深圳上市公司存活性分析.pdf

1、我國(guó)自從建立股市以來(lái)，不論是深市還是滬市有一個(gè)顯著特征就是，股市的波動(dòng)性特別大，而且，牛市的持續(xù)時(shí)間特別短，熊市的時(shí)間特別長(zhǎng)。據(jù)有關(guān)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，十幾年來(lái)，我國(guó)股市的培育發(fā)展太快，現(xiàn)在在深、滬兩市掛牌交易的上市公司有1316家，而美國(guó)股市發(fā)展到同等規(guī)模花了近一百年的時(shí)間，一個(gè)更加讓人回味的東西是我國(guó)股市在這十幾年來(lái)大起大落的頻率也和美國(guó)股市近一百年大幅波動(dòng)的頻率相當(dāng)。在深滬兩市股票的起起伏伏背后究竟是什么力量在推動(dòng)呢?我們就想到我國(guó)在建

2、立股市之初，其原因是我們國(guó)家靠財(cái)政收入或優(yōu)惠政策已經(jīng)難以拉動(dòng)國(guó)有企業(yè)這架大車了，政府必須尋找一個(gè)新的融資平臺(tái)為國(guó)有企業(yè)不斷輸血，于是我國(guó)股票市場(chǎng)的建立就成為成為大型國(guó)有企業(yè)新的輸血源。盡管政府這種構(gòu)思的初衷本不壞，但真正執(zhí)行起來(lái)時(shí)，就會(huì)發(fā)生很多意想不到的東西，由于國(guó)家是通過(guò)按照地域來(lái)計(jì)劃分配上市公司指標(biāo)，于是很多地方政府就會(huì)以“丑女先嫁”的原則將本地區(qū)經(jīng)營(yíng)不好的企業(yè)先包裝上市。再加上我國(guó)股市還存在許多制度上的缺陷，如：缺乏賣空機(jī)制和做市

3、商制度等等，這種種原因都為我國(guó)的股市的健康發(fā)展造成障礙。現(xiàn)在，我國(guó)已有許多的學(xué)者從我國(guó)經(jīng)濟(jì)的微觀和宏觀層面來(lái)研究股市。 有些學(xué)者對(duì)A股、B股及H股公司發(fā)行前后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了比較研究，還有一些學(xué)者對(duì)影響股票長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的因素進(jìn)行了實(shí)證研究試圖找到影響我國(guó)股市大幅波動(dòng)的原因。但對(duì)上市公司股票存活性進(jìn)行研究的有關(guān)文獻(xiàn)卻不多，因此，本文利用多元回歸試圖找到可能影響上市公司存活性反應(yīng)的預(yù)后因子(prognosticfactors)，然后利用

4、COX(1972)提出的比例危險(xiǎn)模型(ProportionalHazardsModel，PHM)來(lái)預(yù)測(cè)深圳證券交易所掛牌交易的上市公司股票在交易所的存活期(time-to-failure)。本文在研究變量的選取中參考了國(guó)內(nèi)、外的有關(guān)文獻(xiàn)，如：IPOs上市時(shí)的初始報(bào)酬、上市活躍度、深市的市場(chǎng)大盤景氣水平、成立年數(shù)等等。然而，由于我國(guó)大多數(shù)上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，因此，本文特意選取上市公司國(guó)有持股比例作為研究因素之一。另外，目前在深、

5、滬證券交易所退市的公司都是在1997年之前上市的公司，因此，本文是以1992年6月至1997年7月間首次上市公司為研究對(duì)象，利用深圳136家新上市公司股票樣本進(jìn)行分析，觀察樣本截至2004年6月底，共計(jì)10家已終止上市，126家依舊存活于證券交易所掛牌買賣。本文實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：IPOs上市時(shí)的初始報(bào)酬、上市活躍度及深市的市場(chǎng)大盤景氣水平與上市后存活性具有顯著相關(guān)性，可作為解釋上市存活能力的變量，COX的比例危險(xiǎn)模型對(duì)股票存活預(yù)測(cè)的正確區(qū)分