a股投資者結(jié)構(gòu)系列研究之九：股票etf投資指南-20190325-東方證券-15頁

1、HeaderTable_User1199170346118617666917697049711732872201HeaderTable_Stock股票代碼投資評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)變化行業(yè)codeHeaderTable_Excel東方證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開展發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)。東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報(bào)告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能

2、存在對(duì)報(bào)告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突，不應(yīng)視本證券研究報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。專題報(bào)告【投資策略證券研究報(bào)告】股票ETF投資指南——A股投資者結(jié)構(gòu)系列研究之九研究結(jié)論研究結(jié)論?ETF內(nèi)涵辨析：ETF、LOF與指數(shù)基金：?既能夠交易，同時(shí)又能夠申購贖回是ETF區(qū)分于其他基金的本質(zhì)特征，也是ETF

3、的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，ETF結(jié)合了封閉式與開放式的運(yùn)作特點(diǎn)。與此同時(shí)，目前A股市場(chǎng)上的ETF均是被動(dòng)指數(shù)型的。?ETF與LOF：實(shí)物申購贖回既是：實(shí)物申購贖回既是ETF優(yōu)勢(shì)，也構(gòu)成了只能場(chǎng)內(nèi)交易的限制優(yōu)勢(shì)，也構(gòu)成了只能場(chǎng)內(nèi)交易的限制?ETF與場(chǎng)外指數(shù)基金：與場(chǎng)外指數(shù)基金：ETF申購的高門檻以及二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足情況下，場(chǎng)外指數(shù)基金更有優(yōu)勢(shì)申購的高門檻以及二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足情況下，場(chǎng)外指數(shù)基金更有優(yōu)勢(shì)?國內(nèi)ETF的發(fā)展歷史：基金數(shù)量穩(wěn)步增加，

4、但規(guī)模變動(dòng)較大基金數(shù)量穩(wěn)步增加，但規(guī)模變動(dòng)較大：數(shù)量上股票型最多，規(guī)模上股票型與貨幣型最大；股票型ETF中規(guī)模、行業(yè)、主題占主體?ETF投資的核心問題：流動(dòng)性、估值與套利機(jī)制：?ETF流動(dòng)性衡量：隱含流動(dòng)性的重要性流動(dòng)性衡量：隱含流動(dòng)性的重要性：ETF的流動(dòng)性包含了多個(gè)方面：成交量、隱含流動(dòng)性、額外流動(dòng)性、相關(guān)交易工具。1、成交量是最為直觀的指標(biāo)，但流動(dòng)性不等于成交量成交量是最為直觀的指標(biāo)，但流動(dòng)性不等于成交量2、隱含流動(dòng)性是衡量隱含流

5、動(dòng)性是衡量ETF流動(dòng)性的核心指標(biāo)，流動(dòng)性的核心指標(biāo)，具體計(jì)算方法是對(duì)ETF一籃子股票中的每個(gè)股票都進(jìn)行計(jì)算IDTS值，并選擇其中最低的一個(gè)作為ETF的隱含流動(dòng)性。ETF隱含流動(dòng)性具有“木桶效應(yīng)”特征，即最低的隱含流動(dòng)性決定了整個(gè)一籃子股票的流動(dòng)性。3、額外流動(dòng)性：市場(chǎng)上還有一些衍生品會(huì)提供流動(dòng)性，例如股指期貨?ETF估值：目前最為重要的估值指標(biāo)是估值：目前最為重要的估值指標(biāo)是IOPV：1、ETF的現(xiàn)價(jià)即二級(jí)市場(chǎng)中ETF的成交價(jià)，與之相對(duì)

6、相應(yīng)的是ETF一籃子股票的價(jià)值，即資產(chǎn)凈值，A股市場(chǎng)中有兩個(gè)資產(chǎn)凈值的報(bào)價(jià)，一個(gè)是每日公布的資產(chǎn)凈值，另一個(gè)是盤中公布的IOPV。2、衡量ETF現(xiàn)價(jià)對(duì)資產(chǎn)凈值的偏差的指標(biāo)是貼水率，衡量ETF對(duì)IOPV偏差的是溢價(jià)率。因?yàn)橐驗(yàn)镋TF基金的金的IOPV的披露頻率較高，因此相比于貼水率，的披露頻率較高，因此相比于貼水率，ETF基金的估值更看基金的估值更看重溢價(jià)率。重溢價(jià)率。?ETF套利機(jī)制：促使市場(chǎng)報(bào)價(jià)向資產(chǎn)凈值回歸：套利機(jī)制：促使市場(chǎng)報(bào)價(jià)向

7、資產(chǎn)凈值回歸：ETF的“實(shí)物申購，實(shí)物贖回”規(guī)則使得套利行為成為可能，1、當(dāng)ETF的市場(chǎng)報(bào)價(jià)低于資產(chǎn)凈值時(shí)，即處于折價(jià)狀態(tài)，投資者可以通過在二級(jí)市場(chǎng)買入ETF并同時(shí)在一級(jí)市場(chǎng)贖回一籃子股票并將這一籃子股票在二級(jí)市場(chǎng)中出售的方式來獲得利差。套利行為推動(dòng)ETF價(jià)格上漲并推動(dòng)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)凈值下行，共同推動(dòng)ETF市場(chǎng)報(bào)價(jià)向著其資產(chǎn)凈值回歸。2、當(dāng)ETF的市場(chǎng)報(bào)價(jià)高于資產(chǎn)凈值時(shí)，投資者則采取相反方向的操作來獲得利差并推動(dòng)ETF的價(jià)值回歸。ETF的套

8、利機(jī)制使得的套利機(jī)制使得ETF的市場(chǎng)報(bào)價(jià)盡可能的接的市場(chǎng)報(bào)價(jià)盡可能的接近資產(chǎn)凈值，這與在封閉式基金上常見的大幅折溢價(jià)狀態(tài)形成了鮮明的近資產(chǎn)凈值，這與在封閉式基金上常見的大幅折溢價(jià)狀態(tài)形成了鮮明的對(duì)比。對(duì)比。?投資建議：對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)交易者而言，最為重要的是ETF基金的流動(dòng)性問題。因此，本報(bào)告建議投資者關(guān)注ETF的二級(jí)市場(chǎng)成交額。風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示?增強(qiáng)型ETF可能會(huì)獲批發(fā)行，對(duì)整個(gè)ETF市場(chǎng)造成影響報(bào)告發(fā)布日期2019年03月25日證券分析

9、師薛俊薛俊021633258886005xuejun@.cn執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860515100002蔣晨龍蔣晨龍021633258886073jiangchenlong@.cn執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860517100004聯(lián)系人王亮王亮021633258886111wangliang@.cn陳至奕陳至奕021633258886044chenzhiyi@.cn相關(guān)報(bào)告ROUNDTHREE進(jìn)行時(shí)，密切關(guān)注陸股通資金指數(shù)層面配置變動(dòng)201903

10、05融資余額變動(dòng)：行情重要影響因素20190301指數(shù)基金與指數(shù)“family”20181231投資策略20097091361392019033108:45有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。股票ETF投資指南3LOF即ListedOpenEndedFund的縮寫，全稱為上市型開放式基金，投資者既可以在二級(jí)市場(chǎng)交易LOF基金，又可以在

11、發(fā)行結(jié)束之后申購與贖回。從定義上來看，ETF與LOF比較接近，但有一些細(xì)節(jié)上的不同，主要有以下幾點(diǎn)：申購贖回的標(biāo)的不同：申購贖回的標(biāo)的不同：ETF是“實(shí)物申購，實(shí)物贖回”，而是“實(shí)物申購，實(shí)物贖回”，而LOF是“現(xiàn)金申購，現(xiàn)金贖回”是“現(xiàn)金申購，現(xiàn)金贖回”，即ETF的申購與贖回都是以實(shí)物的形式進(jìn)行的，投資者申購時(shí)，是將ETF對(duì)應(yīng)的一籃子股票申購為ETF份額，而贖回時(shí)，也是將ETF份額贖回成一籃子股票。而LOF基金的申購贖回都是以現(xiàn)金的形

12、式進(jìn)行，申購時(shí)付出的是現(xiàn)金，贖回時(shí)得到的也是現(xiàn)金。圖1：ETF基金申購示意圖數(shù)據(jù)來源：上交所，東方證券研究所圖2：ETF基金贖回示意圖數(shù)據(jù)來源：上交所，東方證券研究所ETF只能場(chǎng)內(nèi)只能場(chǎng)內(nèi)申購贖回申購贖回：ETF只能通過交易所申購與贖回，但LOF可以在場(chǎng)內(nèi)也可以在場(chǎng)外，其主要原因是ETF是“實(shí)物申購，實(shí)物贖回”的機(jī)制，申購與贖回的都是一籃子股票，而股票只有在場(chǎng)內(nèi)才能夠交易，因而ETF只能通過交易所申購與贖回。ETF凈值更新凈值更新更為高