國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組及其策略分析

1、資本運(yùn)營(yíng)ICAPITALOPERATION國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組及其策略分析中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)鄧欣一、固有資產(chǎn)重組概念及其進(jìn)程概述國(guó)有資產(chǎn)重組可分為宏觀層麗和微觀層面理解。宏觀層面:國(guó)有資產(chǎn)重組指國(guó)有資產(chǎn)所有者的代表通過(guò)對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)資源的重新配置或組合，實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)社會(huì)資源結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。微觀層麗:指國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)和國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)效益最大化的目標(biāo)，對(duì)政府投資企業(yè)存量資產(chǎn)的重新配置

2、或組合。早在2008年，國(guó)資委就開(kāi)始醞釀成立一家新的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司，以推動(dòng)國(guó)企重組進(jìn)程?！吨腥A人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《國(guó)資法)于2∞8年10月28日出臺(tái).2∞9年5月1日開(kāi)始實(shí)施?！秶?guó)資法》為國(guó)企并購(gòu)重組提供了法律依據(jù)。2010年國(guó)企重組并購(gòu)的步伐將繼續(xù)向前挺進(jìn)，要在現(xiàn)有的129家固有控股企業(yè)的基礎(chǔ)上，減少至少29家。國(guó)資委成立以來(lái)，先后完成了67家國(guó)企重組，占國(guó)企總數(shù)的52%Q2009年，誠(chéng)通和國(guó)投集團(tuán)作為試點(diǎn)性的國(guó)

3、有資產(chǎn)經(jīng)管公司運(yùn)營(yíng)，目標(biāo)是集中處理固有企業(yè)不良資產(chǎn)和輔業(yè)資產(chǎn)?！吨腥A人民共和國(guó)閏民主毛濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的第十五個(gè)計(jì)劃綱要》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)f十五“計(jì)劃綱要)提出要形成一批擁有著名品牌和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強(qiáng)的大公司和大型企業(yè)集團(tuán)“。國(guó)資委將并購(gòu)的范圍限定為未進(jìn)行業(yè)前三，意圖明顯，在行業(yè)中排名靠后的國(guó)企就難逃被其他企業(yè)“吃掉“的命運(yùn)。國(guó)務(wù)院國(guó)資委“內(nèi)部“發(fā)展計(jì)劃中，2007年2010年這三年的量化目標(biāo)是:到2010年，央企資產(chǎn)總額達(dá)到1

4、5萬(wàn)億元左右，年均增長(zhǎng)7.0%完成銷(xiāo)售收入10億元左右，年均增長(zhǎng)8.0%利潤(rùn)總額85∞億元左右，年均增長(zhǎng)6.0%固有資產(chǎn)總量達(dá)到IJ4.7萬(wàn)億元左右。然而.2008年爆發(fā)的金融危機(jī)，使國(guó)企遭遇“寒冬利潤(rùn)大幅下滑。除商貿(mào)行業(yè)實(shí)現(xiàn)“逆流而上“外，其他行業(yè)的國(guó)企表現(xiàn)慘淡。航空運(yùn)輸業(yè)更是出現(xiàn)了282.2億元的巨額虧損。國(guó)企重組絕不是減少戶數(shù)那么簡(jiǎn)單，而是“去粗取精“的過(guò)程，即要實(shí)現(xiàn)11大于202∞9年，國(guó)資委對(duì)國(guó)企的發(fā)展戰(zhàn)略中減少“做大“的要求

5、，轉(zhuǎn)而更多重視“做強(qiáng)“。提出國(guó)有企業(yè)之間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合一般固有企業(yè)并入優(yōu)勢(shì)大型國(guó)有企業(yè)非主業(yè)資產(chǎn)向其他國(guó)有企業(yè)主業(yè)集中國(guó)有企業(yè)與地方企業(yè)重組等。二、國(guó)有企業(yè)重組要解決的問(wèn)題其一，內(nèi)部困境。一是國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局上的不合理。我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)總額約三分之二是由負(fù)債組成，若扣除個(gè)人、外資及他人股權(quán)，真正用于國(guó)民生產(chǎn)的(包括居民衣食住行到航空航天個(gè)領(lǐng)域)國(guó)有資產(chǎn)數(shù)量是不足的。有限的資本難以負(fù)荷龐大的國(guó)有經(jīng)濟(jì)。如果保持現(xiàn)有的行業(yè)和企業(yè)布局不變，使國(guó)企擺脫資

6、金不足的困境，且具備在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)的能力，國(guó)家財(cái)力至少要投入2萬(wàn)億元至2.5萬(wàn)億元。包括:基本清除不良債務(wù)(國(guó)企拖欠銀行的逾期貸款、呆滯貸款和呆賬貸款)，大約需要6千億幫助國(guó)企更新改造老化設(shè)備，購(gòu)置新的生產(chǎn)線，大約需要1.8億元解決老職工養(yǎng)老金拖欠和安置富余人員，需要數(shù)萬(wàn)億元(吳敬瓏.1998:國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)蒙蒙脅帆綜合2010年第6期中l(wèi)略性還組)。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)用于投資的國(guó)民儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，國(guó)民總儲(chǔ)蓄已經(jīng)由過(guò)去的政府和國(guó)企為

7、主改變?yōu)橐跃用駜?chǔ)蓄為主。巨額的資金缺口要單純依靠國(guó)有企業(yè)本身或國(guó)家現(xiàn)有的財(cái)政是很難滿足的。二是國(guó)有企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的不合理。部分國(guó)有企業(yè)國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)存在重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重、產(chǎn)品缺乏市場(chǎng)、技術(shù)開(kāi)發(fā)遲緩、鋪張浪費(fèi)、環(huán)境污染等問(wèn)題，導(dǎo)致國(guó)企嚴(yán)重規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。2∞9年福布斯公布的世界5ω強(qiáng)名單中，共有43家中國(guó)企業(yè)上榜，但排在榜單第9、13和15位的中國(guó)石化、中國(guó)石油天然氣、國(guó)家電網(wǎng)都是屬于資源、壟斷性的資源、電力企業(yè)，并且是具有濃厚的行政壟

8、斷色彩。即使如此，排名最前的中國(guó)石化年?duì)I業(yè)收入也僅占荷蘭皇家橋牌石油公司年?duì)I業(yè)收人的45%。同世界大型優(yōu)秀企業(yè)相比，中國(guó)企業(yè)存在效率低(平均資產(chǎn)利用率、人均利潤(rùn)和人均收入低)、創(chuàng)新能力弱、技術(shù)落后等弊病，因此難以出現(xiàn)真正具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)。三是國(guó)有企業(yè)之間合理高效的產(chǎn)業(yè)鏈未建立。不依靠外部協(xié)助，全部加工程序都在企業(yè)內(nèi)完成的國(guó)企很普遍。生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品的企業(yè)之間、產(chǎn)品具有上下游關(guān)系的企業(yè)之間缺少必要的分工協(xié)作。這些企業(yè)一旦遭遇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和

9、行業(yè)政策調(diào)整或受到國(guó)外企業(yè)的沖擊就周轉(zhuǎn)不靈，暴露出脆弱的一面。四是資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高。國(guó)有企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)改造、設(shè)備更新和改擴(kuò)建基本依靠銀行貸款完成。銀行主導(dǎo)型的資金供給方式使國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下(西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一般為50Cj島，而我國(guó)平均高達(dá)70%)?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，負(fù)債率的高低會(huì)明顯影響經(jīng)營(yíng)者的行為。負(fù)債率越高，就越容易造就風(fēng)險(xiǎn)偏好型的經(jīng)營(yíng)者，對(duì)國(guó)企的經(jīng)營(yíng)者就更是如此。國(guó)企從銀行取得貸款與獲得財(cái)政撥款并

10、無(wú)明顯區(qū)別，銀行似乎是靠得住的“金山有天然的責(zé)任去支持這些企業(yè)，無(wú)形中助長(zhǎng)了國(guó)企花錢(qián)大手大腳、鋪張浪費(fèi)的不良風(fēng)氣。其二，外部原因。第一，國(guó)企是我國(guó)改革成本的承擔(dān)者。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了深刻變化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率長(zhǎng)期保持在10%左右，令世界矚目。而這一成就的實(shí)現(xiàn)是與國(guó)企承擔(dān)大量改革成本的“犧牲“分不開(kāi)的。國(guó)有企業(yè)近年來(lái)的資產(chǎn)和產(chǎn)值份額一直呈下滑態(tài)勢(shì)，卻一直承擔(dān)著保證國(guó)家財(cái)政收入與穩(wěn)定就業(yè)率的主要責(zé)任，所以才將改革引起的震蕩化解

11、在國(guó)企內(nèi)部。第二，國(guó)企負(fù)擔(dān)過(guò)重。中國(guó)的國(guó)有企業(yè)更像是社會(huì)組織而非經(jīng)濟(jì)實(shí)體。國(guó)企中現(xiàn)有中小學(xué)1.8萬(wàn)所，在校學(xué)生610萬(wàn)人，教職工60萬(wàn)，每年需支付辦學(xué)經(jīng)費(fèi)約45億元。醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)3700多個(gè)，病床數(shù)占社會(huì)總量的三分之一左右。而且我國(guó)歷來(lái)實(shí)行高就業(yè)低工資的政策，導(dǎo)致國(guó)企機(jī)構(gòu)繁雜，冗員龐大。我國(guó)各地區(qū)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)要為就業(yè)人員總共支付高達(dá)11691.5億元的勞動(dòng)報(bào)酬。國(guó)企的富余人員總數(shù)占職工總數(shù)的三分之一以上，約13∞萬(wàn)人，按照全國(guó)職工

12、平均工資27987元人計(jì)算，富余人員的工資報(bào)酬約為363.831億元。國(guó)有企業(yè)還要為職工承擔(dān)各種福利經(jīng)費(fèi)、教育經(jīng)費(fèi)、醫(yī)療經(jīng)費(fèi)、養(yǎng)老保險(xiǎn)金等，是國(guó)企沉重的負(fù)擔(dān)。三、國(guó)有資產(chǎn)重組目標(biāo)分析一是建立以股份制為基礎(chǔ)的現(xiàn)代企業(yè)制度。股份制的性質(zhì)取決于實(shí)行這種組織形式的企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以及在這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)中起支配作用的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。我國(guó)同有企業(yè)實(shí)行股份制并不改變國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)。國(guó)企要在借鑒兩方實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)股份制改造實(shí)現(xiàn)發(fā)行股票和i二市，改善固有企業(yè)

13、產(chǎn)權(quán)不清、責(zé)權(quán)不明的狀況。通過(guò)重組并購(gòu)，剝離生產(chǎn)輔助系統(tǒng)、生活后勤系統(tǒng)和其他社會(huì)系統(tǒng)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，建立規(guī)范的母子公司體制，為實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性重組做出積極探索。二是建立科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)。2010年是國(guó)企改革的關(guān)鍵年，如果僅僅是做重組并購(gòu)而沒(méi)有相應(yīng)的配套機(jī)制，對(duì)國(guó)企的做大做強(qiáng)將會(huì)形成制約。公司治理被視作未來(lái)改革的難點(diǎn)。治理結(jié)構(gòu)(Cpate(overnance).英罔《公司法》將其定義為由董事民、股東和審計(jì)員蘭方構(gòu)成的制度。董事長(zhǎng)是管

14、理部門(mén)的領(lǐng)導(dǎo)者，領(lǐng)導(dǎo)公司實(shí)行利潤(rùn)最大化股東的作用是確保董事長(zhǎng)這樣做公司審計(jì)是用來(lái)確保公司不會(huì)有財(cái)務(wù)違規(guī)現(xiàn)象。美國(guó)法律將公司治理結(jié)構(gòu)定義的更廣，包括公司中的其他利益相關(guān)者。絕大多數(shù)美國(guó)公司都把“公司社會(huì)責(zé)任“作為公司治理結(jié)構(gòu)的核心特征。國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍接受的定義是:所謂公司治理結(jié)構(gòu)，就是協(xié)調(diào)股東和其他利益相關(guān)者之間關(guān)系的一種制度，涉放指揮、控制、激勵(lì)等方面的活動(dòng)內(nèi)容。公司治理的模式有很多種，如家庭監(jiān)控模式、內(nèi)部監(jiān)控模式和外部監(jiān)控模式。每一種模

15、式都有各自的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、決策方式、監(jiān)控方式、文化特征等。不是每一種都適合中國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革。美國(guó)許多大公司擁有“先進(jìn)“的治理模式，然而“金融海嘯“襲來(lái)，還是束手無(wú)策。中罔特色的公司治理，除了基本構(gòu)架外.還要加上黨組織發(fā)揮政治核心作用，職代會(huì)、職工要發(fā)揮民主管理作用。四、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組趨勢(shì)分析其一，同企之間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。同家直接監(jiān)管的100多家企業(yè)中，除少數(shù)壟斷行業(yè)外，多數(shù)企業(yè)是處于同一競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，國(guó)企之間橫向聯(lián)合、縱向重組的空間很大

16、。國(guó)企之間合并的模式可以概括為“三線并進(jìn)第一條線，主業(yè)整體七市。義可分為乙:種情形:主業(yè)在全球具有領(lǐng)先地位的公司，著力整合旗下子一業(yè)，發(fā)揮主業(yè)拉動(dòng)作用主業(yè)明確但分散在多家仁市公司的國(guó)企，要加快將整體資產(chǎn)注入t市公司將19家科研院所注入上市公司。第二條線，殼資源重組。中石化2006年以143億元換殼方式收購(gòu)旗F齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原石油、石油大明四家A股t市子公司的全部流通股和非流通股。第三條線，行業(yè)間的合并。全同除寶鋼、武鋼和鞍鋼三足

17、鼎立外，還分布著首鋼、攀鋼、中鋼集團(tuán)和中國(guó)鋼研科技集團(tuán)等大中型鋼鐵企業(yè)。2010年.~國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)兼并重組指導(dǎo)意見(jiàn)識(shí)以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn))即將出臺(tái)，將明確行業(yè)內(nèi)兼并重組的范圍仍是國(guó)企，最終目標(biāo)是發(fā)展二:fiJ五家產(chǎn)能在50∞萬(wàn)噸以上的具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型鋼鐵集團(tuán)。國(guó)企之間合并的優(yōu)勢(shì):一是可以發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用。國(guó)有資本的重組對(duì)于優(yōu)化資源配置?iJI導(dǎo)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展發(fā)揮著重要作用。在關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，國(guó)有經(jīng)

18、濟(jì)既要保持必要的數(shù)量，更要有分布的優(yōu)化和質(zhì)的提高(中國(guó)共產(chǎn)黨第四屆中央委員會(huì)第二次全體會(huì)議通過(guò)的《中共中央關(guān)于建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)繹濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定)二是優(yōu)化國(guó)有企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)r通過(guò)國(guó)企間的重組并購(gòu)，可使實(shí)力強(qiáng)、資金雄厚的企業(yè)成為跨地區(qū)、跨行業(yè)的大企業(yè)集團(tuán)，減少重復(fù)建設(shè)，集中資本運(yùn)營(yíng)ICAPITALOPERATION優(yōu)勢(shì)資源。2009年，國(guó)家電網(wǎng)收購(gòu)平高電氣和許繼電氣。平頂山國(guó)資委將平高集團(tuán)l∞%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)，使平高電氣成為國(guó)家電網(wǎng)的全

19、資子公司。國(guó)家電網(wǎng)對(duì)對(duì)許繼集團(tuán)的收購(gòu)分兩步。首先，通過(guò)增資，中國(guó)電科院(國(guó)家電網(wǎng)直屬機(jī)構(gòu))和平安信托分別持有許繼集團(tuán)60lJ毛、40%的股權(quán)。然后，平安信托將所持許繼集歸140%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)電科院，同時(shí)，中國(guó)電科院通過(guò)許繼集團(tuán)將許繼集團(tuán)所持部分上市公司股票轉(zhuǎn)讓給平安信托，許繼電氣實(shí)際控制人變?yōu)橥译娋W(wǎng)。國(guó)家電網(wǎng)納入平高和許繼電氣，將強(qiáng)了其在上游產(chǎn)業(yè)鏈的控制力。三是有利于改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。國(guó)有資產(chǎn)重組可以“嫁接“優(yōu)勢(shì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，

20、還可以產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而提高企業(yè)的管理水平，椎動(dòng)現(xiàn)代管理技術(shù)和現(xiàn)代信息技術(shù)的運(yùn)用，合并企業(yè)內(nèi)部機(jī)構(gòu)，改變管理幅度過(guò)大，管理人員過(guò)多的情況。其二，國(guó)企“攜手“地方企業(yè)。國(guó)企與地方企業(yè)的組合，對(duì)雙方是互惠互利的。一方面，國(guó)企能夠在更大范罔內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置另一方面，地方企業(yè)也可以得到國(guó)企的技術(shù)、管理、資源、資金和信貸等多方面的支持，取得跨越式發(fā)展。其三，民營(yíng)、外資企業(yè)“涉水“02003年4月23日，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心召開(kāi)“民營(yíng)企業(yè)參與

21、產(chǎn)權(quán)并購(gòu)“研討會(huì)，向外界傳達(dá)出民企參與產(chǎn)權(quán)并購(gòu)不僅應(yīng)當(dāng)支持，而且還應(yīng)當(dāng)推動(dòng)。2ω3年以前，公司的并購(gòu)主體中，民營(yíng)企業(yè)只占國(guó)企的二分之一3∞3年，以后，民自企業(yè)作為并購(gòu)主體的數(shù)量已與國(guó)有企業(yè)相差無(wú)幾。民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)國(guó)有企業(yè)，可以使民營(yíng)企業(yè)吸收國(guó)企的優(yōu)質(zhì)資源，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模又可以使民營(yíng)企業(yè)可以通過(guò)類(lèi)似“借殼上市“的原理迅速進(jìn)入被國(guó)企~斷的行業(yè)或領(lǐng)域，不僅延伸了民企的產(chǎn)業(yè)鏈，還促進(jìn)該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高。雖然金融危機(jī)的爆發(fā)推動(dòng)r閏企與民企的聯(lián)合，但是

22、民企要真正參與到新一輪的央企重組還是要靠實(shí)力說(shuō)話。允許外資參與國(guó)企的重組并購(gòu)浪潮是提高我國(guó)對(duì)外開(kāi)放水平的需要.也是國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)轄的機(jī)遇選擇。2003年3月《外罔投資者傘并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》出臺(tái)，這是我國(guó)第一部關(guān)于外資并購(gòu)的綜合性法規(guī)。2002年，我國(guó)吸收外商直接投資居世界第一，以并購(gòu)方式吸收投資只占外商直接投資總額的5%左右。所以我國(guó)以并購(gòu)方式吸收外資的市場(chǎng)廣闊，潛力巨大。在外資參與并購(gòu)中，我們應(yīng)特別注意固有資產(chǎn)流失、政府角色定位

23、和行業(yè)壟斷等問(wèn)題η綜t所述，國(guó)有企業(yè)應(yīng)積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，在“保增長(zhǎng)“的大前提f.既要調(diào)整好結(jié)構(gòu)關(guān)系，又要保證調(diào)整的力度和時(shí)機(jī)。國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司應(yīng)在國(guó)企重組并購(gòu)中發(fā)揮好指揮人的作用，幫助解決并購(gòu)目標(biāo)選擇、資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題、上市和股權(quán)集中問(wèn)題。國(guó)企重組應(yīng)更適應(yīng)市場(chǎng)化要求，堅(jiān)持戰(zhàn)略導(dǎo)向、重視重組后整合、審慎從事海外并購(gòu)。參考文獻(xiàn):[1]何誠(chéng)穎、徐暮斌:~國(guó)有企業(yè)改革與戰(zhàn)略性重組，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社1998年版。[2J李松森:~國(guó)有資