企業(yè)債務(wù)價值和債務(wù)旋渦淺論

1、企業(yè)債務(wù)價值和債務(wù)旋渦淺論負(fù)債簡單來說就是欠人錢了。通常欠人錢的感覺不是那么好尤其是被債主追債的時候；但是也有例外的，虱多不癢，債多不愁；借錢多了還不了，還有就破罐子破摔了——這些都是過去非常傳統(tǒng)的對債務(wù)、對借錢的看法。在現(xiàn)代經(jīng)濟環(huán)境中金融產(chǎn)品、融資工具高度發(fā)展的情況下，“企業(yè)債務(wù)”有了新的定義和地位。西方現(xiàn)代會計債務(wù)理論其一：債務(wù)是好事情因為企業(yè)的債務(wù)利息可以抵稅。TAXSHIELD（稅盾）是西方經(jīng)濟學(xué)、會計學(xué)對企業(yè)債務(wù)做出的一個“全

2、新”的定義。金融家們也大力鼓吹債務(wù)可以用來抵稅的好處。假定企業(yè)所得稅率是30%，此時債務(wù)的真實成本就不是完全利息，而是利息(1–30%)。因為在西方企業(yè)利息是可以用來抵稅的。打個簡單的比方：企業(yè)A年贏利10000元沒有債務(wù)企業(yè)所得稅稅率30%應(yīng)納稅3000元，稅后利潤7000元；企業(yè)B同樣贏利10000元但同時負(fù)債10000元利息率10%已付一年的利息是1000元應(yīng)納稅所得額調(diào)整為9000元，應(yīng)納稅2700元，稅后利潤7300元。的確從

3、數(shù)字上看企業(yè)B只付出了7%的債務(wù)成本(實際利潤只減少了700元)。但是不要忘記當(dāng)我們在討論“成本”這個概念的時候大部分成本支出對企業(yè)來說是一個創(chuàng)造未來利潤的必要投入只是因為不符合資產(chǎn)的定義(比如難以衡量存在時間短不可觸摸)等等而被歸類到成本，比如支付工人的薪酬、水電費、COGS（銷售成本）等但都是在企業(yè)享受了這些“服務(wù)”后付出的酬勞。唯有利息支出本身不會給企業(yè)帶來“服務(wù)”而且在息率高、債量大的情況下，對負(fù)債方來說可能有點糟糕——如果利息

4、支出超過了企業(yè)運營成本的某一個臨界點。理由一如上面所指出的這個特殊成本本身并不能造成企業(yè)未來收入的增加而只是讓企業(yè)不斷地減少現(xiàn)金。明白了，TAXSHIELD的概念成立必須加上前提，企業(yè)必須盈利才能得到抵稅的好處。債務(wù)是有價值的，債務(wù)是有風(fēng)險的。西方現(xiàn)代會計債務(wù)理論其二：債務(wù)比發(fā)行股票要便宜。這個理論是基于股息派放和投資者要求回報一般會高于債務(wù)利息減去TAXSHIELD的概念，所以鼓勵企業(yè)多舉債比發(fā)行股票更有利，尤其是在公司運營良好的情況

5、下，與其讓新的投資人進來分享利潤，不如舉債付利息來得劃算。運用上述理論單純地比較數(shù)字是沒有多大意義的，因為這個理論也忽略了兩個事實：1.債務(wù)的“隱形漩渦”成本，即上面提到過的債務(wù)帶來的影響不單純只是利息支出而已。2.債務(wù)相對缺乏穩(wěn)健控制和靈活調(diào)節(jié)性。本文將討論企業(yè)債務(wù)的價值和成本、風(fēng)險，以及合理營運融資性債務(wù)的建議。一、債務(wù)的價值企業(yè)融資性債務(wù)的真正價值，并不在于債務(wù)利息可以抵稅，或者說債務(wù)的價值不僅在于此。債務(wù)的第一價值是暫時性、期限

6、性地獲得企業(yè)現(xiàn)時不擁有但確實需要的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通常是現(xiàn)金和其他現(xiàn)金等量資產(chǎn)。企業(yè)主管和財會部門應(yīng)清醒認(rèn)識到：企業(yè)融資性債務(wù)關(guān)鍵看能否實現(xiàn)多少第二價值，第二價值完全取決于企業(yè)在獲得這些現(xiàn)金資產(chǎn)以后做了什么得到了什么——即過程和結(jié)果。再來厘清一個概念，西方會計所謂LIABILITIES都是債務(wù)，最多只有長期債務(wù)和短期債務(wù)之分，其實，企業(yè)債務(wù)是有質(zhì)量等級的。1.預(yù)期優(yōu)質(zhì)債務(wù)在企業(yè)內(nèi)部管理中，債務(wù)的質(zhì)量區(qū)分應(yīng)該按照它的第二價值等級。而價值的質(zhì)量等

7、級又取決于這些債務(wù)的用途、過程和結(jié)果。因此，長、短期融資，用于新產(chǎn)品的試制研發(fā)項目、投資組建、并購新的公司、開拓新的市場等，總之，是用來可以產(chǎn)生未來利潤的債務(wù)，應(yīng)認(rèn)為是“優(yōu)質(zhì)”的債務(wù)。它的價值可簡單利用NPV來計算，即投資產(chǎn)生未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)到現(xiàn)時段，加上一些非現(xiàn)金利益的實現(xiàn)抵押的時候，在經(jīng)濟下行時企業(yè)幾乎毫無任何選擇地要逆市擴張，這種自殺性的行為無疑會讓企業(yè)雪上加霜。試以西方某公司與銀行簽訂的一份銷售打包貸款合同的案例加以說明。銷售打

8、包貸款合同基本情況。貸款額度100萬元，基本條件——銀行按公司銷售額的80%放貸，公司需每周提交本周銷售記錄。還款期為60天，如60天以內(nèi)公司收到應(yīng)收賬款——客戶還款（還款賬戶由銀行掌握），銀行將此款額的20%返還給公司。如60天內(nèi)客戶沒有按時還款，銀行將否決此客戶未來的任何銷售，即，既使公司提交銷售，此特定客戶將被排除在外。不僅如此，銀行還將從未來的現(xiàn)金流中，扣除曾經(jīng)貸款給公司的此客戶銷售部分！舉例，公司賣給客戶A價值10000元的貨

9、物，那么公司在當(dāng)周就能獲得8000元的銀行貸款，但如客戶A逾期未付貨款，則不僅未來公司對A的銷售無法得到任何貸款，先期的8000元也將被召回。銀行每月收取5000元手續(xù)費，以及貸款額的6%年利息率。銀行還將從現(xiàn)金流中扣留APPROVEDDEBT(即還款期在60天內(nèi)的客戶)的20%作為抵押。舉例，如果公司一共提交銷售100萬元，其中20%的客戶沒有按時還款，那么APPROVEDDEBT是80萬元銀行總是從現(xiàn)金流中扣除80萬元的20%=16

10、萬元作為抵押。該合同還注明，如公司的銷售額以每年超過10%的幅度下滑，銀行則有權(quán)審查公司賬目，重新制定利率等。這份合同說明了以下幾個問題：a.公司借款的實際額度并不高。由于20%抵押的關(guān)系，事實上銀行只借給了公司100%–20%–8020%=64%的銷售貸款，加上其他一些銀行規(guī)定，可能公司真正拿到手的借款還會更少。b.債務(wù)成本非常高。如果公司借款100萬元，每年的利息和手續(xù)費為100萬元6%500012=12萬元，根據(jù)銀行名義貸款100

11、萬元實際企業(yè)只拿到了64萬元這個事實，可以得出債務(wù)成本有18.75%之高(12除以64)。c.企業(yè)得到的是非常不穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因為即使客戶償還部分欠款，不見得銀行就會把余款還給你（此客戶在還清60天以上欠款前，都被銀行視作“凍結(jié)”的客戶DISAPPROVEDDEBT）。d.企業(yè)在制定企業(yè)戰(zhàn)略時處于很被動地位。這種貸款的特點是，寅吃卯糧，現(xiàn)金流反映的是未來的還款情況，這和企業(yè)實際的銷售和資金回籠是脫節(jié)的。比如說企業(yè)今天向供貨商拿了20萬元

12、的貨，賣了30萬元出去，那么正常情況下，還供應(yīng)商的款期應(yīng)該是和公司客戶還款期相同或近似，也就是說，當(dāng)公司客戶還款還得差不多的時候，公司也差不多應(yīng)該還供應(yīng)商錢了。這樣現(xiàn)金流就比較平穩(wěn)。但是有這個銷售打包貸款的企業(yè)，今天賣30萬元出去，拿到銀行24萬元借款，需要去還以前的債（否則企業(yè)不會用這個貸款），等到要還供應(yīng)商這個20萬元貨款的時候，企業(yè)可能有，也很可能沒有這個現(xiàn)金去還，一切取決于那一周的銷售和客戶的還款情況。所以未來就難于計劃和可控性

13、，因為背了這個沉重的包袱，企業(yè)想獲得現(xiàn)金流的唯一方法就是拼命銷售（按合同，銷售可以立刻得到80%，追討應(yīng)收賬款則最多得到返還20%），雖然有促進企業(yè)提高效率的積極性在里面，但經(jīng)濟活動自有其一定的規(guī)律，不一定主觀意志希望增加銷售就可以成功。而這種貸款還會讓企業(yè)萌生“先把眼前這關(guān)過了再說”的想法，即使在經(jīng)濟形勢不好，或是客戶信譽不佳的情況下，也要先“制造”一些銷售，那么這樣使得未來的應(yīng)收賬款的回收更加困難，企業(yè)環(huán)境更加被動。從上述討論可以看

14、出，企業(yè)不僅承受了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，而且其資源和機動性都被綁定了。幾乎只有運營非常好的公司才有指望還清貸款抽身出來，但是運營良好的公司又何必向銀行過多借款呢？現(xiàn)狀是真的出現(xiàn)了一些永遠也可能還不清貸款的“債務(wù)癮”公司。西方那種叫做INVOICEDISCOUNTING或是叫做DEBTGUARANTEE的金融產(chǎn)品，在中國企業(yè)眼里可能覺得條件太過嚴(yán)苛，但在西方國家是比較常見的一種融資方式。從這，也可以窺見西方國家金融業(yè)為何畸形發(fā)達之端倪。就是因為