股權分置條件下中國上市公司股權再融資行為和績效研究.pdf

1、中國上市公司再融資有兩大奇特現(xiàn)象：其一，中國上市公司不遵循西方經(jīng)典的“啄食理論”，而是極度偏好股權再融資；其二，中國上市公司股權再融資績效低下。一直以來，它們都是國內(nèi)學者和實務界關注的焦點。由于中國上市公司治理中的股權分置現(xiàn)象，因此，國外成熟的理論不能解釋這兩大現(xiàn)象。近十年來，國內(nèi)學者也對股權再融資進行了大量研究，但涉及到股權分置的不是很多，而且這些研究沒有就股權分置和融資績效的直接關系進行系統(tǒng)的理論和實證研究。本文打算在股權分置的條件

2、下對股權再融資偏好和低績效進行深入分析。 本文采用了理論分析與統(tǒng)計性描述相結合的方法論證了中國上市公司的股權再融資偏好。本文通過建立數(shù)學模型發(fā)現(xiàn)：中國上市公司增配的過程，就是非流通股股東掠奪流通股股東財富的過程；通過增配，非流通股股東能在短時間內(nèi)迅速、無風險、大幅度地提升其價值（即每股凈資產(chǎn)的增加）；另外，通過增配也能提高公司經(jīng)理層的效用。因此，內(nèi)部經(jīng)理人員控制和非流通股股東控制都會導致中國上市公司偏好增配，而當公司有較好的前景

3、時則發(fā)行可轉債融資。另外，本文對2001年中國上市公司的增配情況進行統(tǒng)計性描述發(fā)現(xiàn)：上市公司偏好股權再融資，而且這種偏好不受市場狀況好壞的影響。 本文采用了理論分析與實證分析相結合的方法論證了中國上市公司股權再融資的低績效。本文通過建立數(shù)學模型發(fā)現(xiàn)：其一，由于非流通股股東對流通股股東的掠奪，公司宣告增配時，市場會出現(xiàn)消極的反應，并且異常回報率與再融資前非流通股比例負相關；其二，由于上市公司實施股權再融資是基于非流通股股東的財富迅

4、速增值和經(jīng)理層效用的增加，并不是公司有好的項目，因此，增配再融資長期表現(xiàn)欠佳；其三，可轉債的長、短期績效則不明朗。進一步，文章通過實證研究證實了：增配再融資短期市場績效低下，而且與再融資前非流通股比例負相關；增配再融資長期財務績效也低下；可轉債的短期績效則不明朗。 文章對配股、增發(fā)新股和可轉債的短期市場績效的比較分析顯示：可轉債的短期市場績效明顯好于配股，配股的短期市場績效明顯好于增發(fā)新股，而且均在小于10﹪的水平上顯著。文章還