我國深圳中小板、創(chuàng)業(yè)板新股抑價研究——信息不對稱理論的檢驗.pdf

1、本文以深圳中小板、創(chuàng)業(yè)板的IPOs(首次公開發(fā)行股票)為研究對象，試圖尋找影響其新股發(fā)行價格和抑價幅度的主要因素。理論方面，文章借鑒了杜俊濤(2004)提出的凈收益模型，該模型是以我國目前一級發(fā)行市場所采用的余額包銷制為前提，并在假定發(fā)行費用只包括承銷費以及承銷商比發(fā)行人更了解資本市場的基礎(chǔ)上，雙方各自最優(yōu)化收益的模型。模型認(rèn)為發(fā)行抑價是在保證發(fā)行成功的前提下使得發(fā)行人與承銷商都能最大化自身利益的一種均衡狀態(tài)；并進一步推導(dǎo)出“在發(fā)行股數(shù)

2、一定的情況下，最優(yōu)發(fā)行價是承銷費用比的減函數(shù)”以及“新股抑價是承銷費用比的增函數(shù)”。但杜俊濤只是用數(shù)學(xué)的方法證明了這兩條推論，并沒有提供經(jīng)濟學(xué)意義上的解釋。
　　實證方面，文章以2006年6月至2010年3月在深圳中小板或創(chuàng)業(yè)板上市的368家上市公司為研究樣本，結(jié)合其自身的分類統(tǒng)計信息和以往學(xué)者的研究理論，建立了新股發(fā)行價和新股抑價(用調(diào)整初始收益率來衡量)的實證模型，并通過逐步回歸法獲得了影響我國中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司新股發(fā)行價

3、及抑價的影響因素?；貧w結(jié)果表明，信息不對稱理論對我國的新股抑價有較強的解釋力。從理論意義上來說，這兩個模型驗證了杜俊濤提出的兩個推論，并提出了經(jīng)濟學(xué)意義上的解釋：承銷費用比是反映承銷商議價能力或相對地位的一個指標(biāo)；該指標(biāo)越高，承銷商越有話語權(quán)。在余額包銷的制度假定下，承銷商不僅要獲取承銷勞務(wù)費，還更關(guān)注包銷帶來的自營收益。因此，承銷商有動力利用它的信息占優(yōu)優(yōu)勢來壓低發(fā)行價格，以獲取較高的初始調(diào)整收益率。在新股抑價模型中，本文打破了以往學(xué)