上市公司經(jīng)理人報酬激勵機(jī)制研究——年薪制股票期權(quán)模型

1、上市公司經(jīng)理人報酬激勵機(jī)制研究“鉦I薪制股票期權(quán)”模型郭飛躍(華北機(jī)電學(xué)校山西長治046000)摘要：本文認(rèn)為，實(shí)行年薪制與股票期權(quán)相結(jié)合的報酬方式，可以優(yōu)勢互補(bǔ)，做到短期效益與長期效益的有機(jī)結(jié)合?；谶@樣的思想，筆者設(shè)計了“年薪制股票期權(quán)”的經(jīng)理報酬模式。關(guān)鍵詞：年薪制；股票期權(quán)式。釜弱鬻淼茲麓搿黜耋年薪報酬式。通過分析，我們發(fā)現(xiàn)，年薪制在短期激勵方面有優(yōu)勢，股～’’票期權(quán)在長期激勵方面有優(yōu)勢，這兩種報酬模式各有所長，各有所短，具有良

2、好的互補(bǔ)性。(見下表)年薪制與股票期權(quán)的比較年薪制股票期權(quán)激勵時間短期激勵長期激勵激勵強(qiáng)度小大風(fēng)險程度風(fēng)險小風(fēng)險大業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)會計標(biāo)準(zhǔn)市場標(biāo)準(zhǔn)報酬來源企業(yè)市場激勵成本高低報酬數(shù)量有上限無上限一、上市公司經(jīng)理人報酬激勵模型構(gòu)想對上市公司來說，對經(jīng)理人員可以采用以下報酬模型：S=FB(ⅡⅡo)(PtP)q(O≤B≤1)其中：s一表示企業(yè)經(jīng)理人的總報酬；卜表示經(jīng)理人的基本年薪(底薪)；B一表示分享(或激勵)系數(shù)；Ⅱ—表示企業(yè)當(dāng)期的業(yè)績水平(如利潤

3、等)；Ⅱ0一一對經(jīng)理人業(yè)績的最低要求；P。一表示行權(quán)時股票動態(tài)價：P—表示行權(quán)價；QP_表示經(jīng)理人持有并行使公司股票的期權(quán)數(shù)量(至少三年以上)。二、對報酬模型的解釋l、模型中的第一部分：FB(ⅡⅡor表示經(jīng)理人的年薪根據(jù)我國大多數(shù)地方年薪制的實(shí)施情況，經(jīng)理人的年薪可以設(shè)計為兩部分：①、F是固定報酬部分，指企業(yè)經(jīng)理人的基本年薪，這一部分沒有激勵作用，只有保健作用。②、B(丌：Ito)是企業(yè)經(jīng)理人的效益年薪。它主要取決于公司當(dāng)年的經(jīng)營績效。

4、這一項的特點(diǎn)是設(shè)計了一個獲利的“門檻”，也就是說，企業(yè)的利潤只有超過一個最低限額(ⅡⅡo)，經(jīng)理人才會有獎勵B(Ⅱ丌o)。反之，如果經(jīng)理人的業(yè)績低于最低限額(Ⅱ北o)，不僅得不到獎勵，還要遭受懲罰(如圖51所示)這樣，對經(jīng)理人的激勵和約束就有機(jī)地融為一體?！銇碚f，經(jīng)理人這部分的報酬收入主要取決于企業(yè)的年度業(yè)績，短期激勵效果明顯。F‘F刀／Bc一卜Ⅱ丌o)兀0)0Ⅱ。Ⅱ圖l經(jīng)理人報酬模型(短期激勵部分)示意圖2、模型中的第二部分：(Pt

5、P)Q廠股票期權(quán)激勵(如圖52所示)。股票期權(quán)報酬QPQP0QPQ圖2經(jīng)理人報酬模型(長期激勵部分)示意圖這一部分是經(jīng)理人的期權(quán)報酬。其中，(PtP)表示行權(quán)時股票價格與行權(quán)價的差額，QP表示經(jīng)理人持有本公司股票期權(quán)的數(shù)量。三、模型中各相關(guān)變量的分析1、確定基本薪金(F)要考慮的因素：①、經(jīng)理人才市場供求狀況。如果市場上高級經(jīng)理供不應(yīng)求，基本薪酬就高；反之，薪酬就低。②經(jīng)理人的人力資本。一個具有較高人力資本的經(jīng)理人理應(yīng)得到較高的報酬，一

6、般說來，其人力資本越高，基本薪酬也就越高。由于人力資本往往與學(xué)歷層次和工作經(jīng)驗有正向相關(guān)關(guān)系，所以，經(jīng)理人的學(xué)歷越高，從事管理的時間越長，經(jīng)營管理的經(jīng)驗越豐富，基本薪酬就越高。③管理的復(fù)雜程度。一般來說，經(jīng)理人付出的努力是與管理的復(fù)雜程度正相關(guān)的，所以，企業(yè)的規(guī)模越大，技術(shù)越復(fù)雜，基本薪酬就越高。④經(jīng)理人承擔(dān)的風(fēng)險。如果經(jīng)理人承擔(dān)的風(fēng)險很小，就適宜采用高基本薪酬、低風(fēng)險報酬的模式。此時，經(jīng)理人的基本薪酬應(yīng)該高些，而風(fēng)險報酬則應(yīng)該少些。反

7、之亦然。2、基本薪金(F)的確定。基本薪金可以按照以下公式55萬方數(shù)據(jù)擻輟簿越耀器疆滿梯樓型自麟磁黯串串即睡國囚白白上市公司經(jīng)理人報酬激勵機(jī)制研究“年薪制股票期權(quán)“模型郭飛躍(華北機(jī)電學(xué)校山西長治制6側(cè))摘要:本文認(rèn)為，實(shí)行年薪制與股票期權(quán)相結(jié)合的報酬方式，可以優(yōu)勢互補(bǔ)，做到短期效益與長期妓益的有機(jī)結(jié)合?；谶@樣的思想，筆者設(shè)計了“年薪制股票期權(quán)“的經(jīng)理報酬模式。關(guān)鍵詞:年薪制股票期權(quán)年薪制和股票期板是我簡目前經(jīng)理人報酬激勵的典型形式。

8、通過分析，我們發(fā)現(xiàn)，年薪制在短期激勵方面有優(yōu)勢，股稟期板在長期激勵方面有優(yōu)勢，這兩種報酬模式各有所低，各有所短，具有良好的互補(bǔ)性。(見下表〉年薪制與股票期權(quán)的比較年薪制股票期權(quán)激勵時間短期激勵長期激勵激勵強(qiáng)度大風(fēng)險程度風(fēng)險小風(fēng)險大業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)會計標(biāo)準(zhǔn)市場標(biāo)準(zhǔn)報酬來游企業(yè)市場激勵戚本高低報酬數(shù)最有上限無上限嘈、上市公司經(jīng)理人報酬激勵模型構(gòu)想對上市公司來說，對經(jīng)理人員可以采用以下報酬模型:S=F(:rt:rt0)(叭“的.Qp(O~運(yùn)I)其中z

9、s一表示企業(yè)經(jīng)理人的總報酬F一表示經(jīng)理人的基本年薪〈底薪)命…表乖分享(或撒勵)系數(shù):rt…我示企業(yè)當(dāng)期的業(yè)攢水平(如利潤等)宜?！瓕?jīng)理人業(yè)績的最低要求:民…表示行權(quán)時股票動態(tài)價P…表示行權(quán)價Qp…表示經(jīng)理人持高井行使公司股票的期機(jī)數(shù)量(至少三年以上).二、對報酬模型的解釋1、棋型中的第一部分:F(班刷:rt0)一一表示經(jīng)理人的年薪根據(jù)我國大多數(shù)地方年薪制的實(shí)施情況，經(jīng)理人的年薪可以設(shè)計為兩部分:①、F是固定報酬部分，指企業(yè)經(jīng)理人的器

10、本年薪，這一部分沒有激勵作用，只有保健作用。@、(:rt頁。)是企業(yè)結(jié)理人的效益年薪。它主要取決于公司當(dāng)年的經(jīng)營攢雄。這一項的特點(diǎn)是設(shè)計了一個在利的“門檻“也就是說，企業(yè)的利潤只有超過…個最低限額(:rt〉拙。)，經(jīng)理人才會有獎勵自(:rt:rt0).反之，如果經(jīng)理人的業(yè)績低于最低限額(:rt宜。)，不僅得不到獎勵，還要遭受懲罰(如因5…1所示).這樣，對經(jīng)理人的激勵和約束就有機(jī)地磁為一體ω一般來說，經(jīng)理人這部分的報酬收入主要取決于企業(yè)

11、的年度業(yè)績，姐期撒肋放果明顯。年薪報酬F(:rt坷。)FFo:rt0:rt罔1經(jīng)理人報酬模型(妞期激勵部分)示意閣2、模盟中的第工部分:(PcP).Qp一一股票期權(quán)激勵(如圖52所示)?股票期權(quán)報酬p.QpoQpQ罔2經(jīng)理人報酬模型(長期激勵部分)示意罔這一部分是經(jīng)理人的期權(quán)報酬。其中，(P1P)表示行權(quán)時股票價格與行權(quán)價的差轍，也表示經(jīng)理人持有本公司股票期權(quán)的數(shù)量.、模型中備相關(guān)~j量的分析1、確定基本薪金(F)要帶慮的因素:①、經(jīng)理

12、人才市場供求狀況.如果市場上高級經(jīng)理供不服求，基本薪酬就高反之，薪酬就低。@使理人的人力資本.一個具有較高人力資本的經(jīng)理人理應(yīng)得到較高的報酬，一般說來，其人力資本越南，基本薪酬也就越高。由于人力資本往往與學(xué)歷層次和工作經(jīng)驗有正向相關(guān)關(guān)系，所以，經(jīng)理人的學(xué)歷越高，從事管理的時間越長，經(jīng)營管理的經(jīng)驗越豐富，基本薪酬就越南.@管理的復(fù)雜程度。一般來說，經(jīng)理人付出的努力是與管理的復(fù)雜程度正相關(guān)的，所以，企業(yè)的規(guī)模越大，技術(shù)越復(fù)雜，基本薪酬就越高

13、.@經(jīng)理人承拍的風(fēng)險。如果級理人感扭的風(fēng)險很小，就適宜采用高基本薪酬、低風(fēng)險報酬的模式.此時，經(jīng)理人的基本薪酬應(yīng)該離騁，陽風(fēng)險報酬則應(yīng)該少些.反之亦然.2、基本黯金(凹的確定.基本事金可以按照以下公式55釜襲烹≥翟、★臻眷黑車巹蘭≮導(dǎo)亳≥恣囂善，肅符川，、曲門q：：薪菽美釜(m)的確定。設(shè)公司總股份數(shù)為Q，授予公司叩下主要軍委要耄塞業(yè)軍三墼薹掌王誓塞衰蘭要‘或行業(yè)，的經(jīng)理奮震羹茹裝裟苫基；薏≤荔萵琵秭磊茹著一x。厶叫職工平均工資為依據(jù)，

14、主要考慮了橫向的公平性。88”“5””融?！??！皐叫“剛州“則同叩T鼉塑嚴(yán)絮孟簍萋鍪竺篙‰蘭篡塞得墨筆晉翼蓋耋馨簍太顯然，在總股數(shù)確定茹磊裊苫股票期權(quán)數(shù)量就取決于k譬三全警治燮型籮墅患擎登嬖羹復(fù)星篡嘗宴萎蹇壘一J?！偌舸厝焊乃?；i：筘茹麓豁漏蓑當(dāng)冀翌堂蓑要孝耆餮!：囂矬基本薪金的數(shù)額不得f盱力梟簍票釜孚茬蒜囂≤淼豢享羆一叫一’取同行當(dāng)宅黧毫擘啟簍捌水二血；凸擁刮盛融。^，，高舀川；震藁翥衰翥寞葆磊墨哥梨菁霞竿券荔篡：∈。k0，k，，

15、，生拙耄耋：2警望：、璺誓毫：二竺婁耋’鬟掣蝥譬璧翌糞曩將數(shù)薹霧’孑篙i矗i裟萜茗蚤?；I劃愛囊；荔天，、罱莘妊耄種是耋鬈需竇耋』2銎要警：竺霉和M譫mm模型進(jìn)行分19(k艤l里州k0)。zIx(p川苦囂霸蓑蕹舅炭翥霸蓑羞砉蓑霸箬條籌嶄釜蕃析。假設(shè)企業(yè)的產(chǎn)出函塑磬冀霧競業(yè)績情況授予迄籌籌蕓等篙薔籌鑫=赫篙荔茹美吾戮警鑿竺醺JL戮e戮罌翟蓑躲囂揣黜裟凝莖星麓譬丟’耋!!!匕蟹’哩量0妄：!耄苧’0。黧焉曾2盤悉妻篙茹舅舅弄蘭篡芻裂謝釜芙裂羔

16、蘭箸茬磊荔茬囂蓑全黃砉呈燃：勰戮墼蓑曩名之苧耄!芝磊箍。蒜芋翟=)JC全JJ“，=gJFJ茹赫茲荔一爿妻煮璧套蓁翌素老的甏哩薏聱：差望冀墨盒鬟：：嘗努力所肥；：，篇篇籍定。盡管行權(quán)價；；禚翟；晶甏。但是有能創(chuàng)萼氅型鑫竺二，受燃輦黜懋。旦同陷些方篡遺茹發(fā)淼。7韞描淼：一一蜘：睦蚤譬婁璧薰墨0哇妻塞曼支享i鬯：：裝二霎銎念盆璧5川羞籍荔花羞并舅萎芐，‘薦發(fā)囂萊喜貓≤菇。而是在行把簍鐾，侈晉黑篇奢三墅耄鬟!墨金矍曼鬯煮：善i：慧豎入的變權(quán)時芽

17、磊磊芝凳釜岙去耘衰奮簍薹著羲罰宋””疋伍化而變化，則可以用下述函數(shù)描述經(jīng)理人的效用函數(shù)：伏剛描符蕞崔；篚黼曩；齋=盞爵期(比如3在上式中，p表示經(jīng)理人的風(fēng)險規(guī)避程度，其值越大表明經(jīng)理人越害怕風(fēng)險。國表示經(jīng)理人的實(shí)際收入，它等于貨幣收入減去努力成本。根據(jù)業(yè)績導(dǎo)向報酬模式公式，經(jīng)理人的報酬可以表示為S(Ⅱ)=口‘夕丌在一階線性條件假設(shè)下，在滿足經(jīng)理人參與約束和激勵相容約束條件下，通過求極值(推導(dǎo)過程從略)，可以得出計算報酬激勵強(qiáng)度的公式：∥

18、=石麗麗r廠p6‘c廣p—d)式中：∥為報酬激勵強(qiáng)度系數(shù)；D是努力成本系數(shù)：a是經(jīng)理人對閑暇的偏好系數(shù)。4、影響激勵強(qiáng)度系數(shù)(∥)的因素分析。根據(jù)上面的公式，確定∥要考慮以下因素：①、經(jīng)理人努力的邊際貢獻(xiàn)(，，)。它與激勵強(qiáng)度正相關(guān)，即經(jīng)理人的努力程度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)程度越大，報酬激勵的強(qiáng)度就越大。②、經(jīng)理人絕對風(fēng)險的規(guī)避程度(P)。它與經(jīng)理人激勵報酬負(fù)相關(guān)，即經(jīng)理人絕對風(fēng)險的規(guī)避程度越大(越害怕風(fēng)險)，經(jīng)理人報酬激勵的強(qiáng)度就越小。

19、③、外生隨機(jī)變量對企業(yè)業(yè)績的影響程度(6)。它與經(jīng)理人報酬激勵強(qiáng)度負(fù)相關(guān)，即外生變量對企業(yè)業(yè)績的影響程度越大，經(jīng)理人報酬激勵的強(qiáng)度就越小。④、經(jīng)理人努力成本系數(shù)(勿)。它與經(jīng)理人激勵報酬強(qiáng)度負(fù)相關(guān)，即經(jīng)理人努力成本系數(shù)越大，經(jīng)理人激勵報酬的強(qiáng)度就越小。⑤、經(jīng)理人個人閑暇偏好(d)。它與經(jīng)理人激勵報酬強(qiáng)度呈正相關(guān)，即經(jīng)理人越是偏好閑暇，經(jīng)理人報酬激勵的強(qiáng)度就越小，也就是說，只有更多的激勵才能把經(jīng)理人的努力投入到工作中去。56Pc_一參照價

20、，可以是同行業(yè)其它上市公司股票價格的加權(quán)平均值?！覀冊O(shè)Pc0為期權(quán)授予時同行業(yè)其它上市公司前一段時間(取值方法與上面P0的取值方法一樣)的均值，設(shè)P。l為行權(quán)時Pc在相同長度時間段內(nèi)的均值。設(shè)行權(quán)價為Pe，則有：Pe／Po=Pcl／PcO由此得到行權(quán)價的計算公式：Pe=Pcl／PcOPO這就意味著，只有當(dāng)經(jīng)理人努力使本公司業(yè)績增長超過同行業(yè)平均水平時，他才能從期權(quán)中獲取報酬。從公式中可以看出，這種指數(shù)化定價方法的最大好處在于能剔除掉系

21、統(tǒng)風(fēng)險。因為一般來說，股市在期權(quán)有效期內(nèi)的波動對本公司股票價格和參照價的影響是基本一致的。四、該模型的優(yōu)勢第一，該模型即吸收了年薪制中短期激勵效果好的優(yōu)點(diǎn)，又吸收了股票期權(quán)計劃長期激勵力度大的優(yōu)勢，做到了短期激勵和長期激勵的有機(jī)結(jié)合。第二，對經(jīng)理人的考核既體現(xiàn)了利潤等財務(wù)指標(biāo)的作用，也體現(xiàn)了股票等市場指標(biāo)的作用，吸收了兩種指標(biāo)的優(yōu)勢，將兩種不同的指標(biāo)做到了有機(jī)結(jié)合。第三，對經(jīng)理人的激勵不僅考慮了業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，同時還考慮了人力資本標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)了

22、經(jīng)理的人力資本價值，具有雙重的激勵作用。第四，本模型是在我國年薪制的基礎(chǔ)上改進(jìn)而來的，所以具有良好的適應(yīng)性，可操作性強(qiáng)?？傊?，該報酬模式與單一的年薪制或股票期權(quán)計劃相比，具有明顯的優(yōu)勢，激勵效果好。萬方數(shù)據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息膨轍蹦蹦蹦稀贛撬贛器翻確定:F=nR式中zR表示平均工資基數(shù)，計算公式為:上年度本企業(yè)上年皮本地鼠R=職工XYl(本行業(yè))XY2平均工資職工平均工資公式中，YI、Y2為權(quán)建系數(shù)，且有Yri訕=1之所以采用本企業(yè)職工的平均工

23、資和本地區(qū)(戚行業(yè))的職工平均工資為依據(jù)，主要考慮了橫向的公平性。m為平均工資基數(shù)的倍數(shù)，n值應(yīng)根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、職工人數(shù)、企業(yè)經(jīng)理的學(xué)歷、管理經(jīng)驗以及與同行業(yè)中其它企業(yè)的對比等因素來確定?！銇碚f，基本薪金的數(shù)額不得低于同行業(yè)中經(jīng)理人員的一般報酬水平。3、激勵強(qiáng)度()的確定.一般來說，報酬撒脅的強(qiáng)度受多種因素的影響。我們利用Holmstrom和Migrom模型進(jìn)行分析.假設(shè)企業(yè)的產(chǎn)出函數(shù)為線性形式z:n:=ren8其中，:n:是企業(yè)

24、的產(chǎn)出(業(yè)績)e是經(jīng)理人費(fèi)力程度變囊，為簡化起見，假定e為一維變囊，nJ是經(jīng)理人能力變景，θ是均值為μ，方差為σ2的正態(tài)分布隨機(jī)變量，r是努力程度變最對產(chǎn)出的影響系數(shù)，表示經(jīng)理人每一個單位費(fèi)力所能創(chuàng)造的剩余價值，1是外生變是對產(chǎn)出的影響系數(shù)，又假設(shè)股東是風(fēng)險中立的(不在乎風(fēng)險)，經(jīng)理人是風(fēng)險規(guī)避的(厭那風(fēng)險).并假定純理人的風(fēng)險態(tài)度不隨收入的變化而變化，則可以用F述函數(shù)描述經(jīng)理人的效用函數(shù):u=l叩pω在上式中，p表示經(jīng)理人的風(fēng)險規(guī)避程

25、度，其值越大表明經(jīng)理人越害怕風(fēng)險.ω表示經(jīng)理人的實(shí)際收入，它等于貨幣收入減去努力戚本.根據(jù)業(yè)績導(dǎo)向報酬模式公式，經(jīng)理人的報酬可以表示為S(:n:)=α中prc在…階線性條件假設(shè)下，在滿足絞理人參與約束和激勵相容約束條件下，通過求極值(推導(dǎo)過程從略)，可以得出計算報酬撒勵強(qiáng)腥的公式:p=瀘呻瀘ρ2σ2份d)式中jj為報酬撒脅強(qiáng)度系數(shù):D是努力成本系數(shù):d是經(jīng)理人對閑暇的偏好系數(shù)。4、影響撒勵強(qiáng)度系數(shù)(β)的因素分析。根據(jù)上麗的公式，確定P

26、要考慮以下因素:①、經(jīng)理人費(fèi)力的邊際貢獻(xiàn)(r).它與撒勵強(qiáng)庶.iE相關(guān)，即燒理人的努力根度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)程度越大，報酬激勵的強(qiáng)度就越大.@、經(jīng)迪人絕對風(fēng)險的規(guī)避程度(p)?它與經(jīng)理人撒肋報酬負(fù)相關(guān)，即經(jīng)理人絕對風(fēng)險的規(guī)準(zhǔn)程度越大(越害怕風(fēng)險).經(jīng)理人報酬激勵的強(qiáng)度就越小.@、外~隨機(jī)變最對企業(yè)業(yè)績的影響程度(δ).它與經(jīng)理人報酬激勵強(qiáng)度負(fù)相關(guān)，即外生變量對企業(yè)業(yè)績的影響程度越大，純理人報酬激勵的強(qiáng)度就越小.@、經(jīng)理人努力成本系數(shù)(

27、b)?它與經(jīng)理人撒勵報酬強(qiáng)度負(fù)相關(guān)，即經(jīng)理人努力戚本系數(shù)越大，經(jīng)理人撒勵報酬的溫度就越小.@、經(jīng)理人個人閑暇偏好(d).它與經(jīng)理人激勵報酬強(qiáng)度呈正相關(guān)，即經(jīng)理人越是偏好閑暇，經(jīng)理人報酬激勵的強(qiáng)度就越小，也就是說，只有更多的激勵才能把經(jīng)理人的費(fèi)力投入到工作中去.565、企業(yè)最低業(yè)績(坷。)的確定。企業(yè)最低~攢的確定主要應(yīng)該考慮兩個因素:一是企業(yè)的歷史業(yè)績:二是同行業(yè)的實(shí)際水平.考慮企業(yè)的歷史業(yè)績，保證了企業(yè)業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)的連貫性，而考慮同行

28、業(yè)水平，又可以消除外界隨機(jī)因素對企業(yè)業(yè)績的影響。這樣荒顧了企業(yè)的縱向比較和橫向比較.根據(jù)這兩個因素，我們可以設(shè)計以下計算公式:1儼企業(yè)上年底業(yè)績水平x81上年度問行業(yè)業(yè)績平均水平x(1碼)6、期權(quán)數(shù)量(m)的確定。設(shè)公司總股份數(shù)為Q，授予公司經(jīng)理的股票期權(quán)數(shù)占公司總股份的比例為k，則有m=koQ顯然，在總股數(shù)確定的情況下，股票期權(quán)數(shù)量就取決于k了。k值的確定需要遵循兩大原則:第一要確保起碼的撒勵放力第二義不班子便股東的制度戚本過于高昂.

29、股票期權(quán)的具體確定可采用以下方法:設(shè)kE(k()kj?將數(shù)最為kO0Q的期權(quán)作為固定期權(quán)授予按理人，剩下為數(shù)(kl…k())0Q的期權(quán)作為機(jī)動期權(quán)在有敢期結(jié)束時視具體業(yè)績情況授予。這種方式有兩方面好處，一是隨著業(yè)攢提升(報酬也提升).經(jīng)理人努力的邊際利潤和報酬的ill際般用都相應(yīng)降低，這時提高k值可以防止撒勵放力衰退，促進(jìn)經(jīng)理人在更高的努力水平上達(dá)到效用最大化二是使股票期權(quán)的數(shù)最具有一定的彈性，彌補(bǔ)了“一刀切“可能造成的不良影響.7、行

30、權(quán)價的確定。盡管行權(quán)價的確定比較困難，但是有些方法還是可以借鑒的。下面介紹指數(shù)化定價方法.在指數(shù)化定價方案下，行權(quán)價不是事先確定的，而是在行權(quán)時才能確定.其定價所依賴的變最有以下幾個:p。一基準(zhǔn)價，取值于股票在期權(quán)授予前…段時期(比如3個月)內(nèi)的平均價格，這樣可以梢除股市短期波動的不利影響.PC…一參照、價，可以是間行業(yè)其它上市公司股票價格的加權(quán)平均值.我們設(shè)機(jī)。為期權(quán)授予時間行業(yè)其它上市公司前…段時間(取值方法與上麗Po的取值方法一樣

31、)的均值，設(shè)Pcl為行權(quán)時PC在相同長度時間段內(nèi)的均值.設(shè)行權(quán)價為Pe.則有:PePO=PclPcO由此得到行權(quán)價的計算公式Pe篤篤PclPcOXPO這就意味著，只有當(dāng)經(jīng)理人費(fèi)力使本公司業(yè)績增長超過同行業(yè)平均水平時，他才能從期權(quán)中獲取報酬.從公式中可以看出，這種指數(shù)化定價方法的最大好處在于能剔除掉系統(tǒng)風(fēng)險.因為一般來說，股市在期極有效期內(nèi)的波動對本公詞股票價格和參照價的影響是基本一致的.四、該模型的優(yōu)勢第一，該模型即吸收了年薪制中短期激

32、勵效果好的優(yōu)點(diǎn)，又吸收了股票期權(quán)計劃長期激勵力度大的優(yōu)勢，做到了短期激勵和長期撒脅的有機(jī)結(jié)合。第二，對經(jīng)理人的考核既體現(xiàn)了利潤等財務(wù)指標(biāo)的作用，也體現(xiàn)了股票等市場指標(biāo)的作用，吸收了兩種指標(biāo)的優(yōu)勢，將兩種不間的指標(biāo)做到了有機(jī)結(jié)合.第三，對經(jīng)理人的激勵不僅帶慮了業(yè)攢標(biāo)準(zhǔn)，同時還帶慮了人力資本標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)了經(jīng)理的人力資本價值，具有政重的激勵作用.第四，本模型是在我國年薪制的禁礎(chǔ)上改進(jìn)而來的，所以具1f良好的適應(yīng)性，可操作性強(qiáng).總之，該報酬模式與