企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險分析及控制

1、陰窯改革與發(fā)展陰窯圓源窯財會月刊淵綜合冤援企業(yè)并購日漸成為資本市場上眾人矚目的焦點和熱點袁但失敗的案例卻頻頻出現(xiàn)遙據(jù)調(diào)查袁員怨緣遠年耀員怨愿遠年美國的并購失敗率高達緣猿援源豫耀苑源豫遙究其原因袁企業(yè)并購是一種風(fēng)險較大的經(jīng)營活動袁一旦防范和控制不力袁便會導(dǎo)致失敗遙企業(yè)并購所面臨的風(fēng)險有體制風(fēng)險堯營運風(fēng)險堯信息風(fēng)險堯反收購風(fēng)險堯戰(zhàn)略風(fēng)險堯政策風(fēng)險等等遙但無論是哪種風(fēng)險袁都通過并購成本最終影響到并購的財務(wù)風(fēng)險袁所以本文重點探討貫穿于并購始終的

2、財務(wù)風(fēng)險遙一、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的來源分析企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變引起財務(wù)危機堯?qū)е缕髽I(yè)破產(chǎn)的可能性遙該風(fēng)險由并購企業(yè)融資的負債數(shù)額和目標企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素共同決定遙按照并購財務(wù)風(fēng)險的來源分析袁可以歸為兩類院并購的系統(tǒng)性財務(wù)風(fēng)險和并購的非系統(tǒng)性財務(wù)風(fēng)險遙前者主要是由并購企業(yè)的外部環(huán)境因素引起的袁如國家宏觀經(jīng)濟政策的變化堯經(jīng)濟周期性的波動堯通貨膨脹堯利率和匯率的變動等遙這種性質(zhì)的風(fēng)險由外界不可抗力引起袁在此我們暫不

3、做討論遙后者屬于并購企業(yè)整合期內(nèi)的內(nèi)因型財務(wù)風(fēng)險袁按其來源可分為以下四種院員援價值評估風(fēng)險遙對目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對未來收益和時間的預(yù)期袁如果因并購者經(jīng)驗或能力不足從而預(yù)測不夠準確袁或者并購信息嚴重不對稱袁使并購企業(yè)對目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷失去準確性袁或者并購執(zhí)行人為了獲得非契約利益袁利用所掌握的職權(quán)或?qū)Ｓ行畔⒃诓①忂^程中存在腐敗行為袁則都會導(dǎo)致并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機遙圓援財務(wù)交易風(fēng)險遙主要是指與資金流動性和

4、股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險遙財務(wù)交易風(fēng)險表現(xiàn)在三個方面院一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險以及債務(wù)風(fēng)險曰二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險曰三是橫向或縱向或混合型并購方式所引致的風(fēng)險遙不同交易方式選擇帶來的交易風(fēng)險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理堯現(xiàn)金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大遙猿援并購企業(yè)理財風(fēng)險遙并購企業(yè)在整合期內(nèi)袁由于受財務(wù)運行過程的影響袁存在著并購企業(yè)實際的財務(wù)收益與預(yù)期收益相背離的可能性遙本來袁在進行資產(chǎn)經(jīng)營過程中袁并購企業(yè)

5、的各項財務(wù)職能應(yīng)該按照協(xié)同效益最大化原則袁實施財務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控袁以實現(xiàn)企業(yè)的并購目標遙但由于宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境的不確定性袁并購企業(yè)內(nèi)部如果發(fā)生管理失誤袁則可能導(dǎo)致并購企業(yè)偏離并購的預(yù)期目標袁形成財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機遙從辯證的角度來看袁并購企業(yè)在整合期內(nèi)袁系統(tǒng)性財務(wù)風(fēng)險的復(fù)雜性和不確定性導(dǎo)致了并購的各種經(jīng)濟損失遙它所形成的沖擊袁更多地體現(xiàn)在對非系統(tǒng)性財務(wù)風(fēng)險因素的影響和激化上袁從而使并購企業(yè)財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機的發(fā)生成為可能遙前者是并購財務(wù)

6、風(fēng)險發(fā)生的條件袁后者是并購財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的表現(xiàn)遙二、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險各因素影響力分析筆者對圓園園園年員緣猿家進行并購的上市公司并購過程中三種主要的財務(wù)風(fēng)險對并購風(fēng)險的影響分析袁得出如下結(jié)論院首先袁對于并購企業(yè)的定價風(fēng)險袁基于信息不對稱條件下的內(nèi)部財務(wù)腐敗是導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的首要因素遙現(xiàn)實生活中袁確實存在并購信息透明度不高堯管理不科學(xué)的情況袁并購企業(yè)的財務(wù)執(zhí)行人貪污受賄袁進行內(nèi)幕交易袁致使并購企業(yè)資產(chǎn)嚴重流失的現(xiàn)象時有出現(xiàn)遙這說明我國并購信息

7、披露機制不完善堯法律監(jiān)管制度仍然存在較大漏洞袁有必要重點加強這方面的制度建設(shè)遙其次袁從財務(wù)交易風(fēng)險來看院交易方式?jīng)Q定著支付結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)曰支付結(jié)構(gòu)又決定著融資結(jié)構(gòu)進而決定著資本結(jié)構(gòu)袁資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又決定著稅收結(jié)構(gòu)曰資本結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)共同決定著并購后企業(yè)的盈利狀況遙并購后企業(yè)的盈利狀況自然影響著并購后企業(yè)的財務(wù)狀況遙并購交易方式與融資結(jié)構(gòu)堯支付結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)之間表現(xiàn)為一種決定與被決定的關(guān)系遙圓園園園年員緣猿家進行并購的上市公司并購后兩年內(nèi)所引致

8、的企業(yè)并購風(fēng)險孕值如下表所示院由上表可知院淤混合并購方式下的風(fēng)險最大遙因此袁上市公司在進行多元化擴張時袁應(yīng)避免盲目進入新興行業(yè)袁要謹慎決策袁充分考慮是否具備新進入行業(yè)的行業(yè)專屬管理能力和企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險分析及控制并購方式支付方式控制方式橫向并購縱向并購混合并購現(xiàn)金非現(xiàn)金獲得控制權(quán)未獲控制權(quán)第一年怨援圓園遠遠愿援源園員苑員愿援緣員苑園圓緣援源苑源愿緣援園源猿愿員園援圓園圓員原源源援緣員員遠第二年遠援源苑苑園遠援愿怨遠遠原員緣援園員員遠

9、源源援緣源猿圓愿援苑園怨圓原圓怨遠援愿遠園園原員園援園苑苑遠并購交易各形式風(fēng)險孕值表注院當(dāng)不同的樣本組的值同為正淵負冤時袁絕對值大的風(fēng)險大曰當(dāng)數(shù)值有正有負時袁負值的樣本組風(fēng)險大遙援財會月刊淵綜合冤窯圓緣窯陰改革與發(fā)展窯陰企業(yè)專屬非管理人力資本袁從而避免由于混合并購帶來的自身主營業(yè)務(wù)能力的削弱和經(jīng)營業(yè)績的下滑遙于現(xiàn)金支付方式下的風(fēng)險相對較大袁因為現(xiàn)金支付方式給實施并購的上市公司帶來巨大的經(jīng)營壓力袁風(fēng)險上升迅速且幅度較大袁而非現(xiàn)金支付方式下

10、的風(fēng)險相對較小遙為了進一步發(fā)揮證券市場作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源優(yōu)化配置的重要場所的作用袁國家應(yīng)當(dāng)完善并購支付方式和融資方面的法律法規(guī)袁并且解決支付方式的落后和單一問題袁加強金融產(chǎn)品的創(chuàng)新袁豐富和完善金融融資工具遙盂并購交易的兩種控制方式下的風(fēng)險差異較大遙在并購后第一年袁未獲控制權(quán)方式的風(fēng)險為負值袁大于獲得控制權(quán)方式曰在并購后第二年袁獲得控制權(quán)方式的風(fēng)險極大袁為原圓怨遠援愿遠袁飆升了近猿園倍袁而未獲控制權(quán)方式的風(fēng)險卻有所下降遙對于上述結(jié)果袁

11、主要是由于一些地方政府為了保證上市公司有較好的財務(wù)表現(xiàn)袁進行股權(quán)或資產(chǎn)的行政性劃撥袁從而使得獲得控制權(quán)的樣本組第一年風(fēng)險較小遙但是在并購后第二年袁該樣本組面臨著巨大風(fēng)險遙這種現(xiàn)象說明上市公司的并購整合存在諸多問題袁從根本上反映出政府有關(guān)部門干預(yù)市場導(dǎo)致資源配置的效率低下遙最后袁對于并購企業(yè)的理財風(fēng)險袁加強日常財務(wù)管理是控制理財風(fēng)險的重點遙目前袁多數(shù)并購企業(yè)應(yīng)收賬款居高不下袁壞賬損失增加袁財務(wù)行為不規(guī)范袁財務(wù)紀律松弛袁浪費嚴重遙同時袁并購

12、企業(yè)財務(wù)監(jiān)控信息不及時堯不完整袁甚至失真袁財務(wù)預(yù)測能力不強袁風(fēng)險評估堯預(yù)警堯監(jiān)督機制不健全遙這些問題不容忽視遙此外袁經(jīng)營管理不力堯協(xié)調(diào)不佳袁也會導(dǎo)致理財風(fēng)險加大遙這些應(yīng)引起并購企業(yè)的重視遙三、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險控制策略員援建立嚴密的財務(wù)日常管理制度袁提高企業(yè)的應(yīng)變能力遙建立良好的信譽體系袁全方位堯多渠道地整合企業(yè)的資金籌措渠道遙圓援多方位盡職調(diào)查袁克服信息不對稱遙并購活動之前盡職調(diào)查袁分析企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性堯償債能力及其可靠性堯資本

13、結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)定性堯資金分布及其合理性堯成長能力及其持續(xù)性袁以提高信息的透明度堯真實性遙猿援建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警堯監(jiān)控系統(tǒng)遙確立財務(wù)分析指標體系袁建立財務(wù)預(yù)警模型袁進行并購后資產(chǎn)質(zhì)量的分析和管理袁保證現(xiàn)金的流動性袁加強資金管理控制遙建立科學(xué)堯有效的財務(wù)監(jiān)督堯財務(wù)控制機制遙源援正確選擇并購方式遙企業(yè)并購的出資方式或模式有很多袁它們各有特點遙在資本市場還不成熟的現(xiàn)階段袁應(yīng)當(dāng)采用風(fēng)險較小的方式袁然后再循序漸進地采用變通或混合的方式袁根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)

14、略的需要袁決定是橫向兼并堯縱向兼并還是混合兼并遙笫一、引言野速度經(jīng)濟冶一詞最早由美國經(jīng)濟學(xué)家小艾爾弗雷德窯錢德勒在葉看得見的手要要要美國企業(yè)的管理革命曳一書中提出袁它指的是因迅速滿足客戶需求而帶來超額利潤的經(jīng)濟遙速度經(jīng)濟的出現(xiàn)是社會經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物遙作業(yè)成本法淵粵月悅冤是在圓園世紀愿園年代興起的一種管理方法遙它克服了由于產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化而導(dǎo)致的用傳統(tǒng)成本會計淵栽悅粵冤計算成本不能正確反映產(chǎn)品消耗的缺陷遙其優(yōu)點在于將產(chǎn)品與資源消耗這

15、兩個看似無關(guān)的概念用野作業(yè)冶聯(lián)系起來袁將企業(yè)的資源消耗通過成本動因分配到作業(yè)袁形成作業(yè)的成本袁然后再將作業(yè)的成本通過作業(yè)成本動因分配到成本對象淵即產(chǎn)品冤袁得出更為準確的產(chǎn)品成本遙同時袁通過成本計算袁可以找到資源消耗與成本對象之間的關(guān)系袁從而發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)過程中存在的問題袁并通過消除不增值作業(yè)堯降低可增值作業(yè)的資源消耗來改善企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績遙較之于栽悅粵袁粵月悅顯示出了更強的優(yōu)越性遙但是袁隨著速度經(jīng)濟的出現(xiàn)袁企業(yè)將面臨更大的不確定性袁所處環(huán)境也更

16、加動態(tài)化遙這種環(huán)境變化動搖了粵月悅的一些假設(shè)前提袁使得其在某些方面已不能適應(yīng)速度經(jīng)濟下的管理需要遙這構(gòu)成了對粵月悅的挑戰(zhàn)遙二、速度經(jīng)濟對作業(yè)成本法的挑戰(zhàn)員援粵月悅假設(shè)企業(yè)的成本可以分配到各個不同的成本庫袁每一個成本庫只有一個成本驅(qū)動袁每一個成本庫的成本必須與作業(yè)量成正比關(guān)系袁且產(chǎn)品所耗用的每一個成本庫的作業(yè)必須可以清楚確定袁因此使用粵月悅以獲得精確的成本數(shù)據(jù)的條件非常嚴格遙速度經(jīng)濟下袁這幾個假設(shè)前提越來越難以得到滿足遙以先進制造業(yè)為例袁