上市公司投票權(quán)對財(cái)務(wù)決策影響的實(shí)證研究.pdf

1、投票權(quán)是股東擁有的基本權(quán)利之一。我國特殊的國情導(dǎo)致了股票有流通股與非流通股之分，流通股股東與非流通股股東由于諸方面的不同導(dǎo)致偏好不同，尤其對財(cái)務(wù)政策的偏好也不同。我國投票權(quán)制度的缺陷導(dǎo)致了公司最終選擇的財(cái)務(wù)政策往往代表了非流通股股東的利益和愿望，而流通股股東的利益得不到維護(hù)。由于篇幅所限，本文只選擇財(cái)務(wù)政策中最重要的股利政策，研究上市公司股東投票權(quán)對公司選擇的股利政策的影響。 股東投票權(quán)制度隨著公司制的誕生而產(chǎn)生，并且從“一人一

2、票”制逐漸發(fā)展成為“一股一票”和“資本多數(shù)議決”制，然而后者往往會因?yàn)榇蠊蓶|力量的強(qiáng)大而導(dǎo)致投票權(quán)由小股東向大股東的轉(zhuǎn)移。股東投票權(quán)的有效行使需要具備“用手投票”和“用腳投票”兩種機(jī)制。在我國，國有股等非流通股占主要控股地位，并且不可上市流通，導(dǎo)致不能用腳投票。一方面發(fā)生投票權(quán)由小股東向大股東轉(zhuǎn)移，另一方面，大股東為彌補(bǔ)不能流通的成本會利用投票權(quán)的優(yōu)勢性左右上市公司的財(cái)務(wù)決策，侵害了小股東的利益。 在股利政策的選擇上，非流通股等

3、大股東偏好現(xiàn)金股利，而流通股等中小股東偏好股票股利，通過博弈模型，可以看到這兩個(gè)不同的持股群體對待股利政策的態(tài)度。接下來在吸收和綜合以往研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度切入，建立回歸方程，分析我國股利政策與股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，以印證股東是否有效行使了投票權(quán)實(shí)現(xiàn)自己的偏好。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)非流通股占主要控股地位時(shí)，上市公司一般會采用現(xiàn)金股利政策，非流通股股東的利益與愿望得到了實(shí)現(xiàn)，同時(shí)揭示了在“一股一票”和“資本多數(shù)議決”制下，流通股股東的