專題報告期權(quán)的波動率期限結(jié)構(gòu)策略

1、期權(quán)隱含波動率介紹期權(quán)隱含波動率介紹隱含波動率是將市場上的期權(quán)交易價格代入期權(quán)理論價格模型，反推出來的波動率數(shù)值。從理論上講，反解出期權(quán)的隱含波動率并不困難。由于期權(quán)定價模型(如BS模型)給出了期權(quán)價格與五個基本參數(shù)(標(biāo)的股價、執(zhí)行價格、利率、到期時間、波動率)之間的定量關(guān)系，只要將其中前4個基本參數(shù)及期權(quán)的市場交易價格代入期權(quán)定價公式，就可以從中解出惟一的未知量——隱含波動率。隱含波動率反映的是期權(quán)的估值水平。不同行權(quán)價、不同期限的期

2、權(quán)之間價格差異很大，無法直接比較。通過定價公式將期權(quán)市場價格反解得到的隱含波動率，才能夠代表期權(quán)的真實價值。根據(jù)BS模型的常數(shù)波動率假設(shè)，同種標(biāo)定資產(chǎn)的期權(quán)應(yīng)有相同的隱含波動率，但實證研究表明，同種標(biāo)定資產(chǎn)、相同到期日的期權(quán)，協(xié)定價偏離現(xiàn)貨價越多，隱含波動率往往越大。因隱含波動率曲線形似一個人微笑時兩端上翹的嘴唇，又稱其為“波動率微笑”。期權(quán)定價模型介紹期權(quán)定價模型介紹BlackBlackScholesScholesMertonMert

3、on模型的假設(shè)和介紹模型的假設(shè)和介紹BSM模型作為期權(quán)定價領(lǐng)域的開山之作，屬于經(jīng)典且一直沒有落伍的，但是在BSM模型的一些基本假設(shè)不滿足的情況下(特別是關(guān)于波動率的假設(shè))，需要對其進行修正。首先回顧一下BSM模型的假設(shè)：（1）標(biāo)的資產(chǎn)（Underlyingasset）價格變化遵循幾何Brown運動。（2）無風(fēng)險利率是常數(shù)；（3）標(biāo)的資產(chǎn)不支付股息；（4）不支付交易費和稅收；（5）市場是完全的，不存在套利的。標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán)在無摩擦的環(huán)境下

4、連續(xù)調(diào)倉對沖可以得到無風(fēng)險組合，因此在未來的波動率已知并且無摩擦的環(huán)境下，如果可以連續(xù)調(diào)倉的話，那么期權(quán)價格的高估或者低估都是可以通過這種方法進行套利的。當(dāng)然現(xiàn)實中不會無摩擦，也不是連續(xù)調(diào)倉，未來波動率也不可知，但是如果期權(quán)價格與正常定價偏離達到一定程度，即考慮了這些不利因素以后，依然偏離較大，那么套利空間就出現(xiàn)了。波動率期限結(jié)構(gòu)的形成有三種假說：1.價格運動過程并非平穩(wěn)說這一說法是指在有效期內(nèi)基本面的變化會引起標(biāo)的資產(chǎn)價格預(yù)期分布的永

5、久性改變。假如市場預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)將會在某一時期發(fā)生重大變化，那么事件發(fā)生前后的期權(quán)隱含波動率也就會不同。2.波動率非均勻說這一說法認為實際波動率在不同日期內(nèi)預(yù)期是不一樣的，特別是重要事件發(fā)生日與其他日差異更加明顯。因此波動率應(yīng)當(dāng)是期權(quán)有效期內(nèi)發(fā)生的事件數(shù)量及其重要程度的函數(shù)。3.波動率均值回歸說在一個給定的市場中，波動率不能長期保持在極端的水平，而是會回到其長期均衡的水平。我們也可以認為實際波動率從長期來看是一個相對穩(wěn)定的水平。當(dāng)波動率水