股指期貨的推出對(duì)我國股票市場的影響研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　（20_ _屆）</b></p><p>　　股指期貨的推出對(duì)我國股票市場的影響研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí)

2、金融學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b&

3、gt;</p><p>　　隨著我國股票市場發(fā)展迅速和中國金融市場的國際化進(jìn)程步伐大大加速，我國股指期貨推出成為這個(gè)時(shí)代的必然選擇，研究股指期貨推出對(duì)我國股票市場的影響有很重要的意義。在金融業(yè)的發(fā)展過程中，金融衍生工具的作用越來越重，尤其是發(fā)展迅速的股指期貨。</p><p>　　本文首先從股指期貨的定義、特點(diǎn)和功能方面對(duì)股指期貨做系統(tǒng)性的介紹。其次，總結(jié)了國外股指期貨推出后對(duì)該國股票市場

4、的波動(dòng)性、流動(dòng)性等方面的作用和影響。同時(shí)，結(jié)合我國現(xiàn)行推出的滬深300指數(shù)期貨來探討我國股指期貨推出對(duì)我國股票市場的影響。最后，對(duì)我國股指期貨的發(fā)展提出政策性建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股指期貨；股票市場；金融市場 </p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　With the rapid developm

5、ent of China's stock market and the internationalization of financial markets, the introduction of stock index futures in china have been the inevitable choice of this age, researching on the influence of Introductio

6、n of stock index futures on the impact of China's stock market has important significance. In the process of financial development, the function of the financial derivatives has been more and more important, especial

7、ly, the rapidly developing of stock index fut</p><p>　　At first, this paper makes a systematic introduction to stock index futures from the definition, characteristics and functions. Secondly, summering the

8、functions and influence of Foreign Stock market volatility, liquidity, which is after the introduction of stock index futures .Simultaneously, researching what’s the influence of China's stock market after the introd

9、uction of stock index futures. Finally, this paper figures out some policy recommendations on the development of stock index futures</p><p>　　Keywords: Stock index futures; Stock market; Financial markets<

10、;/p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 股指期貨概念1</p><p>　　1.1 股指期貨的概念1</p><p>　　1.2 股指期貨的特點(diǎn)與功能1</p><p>　　1.2.1 股指期貨的特點(diǎn)1</p><p>　　1.2.2 股指

11、期貨的功能3</p><p>　　2 國外股指期貨與股票市場的關(guān)系研究4</p><p>　　2.1 股指期貨與股票市場波動(dòng)性比較分析4</p><p>　　2.2 股指期貨與股票市場流動(dòng)性比較分析5</p><p>　　3 滬深300股指期貨對(duì)股票市場的影響分析6</p><p>　　3.1 滬深300股指

12、期貨介紹6</p><p>　　3.2 滬深300股指期貨對(duì)股票市場的有利影響7</p><p>　　3.2.1 對(duì)我國股票的波動(dòng)性影響分析7</p><p>　　3.2.2 對(duì)我國股票市場的流動(dòng)性影響9</p><p>　　3.2.3 對(duì)我國股票市場結(jié)構(gòu)的影響9</p><p>　　3.3 對(duì)我國股票市場的

13、不利影響10</p><p>　　3.3.1 股指期貨對(duì)我國股票市場的消極影響10</p><p>　　3.3.2 股指期貨發(fā)展面臨的風(fēng)險(xiǎn)影響11</p><p>　　4 我國發(fā)展股指期貨的相關(guān)建議15</p><p><b>　　結(jié) 論15</b></p><p><b>

14、　　參考文獻(xiàn)16</b></p><p>　　致 謝錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　目前，世界上主要股指期貨有：標(biāo)普500期指、金融時(shí)報(bào)100期指、日經(jīng)225期指，韓國KOSPI200、我國臺(tái)灣綜合期指等。</p><p>　　2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立，自2006年10月30日起，經(jīng)過三年多滬深300股指期貨仿真

15、交易，滬深300指數(shù)期貨正式于2010年4月16日推出。我國股票市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，在上市公司數(shù)量、市場總量、交易量、運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施等方面都已初具規(guī)模，截止至2011年1月14日，我國境內(nèi)上市股票數(shù)量已達(dá)1896只，股票市價(jià)總值達(dá)17.9萬億元。</p><p><b>　　1 股指期貨概念</b></p><p>　　1.1 股指期貨的概念</p>

16、<p>　　股票價(jià)格指數(shù)期貨（Stock Index Future，簡稱股指期貨）作為一種金融衍生工具，是指買賣雙方在期貨市場上以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約交易，即指交易雙方約定在未來某個(gè)特定的日期，根據(jù)預(yù)先約定的價(jià)格，買進(jìn)或賣出約定數(shù)量的股票指數(shù)的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。</p><p>　　1.2 股指期貨的特點(diǎn)與功能</p><p>　　作為三大金融期貨之一的股指期貨，它雖

17、然姍姍來遲，但自1982年2月美國堪薩斯期貨交易所上市交易以來，經(jīng)過近30年的發(fā)展，股指期貨的交易品種的不斷增加，交易規(guī)模迅速擴(kuò)大，它儼然已經(jīng)成為金融衍生產(chǎn)品中的主流。股指期貨能在如此短時(shí)間內(nèi)迅速發(fā)展這與它自身的特點(diǎn)和功能密不可分（胡天存，2007）。</p><p>　　1.2.1 股指期貨的特點(diǎn)</p><p>　　股指期貨交易和股票交易相比較，具有股票交易所不具有的優(yōu)勢(shì)。一方面，作為

18、期貨的在一種，股指期貨可以在期貨市場上買賣；另一方面，由于股指期貨的買賣是以股票作為標(biāo)的物的期貨合約，與股票市場有著密不可分的關(guān)系。因此，可以說股指期貨是股票市場和期貨市場的結(jié)合物，它既有期貨的特點(diǎn)，又有股票的因素。因此，通過與股票相比較，我們可以看出股指期貨與股票呈現(xiàn)如下差異（股指期貨與股票差異見表1）：</p><p>　　表1 股指期貨和股票差異對(duì)比</p><p>　　資料來源:《

19、金融期貨》張慧茹、李海東主編，科學(xué)出版社，2005年</p><p>　?。?）股指期貨有較高的杠桿比率</p><p>　　股指期貨的買賣并非像股票一樣需要100%的現(xiàn)金交易，它只需要支付一定的保證金，作為日后到期履約的保證，即可簽訂更大價(jià)值的合約。例如，我國滬深300股指期貨的交易保證金為12%，投資者只需要交付合約價(jià)值的12%的資金即可以進(jìn)行交易。這就產(chǎn)生了杠桿作用，為投資者用較小成

20、本獲取更大利潤創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。在操作中，若投資者的預(yù)測與期貨上的實(shí)際變化保值一致，那就意味著投資者只需用12%的保證金獲得100%的利潤；相反，若預(yù)測方向與實(shí)際相反，那投資者的損失將會(huì)被成倍的放大。</p><p>　?。?）股指期貨交易成本低</p><p>　　相對(duì)于現(xiàn)貨交易而言，股指期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?。在股票市場和期貨市場上都需要存放一定?shù)量的保證金，但是期貨市場上需要存放10%左

21、右保證金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票市場上近50%的保證金。在美國，進(jìn)行一筆股指期貨交易只需要收取30美元的手續(xù)費(fèi)。所以交易者可以以較小的成本獲得較大的收益。</p><p>　?。?）股指期貨有便利的賣空交易</p><p>　　在國外，在證券市場的賣空交易有著嚴(yán)格的條件限制，一般現(xiàn)貨市場上的賣空交易都是在經(jīng)紀(jì)人的賬戶上進(jìn)行，還需要交納一定的交易費(fèi)用，不是所有的投資者東能夠便利地完成賣空買賣。由于股指

22、期貨在賣空方面沒有特殊限制，投資者可以方便的進(jìn)行賣空交易，所以無論期貨價(jià)格上漲還是下跌均存在獲利的空間。</p><p>　?。?）股指期貨現(xiàn)金交割，不涉及現(xiàn)貨</p><p>　　由于股指期貨是以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物，所以股指期貨的交易并能像傳統(tǒng)的期貨一樣到進(jìn)行實(shí)物交割。這個(gè)股指期貨合約區(qū)別于其他金融期貨合約的最大特點(diǎn)。</p><p>　　1.2.2 股指期貨

23、的功能</p><p>　　一個(gè)完善的股指期貨市場是由套期保值者、投機(jī)者和套利者三個(gè)交易主體組成。通過這三方交易主體之間的相互協(xié)調(diào)，股指期貨呈現(xiàn)如下幾方面的功能：</p><p>　?。?）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值功能</p><p>　　投資者通過在股指期貨市場上買進(jìn)或者賣出相關(guān)的股指期貨合約，希望在未來某一時(shí)間做與股票現(xiàn)貨市場上相反的頭寸交易，兩個(gè)市場就此建立了一個(gè)盈

24、虧沖抵的機(jī)制，用一個(gè)市場的盈利來彌補(bǔ)另一個(gè)市場虧損的方式來實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值的目的。</p><p>　?。?）活躍股票市場，資源配置功能</p><p>　　股指期貨作為一種具有套期保值功能的投資工具，它通過買空賣空操作不僅方便了投資者更加合理的進(jìn)行資產(chǎn)組合交易，同時(shí)它還吸引大量的資金流入股市，使股市的成交量不斷增加、股市的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它的出現(xiàn)帶動(dòng)了股票現(xiàn)貨市場交易的活躍程度。股指

25、期貨的參與者在嚴(yán)格的保證金制度下進(jìn)行著買空和賣空的交易。這不僅降低了交易成本，還提高了資金的利用率，從而促進(jìn)了整個(gè)市場的有效性。概括來說，由于股指期貨具有期限短、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，使得投資者更合理地進(jìn)行資產(chǎn)配置。具體表現(xiàn)在：首先，引進(jìn)了做空機(jī)制。做空機(jī)制使得投資者在原本單一等待股票價(jià)格上升的模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資的模式，即使在行情下跌的情況下，投資人的資金也不會(huì)被閑置。其次它培養(yǎng)了大批機(jī)構(gòu)投資者，幫助他們加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。再次，由于交易成本較低，

26、買賣雙方的交易更容易達(dá)成，不僅提高了市場的流動(dòng)性，而且提高資金的利用率，起到了完善資本市場等功能。</p><p><b>　?。?）價(jià)格發(fā)現(xiàn)</b></p><p>　　所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)，是在期貨市場公開交易制度下形成一個(gè)能夠反映市場供求關(guān)系的市場價(jià)格。由于期貨交易是集中在有組織、規(guī)?；慕灰姿羞M(jìn)行，可以說，大量的投資者是在一個(gè)近似于完全競爭的市場上進(jìn)行期貨交易的，期

27、貨價(jià)格就是通過公開、公平、公正的競價(jià)方式實(shí)現(xiàn)，在向各地傳播的過程中不斷成為資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)預(yù)測的參考，也成為了現(xiàn)貨市場價(jià)格變化的基礎(chǔ)。</p><p>　　2 國外股指期貨與股票市場的關(guān)系研究</p><p>　　2.1 股指期貨與股票市場波動(dòng)性比較分析</p><p>　　波動(dòng)性(Volatility)是反應(yīng)的是指市場價(jià)格對(duì)均衡價(jià)值的偏離程度，反應(yīng)出市場的風(fēng)險(xiǎn)程度，它

28、代表的是未來價(jià)值的不確定性。股指期貨推出的主要原因和目的就是為投資者在股票市場投資提供一種避險(xiǎn)工具，通過套期保值達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理的功能。由于波動(dòng)性對(duì)一個(gè)市場的運(yùn)行效率十分重要，而且與市場信息效率密切相關(guān)，因此當(dāng)世界各國或地區(qū)推出股指期貨后都相當(dāng)重視股指期貨對(duì)股票市場波動(dòng)性的影響，關(guān)于這方面的問題研究一直得到更多的關(guān)注。目前，國外對(duì)于股指期貨的研究主要集中在股指期貨發(fā)達(dá)的國家或地區(qū)（國外對(duì)波動(dòng)性研究結(jié)論見表2）。</p><

29、;p>　　表2 國外股指期貨對(duì)股票市場波動(dòng)性研究成果</p><p>　　資料來源：根據(jù)相關(guān)資料研究整理</p><p>　　從表1可以不難發(fā)現(xiàn)，關(guān)于股指期貨的推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場波動(dòng)性研究方面，西方學(xué)者認(rèn)為股指期貨的引入可能對(duì)現(xiàn)貨市場波動(dòng)性存在增加、不變或者減小三個(gè)方面的影響。雖然西方學(xué)者沒有得出相一致的結(jié)論，但是他們的成果表明股指期貨的推出不會(huì)造成股票市場的長期波動(dòng)性，它對(duì)現(xiàn)貨市場

30、的影響只是短期的。</p><p>　　2.2 股指期貨與股票市場流動(dòng)性比較分析</p><p>　　流動(dòng)性（Liquidity）是判斷股指期貨市場和股票市場的運(yùn)行效率和市場成熟程度的重要指標(biāo)，它從交易活躍度和價(jià)格層面兩個(gè)方面進(jìn)行度量。在金融理論中，流動(dòng)性被普遍認(rèn)為是金融資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。當(dāng)金融資產(chǎn)持有人在需要的時(shí)候，能夠以較快的速度和較低的交易成本，以不造成資金損失的前提下將金融資產(chǎn)換取現(xiàn)

31、金。因此，高效的流動(dòng)性，從微觀上講，它能使股票迅速變成貨幣而不造成損失；從宏觀上講，它不僅能進(jìn)行大量股票的買賣而且不會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的大幅波動(dòng)（國外對(duì)流動(dòng)性研究結(jié)論見表3）。</p><p>　　表3 國外股指期貨對(duì)股票市場流動(dòng)性研究成果</p><p>　　資料來源：根據(jù)相關(guān)資料研究整理</p><p>　　從增加流動(dòng)性角度的方面來看，股指期貨的推出，有利于促進(jìn)股票

32、市場交易的活躍程度和價(jià)格合理波動(dòng)，由于股指期貨存在套利及套期保值功能，能吸引資金入市，可能提高現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性。從減少流動(dòng)性的性的方面來，由于股指期貨和股票現(xiàn)貨之間有一定的替代效應(yīng)，導(dǎo)致股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場流動(dòng)性具有降低影響?？偠灾芍钙谪浀耐瞥鰧?duì)于股票市場流動(dòng)性的影響是上述方面的綜合結(jié)果。</p><p>　　3 滬深300股指期貨對(duì)股票市場的影響分析</p><p>　　3.1

33、滬深300股指期貨介紹</p><p>　　2010年4月16日，中國金融期貨交易所推出的第一個(gè)股指期貨產(chǎn)品——滬深300股指期貨，合約內(nèi)容如下（滬深300股指期貨合約內(nèi)容見表4）：</p><p>　　表4 滬深300股指期貨合約內(nèi)容</p><p>　　資料來源：中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)http://www.cfachina.org/</p><p&g

34、t;　　下面根據(jù)中金所提供的資料，對(duì)滬深300股指期貨做一個(gè)詳細(xì)的介紹。</p><p>　?。?）合約標(biāo)的。滬深300股指期貨的合約標(biāo)的是以2005年4月8日正式發(fā)布的滬深300指數(shù)，該指數(shù)涵蓋了滬深股市A股中規(guī)模大、流動(dòng)性好、代表性好300只股票。</p><p>　?。?）合約乘數(shù)及合約價(jià)值。用合約乘數(shù)乘以合約價(jià)格估算合約價(jià)值。股指期貨以指數(shù)點(diǎn)為報(bào)價(jià)單位，滬深300股指期貨合約的最小

35、變動(dòng)價(jià)位為0.2點(diǎn)，即滬深300指數(shù)期貨合約的價(jià)格報(bào)價(jià)小數(shù)點(diǎn)后一位必為2的倍數(shù)（如3000.4點(diǎn)，3200.6點(diǎn)）。當(dāng)滬深300股指期貨合約價(jià)格為3000.4點(diǎn)時(shí)，則一份合約的價(jià)值為3000.4×300元/點(diǎn)=900,120元。</p><p>　?。?）合約月份?？偹苤?，股指期貨都有到期日，到期日收市時(shí)尚未平倉的頭寸都必須進(jìn)行現(xiàn)金交割，到期日即為最后交易日。因此，每一份股指期貨合約都有期限，合約月份

36、就是股指期貨到期交割所在的月份。滬深300股指期貨合約的最后交易日為合約到期月份的第三個(gè)周五（遇法定假日順延），合約月份有四個(gè)，即當(dāng)月、下月及隨后的兩個(gè)季月，季月指3月、6月、9月、12月，即每月必然有四個(gè)合約在同時(shí)交易。比如在2010年4月15日的滬深300股指期貨交易中，就有IF1005、IF1006、IF1009、IF1012這四個(gè)合約在交易，其中：IF1005為當(dāng)月合約，IF1006為下月合約，IF1009和IF1012為隨后的

37、兩個(gè)季月合約。以IF1005為例，IF為滬深300股指期貨合約的交易代碼，10指2010年，05指到期交割月份為5月份，其余依此類推。5月份的第三個(gè)周五是5月21日，IF1005合約就在那天完成最后交易，隨后一個(gè)交易日又新的合約IF1007掛牌上市,此時(shí)就有IF1006、IF1007、IF1009、IF1012同時(shí)交易.</p><p>　　（4）交易時(shí)間。滬深300股指期貨的交易時(shí)間為9:15-11:30,13

38、:00-15:15，值得提醒的是,股指期貨開盤時(shí)間比股票交易提前15分鐘，收盤時(shí)間比股票交易晚15分鐘。</p><p>　?。?）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制。滬深300股指期貨合約的每日價(jià)格最大波動(dòng)范圍限制在上一交易日結(jié)算價(jià)的±10%。但是每日價(jià)格的最大波動(dòng)限制幅度并非一成不變,交易所有權(quán)根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行調(diào)整。</p><p>　?。?）最低交易保證金。股指期貨的交易是以保證金方

39、式進(jìn)行，滬深300指數(shù)期貨合約的最低交易保證金為合約價(jià)值的12%。即當(dāng)合約價(jià)值為100萬，交易者需要交付保證金12萬元，并存入指定的保證金賬戶之中，當(dāng)賬戶中保證金不足時(shí)，需在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，否則將面臨強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)，因此，投資者必須隨時(shí)關(guān)注自己的保證金賬戶余額。</p><p>　?。?）交割方式。和所有股指期貨交易一樣，滬深300股指期貨合約也采用現(xiàn)金交割方式。 </p><p>　　3

40、.2 滬深300股指期貨對(duì)股票市場的有利影響</p><p>　　3.2.1 對(duì)我國股票的波動(dòng)性影響分析</p><p>　　從第二章國外學(xué)者關(guān)于股指期貨對(duì)于股票市場波動(dòng)性的研究得出的結(jié)論來看，股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場的影響只是短期的，而非長期性。結(jié)合下表，在國際范圍內(nèi)股指期貨推出前后，相關(guān)的股票指數(shù)走勢(shì)的呈現(xiàn)變化如下（國外股指期貨推出前后股票指數(shù)走勢(shì)變化見表5）：</p>&l

41、t;p>　　表5 股指期貨推出前后股票指數(shù)變化</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：根據(jù)相關(guān)資料研究整理</p><p>　　從上表可以看成，股指期貨推出前后，相關(guān)股票指數(shù)短期內(nèi)都有小幅的震蕩。在我國，與首支股指期貨——滬深300指數(shù)期貨相關(guān)的滬深300指數(shù)呈現(xiàn)如下走勢(shì)（我國滬深300指數(shù)走勢(shì)圖見圖1）

42、：</p><p>　　圖1 2006年至2011年初滬深300指數(shù)走勢(shì)圖</p><p>　　資料來源：新浪財(cái)經(jīng)滬深300指數(shù)的月k線圖http://finance.sina.com.cn</p><p>　　在我國，從2006年到2008年的股市可謂是驚心動(dòng)魄，在短短的兩年時(shí)間里，股市有山峰跌入谷底，讓人們談“股”色變。這樣可怕的波動(dòng)性提醒我們，股指期貨的推出是

43、迫在眉睫之事，2010年4月16日，我國推出了首個(gè)股指期貨——滬深300指數(shù)期貨。單從上圖來看。滬深300指數(shù)期貨推出的當(dāng)月，滬深300指數(shù)出現(xiàn)了8.32%的跌幅，在隨后的兩個(gè)月內(nèi)分別出現(xiàn)了9.59%和7.58%的跌幅，時(shí)至今日滬深300指數(shù)的波幅一直較為穩(wěn)定，未出現(xiàn)大幅動(dòng)蕩，由此可見，股指期貨的推出不會(huì)對(duì)我國股票市場造成巨大的市場波動(dòng)。</p><p>　　3.2.2 對(duì)我國股票市場的流動(dòng)性影響</p&g

44、t;<p>　　對(duì)于股指期貨的推出對(duì)股票市場流動(dòng)性方面的影響，我們可以從二個(gè)方面來考慮，一方面，股指期貨的推出必然會(huì)吸引很大一部分資金到股指期貨市場；另一方面，作為風(fēng)險(xiǎn)管理作用的滬深300股指期貨，它采用了12%保證金方式對(duì)超過近十倍的資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，這使得股市場的規(guī)模和流動(dòng)性都能有較大的提升。（我國滬深300指數(shù)成交量走勢(shì)圖見圖2）</p><p>　　圖2 2006年至2011年初滬深300指

45、數(shù)走勢(shì)圖</p><p>　　資料來源：新浪財(cái)經(jīng)滬深300指數(shù)歷史交易月度統(tǒng)計(jì)http://finance.sina.com.cn</p><p>　　從滬深300指數(shù)成交量走勢(shì)圖可以看出，雖然自2010年4月我國滬深300股指期貨推出的隨后兩個(gè)月內(nèi)滬深300指數(shù)的成交量有明顯的下降，但是經(jīng)過小幅動(dòng)蕩之后，在2010年的10月和11月出現(xiàn)了較大幅的上升，成交量分別達(dá)到了30795億元和32

46、917億元，達(dá)到了和2007年中國股市投資大熱潮時(shí)期相當(dāng)?shù)乃?。滬?00股指期貨的推出，讓投資者開始重拾對(duì)股票市場信心，他們更為積極地投身于股票市場，市場總體資金增加的同時(shí)利用期貨市場進(jìn)行套期保值，這樣無論股市處于牛市還是熊市，投資者都有獲利的空間。因此可以說，我國股指期貨的推出，將有利于股票市場規(guī)模的擴(kuò)大和市場流動(dòng)性的增強(qiáng)。</p><p>　　3.2.3 對(duì)我國股票市場結(jié)構(gòu)的影響 </p>&

47、lt;p>　　隨著我國股指期貨的到來，證券市場的結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化。相較于20世紀(jì)90年代我國證券市場呈現(xiàn)以券商和個(gè)人投資者為主、機(jī)構(gòu)投資者單一的特點(diǎn)，目前我國證券市場形成了以個(gè)人投資者、社?；?、保險(xiǎn)公司、證券投資基金、QFII、證券公司、私募基金等多層次、多元化投資者結(jié)構(gòu)。到2011年四月中旬股指期貨市場保證金規(guī)模達(dá)到200億元，開戶數(shù)量接近7萬戶，共有80余家金融機(jī)構(gòu)入場交易。到2011年初，我國證券投資基金、保險(xiǎn)公司、合格境

48、外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易的相關(guān)規(guī)定相繼出臺(tái)，2011年將成為“股指期貨機(jī)構(gòu)投資者元年”。由于股指期貨作為機(jī)構(gòu)投資者在股票現(xiàn)貨市場上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，機(jī)構(gòu)參與者也愿意參與到股票市場中，從而增加了股票市場的成交量。</p><p>　　對(duì)于個(gè)人投資者而言，雖然現(xiàn)階段依然占據(jù)了股指期貨市場的90%以上，但是由于股指期貨的入市要求很高（個(gè)人投資者開戶要求達(dá)到50萬），個(gè)人投資的資金有限，他們只能選擇通過機(jī)構(gòu)投資者的方式

49、來參與到股指期貨市場中去，從而使機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍不斷壯大。所以原本以個(gè)人投資者為主的投資結(jié)構(gòu)逐漸被以機(jī)構(gòu)投資者為主的投資結(jié)構(gòu)所取代是發(fā)展的必然趨勢(shì)。</p><p>　　3.3 對(duì)我國股票市場的不利影響</p><p>　　3.3.1 股指期貨對(duì)我國股票市場的消極影響</p><p>　　不能說股指期貨的對(duì)我國只有利的一面，畢竟股指期貨是一把“雙刃劍”。從國外成熟的

50、市場股指期貨來看，股指期貨的推出實(shí)際上對(duì)股票市場也會(huì)造成一定的消極影響。消極影響可概括成如下幾點(diǎn)：</p><p>　?。?）加劇過度投機(jī)行為</p><p>　　股指期貨采用的是保證金交易的方式，從現(xiàn)行的滬深300股指期貨合約來看，其采用了12%的保證金制度，因此通過這12%杠桿作用，保證金不僅能夠放大收益率，同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國滬深300股指期貨的合約價(jià)格為股指每點(diǎn)300元，按

51、照現(xiàn)行股指3000點(diǎn)來計(jì)算，每份合約的價(jià)格在100萬，12%的保證金即為12萬，即每份合約至少要支付12萬元的人民幣。股市波動(dòng)的幅度為±10%,按照最極端的方法來看，股指期貨在一天內(nèi)爆倉，即使波動(dòng)200點(diǎn)，也需要支付6萬元左右的資金。從期貨公司的角度來說，客戶的爆倉資金若不能追繳到期貨公司，這部分的損失將由他們自行承擔(dān)。</p><p>　　雖然說股指期貨能夠起到分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，但是它并不能從根本

52、上消除風(fēng)險(xiǎn)。由于我國現(xiàn)行市場的制度存在缺陷，監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制上不到位，過度投機(jī)的行為可能通過人為的抬高或打壓股票指數(shù)，從而操縱股指期貨的價(jià)格來謀取暴力。因此，過度的投機(jī)行為，會(huì)加大股票市場的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p><b>　?。?）造成資金分流</b></p><p>　　由于股指期貨具有低交易成本、高杠桿、現(xiàn)金交割的優(yōu)點(diǎn)，自2010年4月以來，吸引了大量的資

53、金到股指期貨市場中（滬深300股指期貨成交金額見圖3）。</p><p>　　圖3 滬深300股指期貨2010年4月至2011年3月成交金額走勢(shì)圖</p><p>　　資料來源：中國金融期貨交易月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)</p><p>　　股指期貨剛推遲的第一個(gè)月滬深300股指期貨的成交金額僅約13730億元人民幣，隨后的一個(gè)月內(nèi)成交額便上升到了4.7萬億元。截至2011年4月

54、15日，滬深300股指期貨的成交總額共達(dá)到了43萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨市場滬深300指數(shù)22萬億元的成交額度。股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場在某種程度上具有替代關(guān)系，股指期貨市場資金的流入意味著股票市場上的資金流出，降低了股票現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性。滬深300股指期貨推出在我國僅有一年的時(shí)間，投資者對(duì)于滬深300股指期貨并不是特別了解，也并不能明顯地顯現(xiàn)出了股指期貨對(duì)資金流向的影響力，但是隨著股指期貨在我國資本市場的逐漸成熟，在資金流向的問題上我們

55、也不能忽視。</p><p>　　3.3.2 股指期貨發(fā)展面臨的風(fēng)險(xiǎn)影響</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)問題一直是金融領(lǐng)域關(guān)注的核心問題，首先我們要了解股指期貨的發(fā)展面臨著的問題。根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)《衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理指導(dǎo)》對(duì)金融衍生品交易的分類有如下幾種：市場風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨作為一種特殊的期貨，它除了具有一般金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)外，它還存在具有其特有的風(fēng)險(xiǎn)

56、類型：基差風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和交割制度風(fēng)險(xiǎn)。從目前來看，我國市場經(jīng)濟(jì)帶有很強(qiáng)的行政色彩和計(jì)劃色彩，由于這種特殊性的存在，使得我國滬深300股指期貨的發(fā)展存在著來自一下幾個(gè)方面的不利因素：</p><p>　?。?）交易主體的不健全</p><p>　　根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司最新數(shù)據(jù)顯示，截至2011年4月15日，滬深股市總賬戶數(shù)量約15839.28萬戶，其中個(gè)人賬戶達(dá)15047.32萬，

57、占到了開戶總數(shù)的95%，而投資者的機(jī)構(gòu)投資僅占到了5%。同樣的狀況也出現(xiàn)在股指期貨市場上，滬深300股指期貨累計(jì)開戶數(shù)為9137戶。其中，個(gè)人投資者依然占據(jù)了極大份額，達(dá)到了8944戶。本應(yīng)作為股指期貨交易主體的機(jī)構(gòu)投資者僅占到193戶。顯而易見，我國目前證券市場的投資者結(jié)構(gòu)存在著大量的散戶，整個(gè)市場呈現(xiàn)一個(gè)典型的“散戶型”特點(diǎn)，這也是不成熟市場普遍具有的特征。由于個(gè)人投資者缺乏對(duì)市場的全面分析能力和判斷能力，他們的投資往往傾向于短線的

58、投機(jī)操作，這不僅增大了市場交易活動(dòng)和價(jià)格的不穩(wěn)定性及風(fēng)險(xiǎn)性，而且難以支持長線發(fā)展前景看好的行業(yè)，最終導(dǎo)致資源配置的失調(diào)。然而這種交易主體失衡的狀況不能在短時(shí)間內(nèi)得以改變，這將成為今后股指期貨在我國發(fā)展的一大阻礙。</p><p>　　（2）股指期貨標(biāo)的物存在風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　不可否認(rèn)的是，滬深300指數(shù)具有樣本容量恰當(dāng)、市場代表性強(qiáng)、流動(dòng)性充足、樣本股穩(wěn)定和不易被操縱的優(yōu)點(diǎn)，但是其

59、本身仍有缺陷。2010年，中信證券在對(duì)滬深300指數(shù)與上證指數(shù)走勢(shì)關(guān)系的研究報(bào)告中顯示兩者相關(guān)度維持在97%，歷史上最低也達(dá)到了85%，因此上證綜指對(duì)滬深300指數(shù)走勢(shì)具有引領(lǐng)作用。還有學(xué)者利用E-VIEWS軟件對(duì)滬深300與上證綜合指數(shù)和深成指的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行研究，它們的相關(guān)度分別達(dá)到了97%和99%。這些可以證明，滬深300指數(shù)期貨的未來變動(dòng)將受到上證綜指波動(dòng)的影響，這與我國發(fā)展股指期貨目的相違背（寇改紅，2010）。</p&g

60、t;<p>　　（3）政府干預(yù)下存在的風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　由于從我國證券市場建立至今依然不成熟，整個(gè)市場運(yùn)行基本上都是受到國家政策調(diào)整的影響，與西方國家成熟的股票市場相比，我國股票市場呈現(xiàn)出強(qiáng)烈來的“政府引導(dǎo)型”特征。對(duì)于股指期貨這一金融衍生品在我國的運(yùn)行也十分小心謹(jǐn)慎，例如在交易機(jī)制、合約規(guī)模及準(zhǔn)入門檻等有較嚴(yán)格的設(shè)定。2011年2月頒布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》中規(guī)定合格投

61、資者參與股指期貨交易，只能從事套期保值交易，并且對(duì)其獲批的套期保值額度的使用情況、股指期貨交易行為等進(jìn)行嚴(yán)格的檢查和監(jiān)控。政策因素在我國資本市場上的行為，最終會(huì)導(dǎo)致我國股市的經(jīng)濟(jì)晴雨表功能的發(fā)揮。由于政府的干預(yù)具有不確定性，它會(huì)加劇股市的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)傳遞到股指期貨時(shí)，又會(huì)帶來更多的未知因素，加劇股市的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　4 我國發(fā)展股指期貨的相關(guān)建議</p><p>　　股指期

62、貨交易與股票市場的交易密切相關(guān)，這使得股指期貨在交易中的種種行為往往涉及股票市場。因此，對(duì)于股指期貨在我國更加健康、有序的發(fā)展就顯的尤為重要?；趯?duì)股指期貨推出對(duì)股票市場可能的不利影響和存在的風(fēng)險(xiǎn)，我們可以借鑒國際成功經(jīng)驗(yàn)，制度有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，加強(qiáng)監(jiān)督管理，以促進(jìn)股指期貨在我國資本市場中又好又快的發(fā)展。筆者認(rèn)為，從現(xiàn)階段我國資本市場的發(fā)展來看，我國需要做好如下幾個(gè)方面的工作：</p><p>　　第一，要繼續(xù)

63、完善現(xiàn)貨市場，加強(qiáng)其與期貨市場間的合作</p><p>　　我們要充分認(rèn)識(shí)到股指期貨和現(xiàn)貨市場之間是相輔相成的關(guān)系，并不是相互競爭。股票指數(shù)期貨是在股票的基礎(chǔ)之上衍生出來的產(chǎn)物，因此一個(gè)成熟的股票現(xiàn)貨市場能夠?yàn)楣芍钙谪浽谝?guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置等功能的發(fā)揮上提供良好的環(huán)境。目前，我國股票市場和期貨市場是處于相隔離的狀態(tài)，金融機(jī)構(gòu)不能為期貨交易融資或提供擔(dān)保，這不利于更好地開展股指期貨。由于科技的發(fā)展和金融業(yè)競

64、爭的需要，金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營將是中國乃至國際市場的發(fā)展趨勢(shì)。</p><p>　　第二，完善股指期貨的投資主體結(jié)合和市場準(zhǔn)入制度</p><p><b>　?。?）完善交易主體</b></p><p>　　我國證券市場中的機(jī)構(gòu)投資者無論是比重還是資金實(shí)力上與發(fā)達(dá)國家的資本市場相比都相差甚遠(yuǎn)，這一方面降低了整個(gè)市場對(duì)股指期貨的需求；另一方面會(huì)導(dǎo)致市

65、場力量的失衡，少數(shù)機(jī)構(gòu)行為容易出現(xiàn)市場操縱行為，導(dǎo)致股指期貨投資風(fēng)險(xiǎn)的增加。所以應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使其成為進(jìn)股指期貨市場的交易主體，發(fā)揮其引導(dǎo)整個(gè)市場理性投資和股指期貨市場健康發(fā)展的作用。機(jī)構(gòu)投資者占市場主體的成熟市場更趨于穩(wěn)定和理性。機(jī)構(gòu)投資者不僅是證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，而且它也是今后證券市場發(fā)展的方向。在中國，雖然證券監(jiān)管部門對(duì)于我國股票市場上個(gè)人投資者眾多、市場投機(jī)氣息濃重的現(xiàn)象給予很大的關(guān)注，也明確提出要培育機(jī)構(gòu)投資者的政策

66、并付諸行動(dòng)。但是，從部分機(jī)構(gòu)投資者在中國股市的實(shí)踐來看，他們的某些行為出現(xiàn)了變異，市場違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生，原本能夠穩(wěn)定證券市場的機(jī)構(gòu)投資者反而造成了市場的波動(dòng)。因此，如何發(fā)展優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者成為完善金融市場體系重要問題。</p><p>　?。?）完善交易主體交易準(zhǔn)入制度</p><p>　　市場主體不僅是控制風(fēng)險(xiǎn)的主體，當(dāng)它在風(fēng)險(xiǎn)控制不力時(shí)，更會(huì)演變成風(fēng)險(xiǎn)的來源。由于金融衍生品的交易風(fēng)險(xiǎn)很

67、大，所以對(duì)于像從事股指期貨的交易主體的市場準(zhǔn)入就需要更加嚴(yán)格。我們需要從法律上對(duì)股指期貨市場主體風(fēng)險(xiǎn)的控制進(jìn)行限定，主要是從其進(jìn)入市場的途徑和資格限定兩方面進(jìn)行規(guī)范，將愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)且具有一定風(fēng)險(xiǎn)管理能力的市場主體引入市場，同時(shí)排除不具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力的主體進(jìn)入，從而起到提高這個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)的控制能力。對(duì)于機(jī)構(gòu)，可以從其凈資本要求、風(fēng)險(xiǎn)管理的設(shè)置、從業(yè)人員資格等方面進(jìn)行限制規(guī)定；對(duì)于從事中間業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)來說，它們是風(fēng)險(xiǎn)的傳遞者，所以也要求其具有相當(dāng)

68、的風(fēng)險(xiǎn)控制能力；對(duì)于個(gè)人參與者，可以從其個(gè)人信用程度、開戶資金門檻等方面進(jìn)行相關(guān)規(guī)定。</p><p>　　第三，要科學(xué)合理地設(shè)計(jì)股指期貨合約</p><p>　　想要充分發(fā)揮股指期貨合約的功能，防止操縱市場，首先必須要選擇設(shè)計(jì)科學(xué)合理的股指期貨合約。目前，雖然我國唯一的滬深300股指期貨合約所采用的滬深300指數(shù)的運(yùn)行情況還有待考證，但是我們依然需要確保合約其條款如合約價(jià)值大小、漲跌停幅

69、度、頭寸限制、保證金水平、合約期限等方面設(shè)計(jì)與執(zhí)行，必須按照既有利于股指期貨流動(dòng)性又有利于風(fēng)險(xiǎn)控制的原則。</p><p>　　第四，建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理制度</p><p>　　應(yīng)按照國際慣例建立嚴(yán)密風(fēng)險(xiǎn)管理制度。在賬戶管理上，必須要求會(huì)員在結(jié)算銀行開設(shè)專用資金賬戶，以加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。在結(jié)算制度上，采用保證金與每日無風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算制度，投資者必須在交易前繳納足夠保證金，在收盤后對(duì)股指期貨交易盈虧進(jìn)

70、行結(jié)算與一次性資金劃撥。同時(shí)建立市場準(zhǔn)入、每日無負(fù)債結(jié)算、大戶持倉報(bào)告、市場稽查、強(qiáng)行平倉、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等風(fēng)險(xiǎn)管理制度，并采用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)控技術(shù)，以防范與控制股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)（徐東平，2010）。</p><p>　　第五，應(yīng)該大力發(fā)展金融衍生品市場</p><p>　　金融衍生品的發(fā)展壯有利于擴(kuò)大金融市場的規(guī)模，在維護(hù)一個(gè)國家的金融安全方面有積極的作用。與國際金融市場相比，我國金融創(chuàng)新

71、相對(duì)不足，依然停留在利率產(chǎn)品、匯率產(chǎn)品、掉期保值產(chǎn)品等初級(jí)階段。在保證現(xiàn)行滬深300股指期貨平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，不斷推出與監(jiān)管能力相適應(yīng)的金融衍生新品種，推進(jìn)和完善我國的金融衍生品市場。</p><p>　　第六，加強(qiáng)對(duì)股指期貨投資的宣傳和教育</p><p>　　對(duì)于股指期貨這樣的新鮮事物，廣大的投資者并不十分了解。對(duì)于以個(gè)人投資者，由于他們自身的知識(shí)水平有限，對(duì)于股指期貨的認(rèn)識(shí)程度更是參

72、差不齊。股指期貨是屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高度專業(yè)化的金融衍生品，投資者需要有扎實(shí)的金融、經(jīng)濟(jì)理論、現(xiàn)代化理論和信息技術(shù)知識(shí)。目前，我國在股指期貨投資方面的人才極為短缺，加快金融高級(jí)復(fù)合型人才的培養(yǎng)是當(dāng)務(wù)之急。同時(shí)，對(duì)于廣大投資者，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)他們股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)的宣傳，提高其風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和規(guī)范操作水平，降低股指期貨對(duì)廣大中小投資者的收益影響。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p&g

73、t;<p>　　股指期貨作為20世紀(jì)80年代金融市場上最具影響力之一的金融衍生工具，它的出現(xiàn)改變了商品期貨的歷史，溝通了期貨市場和股票市場兩個(gè)相互隔離的市場狀態(tài)。由于股指期貨在股票市場有著價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、優(yōu)化資產(chǎn)配置等重要作用，它從誕生之日起便在世界范為內(nèi)得到迅猛地發(fā)展。滬深300指數(shù)期貨作為我國首個(gè)金融期貨產(chǎn)品，它的問世是必將對(duì)我國資本市場帶來巨大的變革。</p><p>　　我國股指期貨的推

74、出是為迎合投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要，是為投資者套期保值的需要，也是為改進(jìn)和完善我國證券市場的需要，更是為我加速我國證券市場與國際接軌的需要。目前，隨著股指期貨踏上我國的土地，越來越多的投資者對(duì)股指期貨進(jìn)行了更為深入的研究，本文就是趁著我國股指期貨推出的熱潮，向廣大投資者介紹股指期貨的特點(diǎn)和功能等基礎(chǔ)知識(shí)。并在前人的基礎(chǔ)上，就我國推出滬深300股指期貨后對(duì)我國股票市場影響方面進(jìn)行研究，本文認(rèn)為就股指期貨的推出將有利于抑制股指市場的巨大波

75、動(dòng)，提高投資的安全性，改變現(xiàn)有股票市場結(jié)構(gòu)，促進(jìn)股票市場健康、穩(wěn)定發(fā)展方面的作用。同時(shí)，本文認(rèn)為滬深300股指期貨的推出可能加劇過度投機(jī)行為和造成資金分流，股指期貨今后在我國市場的發(fā)展還可能面臨由于交易主體的不健全、股指期貨標(biāo)的物缺陷、政府干預(yù)所造成的風(fēng)險(xiǎn)阻礙。</p><p>　　由于作者的研究水平和研究時(shí)間的限制，本文在本課題的研究方面還存在很多不足之處，這也是作者以后希望能繼續(xù)深入研究的方向：（1）雖然滬深

76、300股指期貨在推出之前進(jìn)行了三年半的模擬交易，但正式的交易僅剛好一年的時(shí)間，我們沒有足夠的數(shù)據(jù)來進(jìn)行定量的研究，只能在有限的數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)股指期貨對(duì)我國股票市場影響進(jìn)行預(yù)測性的分析。（2）在借鑒其他股指期貨推出的經(jīng)驗(yàn)方面，本文忽略了對(duì)與我國更為相似的新興市場的深入了解。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]叢琳．今年機(jī)構(gòu)進(jìn)入股指

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