管理層收購激勵(lì)下的扭曲效應(yīng)

1、管理層收購激勵(lì)下的初曲效應(yīng)《激勵(lì)扭曲下的管理層收購》一文是汪偉、金祥榮、汪淼軍等同志發(fā)表在《經(jīng)濟(jì)研究)2006年第3期的文章讀后感想頗多，尤其是對規(guī)范我的寫作風(fēng)格提高我的論文寫作層次影響很大，將此感觸呈述，以與諸君共勉共進(jìn)。同時(shí)也對作者認(rèn)為通過管理層收購激勵(lì)在盤活我國國有企業(yè)資產(chǎn)中的作用被扭曲的觀點(diǎn)予以一定的質(zhì)疑。(一)一、論文的結(jié)構(gòu)簡潔。思想表達(dá)清晰該文的中心思想是通過對大家一致看好的利用管理層收購的激勵(lì)方式來盤活頻頻下滑的國有企業(yè)，

2、使國有資產(chǎn)的價(jià)值得以保全并增值的傳統(tǒng)觀點(diǎn)予以反駁，并指出：這樣的激勵(lì)不僅難以扭轉(zhuǎn)20世紀(jì)90年代中后期以來國有企業(yè)績效下降的局面，而且有加重的趨勢。不僅出現(xiàn)丑女先嫁的情況，而且連靚女也受到影響而紛紛致丑，導(dǎo)致美丑粉末登場的局勢，嚴(yán)重影響了國有企業(yè)改制的積極效果。如果有人對這種局面的改觀寄希望于政府的資本市場和法制趨于完善的話，作者又通過均衡分析中的理論模型和實(shí)踐事例對之進(jìn)行了反駁：在法制和資本市場不完善時(shí)期，管理層通過關(guān)聯(lián)交易、操縱項(xiàng)目

3、投資和財(cái)務(wù)報(bào)表等灰色方式制造企業(yè)績效惡化的假象，卻可能無損于企業(yè)真實(shí)績效；而隨著法制和資本市場的逐步完善，使企業(yè)績效真正地變差反而可能是管理層的最優(yōu)選擇。圍繞這一中心思想，作者先是提出討論的問題，然后從需求和供給的角度論述，最后通過法律規(guī)范和資本市場的完善與不完善的模型假設(shè)進(jìn)一步拓展論證目前狀況下中國實(shí)行管理層的方式來激勵(lì)搞活國有資產(chǎn)的有限性。在文章結(jié)尾處，作者又簡單的對本文的論述做了明確總結(jié)。這樣的文章布局與行文，是相當(dāng)清楚的，邏輯層

4、次性也較強(qiáng)，可讀性不象某些文章那么艱澀難懂。二、行文格式規(guī)范口湖南黃江泉蔡根女在引言中，作者擺出了人們普遍看好的管理層收購這一激活國有資產(chǎn)的有效激勵(lì)方式，然后結(jié)合事實(shí)，旗幟鮮明的指出：管理層收購激勵(lì)是扭曲的，它導(dǎo)致了國有資產(chǎn)在管理層收購運(yùn)作中并沒有出現(xiàn)人們所期望的保值增值。引言中既有對他人觀點(diǎn)的綜述，又有個(gè)人的看法；既提出問題，又為下文的論述展開作好鋪墊，既簡單，又鮮明。接下來從需求和供給的角度闡述了管理層收購的需求優(yōu)勢和供給的被迫性。

5、正是因?yàn)楣芾韺釉谛畔⒊浞?、國有資產(chǎn)監(jiān)管缺位以及政府財(cái)政約束硬化的強(qiáng)制約和政府當(dāng)局者利益趨求短視而被迫轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)以求利益目標(biāo)最大化的情況下，對國有資產(chǎn)的需求和供給高度統(tǒng)一，使得這種收購的欲望更為增強(qiáng)。在如此背景下，即便人們所期待的資本市場和法律架構(gòu)得以完善，管理層收購激勵(lì)也只會(huì)造成對國有資產(chǎn)的扭曲性流失。于是，在第四部分，作者在原有的假設(shè)分析下又進(jìn)一步增加了對資本市場和法律制度不完善與完善的前提假設(shè)分析，得出的結(jié)論仍然與人們的常規(guī)思維不一致

6、：資本市場和法律規(guī)范不完善時(shí)，通過管理層收購會(huì)造成國有資產(chǎn)的虛假性虧損，出現(xiàn)所謂的丑女也先嫁的情況；如果資本市場和法律規(guī)范完善的話，也會(huì)造成國有資產(chǎn)的績效下滑，這種下滑此時(shí)則變成真實(shí)性的下滑了。在最后的結(jié)論中，作者的觀點(diǎn)是管理層收購這種激勵(lì)方式對提高國有資產(chǎn)的效率只是一種扭曲性安排。這種規(guī)范的行文格式，給人一種水到渠成、一氣呵成的輕松、自然、暢快感。三、模型的構(gòu)建清晰明了作者在文中構(gòu)建了一個(gè)國有凈資產(chǎn)隨時(shí)間的推移而逐漸減少的坐標(biāo)框架模型

7、，并且在模型中作者描繪出，隨時(shí)間的推移，國有凈資產(chǎn)與市場化價(jià)值越來越貼近。而越是在早期，國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移偏離市場價(jià)值就越大，損失也自然會(huì)越大，于是，在管理層收購合理合法的情況下，管理層就有無盡的動(dòng)機(jī)提前將企業(yè)的績效作成虛虧抑或真實(shí)做虧，以便自己能盡快收購。這個(gè)模型的構(gòu)建除了清晰明了的特點(diǎn)外，還有幾個(gè)值得我們借鑒的地方：1沒有復(fù)雜的假設(shè)，從而不需要大量的數(shù)據(jù)以及數(shù)理計(jì)算。在簡單的假設(shè)支撐下構(gòu)筑了一幅清晰的坐標(biāo)圖。這在盲目追求復(fù)雜繁瑣的數(shù)學(xué)模

8、型以及龐雜的數(shù)據(jù)與事例來論證說明問題的今天，是許多數(shù)理基礎(chǔ)不太好的學(xué)者大可效尤的。2這個(gè)模型的假設(shè)與一般的模型的假設(shè)有個(gè)重大的區(qū)別是它與現(xiàn)實(shí)高度吻合。這為模型的展開分析與模型揭示規(guī)律的正確性提供了一個(gè)很好的理解平臺。從而拋棄了許多別的模型假設(shè)不切實(shí)際導(dǎo)致讀者對其所應(yīng)該揭示的事實(shí)本質(zhì)理解發(fā)生嚴(yán)重的質(zhì)疑的嫌疑。盡管我們在構(gòu)筑模型時(shí)，對各種復(fù)雜的情況做簡單化的處理而假設(shè)，是必要的，但是，與現(xiàn)實(shí)相差太遠(yuǎn)則是不可取的。我們在構(gòu)筑經(jīng)濟(jì)模型時(shí)應(yīng)該注意

9、這一點(diǎn)。(二)作者就現(xiàn)象談現(xiàn)象，而沒有進(jìn)一步對國有資產(chǎn)在管理層收購激勵(lì)失效的情況下如何解決提出妥善的解決方案，給人一種片面乏力的感覺，總覺得只談現(xiàn)象不談實(shí)質(zhì)而缺乏說服力。再者，作者也沒有對管理層收購的模式予以真正的認(rèn)識。作者在文中分析似乎完全抹殺了管理層收購的功效性及其多樣性，分析還只是就現(xiàn)象論現(xiàn)象。在國外，管理層收購是一種運(yùn)作極好的轉(zhuǎn)讓國有資產(chǎn)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合資源的模式。從國外研究文獻(xiàn)顯示，管理層收購有兩種截然不同的動(dòng)機(jī)：財(cái)富創(chuàng)造與財(cái)

10、富轉(zhuǎn)移。財(cái)富創(chuàng)造論認(rèn)為管理層收購實(shí)現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造；而財(cái)富轉(zhuǎn)移論則認(rèn)為管理層收購并沒有給企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性的變化，只不過出現(xiàn)了財(cái)富從其他利益相關(guān)者向管理層的轉(zhuǎn)移。在歐美，前者獲得了大萬方數(shù)據(jù)i萄糖d跚跚撇仰|管理各收購激歷放下的招@茲在口湖南黃江泉蔡根女《激勵(lì)扭曲下的管理愿收購》一文是在引高中，作者擺出了人們普遍看好市場價(jià)值就越大，損失也自然會(huì)越大，子汪偉、金祥榮、汪森率等問志發(fā)表在《經(jīng)濟(jì)的管理層收購這一激活固有資產(chǎn)的有效是，在管理應(yīng)收購合理合

11、法的情況下，管研究)2006年第3期的文章.讀后感想頗激勵(lì)方式，然脂結(jié)合事實(shí)，旗幟鮮明的指理層就有無盡的動(dòng)機(jī)提前將企業(yè)的績效多，妃其是對規(guī)抱我的寫作風(fēng)格提高我的出:管理層收購激勵(lì)是扭曲的，它導(dǎo)致了作成虛虧抑或真實(shí)做弓，以便向日能盡快論文寫作層次影響很大，將此感觸墾述，國有資產(chǎn)在管理應(yīng)收購運(yùn)作中并沒有出收購。這個(gè)模型的構(gòu)建除了清晰明了的以與諸君共勉共進(jìn)。問時(shí)也對作者認(rèn)為現(xiàn)人們所期望的保值增值。Jl宮中既有特點(diǎn)外，還有幾個(gè)值得我們借鑒的地方

12、:通過管現(xiàn)恩收購激勵(lì)在撤活我罔罔有企對他人觀點(diǎn)的綜述，又有個(gè)人的辛辛法既1.沒有復(fù)雜的假設(shè)，從而不需獎(jiǎng)大愛業(yè)資產(chǎn)中的作用被扭曲的觀點(diǎn)予以一定提出問題，又為下文的論述展開作好鋪的數(shù)據(jù)以及數(shù)理計(jì)算。在簡單的假設(shè)支的質(zhì)疑。勢，既簡單，又鮮明。撐下構(gòu)筑了一幅清晰的坐標(biāo)閣。這在tf(一)接下來從需求和供給的角度闡述了目i白求復(fù)雜繁瑣的數(shù)學(xué)模型以及龐雜的…、論文的結(jié)構(gòu)簡潔，思想表達(dá)清晰管理層收購的需求優(yōu)勢和供給的被迫性。數(shù)據(jù)與事例來論證說明問題的今

13、天，是許該文的中心思想是通過對大家一致IE是因?yàn)楣芾砭釉谛畔⒊浞?、國有資產(chǎn)監(jiān)多數(shù)瑣事主礎(chǔ)不太好的學(xué)者大可效尤的o辛辛好的利用管理愿收購的激勵(lì)方式來斂管缺位以及政府財(cái)政約束硬化的強(qiáng)制約2.這個(gè)模型的假設(shè)與一般的模型的活頻頻下滑的國有企業(yè)，使國有資產(chǎn)的價(jià)和政府當(dāng)局者利益趨求短視而被迫轉(zhuǎn)讓假設(shè)有個(gè)重大的區(qū)別是它與現(xiàn)實(shí)高度吻值得以保全并增值的傳統(tǒng)觀點(diǎn)予以反駁，資產(chǎn)以求利益目標(biāo)最大化的情況下，對國合。這為模烈的展開分析與模型揭示規(guī)并指出:這樣的激

14、勵(lì)不僅難以扭轉(zhuǎn)20世有資產(chǎn)的需求和供給高度統(tǒng)一，使得這種律的正確性提供了一個(gè)很好的理解平臺。紀(jì)90年代中后期以來國有企業(yè)績效下降收購的欲望更為增強(qiáng)。在如此背景下，即從而拋棄了許多別的模型假設(shè)不切實(shí)際的局阻，而且有加重的趨勢。不儀出現(xiàn)丑使人們所期待的資本市場和法律架構(gòu)得導(dǎo)致讀者對其所應(yīng)該揭示的事實(shí)本質(zhì)理女先嫁的情況，而且旗艦女也受到影響而以完善，管理居收購激勵(lì)也只會(huì)造成對國解發(fā)生嚴(yán)重的質(zhì)疑的嫌疑。盡管我們在紛紛致丑，導(dǎo)致美丑粉末登場的局勢

15、，嚴(yán)有資產(chǎn)的扭曲性流失。構(gòu)筑模型時(shí)，對各種復(fù)雜的情況做簡單化3意影響了國有企業(yè)改制的積極效果。如于是，在第四部分，作者在原有的假的處現(xiàn)而假設(shè)，是必要的，但是，與現(xiàn)實(shí)相果有人對這種局面的改觀寄希望于政府設(shè)分析下又進(jìn)一步增加了對資本市場和主皇太遠(yuǎn)則是不可取的。我們在構(gòu)筑經(jīng)濟(jì)的資本市場和法制趨于完善的話，作者又法律制度不完善與完善的前提假設(shè)分析，模型時(shí)應(yīng)該注意這一點(diǎn)。通過均衡分析中的理論模型和實(shí)踐事例得出的結(jié)論仍然與人們的常規(guī)思維不一工)對之

16、進(jìn)行了反駁:在法制和資本市場不究致:資本市場和法律規(guī)范不究善時(shí)，通過作者就現(xiàn)象談現(xiàn)象，而沒有進(jìn)…步對靜時(shí)期，管理層通過關(guān)聯(lián)交易、操縱項(xiàng)目管理層收購會(huì)造成固有資產(chǎn)的虛假性虧固有資產(chǎn)在管理層收購激勵(lì)失效的情況投資和財(cái)務(wù)報(bào)表等灰色方式制造企業(yè)績損，出現(xiàn)所謂的丑女也先嫁的情況才日果下如何解決提出妥善的解決方案，給人一效罪化的假象，卻可能無損于企業(yè)真實(shí)績資本市場和法律規(guī)范完善的話，也會(huì)造成種片面乏力的感覺，總覺得只談現(xiàn)象不談效而隨著法制和資本市場

17、的逐步完善，固有資產(chǎn)的績效下滑，這種下滑此時(shí)則變實(shí)質(zhì)而缺乏說服力o再者，作者也沒有對使企業(yè)績效真正地變差反而可能是管理成真實(shí)性的下滑了。管理層收購的模式予以真正的認(rèn)識。作者層的最優(yōu)選擇。圍繞這一中心思想，作者在最后的結(jié)論中，作者的觀點(diǎn)是管理在文中分析似乎完全抹殺了管理層收購先是提出討論的問題，然后從需求和供給啟收購這種激勵(lì)方式對提高國有資產(chǎn)的的功效性及其多樣性，分析還只是就現(xiàn)象的角膜論述，最后通過法律規(guī)施和資本市效率只是一種扭曲性安排。

18、這種規(guī)班的論現(xiàn)象。在國外，管理恩收購是一種運(yùn)作場的究曾與不完善的模罵自假設(shè)進(jìn)一步拓行文格式，給人一種水到渠成、一氣呵成極好的轉(zhuǎn)讓國有資產(chǎn)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)黯合展論證目前狀況下中國實(shí)行管理腥的方的輕松、自然、暢快感。資源的模式。從國外研究文獻(xiàn)顯示，管理式米激勵(lì)摘活困有資產(chǎn)的有限性。在文三、模型的構(gòu)建清晰陰了!蕓收購有兩種截然不同的動(dòng)機(jī):財(cái)富創(chuàng)造1袁結(jié)尾處，作者又簡單的對本文的論述做作者在文中構(gòu)建了一個(gè)國有凈資產(chǎn)與財(cái)富轉(zhuǎn)移。財(cái)富創(chuàng)造論認(rèn)為管理層收

19、購了明確總結(jié)。這樣的文章布局與行文，是隨時(shí)間的推移而逐漸減少的坐標(biāo)框架模實(shí)現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造而財(cái)富轉(zhuǎn)移論則認(rèn)為管相當(dāng)清楚的，理輯屁次性也較強(qiáng)，可讀性型，并且在模型中作者描繪出，隨時(shí)間的現(xiàn)屁收購并沒有給企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性的變不象某些文章那么艱扭難懂。推移，國有凈資產(chǎn)與市場化價(jià)值越來越貼化，只不過出現(xiàn)了財(cái)富從其他利益相關(guān)者二、行文格式規(guī)范近，而越是在早期，國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移偏離向管理后的轉(zhuǎn)移。在歐焚，前者獲得了大i現(xiàn)f創(chuàng)業(yè)悲劇機(jī)~2141量的實(shí)證研究支持

20、，管理層收購企業(yè)確實(shí)由于所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變化而實(shí)現(xiàn)了在原來所有權(quán)結(jié)構(gòu)下所不能實(shí)現(xiàn)的績效。而在我國，諸多實(shí)證研究證實(shí)了后者，管理層收購在我國并沒有產(chǎn)生財(cái)富創(chuàng)造效應(yīng)，至少還沒有令人信服的證據(jù)。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績在管理層收購后并沒有明顯好轉(zhuǎn)；樣本企業(yè)之間差異性明顯，管理層收購并未使企業(yè)的經(jīng)營狀況發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，績效差的企業(yè)并沒有因?yàn)楣芾韺邮召彾菇?jīng)營狀況得到改善；有些甚至加速了業(yè)績的下降。不過，我們不能因?yàn)槌霈F(xiàn)這樣的情況而抹殺管理層收購。事實(shí)情況是：在

21、我國，伴隨經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，管理層收購已成為國有資產(chǎn)退出競爭性產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方式之一。根據(jù)相關(guān)部門的統(tǒng)計(jì)國有企業(yè)尤其是地方中小國有企業(yè)改制總數(shù)中，有半數(shù)左右最終以管理層收購的方式實(shí)現(xiàn)。許多大型國有企業(yè)的經(jīng)營者近幾年也熱衷于管理層收購，力圖借此成為企業(yè)大股東或?qū)嶋H控制人。一些上市公司的高管已經(jīng)成功地完成了管理層收購，另一些則試圖借助各種隱秘的方式來實(shí)施管理層收購，甚至不惜冒各種政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行所謂中國特色的“曲線MBO”或“隱性MBO”創(chuàng)

22、新。在《證券法》等新政策中“企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓”，肯定了管理層作為收購主體的合法性地位。將國有資產(chǎn)通過管理層的轉(zhuǎn)讓上升到法律的高度，這充分表明管理層收購的合理性，而并不象作者在文中所分析的，管理層收購不管在何種情況下都是失效的。真實(shí)的情況是國內(nèi)外出現(xiàn)管理層收購動(dòng)因上的顯著差異是與制度環(huán)境密切相關(guān)的。在完善的制度環(huán)境下，任何被隱藏的企業(yè)價(jià)值都可能會(huì)因信息的充分披露與眾多競價(jià)者的參與而顯露出來，直至收購價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值趨于一致。因此，管

23、理層難以將利益相關(guān)者的財(cái)富轉(zhuǎn)移給自己，唯一的理性選擇是創(chuàng)造財(cái)富。而在我國，尚不健全的制度使得財(cái)富轉(zhuǎn)移變得十分容易，企業(yè)經(jīng)營者不可能有多大財(cái)富創(chuàng)造的動(dòng)力，其更多的精力集中于尋找監(jiān)管漏洞，實(shí)現(xiàn)財(cái)富轉(zhuǎn)移。這恐怕是我國許多經(jīng)營者在對本企業(yè)及其所在行業(yè)具有明顯信息優(yōu)勢的情況下對管理層收購趨之若鶩的深層原因。作者所分析的不管我國的資本市場和法律規(guī)范怎樣完善，都將導(dǎo)致國有資產(chǎn)的虧損和流失的分析是和這樣的深層原因是不相吻合的。42其實(shí)，我們只要完善資本

24、市場和法律規(guī)范，只要完善經(jīng)營者動(dòng)態(tài)篩選機(jī)制，讓無德無才者無機(jī)可乘，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立董事和董事會(huì)成員報(bào)酬與股東利益掛鉤，糾正“錯(cuò)位”服務(wù)現(xiàn)象，建立市場監(jiān)管和查處到位制度，提高監(jiān)管威懾作用和違規(guī)成本，強(qiáng)化對MBO后經(jīng)營者利得的調(diào)節(jié)力度，讓經(jīng)營者苦心設(shè)計(jì)的利益侵占落空，只要我們搞好定價(jià)及信息披露機(jī)制，我們就能充分利用管理層收購使得國有資產(chǎn)的運(yùn)作完全回歸到我們的真正市場中來而不是目前的嚴(yán)重偏離市場真實(shí)價(jià)值以致流失到個(gè)人個(gè)人手中去。(三)但是，不管這一不

25、足，作者還是能從傳統(tǒng)的觀點(diǎn)中走出來，使我們在看好管理層收購這一模式時(shí)發(fā)現(xiàn)目前環(huán)境下我國的管理層收購的局限性，為我們科學(xué)設(shè)計(jì)管理層收購方式來激勵(lì)國有資產(chǎn)的運(yùn)作效率提供一種更高的思想平臺。同時(shí)，作者在闡述自己不同傳統(tǒng)的觀點(diǎn)時(shí)所使用的規(guī)范的行文范式和簡潔易懂的模型構(gòu)建以及站在他人闡述的基礎(chǔ)上來提出自己主張的思維、寫作素養(yǎng)都是我們應(yīng)該很好的學(xué)習(xí)的。通過對此文的分析，也許我的分析是膚淺的甚至是有失公允或者錯(cuò)誤的，但是，就我個(gè)人而言，其作文的基本規(guī)

26、范還是對我觸動(dòng)很深，我將在這種榜樣的激勵(lì)下嚴(yán)格要求自己所寫的每篇文章，使寫作水平有大的提高。(作者單位：湖南懷化學(xué)院華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院)萬方數(shù)據(jù)量的實(shí)證研究支持，管理層收購企業(yè)確實(shí)由于所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變化而實(shí)現(xiàn)了在原來所有權(quán)結(jié)構(gòu)下所不能實(shí)現(xiàn)的績效。而在我國，諸多實(shí)證研究證實(shí)了后者，管理層收購在我國并沒有產(chǎn)生財(cái)富創(chuàng)造效應(yīng)，至少還沒有令人信服的證據(jù)。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績在管理層收購后并沒有明顯好轉(zhuǎn)樣本企業(yè)之間差異性明顯，管理層收購并未使企業(yè)的經(jīng)營狀況

27、發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，績效差的企業(yè)并沒有因?yàn)楣芾韺邮召彾菇?jīng)營狀況得到改善有些甚至加速了業(yè)績的下降。不過，我們不能因?yàn)槌霈F(xiàn)這樣的情況而抹殺管理層收購。事實(shí)情況是:在我國，伴隨經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，管理層收購已成為國有資產(chǎn)退出競爭性產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方式之一。根據(jù)相關(guān)部門的統(tǒng)計(jì)國有企業(yè)尤其是地方中小國有企業(yè)改制總數(shù)中，有半數(shù)左右最終以管理層收購的方式實(shí)現(xiàn)。許多大型國有企業(yè)的經(jīng)營者近幾年也熱衷于管理層收購，力圖借此成為企業(yè)大股東或?qū)嶋H控制人。一些上市

28、公司的離管已經(jīng)成功地完成了管理層收購，另一些則試圖借助各種隱秘的方式來實(shí)施管理層收購，甚至不惜冒各種政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行所謂中國特色的“曲線MBO“或“隱性MBO“創(chuàng)新。在《證券法》等新政策中“企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓肯定了管理層作為收購主體的合法性地位。將國有資產(chǎn)通過管理層的轉(zhuǎn)讓上升到法律的高度，這充分表明管理層收購的合理性，而并不象作者在文中所分析的，管理層收購不管在何種情況下都是失效的。真實(shí)的情況是國內(nèi)外出現(xiàn)管理層收購動(dòng)因上的顯著差異是與

29、制度環(huán)境密切相關(guān)的。在完善的制度環(huán)城下，任何被隱藏的企業(yè)價(jià)值都可能會(huì)因信息的充分披露與眾多競價(jià)者的參與而顯露出來，直至收購價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值趨于一致。因此，管理層難以將利益相關(guān)者的財(cái)富轉(zhuǎn)移給自己，唯一的理性選擇是創(chuàng)造財(cái)富。而在我國，尚不健全的制度使得財(cái)富轉(zhuǎn)移變得十分容易，企業(yè)經(jīng)營者不可能有多大財(cái)富創(chuàng)造的動(dòng)力，其更多的精力集中于尋找監(jiān)管漏洞，實(shí)現(xiàn)財(cái)富轉(zhuǎn)移。這恐怕是我國許多經(jīng)營者在對本企業(yè)及其所在行業(yè)具有明顯信息優(yōu)勢的情況下對管理層收購趨之若鶯

30、的深層原因。作者所分析的不管我國的資本市場和法律規(guī)范怎樣完善，都將導(dǎo)致國有資產(chǎn)的虧損和流失的分析是和這樣的深層原因是不相吻合的。42其實(shí)，我們只要完善資本市場和法律層收購這一模式時(shí)發(fā)現(xiàn)目前環(huán)境下我國規(guī)范，只要完善經(jīng)營者動(dòng)態(tài)篩選機(jī)制，讓的管理層收購的局限性，為我們科學(xué)設(shè)計(jì)元德元才者無機(jī)可乘，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立董事和董管理層收購方式來激勵(lì)國有資產(chǎn)的運(yùn)作事會(huì)成員報(bào)酬與股東利益掛鉤，糾正“錯(cuò)效率提供一種更高的思想平臺。同時(shí)，作位“服務(wù)現(xiàn)象，建立市場監(jiān)管和

31、查處到位者在闡述自己不同傳統(tǒng)的觀點(diǎn)時(shí)所使用制度，提高監(jiān)管威懾作用和違規(guī)成本，強(qiáng)的規(guī)范的行文范式和簡潔易懂的模型構(gòu)化對MBO后經(jīng)營者利得的調(diào)節(jié)力度，建以及站在他人闡述的基礎(chǔ)上來提出自讓經(jīng)營者苦心設(shè)計(jì)的利益侵占落空，只要己主張的思維、寫作素養(yǎng)都是我們應(yīng)該很我們搞好定價(jià)及信息披露機(jī)制，我們就能好的學(xué)習(xí)的。通過對此文的分析，也許我充分利用管理層收購使得國有資產(chǎn)的運(yùn)的分析是膚淺的甚至是有失公允或者錯(cuò)作完全回歸到我們的真正市場中來而不誤的，但是，就

32、我個(gè)人而言，其作文的基本是目前的嚴(yán)重偏離市場真實(shí)價(jià)值以致流規(guī)范還是對我觸動(dòng)很深，我將在這種榜樣失到個(gè)人個(gè)人手中去。的激勵(lì)下嚴(yán)格要求自己所寫的每篇文章，三)使寫作水平有大的提高。但是，不管這一不足，作者還是能從(作者單位:湖南懷化學(xué)院華中農(nóng)傳統(tǒng)的觀點(diǎn)中走出來，使我們在看好管理業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院)7江高白系列版連續(xù)四年高考試題命中率達(dá)到80%以上!少年文摘翻翻申田中小“華ilJ!革研電中心坪lJ..瓏.喜愛倒申國少得兒童提強(qiáng)刊“.窯，中匾植業(yè)協(xié)

33、童鐮機(jī)構(gòu)擅予“全國青少革“晶摯寫.撮“司稱號.tUT撞且全國各地.1曼中小摯事集和1族的事亂少每文畫捆富中陋結(jié)為番量在血攀習(xí)陋事到、百陰陽.111事到.理E注幅惺JlIIi南罰和寫何與閣糟眉來到宮四個(gè)111到i鱗征發(fā)行代理刊發(fā)優(yōu)秀詮立報(bào)社地址:蘭州市民主西路~號大公大!13幢IJC..I..I.咨詢電話~節(jié)4540077(0113919095670李艷窯|電子郵箱:Lr5666163.colTl一町，MU可MTaiip他川一陽一I法i]