信息不對(duì)稱(chēng)、制度約束與投資資本配置效率——基于不同產(chǎn)權(quán)安排的視角.pdf

1、在完美的資本市場(chǎng)上,投資機(jī)會(huì)是投資政策的惟一驅(qū)動(dòng)因素(Hayashi,1982[4]),然而,現(xiàn)實(shí)中的投資卻受到投資機(jī)會(huì)之外的諸多因素的影響(如Fazzari等,1988[5])。在作為市場(chǎng)微觀主體的企業(yè)層面上,投資與內(nèi)部現(xiàn)金流之間的相關(guān)關(guān)系廣泛存在,是投資資本配置缺乏效率的突出特征之一。近年來(lái),學(xué)者們將“投資-現(xiàn)金流”敏感度區(qū)分為“投資過(guò)度.內(nèi)部現(xiàn)金流富余”相關(guān)性與“投資不足-內(nèi)部現(xiàn)金流緊缺”相關(guān)性,以便識(shí)別道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇這兩種形

2、式的信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)投資資本配置效率的影響(Richardson,2006[6])。本文在此基礎(chǔ)上,進(jìn)一步引入制度約束,區(qū)分國(guó)有和非國(guó)有兩種不同的產(chǎn)權(quán)安排,分析投資效率低下的形成原因以及相應(yīng)的治理機(jī)制。與以往研究相比,本文的特點(diǎn)在于:(1)將制度約束引入“投資不足-內(nèi)部現(xiàn)金流緊缺”相關(guān)性的研究；(2)從公司治理與政府治理兩個(gè)方面,探討國(guó)有企業(yè)避免“投資過(guò)度.內(nèi)部現(xiàn)金流富余”相關(guān)性的解決之道；(3)從信息透明度與融資條件改善兩個(gè)方面,探討非國(guó)

3、有企業(yè)避免“投資不足-內(nèi)部現(xiàn)金流緊缺”相關(guān)性的解決之道。本文利用我國(guó)2005-2008年的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):不同產(chǎn)權(quán)安排下的企業(yè)在投資效率上存在差異。道德風(fēng)險(xiǎn)與政府干預(yù)使得地方國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)出“投資過(guò)度-內(nèi)部現(xiàn)金流富余”相關(guān)性,即在內(nèi)部現(xiàn)金流富余的情況下出現(xiàn)投資過(guò)度；逆向選擇與金融歧視使非國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)出“投資不足-內(nèi)部現(xiàn)金流緊缺”相關(guān)性,即在內(nèi)部現(xiàn)金流緊缺的情況下產(chǎn)生投資不足。進(jìn)一步的研究還發(fā)現(xiàn),對(duì)地方國(guó)有企業(yè)而言,