項目融資在海外電力項目中的應(yīng)用研究

1、水電站設(shè)計DHPS第34卷第3期2018年9月收稿日期:20171213第一作者簡介:紀(jì)文靜（1987）女北京人研究生從事國際項目投融資、商業(yè)保險和資產(chǎn)盤活業(yè)務(wù)。項目融資在海外電力項目中的應(yīng)用研究紀(jì)文靜黃璨（中國電建集團(tuán)成都勘測設(shè)計研究院有限公司四川成都610072）摘要:不同于傳統(tǒng)融資方式項目融資是一種能為大型建設(shè)項目籌集巨額資金且不需要項目發(fā)起人完全承擔(dān)償債義務(wù)的融資方式是一種國際通行的融資模式。電力項目由于一般金額較大、經(jīng)濟(jì)效益較

2、好比較適合通過該模式融資。近年中國金融機(jī)構(gòu)支持海外項目從以往僅能接受有擔(dān)保的模式逐步實現(xiàn)項目融資的突破且從業(yè)務(wù)實踐中了解到隨著主權(quán)擔(dān)保減少、境內(nèi)外業(yè)主的偏好性來看未來在國際市場上項目融資模式可能會成為一種主流模式。傳統(tǒng)模式下金融機(jī)構(gòu)主要的還款保障是擔(dān)保人提供的擔(dān)保而項目融資模式中還款保障僅來自項目本身因此風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制尤為重要。本文主要通過比較法、案例分析法研究了項目融資項目的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制識別了項目融資的特點、可通過項目融資模式推動的項目

3、應(yīng)具備的條件和融資操作要點為未來通過項目融資模式為海外電力項目提供融資奠定基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞:項目融資風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制海外電力項目操作要點中圖分類號:F283文獻(xiàn)標(biāo)志碼:B文章編號:10039805(2018)030044050前言全球范圍內(nèi)項目融資在近三十年來逐步發(fā)展成為一種為大型工程項目的建設(shè)開發(fā)籌集資金的、卓有成效并日趨成熟的模式。與依賴于擔(dān)保人資信和還款能力的無限追索權(quán)融資模式不同項目融資的根本特征在于“項目導(dǎo)向”和“風(fēng)險分擔(dān)”。該模式主

4、要應(yīng)用在電力、石油、采礦、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè)。項目融資的優(yōu)點在于不需要項目發(fā)起人提供第三方的擔(dān)保和信用支持因此在國際市場上自美國佛吉尼亞州霍普威爾天然氣電站項目以來該模式在西方發(fā)達(dá)國家已得到了廣泛應(yīng)用而自1986年深圳沙角B電廠項目以來我國境內(nèi)使用項目融資方式籌集資金的模式也較成熟。但在中方資金支持中國企業(yè)“走出去”開展投資或者國際工程承包領(lǐng)域由于跨境抵質(zhì)押操作難度較大、中方金融機(jī)構(gòu)接受的擔(dān)保模式有限、相關(guān)制度不完善等原因直到近年才逐步

5、突破。據(jù)中國出口信用保險公司（以下簡稱“中信?！保┙y(tǒng)計歷年來累計通過項目融資模式開展的中長期總承包項目共計7個貸款總額約63億美元相對累計承保金額比例不足1%據(jù)不完全統(tǒng)計海外投資以項目融資模式融資的占比不超過20%。但通過國際項目開發(fā)的實踐明顯感覺到由于傳統(tǒng)的主權(quán)擔(dān)保難以獲得、銀行擔(dān)保成本較高、投資人希望進(jìn)行風(fēng)險隔斷等原因傳統(tǒng)模式急需轉(zhuǎn)變。項目融資模式優(yōu)勢明顯預(yù)計未來將成為中國資金支持海外項目融資的發(fā)展趨勢。由于目前中方資金支持該模式操

6、作的項目均為電力項目且根據(jù)中信保市場開發(fā)指引（2017）僅有水電項目和火電項目適用因此本文選擇電力行業(yè)進(jìn)行研究。本文通過比較法識別項目融資的特點重點研究項目風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制通過案例分析法分析該模式推動的項目應(yīng)具備的條件和操作要點為未來更好地利用中國資金通過融資帶動國際工程承包、開展海外投資等業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)為市場開發(fā)提供建議和指引。1項目融資主要特點分析中國企業(yè)開拓海外項目中無論是海外投資還是工程承包中國金融機(jī)構(gòu)所采用的融資模式大多是基于擔(dān)保人

7、的信用擔(dān)保模式包括主權(quán)政府、銀行或公司為項目還款所提供的主權(quán)擔(dān)保銀行擔(dān)?；蚬緭?dān)保。項目融資模式由于僅以項目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押因此最大的優(yōu)點就是將經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度限制在項目本身避免影響項目發(fā)起人的財務(wù)表現(xiàn)。現(xiàn)就項目融資模式與傳統(tǒng)由擔(dān)保人存在的融資模式主要要素進(jìn)行對比（見表1）。可以看到前三種模式信用主體都是項目以外的第三方項目融資模式信用主體為項目本身。雖然幾種模式下的還款第一來源都是項目未來產(chǎn)生的收益如電站的售電收入但項目一旦出現(xiàn)還

8、款風(fēng)險在前三種模式下金融機(jī)構(gòu)可直接找擔(dān)保人索償44萬方數(shù)據(jù)95%）其余的商業(yè)風(fēng)險需要由銀行自行承擔(dān)。因而也導(dǎo)致項目融資模式下銀行的融資成本會高于傳統(tǒng)模式。2.1.3不應(yīng)忽視環(huán)境保護(hù)風(fēng)險在國際上開展項目投資或工程承包需要適應(yīng)國際準(zhǔn)則例如在環(huán)境保護(hù)方面全球項目融資市場上90%的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)接受了赤道原則它確立了總資本成本大于1000萬美元的項目的環(huán)境與社會影響最低標(biāo)準(zhǔn)。一旦不滿足相關(guān)要求國際化金融機(jī)構(gòu)將很難參與項目如因不符合赤道原則的要求德

9、國復(fù)興開發(fā)銀行等多家銀行宣布退出俄羅斯庫頁島2號油氣項目的融資最終導(dǎo)致融資失敗。因此需重視項目的風(fēng)險識別和風(fēng)險管理。2.2合理的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制根據(jù)相關(guān)方的性質(zhì)、地位、能力來設(shè)定其承擔(dān)風(fēng)險的種類和大小。“合理”一詞在項目融資中尤為重要例如美國安然公司投資印度大博電站項目作為項目融資領(lǐng)域的失敗案例因過高估計政府電力公司的支付能力看似簽署了完美的購電協(xié)議但最終因匯率波動、金融危機(jī)等系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致項目所在地的省級電力公司破產(chǎn)、購電協(xié)議毀約進(jìn)而導(dǎo)致

10、項目失敗、投資人破產(chǎn)的案例恰恰證明了如果相關(guān)方為了促成項目過多地承擔(dān)責(zé)任那么可能會造成巨大的損失。因此本文將海外電力項目的不同相關(guān)方的性質(zhì)、訴求點進(jìn)行比較研究分析其可能適合且有能力承擔(dān)的相應(yīng)風(fēng)險（見表3）。表3相關(guān)方的性質(zhì)、特點和訴求點及適合承擔(dān)的風(fēng)險名稱性質(zhì)特點和訴求點適合承擔(dān)的風(fēng)險中國出口信用保險公司政策性ECA機(jī)構(gòu)代表政府支持本國企業(yè)發(fā)展海外業(yè)務(wù)具有政策性征收、匯兌、戰(zhàn)爭戰(zhàn)亂等政治風(fēng)險及特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議、購電協(xié)議等投資協(xié)議中因政策原

11、因?qū)е马椖渴找媸艿綋p失的政治風(fēng)險項目所在國政府政府機(jī)構(gòu)發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)、減小電力缺口政治風(fēng)險為國有電力公司購電協(xié)議兜底通過特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議保障銷售量和價格項目合資人當(dāng)?shù)仄髽I(yè)了解當(dāng)?shù)丨h(huán)境與政府有合作關(guān)系通過參與項目獲利當(dāng)?shù)貙徟掷m(xù)政策變動的特殊情況協(xié)調(diào)購電方國家電力公司政府機(jī)構(gòu)電力往往是關(guān)系國計民生的重要行業(yè)希望發(fā)展本國電力行業(yè)項目的市場風(fēng)險國內(nèi)投資人（控股方）中國國有企業(yè)私營企業(yè)通過發(fā)展海外資產(chǎn)獲利履行國家戰(zhàn)略通過發(fā)展海外市場獲利完工風(fēng)險包括

12、股本金提供、成本超支準(zhǔn)備金等供貨方私營企業(yè)通過銷售產(chǎn)品獲利項目原材料供應(yīng)風(fēng)險融資銀行國有銀行或中資外資共同組成的銀團(tuán)通過提供金融服務(wù)獲利金融風(fēng)險以及承擔(dān)部分商業(yè)風(fēng)險承包商中資企業(yè)通過承包國際工程獲利完工風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險項目管理公司私營或國營企業(yè)通過提供O政策性金融機(jī)構(gòu)包括中信保、口行等是代表政府提供風(fēng)險保障、融資的主體國有企業(yè)是帶有政策目的的商業(yè)主體私營承包商、商業(yè)金融機(jī)構(gòu)、供貨方、投資人等一般都是遵循市場經(jīng)濟(jì)原則的商業(yè)主體。相關(guān)方的性質(zhì)

13、不同導(dǎo)致目標(biāo)不同承擔(dān)風(fēng)險的種類和能力也會有所不同。如中信保是政策性金融機(jī)構(gòu)適合承擔(dān)政策性風(fēng)險可以接受大額損失就目前中國的金融機(jī)構(gòu)以項目融資模式支持國際項目大部分購電協(xié)議都由項目所在國財政部的擔(dān)保或兜底因此將購電這種商業(yè)行為轉(zhuǎn)變成了政府行為是中信保作為政策性的保險機(jī)構(gòu)可以承保購電協(xié)議的原因。2.2.2靈活引入相關(guān)方以購電協(xié)議為例由主權(quán)政府為購電協(xié)議提供擔(dān)保的項目是有限的尤其是在越發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體政府參與商業(yè)項目的力度越小但購電方的信用程度往往