股權(quán)分置改革后上市公司非理性股權(quán)再融資影響因素的實(shí)證研究.pdf

1、股權(quán)分置改革之前，眾多學(xué)者認(rèn)為我國(guó)上市公司熱衷于大規(guī)模股權(quán)融資的根源在于我國(guó)的股權(quán)分置。為了規(guī)范上市公司的股權(quán)融資行為，我國(guó)于2005年正式開(kāi)啟股權(quán)分置改革，2006年底基本完成，流通股與非流通股的問(wèn)題不復(fù)存在，但是大股東控制卻僅僅是由非流通股控制轉(zhuǎn)向流通股控制，股權(quán)結(jié)構(gòu)仍然不合理。同時(shí)，股權(quán)分置改革后相繼不斷有上市公司推出高管持股的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這些都將對(duì)上市公司融資行為產(chǎn)生重大的影響。股權(quán)分置改革后，我國(guó)現(xiàn)在仍然存在較為嚴(yán)重的股權(quán)融

2、資偏好尤其是增發(fā)再融資偏好，主要表現(xiàn)在股權(quán)再融資規(guī)模的突飛猛進(jìn)，10∶3的上限比例配股并且增發(fā)再融資金額往往超出公司凈資產(chǎn)的幾倍之多，大規(guī)模的融資帶動(dòng)公司規(guī)模迅速增長(zhǎng)，然而公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻未能同步，甚至出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。表現(xiàn)在公司財(cái)務(wù)上則是凈資產(chǎn)收益率下降，資本結(jié)構(gòu)不合理，資金利用率低等方面，呈現(xiàn)出非理性的股權(quán)再融資行為。
　　 本文首先通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)股權(quán)融資與再融資的理論及文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，然后從我國(guó)的基本國(guó)情出發(fā)，立足于股權(quán)分置改

3、革后，對(duì)上市公司的股權(quán)再融資現(xiàn)狀進(jìn)行描述;在此基礎(chǔ)上，以股權(quán)分置改革后2009及2010年滬深兩市A股有過(guò)股權(quán)再融資行為的上市公司為樣本，首先，實(shí)證檢驗(yàn)了上市公司存在股權(quán)再融資偏好以及股權(quán)再融資后市場(chǎng)業(yè)績(jī)下降，募集資金利用效率不高;其次，建立多元回歸模型分析影響上市公司非理性股權(quán)再融資行為的因素;最后，根據(jù)實(shí)證的結(jié)果和前人的研究提出相關(guān)的政策意見(jiàn)，以期對(duì)當(dāng)下上市公司非理性股權(quán)再融資行為的規(guī)范有所作用。
　　 緒論部分，主要介紹本

4、文的研究背景及研究意義，并在綜合闡述國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)之上，建立本文的研究框架，介紹本文的研究方法、創(chuàng)新及不足。理論基礎(chǔ)部分，在綜合前人研究的基礎(chǔ)之上對(duì)股權(quán)分置及非理性股權(quán)再融資等相關(guān)概念進(jìn)行解釋，并闡述本文研究的主要理論基礎(chǔ)。現(xiàn)狀分析部分，結(jié)合圖表詳細(xì)介紹了上市公司非理性股權(quán)再融資的現(xiàn)狀。實(shí)證分析部分，選取樣本和設(shè)置變量，利用Excel和SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。首先進(jìn)行樣本配對(duì)檢驗(yàn)，說(shuō)明上市公司在大規(guī)模股權(quán)再融資后市

5、場(chǎng)業(yè)績(jī)下降、募集資金閑置等，屬于非理性的股權(quán)再融資行為。其次，建立多元回歸線性模型，確定影響上市公司非理性股權(quán)再融資的因素，對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行總結(jié)。最后研究結(jié)論，結(jié)合前述的理論基礎(chǔ)和實(shí)證分析，總結(jié)出本文的研究結(jié)論并針對(duì)研究結(jié)果提出相關(guān)的政策建議。
　　 本文的研究結(jié)果表明股權(quán)分置改革后，上市公司仍然傾向于股權(quán)融資，股權(quán)再融資規(guī)模越來(lái)越大尤其是增發(fā)規(guī)模，并且融資規(guī)模超出了企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要。通過(guò)樣本公司配對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，上市公

6、司在大規(guī)模股權(quán)再融資后，公司市場(chǎng)業(yè)績(jī)下降明顯并且募集資金閑置，屬于非理性的再融資行為。通過(guò)進(jìn)一步對(duì)影響上市公司非理性股權(quán)再融資程度的影響因素分析看出，上市公司非理性股權(quán)再融資與股權(quán)集中度呈明顯的正相關(guān)，不排除大股東利用上市公司圈錢(qián)的嫌疑;凈資產(chǎn)收益率與非理性股權(quán)再融資呈負(fù)相關(guān)，說(shuō)明股東對(duì)企業(yè)的獲利能力越不看好，越有可能非理性股權(quán)再融資;資產(chǎn)負(fù)債率與上市公司非理性股權(quán)再融資正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，上市公司的債務(wù)融資能力就較差，更傾向于大規(guī)

7、模股權(quán)再融資，但是在資產(chǎn)負(fù)債率水平不到50％的情況下，大量股權(quán)再融資仍然是不合理的;市盈率與非理性股權(quán)再融資呈正相關(guān)，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)公司股價(jià)的高估對(duì)上市公司大規(guī)模股權(quán)再融資有著重要的影響;上市公司的股權(quán)再融資方式因?yàn)檎呱系脑颍矔?huì)對(duì)融資規(guī)模產(chǎn)生重要影響;但是融資成本與高管的持股比例與非理性股權(quán)再融資的程度沒(méi)有顯著的相關(guān)性，一方面說(shuō)明融資成本不是上市公司股權(quán)再融資考慮的重要因素，另一方面我國(guó)的高管持股股權(quán)激勵(lì)機(jī)制還需要完善，高管持股比例過(guò)