上市公司的再融資活動創(chuàng)新——信托融資 (1)

1、上市公司硇再融資活動創(chuàng)瓢％中國毛新技術(shù)套置信扦融≥欠90◆文／楊曉琳【摘要J隨著證券市場在我131的迅速發(fā)展，上市公司的融資fq題，已成為我國金融市場改革十分迫切的一個問題。本文借鑒131外改革的經(jīng)驗根據(jù)我固實際情況，就我國上市公司再融資提出了具體的改革構(gòu)想。【關(guān)鍵詞l信托融責(zé)信用體系融資創(chuàng)新實踐信托融資方式不僅豐富了融資工具的品種而且也擴展了金融工具或融資方式的信用基礎(chǔ)，是金融市場深化的重要表現(xiàn)。信托(Trust)作為一種轉(zhuǎn)移與管理財

2、產(chǎn)的制度設(shè)計。起源于融資技術(shù)最為發(fā)達的英美海洋法系國家，后為大陸法系的一些國家所繼受。根據(jù)我國《信托法)的權(quán)威定義，信托是指委托人基于受托人(一般為信托機構(gòu))的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進行管理或者處分的行為。簡言之，信托其實就是“受人之托。代人理財”。一、信托融資機制的原理2002年12月1113。武漢人福高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司(簡稱人?？萍?，股票代碼600079)發(fā)布

3、董事會公告稱擬同意其控股子公司南湖當(dāng)代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司(以下簡稱南湖當(dāng)代)與伊斯蘭國際信托投資有限公司(以下簡稱伊斯蘭信托)開展信托業(yè)務(wù)合作，就南湖當(dāng)代所有的當(dāng)代學(xué)生公寓房產(chǎn)及其他相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托向社會融資l億元，投資者享有的年投資收益率不超過45％。期限不超過3年。人福科技對此信托計劃到期時的投資者本金贖回提供信用保證和實物保證。這是我國上市公司首次利用信托計劃進行再融資方式的創(chuàng)新，一經(jīng)問世便引起了業(yè)界極大的關(guān)注。在人福科技和伊斯

4、蘭信托合作設(shè)計的這個信托融資計劃中。實際包含了兩個信托交易合約，即南湖當(dāng)代與伊斯蘭信托之間的實物資產(chǎn)信托合約和投資者與伊斯蘭信托之間的資金集合信托合約二者共同構(gòu)成了一個類似于資產(chǎn)證券化的信托融資機制。信托融資是一種資產(chǎn)預(yù)期收益導(dǎo)向性的融資方式。信托融資的基礎(chǔ)是資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)金流而非信托財產(chǎn)本身相應(yīng)地外部的信用評級機構(gòu)所考慮的也主要是資產(chǎn)預(yù)期收益的質(zhì)量等。而與原始權(quán)益人自身的信用等級無關(guān)。所以說可預(yù)期性(predictability

5、)是信托融資的核心概念，其所具有的資產(chǎn)信用或稱為局部信用的特征就是源于此。信托融資工具據(jù)以獲得流動性的基礎(chǔ)則是信托財產(chǎn)的預(yù)期收益。這一點具體體現(xiàn)在人?？萍嫉睦又小Ｄ虾?dāng)代與武漢五所高校簽訂了學(xué)生公寓的合作協(xié)議。執(zhí)行湖北省人民政府批準(zhǔn)的收費標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)期年租金收入約為1300萬元，從而可以保障投資者每年約450萬元的信托受益?？梢哉f，資產(chǎn)預(yù)期收益的被認(rèn)同決定了信托融資這一信用形式產(chǎn)生和發(fā)展的合理性與必然性，信托融資機制使有預(yù)期收益但并不具備

6、流動性的資產(chǎn)通過價值運動刨造出以信托財產(chǎn)為基礎(chǔ)的信用工具(信托產(chǎn)品)從而實現(xiàn)未來的償付和增值，相應(yīng)的價值運動也就產(chǎn)生了。二、信托融資方式的優(yōu)勢(1)以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)，完善了企業(yè)融資的信用體系傳統(tǒng)的融資模式企業(yè)主要是基于自身的財務(wù)狀況與資信能力進行融資的，外部的投資者在決定是否投資或提供貸款時，主要依據(jù)該企業(yè)作為信用主體的整體財務(wù)狀況及其獲利能力來判斷。而對于其擬投資項目的風(fēng)險識別與控制則放在較為次要的位置。所以只要企業(yè)財務(wù)狀況良好即使其

7、所投資的項目失敗，資金投入者仍可獲取投資收益或貸款的償付。投資者所承擔(dān)的風(fēng)險并不局限于企業(yè)的某個項目或資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險，這雖然便利了資信記錄良好的企業(yè)進行融資，但也阻滯了資信歷史記錄欠佳的企業(yè)為發(fā)展前景良好的項目進行融資。而信托融資方式突破了這種信用基礎(chǔ)的束縛使資產(chǎn)信用的作用在融資過程中顯著增強。運用信托方式進行融資不再以信用主體的整體信用作為支撐，而是以信用因素中最客觀、最具有可控性的資產(chǎn)部分作為信用保證。信托融資方式基本上實現(xiàn)了資金需

8、求企業(yè)的整體資信水平所蘊含的風(fēng)險與其個別融資行為風(fēng)險的區(qū)分，并外化為信托產(chǎn)品這一融資工具投資者可以從中獲取更有價值的關(guān)于融資風(fēng)險的信息。資產(chǎn)信用形式是傳統(tǒng)的整體信用形式的有益補充，二者共同構(gòu)成了完整的融資信用體系是金融市場深化的重要表現(xiàn)。(2)以結(jié)構(gòu)性設(shè)計為手段，顯著增強了資產(chǎn)的流動性信托融資機制的運作過程就是委托人將缺乏流動性的初始資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV代為管理、運用和處分，并開發(fā)設(shè)計出相應(yīng)的信托產(chǎn)品，通過擔(dān)保、保險等信用加強措施提高信用級

9、別后。出售給不同投資者，從而實現(xiàn)融資的過程?？梢?。信托融資計劃運作成敗的關(guān)鍵就在于資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)性設(shè)計的成功與否。作為一項嚴(yán)謹(jǐn)復(fù)雜、融合了創(chuàng)新技術(shù)的金融系統(tǒng)工程信托融資的核心創(chuàng)造在于實現(xiàn)了資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性變革，因此具有顯著的結(jié)構(gòu)效率。通過對信托財產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性設(shè)計。信托融資機制才能夠?qū)①Y金的供求雙方巧妙地銜接起來。信托融資方式的出現(xiàn)為解決這一矛盾提供了有效的方法。通過資源配置的結(jié)構(gòu)化重組，將信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)變成具有流動性的融資工具，賦予了融資企業(yè)的非流

10、動性資產(chǎn)以顯著的流動性從而使擁有高質(zhì)量資產(chǎn)或擁有前景良好的項目的融資企業(yè)能夠獲取急需的資金。從而實現(xiàn)了傳統(tǒng)間接融資向現(xiàn)代市場融資的轉(zhuǎn)變。(3)以表外處理為特征。優(yōu)化了融資企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)信托融資的這一特征與其是資產(chǎn)信用融資方式相對應(yīng)資產(chǎn)信用的最大優(yōu)勢就在于會計上的表外處理。因為對于委托人(原始權(quán)益人)，信托財產(chǎn)是以。真實出售”的方式轉(zhuǎn)讓給StV的多數(shù)屬于一種無追索權(quán)或者有限追索權(quán)的賣斷委托人因之放棄對這些資產(chǎn)的控制權(quán)與收益索取權(quán)，作為受托

11、人的SPV享有管理權(quán)和處分權(quán)，而投資者不論委托人破產(chǎn)與否均享有對資產(chǎn)的收益索取權(quán)。正因為如此，英美法系國家一般認(rèn)為信托財產(chǎn)已經(jīng)獨立于委托人其他的資產(chǎn)之外，一旦發(fā)生信托財產(chǎn)的真實出售相應(yīng)的會計處理應(yīng)該是允許委托人將信托財產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中剔除并允許確認(rèn)收益和損失。在傳統(tǒng)的融資方式中不論是銀行貸款還是發(fā)行債券或股票，都不可能在會計上進行表外處理所獲得的資金必須反映在資產(chǎn)負(fù)債表中而信托融資卻不反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中，既不增加負(fù)債也不影

12、響股權(quán)結(jié)構(gòu)(只是反映為SPV的負(fù)債)，這一表外會計處理的方式改善了委托人的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。卻并不影響其公司治理結(jié)構(gòu)。三、信托融資創(chuàng)新的意義作為一種融資創(chuàng)新實踐信托計劃融資改變了傳統(tǒng)融資模式的信用基礎(chǔ)為上市公司開辟出一條嶄新的再融資渠道。尤其是在目前幾種傳統(tǒng)的再融資方式困難較大的情況下，發(fā)行信托融資產(chǎn)品對于國內(nèi)上市公司實現(xiàn)再融資具有較大的現(xiàn)實意義。目前國內(nèi)上市公司的再融資方式還是以配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債為主這三種方式的冷熱交替無疑是與監(jiān)管政策及

13、法規(guī)環(huán)境的松緊變化緊密相連的。上市公司信托融資的創(chuàng)新也是有著相關(guān)政策背景的：在近年信托業(yè)集中治理整頓之后2002年7月頒行了，基本確定了目前信托產(chǎn)品發(fā)行操作的市場化取向，規(guī)定整個信托產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行均由企業(yè)和信托公司自主協(xié)商決定發(fā)行前無需相關(guān)的主管部門審批，只在發(fā)行成功后向中國人民銀行備案即可。對上市公司而言，發(fā)行信托融資工具目前還沒有證監(jiān)會的相關(guān)政策來加以規(guī)范和引導(dǎo)。對發(fā)行的條件和要求都沒有明確的規(guī)定因此上市公司完全可以根據(jù)自己的實際

14、情況來制定信托計劃。這無疑使上市公司進行融資創(chuàng)新具有了一個相對寬松的政策環(huán)境。(作者單位系貴州省黔東南民族職業(yè)技術(shù)學(xué)院)一19—萬方數(shù)據(jù)萬方數(shù)據(jù)“經(jīng)濟研究liTECtl申1“葉位~.....上而去司回胃融運活m刨翻一f~H融資?c!.粉佳品掉I摘要隨著證券市場在我國的遠遠發(fā)展，上市公司的融資問題，已成為我國金融市場改革十分迫切的一個問題。本文借鑒國外改革的經(jīng)驗，根據(jù)我國實際情況，就我回上市公司再融資提出了具體的改革構(gòu)想。關(guān)鍵詞l信托融資

15、信用體革融資創(chuàng)新實踐信托融資方式不僅豐富了融資工具的品種，而且也擴展了金融更有價值的關(guān)于融資風(fēng)險的信息。資產(chǎn)信用形式是傳統(tǒng)的整體信用工具或融資方式的信用基礎(chǔ)，是金融市場深化的重要表現(xiàn)。信托形式的有益補充，二者共同構(gòu)成了完整的融資信用體系，是金融市場(Trust)作為一種轉(zhuǎn)移與管理財產(chǎn)的制度設(shè)計，起源于融資技術(shù)最為深化的重要表現(xiàn)。發(fā)達的英美海洋法系國家，后為大陸法系的一些國家所繼受。根據(jù)我國《信托法》的權(quán)威定義，信托是指委托人基于受托人(

16、一般為信托機構(gòu))的信任.將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人接委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。簡言之，信托其實就是“受人之托，代人理財“。一、倍托融資機制的原理2∞2年12月11日，武漢人福離科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司(簡稱人桶科技，股票代碼“剛剛發(fā)布董事會公告稱，擬同意其控股子公司南湖當(dāng)代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司(以下簡稱南湖當(dāng)代)與伊斯蘭國際信托投資有限公司(以下簡稱伊斯蘭信托)開展信托業(yè)務(wù)合作，就南

17、湖當(dāng)代所有的當(dāng)代學(xué)生公寓房產(chǎn)及其他相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托，向社會融資l億元，投資者享有的年投資收益率不超過4.5%，期限不越過3年。人?？萍紝Υ诵磐杏媱澋狡跁r的投資者本金贖回提供信用保證和實物保證o這是我國上市公司首次利用信托計劃進行再融資方式的創(chuàng)新，一經(jīng)問世便引起了業(yè)界極大的關(guān)注。在人?？萍己鸵了固m信托合作設(shè)計的這個信托融資計劃中，實際包含了兩個信托交易合約，即南湖當(dāng)代與伊斯蘭信托之間的實物資產(chǎn)信托合約和投資者與伊斯蘭信托之間的資金集合信托

18、合約，二者共同構(gòu)成了個類似于資產(chǎn)證券化的信托融資機制。信托融資是種資產(chǎn)預(yù)期收益導(dǎo)向性的融資方式。信托融資的基礎(chǔ)是資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)金流而非信托財產(chǎn)本身，相應(yīng)地，外部的信用評級機構(gòu)所考慮的也主要是資產(chǎn)預(yù)期收益的質(zhì)量等，而與原始權(quán)益人自身的信用等級無關(guān)。所以說可預(yù)期性(predictability)是信托融資的核心概念，其所具有的資產(chǎn)信用或稱為局部信用的特征就是源于此。信托融資工具據(jù)以獲得流動性的基礎(chǔ)則是信托財產(chǎn)的預(yù)期收益。這一點具體體現(xiàn)

19、在人?？萍嫉睦又衞南湖當(dāng)代與武漢五所高校簽訂了學(xué)生公寓的合作協(xié)議，執(zhí)行湖北省人民政府批準(zhǔn)的收費標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)期年租金收入約為13∞萬元，從而可以保障投資者每年約450萬元的信托受益?？梢哉f，資產(chǎn)預(yù)期收益的被認(rèn)同決定了信托融資這一信用形式產(chǎn)生和發(fā)展的合理性與必然性，信托融資機制使有預(yù)期收益但并不具備流動性的資產(chǎn)通過價值運動，創(chuàng)造出以信托財產(chǎn)為基礎(chǔ)的信用工具(信托盧品)，從而實現(xiàn)未來的償付利增值，相應(yīng)的價值運動也就產(chǎn)生了。二、僧托融資方式的優(yōu)勢

20、(1)以資產(chǎn)館用為基礎(chǔ)，完善了企業(yè)融資的信用體系傳統(tǒng)的融資模式，企業(yè)主要是基于自身的財務(wù)狀況與資信能力進行融資的，外部的投資者在決定是否投資或提供貸款時，主要依據(jù)該企業(yè)作為信用主體的整體財務(wù)狀況及其獲利能力來判斷，而對于其擬投資項目的風(fēng)險識別與控制則放在較為次要的位置。所以只要企業(yè)財務(wù)狀況良好，即使其所投資的項目失敗，資金投入者仍可獲取投資收益或貸款的償付。投資者所承擔(dān)的風(fēng)險并不局限于企業(yè)的某個項目或資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險，這雖然便利了資信記錄

21、良好的企業(yè)進行融資，但也阻滯了資信歷史記錄欠佳的企業(yè)為發(fā)展前景良好的項目進行融資。而信托融資方式突破了這種信用基礎(chǔ)的束縛，使資產(chǎn)信用的作用在融資過程中顯著增強。運用信托方式迸行融資，不再以信用主體的整體信用作為支撐，而是以信用因素中最客觀、最具有可控性的資產(chǎn)部分作為信用保證。信托融資方式基本上實現(xiàn)了資金得求企業(yè)的整體資信水平所蘊含的風(fēng)險與其個別融資行為風(fēng)險的區(qū)分，并外化為信托產(chǎn)品這一融資工具，投資者可以從中獲取(2)以結(jié)構(gòu)性設(shè)計為手段，

22、顯著增強了資產(chǎn)的流動性信托融資機制的運作過程就是委托人將缺乏流動性的初始資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV代為管理、運用和處分，并開發(fā)設(shè)計出相應(yīng)的信托產(chǎn)品，通過組保、保險等信用加強措施提高信用級別后，出售給不同投資者，從而實現(xiàn)融資的過程?？梢?，信托融資計劃運作成敗的關(guān)鍵就在于資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)性設(shè)計的成功與否。作為一項嚴(yán)謹(jǐn)復(fù)雜、融合了創(chuàng)新技術(shù)的金融系統(tǒng)工程，信托融資的核心創(chuàng)造在于實現(xiàn)了資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性變革，因此具有顯著的結(jié)構(gòu)效率。通過對信托財產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性設(shè)計，信托融

23、資機制才能夠?qū)①Y金的供求雙方巧妙地銜接起來。信托融資方式的出現(xiàn)為解決這一矛盾提供了有效的方法，通過資源配置的結(jié)構(gòu)化重組，將信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)變成具有流動性的融資工具，賦予了融資企業(yè)的非流動性資產(chǎn)以顯著的流動性，從而使擁有高質(zhì)量資產(chǎn)或擁有前景良好的項目的融資企業(yè)能夠獲取急需的資金。從而實現(xiàn)了傳統(tǒng)間接融資向現(xiàn)代市場融資的轉(zhuǎn)變。(3)以在外處理為特征，優(yōu)化了融資企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)信托融資的這一特征與其是資產(chǎn)信用融資方式相對應(yīng)，資產(chǎn)信用的最大優(yōu)勢就在于會計

24、上的表外處理。因為對于委托人(原始權(quán)益人)，信托財產(chǎn)是以“真實出售“的方式轉(zhuǎn)讓給SPV的，多數(shù)屬于一種無追索權(quán)或者有限追索權(quán)的賣斷，委托人因之放棄對這些資產(chǎn)的控制權(quán)與收益索取權(quán)，作為受托人的SPV享有管理權(quán)利處分權(quán)，而投資者不論委托人破產(chǎn)與否均享有對資產(chǎn)的收益索取權(quán)。正因為如此，英美法系國家般認(rèn)為信托財產(chǎn)已經(jīng)獨立于委托人其他的資產(chǎn)之外旦發(fā)生信托財產(chǎn)的真實出售，相應(yīng)的會計處理應(yīng)該是允許委托人將信托財產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，并允許確認(rèn)收益和

25、損失。在傳統(tǒng)的融資方式中，不論是銀行貸款還是發(fā)行債券或股票，都不可能在會計上進行表外處理，所獲得的資金必須反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，而信托融資卻不反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中，既不增加負(fù)債也不影響股權(quán)結(jié)構(gòu)(只是反映為SPV的負(fù)債)，這一表外會計處理的方式改善了委托人的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，卻并不影響其公司治理結(jié)構(gòu)。三、館提融資創(chuàng)新的.義作為一種融資創(chuàng)新實踐，信托計劃融資改變了傳統(tǒng)融資模式的信用基礎(chǔ).為上市公司開辟出條嶄新的再融資渠道。尤其是在目部幾

26、種傳統(tǒng)的再融資方式困難較大的情況下，發(fā)行信托融資產(chǎn)品對于國內(nèi)上市公司實現(xiàn)再融資具有較大的現(xiàn)實意義。目前國內(nèi)上市公司的再融資方式還是以配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債為主，這三種方式的冷熱交替元疑是與監(jiān)管政策及法規(guī)環(huán)撓的松緊變化緊密相連的。上市公司信托融資的創(chuàng)新也是有著相關(guān)政策背景的:在近年信托業(yè)集中治理整頓之后，21僅J2年7月頒行了《信托投資公司資金信托管理暫行辦法)，基本確定了目前信托產(chǎn)品發(fā)行操作的市場化取向，規(guī)定整個信托產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行均由企業(yè)

27、和信托公司自主協(xié)商決定，發(fā)行前無需相關(guān)的主管部門審批，只在發(fā)行成功后向中國人民銀行備案即可。對上市公司而言，發(fā)行信托融資工具目前還沒有證監(jiān)會的相關(guān)政策來加以規(guī)范和引導(dǎo)，對發(fā)行的條件和要求都沒有明確的規(guī)定，因此上市公司完全可以根據(jù)自己的實際情況來制定信托計劃，這元疑使上市公司進行融資創(chuàng)新具有了個相對寬松的政策環(huán)境。(作者單位系貴州省黯東南民族職業(yè)技術(shù)學(xué)院)19上市公司硇再融資活動創(chuàng)瓢％中國毛新技術(shù)套置信扦融≥欠90◆文／楊曉琳【摘要J隨著

28、證券市場在我131的迅速發(fā)展，上市公司的融資fq題，已成為我國金融市場改革十分迫切的一個問題。本文借鑒131外改革的經(jīng)驗根據(jù)我固實際情況，就我國上市公司再融資提出了具體的改革構(gòu)想?！娟P(guān)鍵詞l信托融責(zé)信用體系融資創(chuàng)新實踐信托融資方式不僅豐富了融資工具的品種而且也擴展了金融工具或融資方式的信用基礎(chǔ)，是金融市場深化的重要表現(xiàn)。信托(Trust)作為一種轉(zhuǎn)移與管理財產(chǎn)的制度設(shè)計。起源于融資技術(shù)最為發(fā)達的英美海洋法系國家，后為大陸法系的一些國家所

29、繼受。根據(jù)我國《信托法)的權(quán)威定義，信托是指委托人基于受托人(一般為信托機構(gòu))的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進行管理或者處分的行為。簡言之，信托其實就是“受人之托。代人理財”。一、信托融資機制的原理2002年12月1113。武漢人福高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司(簡稱人?？萍?，股票代碼600079)發(fā)布董事會公告稱擬同意其控股子公司南湖當(dāng)代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司(以下簡稱南湖當(dāng)代)與

30、伊斯蘭國際信托投資有限公司(以下簡稱伊斯蘭信托)開展信托業(yè)務(wù)合作，就南湖當(dāng)代所有的當(dāng)代學(xué)生公寓房產(chǎn)及其他相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托向社會融資l億元，投資者享有的年投資收益率不超過45％。期限不超過3年。人?？萍紝Υ诵磐杏媱澋狡跁r的投資者本金贖回提供信用保證和實物保證。這是我國上市公司首次利用信托計劃進行再融資方式的創(chuàng)新，一經(jīng)問世便引起了業(yè)界極大的關(guān)注。在人?？萍己鸵了固m信托合作設(shè)計的這個信托融資計劃中。實際包含了兩個信托交易合約，即南湖當(dāng)代與伊斯

31、蘭信托之間的實物資產(chǎn)信托合約和投資者與伊斯蘭信托之間的資金集合信托合約二者共同構(gòu)成了一個類似于資產(chǎn)證券化的信托融資機制。信托融資是一種資產(chǎn)預(yù)期收益導(dǎo)向性的融資方式。信托融資的基礎(chǔ)是資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)金流而非信托財產(chǎn)本身相應(yīng)地外部的信用評級機構(gòu)所考慮的也主要是資產(chǎn)預(yù)期收益的質(zhì)量等。而與原始權(quán)益人自身的信用等級無關(guān)。所以說可預(yù)期性(predictability)是信托融資的核心概念，其所具有的資產(chǎn)信用或稱為局部信用的特征就是源于此。信托融

32、資工具據(jù)以獲得流動性的基礎(chǔ)則是信托財產(chǎn)的預(yù)期收益。這一點具體體現(xiàn)在人福科技的例子中。南湖當(dāng)代與武漢五所高校簽訂了學(xué)生公寓的合作協(xié)議。執(zhí)行湖北省人民政府批準(zhǔn)的收費標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)期年租金收入約為1300萬元，從而可以保障投資者每年約450萬元的信托受益。可以說，資產(chǎn)預(yù)期收益的被認(rèn)同決定了信托融資這一信用形式產(chǎn)生和發(fā)展的合理性與必然性，信托融資機制使有預(yù)期收益但并不具備流動性的資產(chǎn)通過價值運動刨造出以信托財產(chǎn)為基礎(chǔ)的信用工具(信托產(chǎn)品)從而實現(xiàn)未來

33、的償付和增值，相應(yīng)的價值運動也就產(chǎn)生了。二、信托融資方式的優(yōu)勢(1)以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)，完善了企業(yè)融資的信用體系傳統(tǒng)的融資模式企業(yè)主要是基于自身的財務(wù)狀況與資信能力進行融資的，外部的投資者在決定是否投資或提供貸款時，主要依據(jù)該企業(yè)作為信用主體的整體財務(wù)狀況及其獲利能力來判斷。而對于其擬投資項目的風(fēng)險識別與控制則放在較為次要的位置。所以只要企業(yè)財務(wù)狀況良好即使其所投資的項目失敗，資金投入者仍可獲取投資收益或貸款的償付。投資者所承擔(dān)的風(fēng)險并不

34、局限于企業(yè)的某個項目或資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險，這雖然便利了資信記錄良好的企業(yè)進行融資，但也阻滯了資信歷史記錄欠佳的企業(yè)為發(fā)展前景良好的項目進行融資。而信托融資方式突破了這種信用基礎(chǔ)的束縛使資產(chǎn)信用的作用在融資過程中顯著增強。運用信托方式進行融資不再以信用主體的整體信用作為支撐，而是以信用因素中最客觀、最具有可控性的資產(chǎn)部分作為信用保證。信托融資方式基本上實現(xiàn)了資金需求企業(yè)的整體資信水平所蘊含的風(fēng)險與其個別融資行為風(fēng)險的區(qū)分，并外化為信托產(chǎn)品這一

35、融資工具投資者可以從中獲取更有價值的關(guān)于融資風(fēng)險的信息。資產(chǎn)信用形式是傳統(tǒng)的整體信用形式的有益補充，二者共同構(gòu)成了完整的融資信用體系是金融市場深化的重要表現(xiàn)。(2)以結(jié)構(gòu)性設(shè)計為手段，顯著增強了資產(chǎn)的流動性信托融資機制的運作過程就是委托人將缺乏流動性的初始資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV代為管理、運用和處分，并開發(fā)設(shè)計出相應(yīng)的信托產(chǎn)品，通過擔(dān)保、保險等信用加強措施提高信用級別后。出售給不同投資者，從而實現(xiàn)融資的過程?？梢姟Ｐ磐腥谫Y計劃運作成敗的關(guān)鍵就在

36、于資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)性設(shè)計的成功與否。作為一項嚴(yán)謹(jǐn)復(fù)雜、融合了創(chuàng)新技術(shù)的金融系統(tǒng)工程信托融資的核心創(chuàng)造在于實現(xiàn)了資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性變革，因此具有顯著的結(jié)構(gòu)效率。通過對信托財產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性設(shè)計。信托融資機制才能夠?qū)①Y金的供求雙方巧妙地銜接起來。信托融資方式的出現(xiàn)為解決這一矛盾提供了有效的方法。通過資源配置的結(jié)構(gòu)化重組，將信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)變成具有流動性的融資工具，賦予了融資企業(yè)的非流動性資產(chǎn)以顯著的流動性從而使擁有高質(zhì)量資產(chǎn)或擁有前景良好的項目的融資企業(yè)能夠獲取

37、急需的資金。從而實現(xiàn)了傳統(tǒng)間接融資向現(xiàn)代市場融資的轉(zhuǎn)變。(3)以表外處理為特征。優(yōu)化了融資企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)信托融資的這一特征與其是資產(chǎn)信用融資方式相對應(yīng)資產(chǎn)信用的最大優(yōu)勢就在于會計上的表外處理。因為對于委托人(原始權(quán)益人)，信托財產(chǎn)是以。真實出售”的方式轉(zhuǎn)讓給StV的多數(shù)屬于一種無追索權(quán)或者有限追索權(quán)的賣斷委托人因之放棄對這些資產(chǎn)的控制權(quán)與收益索取權(quán)，作為受托人的SPV享有管理權(quán)和處分權(quán)，而投資者不論委托人破產(chǎn)與否均享有對資產(chǎn)的收益索取權(quán)

38、。正因為如此，英美法系國家一般認(rèn)為信托財產(chǎn)已經(jīng)獨立于委托人其他的資產(chǎn)之外，一旦發(fā)生信托財產(chǎn)的真實出售相應(yīng)的會計處理應(yīng)該是允許委托人將信托財產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中剔除并允許確認(rèn)收益和損失。在傳統(tǒng)的融資方式中不論是銀行貸款還是發(fā)行債券或股票，都不可能在會計上進行表外處理所獲得的資金必須反映在資產(chǎn)負(fù)債表中而信托融資卻不反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中，既不增加負(fù)債也不影響股權(quán)結(jié)構(gòu)(只是反映為SPV的負(fù)債)，這一表外會計處理的方式改善了委托人的資產(chǎn)負(fù)

39、債結(jié)構(gòu)。卻并不影響其公司治理結(jié)構(gòu)。三、信托融資創(chuàng)新的意義作為一種融資創(chuàng)新實踐信托計劃融資改變了傳統(tǒng)融資模式的信用基礎(chǔ)為上市公司開辟出一條嶄新的再融資渠道。尤其是在目前幾種傳統(tǒng)的再融資方式困難較大的情況下，發(fā)行信托融資產(chǎn)品對于國內(nèi)上市公司實現(xiàn)再融資具有較大的現(xiàn)實意義。目前國內(nèi)上市公司的再融資方式還是以配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債為主這三種方式的冷熱交替無疑是與監(jiān)管政策及法規(guī)環(huán)境的松緊變化緊密相連的。上市公司信托融資的創(chuàng)新也是有著相關(guān)政策背景的：在近

40、年信托業(yè)集中治理整頓之后2002年7月頒行了，基本確定了目前信托產(chǎn)品發(fā)行操作的市場化取向，規(guī)定整個信托產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行均由企業(yè)和信托公司自主協(xié)商決定發(fā)行前無需相關(guān)的主管部門審批，只在發(fā)行成功后向中國人民銀行備案即可。對上市公司而言，發(fā)行信托融資工具目前還沒有證監(jiān)會的相關(guān)政策來加以規(guī)范和引導(dǎo)。對發(fā)行的條件和要求都沒有明確的規(guī)定因此上市公司完全可以根據(jù)自己的實際情況來制定信托計劃。這無疑使上市公司進行融資創(chuàng)新具有了一個相對寬松的政策環(huán)境。(

41、作者單位系貴州省黔東南民族職業(yè)技術(shù)學(xué)院)一19—萬方數(shù)據(jù)萬方數(shù)據(jù)“經(jīng)濟研究liTECtl申1“葉位~.....上而去司回胃融運活m刨翻一f~H融資?c!.粉佳品掉I摘要隨著證券市場在我國的遠遠發(fā)展，上市公司的融資問題，已成為我國金融市場改革十分迫切的一個問題。本文借鑒國外改革的經(jīng)驗，根據(jù)我國實際情況，就我回上市公司再融資提出了具體的改革構(gòu)想。關(guān)鍵詞l信托融資信用體革融資創(chuàng)新實踐信托融資方式不僅豐富了融資工具的品種，而且也擴展了金融更有價

42、值的關(guān)于融資風(fēng)險的信息。資產(chǎn)信用形式是傳統(tǒng)的整體信用工具或融資方式的信用基礎(chǔ)，是金融市場深化的重要表現(xiàn)。信托形式的有益補充，二者共同構(gòu)成了完整的融資信用體系，是金融市場(Trust)作為一種轉(zhuǎn)移與管理財產(chǎn)的制度設(shè)計，起源于融資技術(shù)最為深化的重要表現(xiàn)。發(fā)達的英美海洋法系國家，后為大陸法系的一些國家所繼受。根據(jù)我國《信托法》的權(quán)威定義，信托是指委托人基于受托人(一般為信托機構(gòu))的信任.將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人接委托人的意愿以自己的名

43、義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。簡言之，信托其實就是“受人之托，代人理財“。一、倍托融資機制的原理2∞2年12月11日，武漢人福離科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司(簡稱人桶科技，股票代碼“剛剛發(fā)布董事會公告稱，擬同意其控股子公司南湖當(dāng)代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司(以下簡稱南湖當(dāng)代)與伊斯蘭國際信托投資有限公司(以下簡稱伊斯蘭信托)開展信托業(yè)務(wù)合作，就南湖當(dāng)代所有的當(dāng)代學(xué)生公寓房產(chǎn)及其他相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托，向社會融資l億元，投資者享有

44、的年投資收益率不超過4.5%，期限不越過3年。人福科技對此信托計劃到期時的投資者本金贖回提供信用保證和實物保證o這是我國上市公司首次利用信托計劃進行再融資方式的創(chuàng)新，一經(jīng)問世便引起了業(yè)界極大的關(guān)注。在人?？萍己鸵了固m信托合作設(shè)計的這個信托融資計劃中，實際包含了兩個信托交易合約，即南湖當(dāng)代與伊斯蘭信托之間的實物資產(chǎn)信托合約和投資者與伊斯蘭信托之間的資金集合信托合約，二者共同構(gòu)成了個類似于資產(chǎn)證券化的信托融資機制。信托融資是種資產(chǎn)預(yù)期收益導(dǎo)

45、向性的融資方式。信托融資的基礎(chǔ)是資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)金流而非信托財產(chǎn)本身，相應(yīng)地，外部的信用評級機構(gòu)所考慮的也主要是資產(chǎn)預(yù)期收益的質(zhì)量等，而與原始權(quán)益人自身的信用等級無關(guān)。所以說可預(yù)期性(predictability)是信托融資的核心概念，其所具有的資產(chǎn)信用或稱為局部信用的特征就是源于此。信托融資工具據(jù)以獲得流動性的基礎(chǔ)則是信托財產(chǎn)的預(yù)期收益。這一點具體體現(xiàn)在人福科技的例子中o南湖當(dāng)代與武漢五所高校簽訂了學(xué)生公寓的合作協(xié)議，執(zhí)行湖北省人

46、民政府批準(zhǔn)的收費標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)期年租金收入約為13∞萬元，從而可以保障投資者每年約450萬元的信托受益。可以說，資產(chǎn)預(yù)期收益的被認(rèn)同決定了信托融資這一信用形式產(chǎn)生和發(fā)展的合理性與必然性，信托融資機制使有預(yù)期收益但并不具備流動性的資產(chǎn)通過價值運動，創(chuàng)造出以信托財產(chǎn)為基礎(chǔ)的信用工具(信托盧品)，從而實現(xiàn)未來的償付利增值，相應(yīng)的價值運動也就產(chǎn)生了。二、僧托融資方式的優(yōu)勢(1)以資產(chǎn)館用為基礎(chǔ)，完善了企業(yè)融資的信用體系傳統(tǒng)的融資模式，企業(yè)主要是基于自

47、身的財務(wù)狀況與資信能力進行融資的，外部的投資者在決定是否投資或提供貸款時，主要依據(jù)該企業(yè)作為信用主體的整體財務(wù)狀況及其獲利能力來判斷，而對于其擬投資項目的風(fēng)險識別與控制則放在較為次要的位置。所以只要企業(yè)財務(wù)狀況良好，即使其所投資的項目失敗，資金投入者仍可獲取投資收益或貸款的償付。投資者所承擔(dān)的風(fēng)險并不局限于企業(yè)的某個項目或資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險，這雖然便利了資信記錄良好的企業(yè)進行融資，但也阻滯了資信歷史記錄欠佳的企業(yè)為發(fā)展前景良好的項目進行融資

48、。而信托融資方式突破了這種信用基礎(chǔ)的束縛，使資產(chǎn)信用的作用在融資過程中顯著增強。運用信托方式迸行融資，不再以信用主體的整體信用作為支撐，而是以信用因素中最客觀、最具有可控性的資產(chǎn)部分作為信用保證。信托融資方式基本上實現(xiàn)了資金得求企業(yè)的整體資信水平所蘊含的風(fēng)險與其個別融資行為風(fēng)險的區(qū)分，并外化為信托產(chǎn)品這一融資工具，投資者可以從中獲取(2)以結(jié)構(gòu)性設(shè)計為手段，顯著增強了資產(chǎn)的流動性信托融資機制的運作過程就是委托人將缺乏流動性的初始資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓

49、給SPV代為管理、運用和處分，并開發(fā)設(shè)計出相應(yīng)的信托產(chǎn)品，通過組保、保險等信用加強措施提高信用級別后，出售給不同投資者，從而實現(xiàn)融資的過程?？梢?，信托融資計劃運作成敗的關(guān)鍵就在于資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)性設(shè)計的成功與否。作為一項嚴(yán)謹(jǐn)復(fù)雜、融合了創(chuàng)新技術(shù)的金融系統(tǒng)工程，信托融資的核心創(chuàng)造在于實現(xiàn)了資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性變革，因此具有顯著的結(jié)構(gòu)效率。通過對信托財產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性設(shè)計，信托融資機制才能夠?qū)①Y金的供求雙方巧妙地銜接起來。信托融資方式的出現(xiàn)為解決這一矛盾提供

50、了有效的方法，通過資源配置的結(jié)構(gòu)化重組，將信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)變成具有流動性的融資工具，賦予了融資企業(yè)的非流動性資產(chǎn)以顯著的流動性，從而使擁有高質(zhì)量資產(chǎn)或擁有前景良好的項目的融資企業(yè)能夠獲取急需的資金。從而實現(xiàn)了傳統(tǒng)間接融資向現(xiàn)代市場融資的轉(zhuǎn)變。(3)以在外處理為特征，優(yōu)化了融資企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)信托融資的這一特征與其是資產(chǎn)信用融資方式相對應(yīng)，資產(chǎn)信用的最大優(yōu)勢就在于會計上的表外處理。因為對于委托人(原始權(quán)益人)，信托財產(chǎn)是以“真實出售“的方式轉(zhuǎn)讓給

51、SPV的，多數(shù)屬于一種無追索權(quán)或者有限追索權(quán)的賣斷，委托人因之放棄對這些資產(chǎn)的控制權(quán)與收益索取權(quán)，作為受托人的SPV享有管理權(quán)利處分權(quán)，而投資者不論委托人破產(chǎn)與否均享有對資產(chǎn)的收益索取權(quán)。正因為如此，英美法系國家般認(rèn)為信托財產(chǎn)已經(jīng)獨立于委托人其他的資產(chǎn)之外旦發(fā)生信托財產(chǎn)的真實出售，相應(yīng)的會計處理應(yīng)該是允許委托人將信托財產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，并允許確認(rèn)收益和損失。在傳統(tǒng)的融資方式中，不論是銀行貸款還是發(fā)行債券或股票，都不可能在會計上進行

52、表外處理，所獲得的資金必須反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，而信托融資卻不反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中，既不增加負(fù)債也不影響股權(quán)結(jié)構(gòu)(只是反映為SPV的負(fù)債)，這一表外會計處理的方式改善了委托人的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，卻并不影響其公司治理結(jié)構(gòu)。三、館提融資創(chuàng)新的.義作為一種融資創(chuàng)新實踐，信托計劃融資改變了傳統(tǒng)融資模式的信用基礎(chǔ).為上市公司開辟出條嶄新的再融資渠道。尤其是在目部幾種傳統(tǒng)的再融資方式困難較大的情況下，發(fā)行信托融資產(chǎn)品對于國內(nèi)上市公司實現(xiàn)再融資具

53、有較大的現(xiàn)實意義。目前國內(nèi)上市公司的再融資方式還是以配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債為主，這三種方式的冷熱交替元疑是與監(jiān)管政策及法規(guī)環(huán)撓的松緊變化緊密相連的。上市公司信托融資的創(chuàng)新也是有著相關(guān)政策背景的:在近年信托業(yè)集中治理整頓之后，21僅J2年7月頒行了《信托投資公司資金信托管理暫行辦法)，基本確定了目前信托產(chǎn)品發(fā)行操作的市場化取向，規(guī)定整個信托產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行均由企業(yè)和信托公司自主協(xié)商決定，發(fā)行前無需相關(guān)的主管部門審批，只在發(fā)行成功后向中國人民銀