推出股指期權(quán)對股票市場影響的分析——以香港恒生指數(shù)市場為例.pdf

1、股指期權(quán)對于一國的金融市場，有著價格發(fā)現(xiàn)、增強(qiáng)流動性、提高資源配制效率等功能，是證券市場重要的衍生產(chǎn)品。2015年1月，上海證券交易所在證監(jiān)會的批準(zhǔn)下開展上證50ETF期權(quán)交易試點(diǎn)，并在一個月后上市交易，這是我國期權(quán)市場發(fā)展的一大突破。而股指期權(quán)也將于不久的將來推出。針對推出股指期權(quán)對股票市場的影響進(jìn)行研究，并以此對我國股指期權(quán)的制度設(shè)計、風(fēng)險防范提出建議，對我國的金融市場發(fā)展十分必要。
　　本文采用理論與實證相結(jié)合的方法，以資本

2、市場較為成熟、與我國資本市場聯(lián)系緊密的香港市場為研究對象，選取恒生指數(shù)期權(quán)推出前后的恒生指數(shù)日收盤價數(shù)據(jù)與恒生指數(shù)期權(quán)價格數(shù)據(jù)為樣本，建立模型研究香港推出恒生股指期權(quán)對恒生指數(shù)市場多個方面產(chǎn)生的影響。因此，需根據(jù)不同的研究目標(biāo)分別取樣、分別建模。
　　首先，分別對恒生股指期權(quán)推出前后的恒生指數(shù)收益率序列建立自回歸模型，判斷其是否存在自相關(guān)性，并進(jìn)行對比分析以判斷推出恒生指數(shù)期權(quán)是否改變恒生指數(shù)的信息效率。然后，用GARCH模型族研

3、究恒生指數(shù)期權(quán)推出對恒生指數(shù)收益率波動性以及波動率非對稱性的影響，具體方法為：對恒生指數(shù)收益率建立帶虛擬變量的GARCH模型，判斷恒生指數(shù)期權(quán)的推出增大還是減小了恒生指數(shù)收益率的波動性；利用恒生指數(shù)期權(quán)推出前與推出后的恒生指數(shù)收益率數(shù)據(jù)分別建立EGARCH模型，比較參數(shù)以判斷恒生指數(shù)期權(quán)的推出是否改變了恒生指數(shù)收益率的不對稱性。最后，通過協(xié)整檢驗與誤差修正模型研究恒生指數(shù)與恒生指數(shù)期權(quán)價格之間是否存在長期均衡關(guān)系，以檢驗恒生指數(shù)期權(quán)的定

4、價效率。
　　上述研究的結(jié)論為：第一，推出恒生指數(shù)期權(quán)提高了恒生指數(shù)的信息效率；第二，推出恒生指數(shù)期權(quán)降低了恒生指數(shù)收益率的波動性，減小了恒生指數(shù)波動率的不對稱性；第三，恒生指數(shù)期權(quán)價格與恒生指數(shù)之間存在著長期的均衡關(guān)系，恒生指數(shù)期權(quán)市場具有定價效率。
　　以上研究結(jié)果說明香港恒生指數(shù)期權(quán)市場是個成熟、有效的衍生品市場，其對恒生指數(shù)現(xiàn)貨市場產(chǎn)生積極的影響，促進(jìn)香港金融市場發(fā)展。對于香港成熟有效的衍生品市場的研究有助于為我國發(fā)