中國上市公司股權再融資行為研究.pdf

1、在市場經(jīng)濟條件下，上市公司的后續(xù)發(fā)展能力在很大程度取決于其再融資的能力。近些年來，我國上市公司的再融資主要采用了股權融資方式，具體包括配股、增發(fā)新股及發(fā)行半股權半債權的可轉換債券。 對于股權再融資問題的研究主要是圍繞兩個問題來進行的：一是股權再融資方式的選擇行為；二是股權再融資后公司的長期業(yè)績變化。國外有大量的研究文獻從理論與實證的角度對此進行了討論與解釋，也得到了許多具有價值和解釋力的結論。但是，在中國證券市場上存在著股權分置

2、這一特殊現(xiàn)象，這使得簡單的運用國外學者的觀點來解釋我國上市公司的再融資行為可能并不合適。那么，國內(nèi)上市公司對于增發(fā)、配股、可轉債的選擇行為受到哪些因素的影響?各種股權再融資方式實施后對于公司的業(yè)績變化又有什么樣的影響?為什么投資者普遍認為公司再融資是一種“圈錢”行為，公司再融資消息成為最大利空?如何解決上市公司再融資需求與市場的脆弱表現(xiàn)的矛盾?本文就是試圖對影響公司再融資行為的因素及潛在原因進行剖析，希望有助于有關方面進一步研究和制定合

3、理的再融資政策，引導上市公司健康穩(wěn)妥的進行再融資，從而穩(wěn)定并推動股票市場的發(fā)展。 本文分為四個部分來進行討論。 第一部分從理論上分析了上市公司再融資的目的、方式，并對國內(nèi)外學者關于上市公司股權再融資行為的相關研究成果進行了歸納和梳理，這為其后的研究提供了理論基礎。 第二部分對我國上市公司的再融資行為進行了實證研究。本章根據(jù)我國上市公司的總體數(shù)據(jù)，對上市公司再融資的規(guī)模、行業(yè)、區(qū)域及方式等特征進行了統(tǒng)計分析；以此為

4、基礎，重點分析了影響我國上市公司進行股權再融資方式選擇的因素。 第三部分主要分析股權再融資對我國上市公司經(jīng)營績效的影響。 論文以2002年滬市進行配股、增發(fā)新股以及發(fā)行可轉換債券的上市公司為樣本，取其2000年-2004年的財務數(shù)據(jù)進行實證分析，首先分別研究了實施配股、增發(fā)及發(fā)行可轉債的上市公司股權再融資前后企業(yè)的業(yè)績變化情況，隨后對這三種方式對公司業(yè)績影響進行了一個橫向比較，最后從整體上研究分析了股權再融資對公司業(yè)績的

5、影響情況。 第四部分對我國上市公司股權再融資方式進行反思，是本文的總結部分。根據(jù)前文所做的各種分析，總結出我國目前的上市公司進行股權再融資所存在的問題并提出了解決建議。 通過對我國上市公司再融資行為進行理論與實證分析，本文得到了以下結論與觀點： 1、上市公司的再融資問題是關系到一個企業(yè)未來發(fā)展的關鍵問題。我國上市公司再融資總體規(guī)模在近年來已經(jīng)與IPO融資總體規(guī)模處于同樣重要的地位，再融資所籌集的資金量十分巨大。而

6、且在再融資的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)結構方面也體現(xiàn)出與我國現(xiàn)在經(jīng)濟結構相似的特點。而目前對于我國上市公司而言，普通存在著股權再融資偏好問題。上市公司面臨的融資環(huán)境是我國債券市場發(fā)展落后，以及企業(yè)債券融資的硬約束，因而對股權融資存在極大的“免費幻覺”，一旦有股權融資的機會，上市公司必然不會放過。這樣，股權融資的機會主義行為就必然會發(fā)生。 2、通過分析影響我國上市公司進行股權再融資方式選擇的因素，發(fā)現(xiàn)公司融資條件，公司實際控制人的利益趨動，公司財

7、務健康狀況，流通股占總股本的比例以及融資成本等因素都會對上市公司股權再融資方式選擇產(chǎn)生影響。但根據(jù)我國最近這兩年的再融資情況來看，在這些因素中，影響最大的是公司實際控制人的利益導向。上市公可的大股東存在著通過股權融資以獲得短期利益的傾向。上市公司的經(jīng)理層，在我國目前的公司治理環(huán)境下，憑借對企業(yè)的實際控制而得不到有效的約束，也存在著極強的通過股權融資獲得自身利益最大化的動機。當公司實際由非流通股股東控制時，經(jīng)理層在非流通股股東與流通股股東

8、的利益前會優(yōu)先滿足能給其帶來豐厚激勵報酬的非流通股股東的利益，而當非流通股股東無法掌控公司時，經(jīng)理層將從自身利益出發(fā)進行再融資方式的選擇?？傊谀壳暗闹贫拳h(huán)境下，流通股股東一定是公司再融資行為的損失者。因此改變股權分置以及公司治理制度不完善的現(xiàn)狀應是解決這些利益沖突的方法。 3、從我國上市公司股權再融資方式與其業(yè)績的分析中看出。就三種方式的總體來看，有超過半數(shù)以上的上市公司其業(yè)績是有下滑或無明顯變化的，只有少部分的企業(yè)其業(yè)績在

9、股權再融資后呈現(xiàn)明顯上升的。同時即使是公司業(yè)績的提升也主要集中在主營業(yè)務收入、主營業(yè)務利潤這些絕對值指標上，而相應的代表公司經(jīng)營質量的每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標大多公司均呈下降趨勢。這和上市公司為了融資而融資的動機有直接關系，從而容易導致任意變更資金投向現(xiàn)象的發(fā)生。同時股權再融資偏好導致了我國部分上市公司資產(chǎn)負債率偏低，這也影響了再融資后的公司業(yè)績發(fā)展。 本文主要在以下方面有一定的特色與貢獻： 在內(nèi)容上，本文從目前我國

10、股權再融資的融資規(guī)模、區(qū)域等方面入手研究了我國上市公司股權再融資的主要特征。隨后即圍繞著影響我國上市公司股權再融資方式選擇的因素以及股權再融資對于我國上市公司業(yè)績的影響問題進行了研究分析。本文研究內(nèi)容基本涵蓋了上市公司股權再融資中的主要問題，對于我國上市公司的股權再融資行為作了一個比較全面的分析研究。 在研究方法上本文選擇了對進行配股、增發(fā)以及發(fā)行可轉債的上市公司分別進行分析并加以比較，以期了解公司選擇不同的方式的潛在原因和不同

11、的方式對于公司的影響及原因。目前還很少有學者對這三種再融資方式進行一個統(tǒng)一的比較分析。本文在統(tǒng)計分析中使用了公司2000-2004年的數(shù)據(jù)，具有一定的時效性，更能說明目前我國上市公司股權再融資的現(xiàn)狀。同時本文采取了不同方式間的橫向比較，以及總體分析，從不同角度研究了我國上市公司股權再融資對公司業(yè)績的影響，并得出了一些結論。 在觀點貢獻方面，本文主要有：1、分析得出了影響我國上市公司在選擇配股、增發(fā)、發(fā)行可轉債這三種方式時所考慮的

12、因素，并得出公司實際控制人利益導向是目前對公司進行股權再融資方式選擇影響最大因素。2、通過統(tǒng)計分析得出了我國上市公司進行股權再融資的主要目的僅是為融資，即“圈錢”。3、通過統(tǒng)計分析得出我國股權再融資后對于公司業(yè)績趨于下滑的原因主要有：任意改變資金投向，為了融資而融資，以及股權再融資的軟約束等，并從實證角度發(fā)現(xiàn)低資產(chǎn)負債率對于公司業(yè)績也會造成影響。 總之，本文以企業(yè)微觀分析為主，政策宏觀分析為輔，以理論緊密實際，用真實數(shù)據(jù)作為分析