資本預(yù)算及投資決策的財務(wù)分析

1、2OO4年第1期(總第329期)南方金融SouthChinaFinanceNo1，2OO4Gcn~lNo329資本預(yù)算及投資決策的財務(wù)分析楊米沙(廣州金融高等?？茖W(xué)校，廣東廣州510700)摘要：：本文力圖從公司財務(wù)成本控制的角度簡要闡述其常用的概念、方法和步驟，給企業(yè)的投資策劃人員，在對設(shè)備采購等生產(chǎn)項(xiàng)目投資、子公司投資、分支機(jī)構(gòu)設(shè)立的長期資金占用等決策提供簡單適用的分析方法。它不僅適用于一般企業(yè)，也適用于商業(yè)銀行，證券公司等金融機(jī)構(gòu)

2、進(jìn)行資本管理關(guān)鍵詞：資本預(yù)算；投資決策；財務(wù)分析中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1007—9041—2004(01)一0063—02一旦一個長期投資項(xiàng)目開始進(jìn)行，其成本往往在很長一段時間內(nèi)都無法改變。因此，在長期成本的控制中，謹(jǐn)慎、周密的事前計劃比日常的監(jiān)控更為重要。在企業(yè)管理中，資本預(yù)算及投資決策財務(wù)分析，主要運(yùn)用于長期資產(chǎn)決策的可行性研究中，如：①購置或更新固定資產(chǎn)、設(shè)備和技術(shù)等大額支付活動；②新設(shè)、搬遷或租賃營業(yè)部的資

3、本性支出；③從事中長期投資貸款業(yè)務(wù)時用于還款能力評估等等。資本支出預(yù)算(Capitalbudgeting)就是在有限資金范圍內(nèi)，選擇可以產(chǎn)生理想經(jīng)濟(jì)回報的長期投資項(xiàng)目，相應(yīng)也接受一定程度的風(fēng)險而財務(wù)投資決策方法是用于資本支出預(yù)算的技術(shù)工具，是對長期投資項(xiàng)目成本進(jìn)行分析和控制時所運(yùn)用的最主要的會計方法，為管理人員制定長期決策提供幫助。在預(yù)算和決策分析的實(shí)務(wù)中，分析人員如果對幾個關(guān)鍵的步驟和概念有清醒認(rèn)識，把握得當(dāng)，將有利于提高決策支持水平

4、。一、分析決策過程應(yīng)遵循的步驟第1步：項(xiàng)目識別：判斷哪一個投資項(xiàng)目可以達(dá)到公司希望達(dá)到的目標(biāo)。第2步：項(xiàng)目調(diào)查：了解能實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)的各項(xiàng)可能的投資方案。第3步：收集信息：獲取有關(guān)各被選投資方案效果的資料。收集定量指標(biāo)和定性指標(biāo)。定量指標(biāo)包括財務(wù)數(shù)據(jù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)。只要可能，非財務(wù)指標(biāo)及定性指標(biāo)應(yīng)盡量轉(zhuǎn)化為財務(wù)性指標(biāo)。第4步：項(xiàng)目選擇：選擇應(yīng)實(shí)施的方案。常用的財務(wù)分析方法是：凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、回收期法、會計收益率法。(各個方法的運(yùn)用條

5、件將在下面討論)。第5步：項(xiàng)目實(shí)施和控制：將項(xiàng)目付諸實(shí)施并進(jìn)行監(jiān)控。主要方法是將項(xiàng)目實(shí)際進(jìn)展結(jié)果與選擇項(xiàng)目時的預(yù)測值進(jìn)行比較。二、分析方法的運(yùn)用了解分析方法的實(shí)用條件或缺陷，是正確運(yùn)用分析方法，避免提出錯誤的決策建議的前提。有四類對決策有幫助的分析方法：非貼現(xiàn)方法、貼現(xiàn)方法、不確定條件下投資決策的簡單方法和高級方法。通常使用的是前兩類方法。非貼現(xiàn)方法中用得最，泛和最悠久的是兩個指標(biāo)：回收期法(R0CE)和會計收益率法(R0I)。它們的顯

6、著優(yōu)點(diǎn)是簡單、易懂，需要的財務(wù)數(shù)據(jù)容易得到。而缺點(diǎn)是沒有考慮時間價值，標(biāo)準(zhǔn)回收期或最小可接受收益率的確定具有隨意性等，因而可能使投資決策背離企業(yè)目標(biāo)。回收期法還有排斥壽命周期長的項(xiàng)目，使公司接受風(fēng)險性項(xiàng)目的嚴(yán)重缺陷。盡管如此，在一份全球公司實(shí)務(wù)調(diào)查數(shù)據(jù)中，這種方法卻顯示出與理論有一定程度的不吻合，尤其在亞洲地區(qū)；回收期法在世界各國應(yīng)用都很廣，而在日本主要是分析方法，在韓國使用率也不低；會計收益率法在歐美的應(yīng)用大大低于貼現(xiàn)法，但在日本倍受

7、青睞，韓國的使用率也較高。經(jīng)驗(yàn)證明，在一些特定情況下，如金額不大且周期在3—5年的短期項(xiàng)目，獲取的貼現(xiàn)分析數(shù)據(jù)可靠性較差時，非貼現(xiàn)方法可以作為初步篩選的工具，也可以在決策時用作參考指標(biāo)。貼現(xiàn)方法的兩個主要指標(biāo)是：凈現(xiàn)值法(NPV)收稿日期：2003—12—19作者筒介：楊米沙(19555一)，女，湖南人，供職于廣州金融高等?？茖W(xué)校。和內(nèi)部收益率法(IRR)。它們最大的優(yōu)點(diǎn)是考慮了資金的時間價值。注重現(xiàn)金流而不是會計利潤，使投資決策與企業(yè)

8、目標(biāo)一致。NPV和IRR非常相似，一般企業(yè)人員習(xí)慣用收益率來思考問題，故實(shí)務(wù)中偏愛用IRR。但應(yīng)注意它們可能得出不同的投資決策建議，在某些情況下，IRR甚至可能導(dǎo)致不當(dāng)結(jié)論。NPV和IRR給出的投資建議完全一樣的條件是：具有無資本限額和常規(guī)現(xiàn)金流的獨(dú)立項(xiàng)目。所謂常規(guī)現(xiàn)金流量是指一個初始現(xiàn)金流出后面跟著一系列凈現(xiàn)金流入，其余各期不再發(fā)生現(xiàn)金流出?，F(xiàn)金流只有一次符號變換。注意在以下場合運(yùn)用IRR可能會出現(xiàn)問題：①項(xiàng)目具有非常規(guī)現(xiàn)金流量，即有

9、一次以上的符號改變，如項(xiàng)目期間有大修或技術(shù)更新的情況；②投資額相等的“非此即彼”的互斥項(xiàng)目，例如決定一個管理軟件購買，用3OO萬來購買Orical還是SAP軟件的決策；③投資額不等的互斥項(xiàng)目。例如只能建一個分支機(jī)構(gòu)，是花3OO萬建在順德還是花100萬建在南昌的決策；④壽命期不同的互斥項(xiàng)目；⑤存在資本限額的投資項(xiàng)目。因此，使用IRR時應(yīng)注意其限制條件。相比之下。NPV是更可靠的方法。三、資本成本與貼現(xiàn)率上述計算方法有一個共同的基本要求，即

10、投資項(xiàng)目應(yīng)能提供經(jīng)濟(jì)回報。至少資本的本金及資本成本必須得到補(bǔ)償，也期望對項(xiàng)目投資者以恰當(dāng)回報。換句話說，資金的機(jī)會成本是投資者投資預(yù)期的最低收益要求。貼現(xiàn)計算用的貼現(xiàn)率就是這一要求的指標(biāo)化體現(xiàn)。實(shí)際上，用于衡量投資效益的理想的機(jī)會成本或貼現(xiàn)率是很難準(zhǔn)確計算的。管理層不可能洞悉企業(yè)面臨的全部投資機(jī)會，因?yàn)閷λ型顿Y機(jī)會進(jìn)行搜尋及研究。是一項(xiàng)成本高昂、耗時冗長的任務(wù)。而資本成本的有關(guān)數(shù)據(jù)可方便地從會計得到，所以在實(shí)務(wù)中運(yùn)用廣泛，成為實(shí)用的機(jī)

11、會成本的替代指標(biāo)。根據(jù)資本成本的定義：構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種資本來源成本的綜合。對于項(xiàng)目投資來說，通常使用的是長期資金，因此長期投資的資本成本應(yīng)該是長期資金成本的綜合。長期資金的主要來源不外乎是：債務(wù)資本和權(quán)益資本。因此，貼現(xiàn)率的計算就變成了債券資本和權(quán)益資本成本的計算及綜合。關(guān)于債務(wù)資本和權(quán)益資本成本的計算并不困難，可以從有關(guān)書籍找到詳細(xì)介紹。盡管它們是發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的做法，但通過一定的假設(shè)修正和技術(shù)處理，可以找到適用于我國情況的

12、方法。重要的問題在于人們對權(quán)益資本成本的認(rèn)識。應(yīng)該避免一種傾向：將未分配利潤當(dāng)作“免費(fèi)”資金，或者因?yàn)樗鼈內(nèi)菀撰@得就覺得是相對“無風(fēng)險”的資金。不管權(quán)益資金來源是未分配利潤還是股東投入的資金，風(fēng)險程度以及由此決定的權(quán)益資本成本，不是由資金來源決定的，是由投資項(xiàng)目的風(fēng)險大小決定的。四、資本成本的加權(quán)在單項(xiàng)資金成本的基礎(chǔ)上計算其組合成本，最常用的方法是通過加權(quán)平均得到加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC。它可以用來做任何投資項(xiàng)目評價計算的收益率標(biāo)準(zhǔn)，即

13、貼現(xiàn)率。盡管WACC是一個非常有用的工具。但它是有缺陷的。首先，權(quán)重反映的是當(dāng)前資本類型和結(jié)構(gòu)，如果未來發(fā)生較大變化則權(quán)重將發(fā)生偏差。其次，資產(chǎn)負(fù)債取市場價值還是賬面價值對權(quán)重也有影響。故它所適用的條件是：①待選項(xiàng)目規(guī)模相對整個公司足夠??；②項(xiàng)目和公司的風(fēng)險水平一樣；③新項(xiàng)目籌資不會顯著影響公司的資本結(jié)構(gòu)。在發(fā)達(dá)國家，當(dāng)出現(xiàn)不滿足條件的情況時，分析者往往使用CAMP法計算貼現(xiàn)率。而我國目前情況下，除了WACC法幾乎沒有其他可行的選擇方法

14、。如果分析人員認(rèn)識到，WACC只是對真實(shí)貼現(xiàn)率的估計，是找不到最優(yōu)方法的一種次優(yōu)替代方法，則應(yīng)盡量尋找項(xiàng)目的其他信息予以彌補(bǔ)，使決策建議更趨全面。此外，還應(yīng)定期根據(jù)公司資產(chǎn)負(fù)債變化情況，調(diào)整貼現(xiàn)率。五、結(jié)束語資本預(yù)算和項(xiàng)目分析選擇不僅僅是用數(shù)字表示的過程。而往往是個人偏好、集體動力和組織現(xiàn)實(shí)的壓力等共同影響的綜合判斷。因此，分析決策人員應(yīng)清楚地認(rèn)識到，無論分析方法多么恰當(dāng)有效。也只是給出建議，而不是一成不變的教條。原因很簡單，投資項(xiàng)目未

15、來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、項(xiàng)目的壽命以及貼現(xiàn)率等許多因素都有某種不確定的特點(diǎn)?，F(xiàn)金流量畢竟是估計值，可能會出現(xiàn)錯誤。因此，雖然分析方法有助于決策者了解投資決策的制定、原則和分析框架，但分析方法不能代替決策過程。最重要的在于，決策者通過這些方法，同時加上其它一些非財務(wù)因素，例如結(jié)合營銷部門相關(guān)的市場分析及其營銷策略，管理者自己的判斷、經(jīng)驗(yàn)和專門知識，就可以得到更多的決策支持信息。綜合各方面信息作出的投資決策，可以大大降低投資的盲目性。參考文獻(xiàn)：①