)滬深300股指期貨推出后對(duì)其現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)的波動(dòng)

69、性影響進(jìn)行了實(shí)證研究。全文共7章，第一章為引言部分。</p><p>　　第二章為股指期貨概述，主要介紹了股指期貨的概念，特征和功能，具體描述了滬深300股指期貨，最后解釋了股指期貨和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系。第三章介紹了波動(dòng)性的具體定義以及引起波動(dòng)的基本原因。第四章介紹了本文的研究方法。</p><p>　　第五章為本文主題部分，主要介紹數(shù)據(jù)的選取和處理，描述統(tǒng)計(jì)量，接著進(jìn)行實(shí)證研究，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)

70、行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，然后對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)和檢驗(yàn)。</p><p>　　本文的第六部分為實(shí)證研究結(jié)果部分，第七部分則提出了一些政策建議</p><p><b>　　2 股指期貨概述</b></p><p>　　2.1股指期貨定義、特征和功能</p><p>　　2.1.1股指期貨的定義</p><p>　　

71、股指期貨，全稱股票價(jià)格指數(shù)期貨，是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物，交易雙方約定在未來(lái)某個(gè)特定日期，以事先約定的指數(shù)價(jià)格進(jìn)行股指期貨買賣的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。股指期貨是從股市交易中衍生出來(lái)的一種新的交易方式，是所有金融期貨品種中產(chǎn)生最晚的一個(gè)類別，但是自從第一只股指期貨交易以來(lái)，它日益受到各國(guó)投資者的青睞，交易規(guī)模迅速擴(kuò)大，品種不斷增多。到目前為止，股指期貨已經(jīng)成為金融期貨，甚至是所有期貨交易品種中的第一大品種。</p><p&g

72、t;　　很多國(guó)家早已經(jīng)推出了股指期貨。如世界上第一支股指期貨是1982年美國(guó)堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出的價(jià)值線指數(shù)期貨合約。世界上成交量最大的股指期貨是美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所推出的以標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約。國(guó)外也有很多以中國(guó)股市指數(shù)作為標(biāo)的的股指期貨，如新加坡A50富時(shí)指數(shù)期貨合約</p><p>　　2.1.2 股指期貨的特征</p><p>　　股指期貨是一種期貨合約，所以它

73、具有期貨的一般特征：①合約標(biāo)準(zhǔn)化，除了價(jià)格以外，合約上的其他條款都是已經(jīng)約定的，并且每份合約都相同。②交易集中化，股指期貨必須在期貨交易所內(nèi)集中進(jìn)行。③對(duì)沖機(jī)制，期貨交易可以在到期之前進(jìn)行反向?qū)_操作結(jié)束履約責(zé)任。④每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，每日交易結(jié)束之后，交易所根據(jù)當(dāng)日結(jié)算價(jià)對(duì)每一個(gè)會(huì)員的保證金帳戶進(jìn)行結(jié)算及調(diào)整，以反映該投資者的盈利或損失。如果價(jià)格向不利于投資者持有頭寸的方向變化，每日結(jié)算后，投資者就須追加保證金，如果保證金不足，投資者

74、的頭寸就可能被強(qiáng)制平倉(cāng)。</p><p>　　除了一般期貨產(chǎn)品的特征，股指期貨還具有其自身的個(gè)性。①股指期貨以特定的股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物。股票價(jià)格指數(shù)是用來(lái)表示各種股票平均價(jià)格水平及其變動(dòng)情況，以反映股票市場(chǎng)行情的一種指標(biāo)。因?yàn)楣善敝笖?shù)代表一攬子股票的平均價(jià)格，它的上升或下降可以代表股票資本的增加或減少。②股指期貨每一張合約的價(jià)值用股票價(jià)格指數(shù)點(diǎn)乘以某一既定的貨幣金額表示。這個(gè)既定的金額稱為合約乘數(shù)。這個(gè)合約乘數(shù)

75、是由期貨交易所規(guī)定的。③股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，不通過(guò)交割股票而是通過(guò)結(jié)算差價(jià)用現(xiàn)金來(lái)結(jié)清頭寸。股指期貨不進(jìn)行實(shí)物交割，使交易更加簡(jiǎn)便，還可以節(jié)省交易費(fèi)用。</p><p>　　2.1.3 股指期貨的功能</p><p>　　股指期貨是金融期貨中的第一大品種，對(duì)金融市場(chǎng)具有重要的作用，本文主要總結(jié)了以下幾個(gè)功能。</p><p>　?、俎D(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。 股指期貨交易實(shí)

76、質(zhì)上是投資者將其對(duì)整個(gè)股票指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)上的過(guò)程，通過(guò)對(duì)股票趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買賣來(lái)對(duì)沖股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)投資者預(yù)期股市將上漲，而來(lái)不及或者沒(méi)有資金購(gòu)買股票，可以通過(guò)購(gòu)買多頭股指期貨以避免錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)。當(dāng)投資者預(yù)期股市將下跌時(shí)，可以賣出股指期貨對(duì)沖股票市場(chǎng)的整體下跌的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 另外，一些承銷發(fā)行機(jī)構(gòu)，上市公司大股東，為了規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)預(yù)售一定數(shù)量的期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，鎖定里利潤(rùn)。</p>&

77、lt;p>　?、趦r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，股指期貨市場(chǎng)通過(guò)公正、公開、高效、競(jìng)爭(zhēng)的交易機(jī)制，形成具有真實(shí)性，預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的股票價(jià)格。由于參與股指期貨交易的投資者眾多，而且大多數(shù)的投資者都具有豐富的證券，期貨專業(yè)知識(shí)和分析預(yù)測(cè)能力，因而股指期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格具有代表性。</p><p>　?、圬S富投資策略，股指期貨引進(jìn)了做空機(jī)制，使得投資者可以進(jìn)行雙向投資，讓投資者在行情下跌時(shí)也可以獲得投資利益。股指期貨有利于

78、投資者需要增加或者減少某一類股票或資產(chǎn)的持有量時(shí)，只需買入或者賣出相應(yīng)的股指期貨即可。股指期貨的現(xiàn)金交割和保證金制度使投資者在買賣股指期貨時(shí)只需少量的資金，大大降低了交易成本，提高了資產(chǎn)配置的效率。股指期貨交易完善了組合投資方式，有利于投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)造不同的投資組合。</p><p>　　2.2滬深300指數(shù)股指期貨</p><p>　　滬深300股指期貨是中國(guó)推出的第一支股指

79、期貨，是以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，于2010年4月16日正式推出。</p><p>　　滬深300指數(shù)是由國(guó)內(nèi)滬深兩家證券交易所聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場(chǎng)整體走勢(shì)的指數(shù)。該指數(shù)選取300只A股作為樣本（其中滬市179只，深市121只），以2004年12月31日為基日，以該日300只成分股得調(diào)整市值為基期，基期指數(shù)為1000點(diǎn)。成分股名單每半年調(diào)整一次。樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大，流動(dòng)性好。樣本覆蓋了滬深兩

80、市70%的市值，由于其市值覆蓋率高，代表性強(qiáng)，具有很好的抗操縱性，獲得了市場(chǎng)的高度認(rèn)同。表2.1為滬深300股指期貨合約。</p><p>　　表2.1 滬深300股指期貨合約</p><p>　　2.3股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的關(guān)系</p><p>　　2.3.1股指期貨的定價(jià)原理</p><p>　　股指期貨合約交易在交割時(shí)必須采用現(xiàn)貨指數(shù)，這

81、一規(guī)定不但具有強(qiáng)制期貨指數(shù)最終收斂于現(xiàn)貨指數(shù)，而且也使正常交易期間，期貨指數(shù)和現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差主要由持倉(cāng)費(fèi)用決定的，但是對(duì)于股票這種無(wú)形商品而言，不存在儲(chǔ)存成本，其持有成本主要是資金占用成本和持有期內(nèi)股票分紅紅利。在一系列的合理假設(shè)下，股指期貨合約的理論價(jià)格可以用以下公式表示：</p><p>　　F(t,T)=S ( t ) +S (t )(r－d) (T－t)／365&

82、lt;/p><p>　　= S ( t )［1+(r－d) (T－t)／365］</p><p>　　其中：t為所需計(jì)算的各項(xiàng)內(nèi)容的時(shí)間變量，T代表交割時(shí)間；T－t表示t時(shí)刻至交割時(shí)的時(shí)間長(zhǎng)度，通常以天為計(jì)算單位，一年以365天計(jì)算；S ( t )為t 時(shí)刻的現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格；F(t,T)表示T時(shí)交割的期貨合約在t 時(shí)的理論價(jià)格（以指數(shù)表示）；r為年利息率；d為年指數(shù)股息率。</p>

83、<p>　　相關(guān)的假設(shè)條件有：暫不考慮交易費(fèi)用，期貨交易所需占用的保證金以及可能發(fā)生的追加保證金也忽略不計(jì)；期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性充足，交易者交易可以在當(dāng)前價(jià)位完成；融券以及賣空交易極易進(jìn)行，且賣空資金隨時(shí)可以使用。</p><p>　　由以上模型可以看出，股指期貨的價(jià)格主要受到現(xiàn)貨指數(shù)水平，年利息率和股息率影響。在實(shí)際情況中，實(shí)際價(jià)格與理論價(jià)格往往不相同，從而出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)，使期貨實(shí)際價(jià)格和理論價(jià)格趨

84、向一致。</p><p>　　2.3.2股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響</p><p>　　股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響學(xué)術(shù)界爭(zhēng)議很多，也是研究的重點(diǎn)。股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響主要表現(xiàn)在三方面：①對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。有專家研究香港，日本的股市，發(fā)現(xiàn)股指期貨推出后，吸引了大量投資者，增加了股市的流動(dòng)性。但是也有學(xué)者認(rèn)為股指期貨交易將大量的投資者從股市吸引到了期貨市場(chǎng)，降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)的流

85、動(dòng)性。②對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量的影響。有學(xué)者認(rèn)為，股指期貨現(xiàn)金交割，保證金制度等特征，吸引了大量的機(jī)構(gòu)投資者，會(huì)把資金從股市吸引到期貨市場(chǎng)。但也有反對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)的，反對(duì)派認(rèn)為，這只是股指期貨推出之初的現(xiàn)象，從長(zhǎng)期來(lái)看，股市和期貨市場(chǎng)的交易量是穩(wěn)定的，股市與期市之間的資金流動(dòng)是正常的。③對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。這是本文研究的重點(diǎn)。根據(jù)查閱已有的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，觀點(diǎn)主要有三種。股指期貨的推出增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性，股指期貨推出不但不會(huì)增加現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性

86、，還會(huì)使現(xiàn)貨市場(chǎng)更加穩(wěn)定，股指期貨推出與現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性沒(méi)有什么必然聯(lián)系。</p><p><b>　　3 波動(dòng)性</b></p><p>　　波動(dòng)是指某種事物或現(xiàn)象呈現(xiàn)起伏不定的變化和不穩(wěn)定性，它是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中常用的一個(gè)概念。波動(dòng)在股票市場(chǎng)上尤其明顯，它是股票市場(chǎng)的基本特征。從股票市場(chǎng)角度看波動(dòng)，在廣義上，股票投資者的數(shù)目和結(jié)構(gòu)、上市公司的數(shù)目和結(jié)構(gòu)、股票交易數(shù)量和價(jià)

87、格甚至市場(chǎng)參與主體行為模式等等，這些因素的變化都屬于波動(dòng)性范疇。從狹義上講，股票市場(chǎng)的波動(dòng)性是指股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。通常意義上的股市波動(dòng)指的就是價(jià)格的波動(dòng)。股市上其他因素的波動(dòng)最終都會(huì)通過(guò)股票價(jià)格反映出來(lái)。本文所指的現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)指的是股票指數(shù)價(jià)格的波動(dòng)。</p><p>　　股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)主要是由股票市場(chǎng)自身的不穩(wěn)定性和外界因素沖擊引起的。在股票市場(chǎng)中交易的投資者本身具有不同的判斷和預(yù)期，導(dǎo)致投資者投資選擇的多

88、樣性，多樣性的投資導(dǎo)致了不斷變化的需求和供給，改變著股票價(jià)格，引起價(jià)格的波動(dòng)性。外界因素的影響也會(huì)引起市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。比如市場(chǎng)的監(jiān)管，管理部門的政策，整體的金融大勢(shì)等等，都會(huì)改變?nèi)藗兊呐袛啵瑥亩淖児善笔袌?chǎng)的供給和需求，以此來(lái)改變股票市場(chǎng)的價(jià)格?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)的需求和供給決定了股票的價(jià)格，需求和供給的變化引起了價(jià)格的波動(dòng)。</p><p>　　適度的股價(jià)波動(dòng)有利于活躍市場(chǎng)，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，但是劇烈頻繁的波動(dòng)

89、則會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)效率損失，并且阻礙市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮。</p><p><b>　　4研究方法</b></p><p>　　根據(jù)長(zhǎng)期的金融實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融時(shí)間序列波動(dòng)都具有集群性，這主要表現(xiàn)為隨機(jī)擾動(dòng)往往在較大波動(dòng)后伴隨較大波動(dòng)，在較小的波動(dòng)后還伴隨著較小波動(dòng)。金融時(shí)間序列的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)是異方差的，會(huì)隨著時(shí)間的變化而變化，無(wú)法滿足一般線性方程的嚴(yán)格的方差要求。

90、金融時(shí)間序列的這種波動(dòng)叢集性和異方差，使其偏向用ARCH模型進(jìn)行檢驗(yàn)。</p><p>　　ARCH模型能夠用較少的參數(shù)對(duì)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行較好的擬合，能夠描述金融時(shí)間序列波動(dòng)叢集性的特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于股票、匯率等金融數(shù)據(jù)分析，為分析時(shí)間序列波動(dòng)性提供了一個(gè)良好的框架。但其因?yàn)槟Ｐ蜌埐钇椒綔箅A數(shù)，非負(fù)數(shù)約束等方面決定存在困難，所以很少被之間采用。本文采用GARCH模型，除了克服了ARCH模型的這些問(wèn)題，它還能用低階的模

91、型來(lái)代表較高階的ARCH模型，模型的識(shí)別更加簡(jiǎn)便。</p><p>　　本文研究滬深300股指期貨推出后是否對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性產(chǎn)生影響，在GARCH模型的基礎(chǔ)上引進(jìn)一個(gè)代理量，剔除股指期貨推出這個(gè)因素的其他引起指數(shù)波動(dòng)的事件。當(dāng)這個(gè)代理量的系數(shù)小于0并且具有顯著性時(shí)，表示股指期貨推出減弱了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性；當(dāng)這個(gè)系數(shù)大于0并且具有顯著性時(shí)，股指期貨推出增大了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性；當(dāng)它等于0時(shí)說(shuō)明股指期貨與現(xiàn)

92、貨市場(chǎng)波動(dòng)性并沒(méi)有什么關(guān)系。</p><p><b>　　5實(shí)證研究</b></p><p>　　5.1數(shù)據(jù)選取和處理</p><p>　　本文數(shù)據(jù)從中銀國(guó)際交易軟件中下載，選取滬深300指數(shù)每日收盤價(jià)，選取日期從2005年4月8日滬深300首次推出到2011年4月15日股指期貨推出滿一年為止，其中不包括節(jié)假日等無(wú)交易數(shù)據(jù)的日期。一共取得數(shù)據(jù)1

93、463個(gè)，其中股指期貨推出前1222個(gè)，推出后240個(gè)。為了檢測(cè)波動(dòng)性大小的變化，用其一階差分的對(duì)數(shù)來(lái)表示指數(shù)價(jià)格的日收益率，得到滬深300指數(shù)的日收益率：</p><p>　　Rt = lnPt - lnRt-1</p><p>　　其中Pt和Pt-1分別表示滬深300指數(shù)在t時(shí)點(diǎn)與t-1時(shí)點(diǎn)上的收盤價(jià)。經(jīng)過(guò)處理之后，共產(chǎn)生1462個(gè)日收益率數(shù)值，即在推出股指期貨之前有1222個(gè)，在推出

94、股指期貨之后有240個(gè)。</p><p>　　本文使用eviews5.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，這里樣本分為整體樣本，股指期貨推出前樣本，推出后樣本。得到的結(jié)果如下：</p><p>　　圖5.1 對(duì)2005年4月8日至2011年4月15日（剔除節(jié)假日周末的數(shù)據(jù)）全部滬深300指數(shù)日收益率序列柱狀圖和相關(guān)統(tǒng)計(jì)量。</p><p>　　圖5.2 對(duì)2005年4月8日至20

95、10年4月15日滬深300日收益率序列（股指期貨推出前得數(shù)據(jù)）用eviews進(jìn)行處理得到的柱狀圖和相關(guān)數(shù)據(jù)。</p><p>　　圖5.3 。對(duì)2010年4月16日至2011年4月15日日收益率序列（股指期貨推出以后）進(jìn)行處理得到的柱狀圖和相關(guān)數(shù)據(jù)。</p><p>　　對(duì)三張圖進(jìn)行整理，得到下表： </p><p>　　表5.1 股指期貨整體樣本，推出前樣本

96、，推出后樣本統(tǒng)計(jì)表</p><p>　　由表中可以看出，股指期貨推出前標(biāo)準(zhǔn)差為0.021493，股指期貨推出后標(biāo)準(zhǔn)差為0.016067。峰度推出前為5.167828，推出后為4.706751。標(biāo)準(zhǔn)差和峰度在股指期貨退出后都變小了，本文由此在實(shí)證研究前推測(cè)股指期貨的推出會(huì)減小滬深300股指的波動(dòng)性，使現(xiàn)貨市場(chǎng)更加穩(wěn)定。</p><p>　　5.2滬深300指數(shù)日收益率序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)<

97、/p><p>　　對(duì)非平穩(wěn)的時(shí)間序列進(jìn)行回歸，會(huì)導(dǎo)致偽回歸問(wèn)題的出現(xiàn)，所以建立GARCH模型的前提條件之一是日收益率序列是平穩(wěn)序列。因而，在建立模型之前必須要對(duì)滬深300指數(shù)的日收益率序列（引入股指期貨前后的全部樣本）進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。</p><p>　　圖5.4 滬深300指數(shù)率折線圖</p><p>　　上圖是滬深300指數(shù)日收益率折線圖，從此圖中可以看出，該時(shí)間序

98、列無(wú)明顯的趨勢(shì)，是一個(gè)平穩(wěn)序列。</p><p>　　由表5.1第一欄整體樣本行可以得出，金融時(shí)間序列偏度S=--0.439603<0，峰度K=5.296529>3，不符合正態(tài)分布（S=0，K=3）,與正態(tài)分布相比，該日收益率序列承偏左，尖峰厚尾分布形態(tài)，在零假設(shè)下，JB統(tǒng)計(jì)量服從（2）分布。由整體樣本圖可見(jiàn)，滬深300指數(shù)日收益率序列的P值都為0，這說(shuō)明拒絕服從正態(tài)分布的原假設(shè)，接受該序列不服從正態(tài)

99、分布的備選假設(shè)。又因?yàn)镕檢驗(yàn)等方法只有基于正態(tài)分布才能檢驗(yàn)序列的波動(dòng)性，故而本文無(wú)法直接利用F檢驗(yàn)來(lái)研究股指期貨推出前后，滬深300指數(shù)日收益率序列的波動(dòng)性。用ADF檢驗(yàn)檢驗(yàn)時(shí)間序列是否含有單位根，如果含有單位根，則表明該序列是平穩(wěn)的。</p><p>　　下面對(duì)該時(shí)間序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。得到結(jié)果如下圖。</p><p>　　圖5.5 滬深300指數(shù)日收益序列的ADF檢驗(yàn)結(jié)果</p&

100、gt;<p>　　從圖中可以看出，ADF統(tǒng)計(jì)量為-37.28322，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于在1%顯著性水平下的-2.58，也就是說(shuō)該時(shí)間序列不存在單位根，它是一個(gè)平穩(wěn)序列，可以直接建立模型。</p><p>　　5.3 ARMA模型的選擇和參數(shù)估計(jì)</p><p>　　設(shè)自回歸移動(dòng)平均模型ARMA(p，q)為：</p><p>　　其中，，，…，是自回歸系數(shù)， ，，

101、…，是移動(dòng)平均系數(shù)，兩者都是待估參數(shù)。</p><p>　　5.3.1序列的自相關(guān)和偏自相關(guān)檢驗(yàn)</p><p>　　下面對(duì)滬深300日收益率序列進(jìn)行自相關(guān)和偏自相關(guān)檢驗(yàn)，以判斷ARMA模型的階數(shù)。下面給出滯后36階的滬深300指數(shù)日收益率序列自相關(guān)和偏自相關(guān)圖。</p><p>　　圖5.6滬深300指數(shù)日收益率序列自相關(guān)和偏自相關(guān)圖。</p>&l

102、t;p>　　自相關(guān)圖和偏自相關(guān)圖都在滯后3階處開始超過(guò)虛線范圍，AC值和PAC值在滯后3階后開始衰減，而且在一般情況下，金融時(shí)間序列滯后3階就能比較好的擬合模型，所以初步選擇ARMA(3，3)模型。下面對(duì)ARMA(3，3)模型的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如下：</p><p>　　圖5.7 滬深300指數(shù)日收益率序列ARMA(3，3)模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果</p><p>　　由表3可知，自回歸系

103、數(shù)、移動(dòng)平均系數(shù)以及F檢驗(yàn)的P值均小于0.05，表明模型通過(guò)檢驗(yàn)。</p><p>　　綜上所述，可以得出均值方程的具體形式：</p><p>　　Rt=0.4690Rt-1 +0.5144Rt-2 -0.9290Rt-3 -0.4771-0.4978+0.9654</p><p>　　5.3.2 ARMA模型殘差的自相關(guān)檢驗(yàn)</p><p>

104、;　　下面對(duì)ARMA(3，3)模型的殘差進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)。</p><p>　　圖5.8 殘差自相關(guān)和偏自相關(guān)圖</p><p>　　殘差的P值都小于0.05，殘差仍存在自相關(guān)性，這表明殘差存在ARCH效應(yīng)，需對(duì)殘差進(jìn)行拉格朗日乘數(shù)檢驗(yàn)。</p><p>　　5.3.2對(duì)殘差進(jìn)行拉格朗日乘數(shù)檢驗(yàn)</p><p>　　對(duì)殘差平方進(jìn)行自相關(guān)和偏自相

105、關(guān)檢驗(yàn)。殘差平方相關(guān)圖顯示殘差平方序列在1到20階滯后階數(shù)下的自相關(guān)和偏自相關(guān)系數(shù)，而且自動(dòng)計(jì)算出某一滯后階數(shù)下的Q統(tǒng)計(jì)量，下面給出滬深300指數(shù)日收益率序列ARMA模型殘差平方的相關(guān)圖。</p><p>　　圖5.9 殘差平方自相關(guān)和偏自相關(guān)圖</p><p>　　由圖可知，殘差平方的自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù)顯著不為0，并且Q統(tǒng)計(jì)量非常顯著，P值都為0。所以，結(jié)合殘差的自相關(guān)檢驗(yàn)，可以認(rèn)

106、為：滬深300指數(shù)日收益率序列ARMA模型殘差存在顯著的自相關(guān)，而且均值修正的日收益率前后也不是相互獨(dú)立的，即其殘差存在ARCH效應(yīng)。</p><p>　　殘差平方的相關(guān)圖只是做出一個(gè)粗略的判斷，只能起到輔助作用，最終結(jié)果還需要結(jié)合ARCH LM檢驗(yàn)才能給出。</p><p>　　對(duì)滬深300指數(shù)日收益率序列ARMA模型殘差進(jìn)行ARCH LM檢驗(yàn)（滯后1到3階），結(jié)果如下圖所示。</

107、p><p><b>　　圖5.10 </b></p><p>　　由上圖可知ARMA模型殘差在滯后1階時(shí)，LM統(tǒng)計(jì)量值的相伴概率P值幾乎為0，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05的顯著性水平。因此，拒絕原假設(shè)，認(rèn)為殘差序列存在顯著的ARCH效應(yīng)，也即存在異方差，所以數(shù)據(jù)適合建立均值方程為ARMA(,3，3)的條件方差方程GARCH模型。</p><p>　　5.4 G

108、ARCH模型的選擇和建立</p><p>　　本文運(yùn)用GARCH模型對(duì)股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響，為了剔除除了股指期貨推出外的其他干擾因素，引入虛擬變量X，在股指期貨推出前X=0，在股指期貨推出后X=1，以下建立模型，</p><p>　　0 為股指期貨推出前，即2005年4月8日至2010年4月15，1為股指期貨推出后，即2010年4月16日至2011年4月15日。</p&g

109、t;<p>　　其中q>0，p0；>0，，。并且，以保證GARCH模型是寬平穩(wěn)的。It-1表示在t-1時(shí)對(duì)股市參與者而言所有有用的信息集合。</p><p>　　修正后的GARCH模型，如果系數(shù)小于0且該變量具有顯著性，那么就表明推出股指期貨降低了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性；如果大于0，那么就表明推出股指期貨增加了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性；如果等于0，那么就表明推出股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性不