上市公司股權(quán)再融資市場擇機(jī)問題研究

1、碩 士 學(xué) 位 論 文 碩 士 學(xué) 位 論 文 上市公司股權(quán)再融資市場擇機(jī)問題研究 上市公司股權(quán)再融資市場擇機(jī)問題研究 Research on Market Timing of Listed Companies Seasoned Equity Offering作 者 姓 名： 鹿海洲 學(xué)科、 專業(yè)： 金融學(xué) 學(xué) 號： 21420015 指 導(dǎo) 教 師： 兆文軍 完 成 日 期： 2017 年 4

2、月 9 日 大連理工大學(xué) Dalian University of Technology 大連理工大學(xué)碩士學(xué)位論文 - I - 摘 要 近年對上市公司的股權(quán)再融資研究從未間斷，MM 定理之后的理論研究不斷優(yōu)化，但始終沒有放棄“有效市場”這一關(guān)鍵假設(shè)。這幾年國內(nèi)外專家學(xué)者受到行為金融理論的影響，在研究公司資本機(jī)構(gòu)、融資選擇受到市場環(huán)境的影響時(shí)，更多人員開始轉(zhuǎn)換研究視角，采取了投資者非理性的立場或者市場并非完全有效的立場，在研究中發(fā)

3、現(xiàn)公司資行為中確實(shí)存在著市場時(shí)機(jī)效應(yīng)。與西方一些發(fā)達(dá)國家相比，無論是我國的整體市場環(huán)境還是企業(yè)的治理模式、融資成本，都存在明顯的差距，這樣就導(dǎo)致了西方學(xué)者一些經(jīng)典的融資理論并不能解釋我國上司公司的融資行為。過去，我國證券市場不夠規(guī)范，長時(shí)間存在著同股不同權(quán)的現(xiàn)象，為了解決這一問題，我國實(shí)行了股權(quán)分置，通過這樣的改革就實(shí)現(xiàn)了市場的全流通。盡管如此，對于我國上市公司來說，他們的再融資行為仍然存在很多問題，比如企業(yè)治理模式不合理、融資所得資本

4、利用率低等，在這種情況下，研究分析我國上市公司的再融資行為具有了十分現(xiàn)實(shí)的意義。在參考學(xué)習(xí)前人的理論研究成果后，按照市場擇時(shí)理論，當(dāng)公司股票價(jià)格上漲，公司會更傾向于進(jìn)行股權(quán)再融資，這在公司金融領(lǐng)域是大家比較認(rèn)可的一個(gè)事實(shí)。經(jīng)過研究，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者需求較高的時(shí)候公司進(jìn)行股權(quán)再融資的可能性較大；當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者需求較低時(shí)，公司進(jìn)行股權(quán)再融資的可能性較小。 本文以我國 A 股市場上市公司股權(quán)再融資為研究對象，借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，對我

5、國的市場擇機(jī)現(xiàn)象及其影響做了全面的研究。 全文共分為五個(gè)部分，第一部分是緒論，這一部分分析了研究上市公司再融資行為的意義和研究背景以及相關(guān)文獻(xiàn)綜述。首先對國外經(jīng)典理論的觀點(diǎn)進(jìn)行了總結(jié)歸納。之后我們對市場擇機(jī)理論的研究進(jìn)行了梳理和簡要評述。 隨后對市場上市公司擇機(jī)宣布進(jìn)行股權(quán)再融資后可能造成的宣告效應(yīng)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了整理和回顧。 然后是研究內(nèi)容和研究方法，以及本文的創(chuàng)新點(diǎn)。 第二部分對我國上市公司融資方式進(jìn)行了比較并描述了我國股權(quán)再融資的現(xiàn)

6、狀。 對我國實(shí)行股權(quán)分置以來，各個(gè)上市公司的融資情況進(jìn)行了概括，并對不同的融資方式特別是增發(fā)和配股進(jìn)行了對比。 第三部分是對上市公司股權(quán)再融資行為的實(shí)證研究設(shè)計(jì)部分，在該部分，首先利用2009 年—2013 年的上市公司的數(shù)據(jù)總樣本針對股權(quán)再融資的市場時(shí)機(jī)選擇做了一個(gè)回歸分析。實(shí)證過程中選取了再融資上期的股票超額收益率、再融資當(dāng)期的換手率、波動(dòng)率、財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)的固定資產(chǎn)以及規(guī)模大小作為回歸分析的解釋變量，被解釋變量則選取了上市公司是否