財務管理理論與實務課件

1、,財務管理理論與實務,會計學碩士培養(yǎng)目標,在會計學學科領域內掌握堅實的基礎理論和系統(tǒng)的專門知識，熟悉所從事的研究領域中科學技術的發(fā)展動向。具有創(chuàng)新能力和從事科學研究、教學工作或獨立承擔專門技術工作的能力。,美國的會計學碩士培養(yǎng)目標,美國是世界上最早設立會計學碩士及博士學位的國家，設置會計學研究生項目的直接動因最初是滿足二戰(zhàn)以后工商界的迫切需要。1948年，美國得州大學奧斯汀分校（University of Texas at Aust

2、in）首先設立了會計學專業(yè)碩士學位（Master in Professional Accounting）。該碩士項目創(chuàng)立伊始，就定位于培養(yǎng)學生的會計技術和職業(yè)技巧，強調為學生在高速變化的商務環(huán)境和步伐快捷的競爭中的業(yè)績表現做好準備，并且強調培養(yǎng)具有全球視角、高度責任感和未來領導能力的人才。目前在美國設置會計學專業(yè)碩士學位的主要是一些知名綜合性大學，其培養(yǎng)目標、學制和課程設置等基本要素實質上都以會計行業(yè)的職業(yè)要求為主要導向，目標都是為會

3、計實務界培養(yǎng)應用型的高級人才。,美國大學會計學專業(yè)Ｔｏｐ１０,1．University of Texas–Austin（得州大學奧斯汀分校）2．Brigham Young University（楊伯翰大學）3．University of Illinois Urbana-Champaign（伊利諾伊大學香檳分校）4．University of Notre Dame（圣母大學）5．University of Southern Cal

4、ifornia（南加州大學）6．Texas A&M University（得州農工大學）7．University of North Carolina at Chapel Hill（北卡羅來納大學 ）8．Indiana University-Bloomington（印地安納大學） 9．University of Wisconsin（威斯康星大學 ）10．Michigan State University（密歇根州立大學

5、）,美國碩士學位主要面向會計專業(yè)的應用市場，博士則主要從事學術研究。,研究生階段培養(yǎng)的能力,自主學習能力實踐能力研究能力,目錄,第1章 財務管理概述第2章 財務分析與評價第3章 財務計劃第4章 公司并購與重組第5章 風險管理產品與套期保值第6章 跨國公司財務管理,,,,第1章 財務管理概述,1.1 財務與財務經理1.2 財務管理目標1.3 金融市場1.4 財務決策法則總結與結論,1.1.1財務管理的內容

6、 公司財務(corporate finance)是研究公司當前或未來經營活動所需財務資源的取得與使用的一種管理活動。 所謂資源的取得是指籌資(financing)活動，即以最低的成本籌集經營活動所需要的各種資本；,【學習目標】 通過本章學習： 學生可以了解財務管理的內容、財務經理的職責； 熟悉公司制下四種委托代理關系； 掌握財務管理目標、金融資產價值決定因素、財務決

7、策法則及其理論基礎。,,,1.1 財務與財務經理,所謂資源的使用是指投資(investment)活動，即將籌得的資本用于旨在提高公司價值的各項活動。,圖1- 1 資產負債表模式,圖1-1 列示了公司資產負債表的一般表達式，可以幫助人們了解公司財務的基本內容。 根據資產負債表模式可將公司財務分為：長期投資管理、長期籌資管理和營運資本管理三部分。,長期投資管理（資本預算）主要側重于公司資本的投向、規(guī)模、構成及使用效果管理，即對列示

8、在資產負債表左下方有關內容的管理； 長期籌資管理主要側重于資本的來源渠道、籌措方式、資本成本及資本結構管理，即對列示在資產負債表右下方有關內容的管理； 營運資本管理主要側重于流動資產管理和為維持流動資產而進行籌資活動管理，即對列示在資產負債表上方有關內容的管理。 投資、籌資及營運資本管理共同作用的結果使資源的使用效益大于資源的取得成本，實現公司價值最大化。 需要說明的是，股利政策是

9、確定公司利潤如何在股東紅利和再投資這兩方面進行分配。因此，在投資既定的情況下，公司的股利政策可看作是籌資活動的一個組成部分。,1.1.2財務經理的職責 在實務中，公司財務管理通常與公司高層管理人員有關,如財務副總經理(VP-Vice President of Finance)或財務經理(或稱首席財務官,CFO-Chief Financial Officer)。財務經理的大部分工作在于通過財務和會計工作為公司創(chuàng)造價值。圖1-2描述

10、了財務經理（CFO）的主要職責。,圖1-2 財務經理的職責,在圖1-2中，描述了現金從投資者流向公司并最終返回投資者的過程。其中： （1）籌資:在資本市場向投資者出售金融資產； （2）投資:在商品市場進行實物資產投資； （3）分析:將籌資的現金流量與投資現金流量進行對比分析; （4）再投資:將投資或經營產生的現金流量的一部分用于再投資； （5）分紅付息:將投資收益的一部分以利息、股息或紅利的形式分配給投資

11、者。 在上圖中，財務經理需要回答兩個基本問題： 一是如何在商品市場上進行實物資產投資，為公司未來創(chuàng)造價值？ 二是如何在金融市場上籌措投資所需要的資本，為投資者創(chuàng)造價值？,對第一個問題的回答是公司的投資決策，也稱資本預算決策，即根據公司的戰(zhàn)略規(guī)劃確定公司資本預算方法和程序，參與投資方案的財務評估； 對第二個問題的回答是公司的籌資決策，即根據公司的需要與商業(yè)銀行或投資銀行一起選擇或設計各種籌資工具、估算資本成

12、本、設置資本結構和股利政策等。1.1.3財務經理職責的變革 國際會計師聯(lián)盟（IFAC）下屬的財務與管理會計委員會（FMAC）于2002年1月發(fā)表了一份題為“2010年首席財務執(zhí)行官的任務”（The Role of the Chief Financial Officer in 2010）的研究報告。該報告對財務經理未來職責的展望，主要表現在以下八個方面： （1）戰(zhàn)略規(guī)劃已成為CFO工作中的關鍵部分。他們將以全球化的視野積極

13、參與公司的戰(zhàn)略管理（收購與兼并）,關注企業(yè)戰(zhàn)略遠勝于財務數據。,（2）在電子商務蓬勃發(fā)展、公司數字化生存的環(huán)境下，對信息進行流程化管理，遠非過去的財務信息的編制者甚或會計數字的魔術師。 （3）公司財務仍然是CFO的基本職責,但重心將轉向以價值為基礎的財務運營管理，包括稅務、現金流量管理、業(yè)績評估和風險管理等方面。 （4）CFO在構建公司治理結構中將更有所作為，結構簡單、堅守誠信將成為主流選擇。 （5）溝通將是全方位多角

14、度的,CFO的關注點將從財務監(jiān)控與信息加工中解脫出來，成為溝通企業(yè)內外的信息橋梁。 （6）CFO在高層經營班子里，將扮演一個積極成員的角色。與CEO結為伙伴關系，兩者相輔相成，彼此默契配合,是一種建立在相互信任基礎上的良好關系。 （7）在資本全球化的大趨勢下，在不同國度面對不同的投資者，為公司營造良好的投資者關系是CFO面臨的重大挑戰(zhàn)。,（8）如果能夠出現一套全球統(tǒng)一的會計準則和財務報告標準，將大大簡化企業(yè)的披露成本?！緦?/p>

15、例1- 1】 美國柯達公司執(zhí)行副總裁首席財務官認為，美國公司的CFO全盤管理公司的財務和會計事務。 CFO的一項重要職責，就是將公司的經營情況和財務結算報告?zhèn)鬟_給投資人,讓投資人了解公司的實際運作情況。因此,CFO也是公司與投資人溝通的一個“傳聲筒”。 在柯達，首席財務官負責財務、會計、投資、融資、投資關系和法律等事務。公司的財務部門、會計部門、信息服務部門都歸CFO管理。除了負責公司與投資人的公共關系，CFO要

16、保證公司在發(fā)展過程中擁有足夠的現金，要保證有足夠的辦公和生產經營空間，他們可以通過銀行貸款，也可以在股市籌錢。 此外，公司自身的投資事務和復雜的法律事務,也都由CFO來統(tǒng)籌管理。,【實例1- 2】 亞信科技（中國）有限公司執(zhí)行副總裁兼首席財務執(zhí)行官韓穎認為，一個CFO主要應做好三件事：融資、管錢和溝通。 不同的融資安排成本是大不一樣的，明確在什么時間用什么成本進行什么樣的融資非常重要。 在融到大量的資金

17、后要管理好，保證投資者的錢是被明智地使用而不是胡亂花銷，CFO有點類似于公司資產的監(jiān)護人,必須時時注意保證資金在進行高速的運轉。 此外,CFO還應該是投資者和管理隊伍、股東和員工之間的一座橋梁，通過建立激勵機制，讓員工像股東一樣去思考和行動；通過財務分析，幫助總裁適時調整戰(zhàn)略方向，告訴他什么東西賺錢，什么東西不賺錢，讓他把精力投在最賺錢的項目上,及時地清除不賺錢的項目。,與財務管理相關的資格認證：,美國權威認證機構CAPCC的特

18、許財務管理師(Certified　Financial　Manager，CFM)認證“全球金融第一考” Chartered Financial Analyst主辦CFA考試和授予CFA特許狀的權威機構是美國投資管理研究協(xié)會（AIMR），CFA的注冊報考由AIMR直接負責。AIMR是一個全球性非盈利機構，通過設立于美國弗吉尼亞州的總部和設在香港的辦事處，以及近一百個世界各地的協(xié)會和分會，與十余萬會員保持聯(lián)系。,CFA要求它的持有人建立嚴

19、格而廣泛的金融知識體系，掌握金融投資行業(yè)各個核心領域理論與實踐知識，包括從投資組合管理到金融資產估價，從衍生證券到固定收益證券以及定量分析。需要通過三個級別的考試以展示候選人對知識的掌握程度。由于CFA資格考試采用英文，候選人除應掌握金融知識外，還必須具備良好的英文專業(yè)閱讀能力。,CFA協(xié)會亞太區(qū)董事總經理艾博科博士表示：“CFA特許資格認證廣被全球雇主、投資界專業(yè)人士和投資者視為金牌標準，同時用以衡量嚴謹投資專業(yè)人士的能力。全球各

20、地的CFA考試內容一致，而且貼近市場發(fā)展和定期更新?！眳⒓覥FA考試投入很大，報名費就要400到900美元不等，加上原版教材資料費、培訓費，平均考一次就得花掉兩三萬元。在我國香港，CFA的年均收入也達到13.6萬美元。在大陸，諸多證券公司更是有千金易得，分析師難求的慨嘆。,在中國大陸擁有最多CFA特許資格認證持有人的雇主包括普華永道、中國銀行、中國工商銀行、中國國際金融有限公司、匯豐銀行、中國中信、法國巴黎銀行、瑞銀、德勤、安永會計

21、師事務所、中國平安保險、招商局集團、國泰君安證券股份有限公司等。CFA考試于1996年首次在中國大陸舉行，當時只有24人報名，其后CFA考試報名人數迅速增長，約兩萬名考生報名2009年6月和12月考試。2009年， 中國內地共新增230多名CFA特許資格認證持有人?，F在，中國內地共有近1，700名CFA特許資格認證持有人。,1.2.1 財務管理目標評價 財務管理目標是一切財務活動的出發(fā)點和歸宿。 1.利潤最大化

22、 以追逐利潤最大化作為財務管理的目標，其原因有以下三個方面： ⑴人類進行生產經營活動的目的是為了創(chuàng)造更多的剩余產品，在商品經濟條件下，剩余產品的多少可以用利潤這個價值指標來衡量； ⑵在自由競爭的資本市場中，資本的使用權最終屬于獲利最多的企業(yè)； ⑶每個企業(yè)都最大限度地獲得利潤，整個社會的財富才可能實現最大化，從而帶來社會的進步和發(fā)展。,,1.2 財務管理目標,利潤最大化目標在實踐中存在一些難以解決的問題：

23、 ⑴這里的利潤是指企業(yè)一定時期實現的利潤總額，它沒有考慮貨幣的時間價值； ⑵沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關系，因而不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)之間或不同期間之間的比較； ⑶沒有考慮風險因素，高額利潤往往要承擔過大的風險； ⑷片面追求利潤最大化，可能導致企業(yè)短期行為，如忽視科技開發(fā)、產品開發(fā)、人才開發(fā)、生產安全、技術裝備水平、生活福利設施、履行社會責任等。 2.股東財富最大化

24、 以股東財富最大化作為財務管理的目標，主要源于股東作為公司的所有者，承擔著公司的全部風險，因而也應享受因經營活動帶來的全部稅后收益，或者說，股東對企業(yè)收益具有剩余要求權。因此，在確定公司財務管理目標時，應從股東的利益出發(fā)，選擇股東財富最大。,與利潤最大化相比，將股東財富最大化作為理財目標具有其積極的方面，主要表現在： ⑴股票的內在價值是按照風險調整折現率折現后的現值，因此，股東財富這一指標能夠考慮取得收益的時間因素和風險因

25、素； ⑵由于股票價值是一個預期值，股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，保證了企業(yè)的長期發(fā)展； ⑶股東財富最大化能夠充分體現企業(yè)所有者對資本保值與增值的要求。 股東財富最大化也存在一些缺點： ⑴股東財富最大化只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用； ⑵由于股票價格的變動不是公司業(yè)績的惟一反映，而是受諸多因素影響的綜合結果，因而股票價格的高低實際上不能完全反映股東財富或價值

26、的大小；,⑶股東財富最大化目標在實際工作中可能導致公司所有者與其他利益主體之間的矛盾與沖突?！　?3.公司價值最大化 公司價值是指公司全部資產的市場價值,即公司資產未來預期現金流量的現值。 公司價值的評價一般是通過投資大眾的市場評價進行的,投資者對公司潛在的獲利能力預期越高，其價值就越大。 公司價值的一般表達方式為： 公司價值=債券市場價值+股票市場價值 以公司價值最大化作為財務管理的

27、目標，其優(yōu)點主要表現在：⑴這一目標考慮了貨幣的時間價值和投資的風險價值； ⑵這一目標反映了對公司資產保值增值的要求； ⑶這一目標有利于克服管理上的片面性和短期行為； ⑷這一目標有利于社會資源合理配置，社會資本通常流向公司價值最大化的企業(yè)或行業(yè)，從而實現社會效益最大化。,以公司價值最大化作為財務管理的目標也存在一些問題： ⑴對于非上市公司，這一目標值不能依靠股票市價做出評判，而需通過資產評估方式進行，出于

28、評估標準和評估方式的影響，這種估價不易客觀和準確； ⑵公司價值，特別是股票價值并非為公司所控制，其價格波動也并非與公司財務狀況的實際變動相一致，這對公司實際經營業(yè)績的衡量也帶來了一定的問題。1.2.2 實務中的財務管理目標 20世紀50年代以前，利潤最大化觀點在西方經濟理論界較為盛行，許多經濟學家都是以利潤最大化來分析和評價企業(yè)行為和業(yè)績。在此之后，在理論上較為流行的觀點是股東財富最大化或公司價值最大化。 近年

29、來，許多人對公司實際的財務管理目標進行了實證分析，結果都表明公司的財務經理并不總是按照股東的最大意愿去行事的。,【實例1- 3】 一個高度國際化的研究小組曾對美國、日本、法國、荷蘭和挪威5個國家的4個工業(yè)部門中的87家企業(yè)的財務經理做過調查，以了解他們對于各種不同的理財目標重要性的評價。結果表明絕大多數國家的財務經理都非常注重提高公司每股收益率的增長（ growth of earnings per share）。但在挪威這一目標

30、卻未被列入前5位，而把資本可獲得性（availability of capital）放在首位。資本可獲得性在法國排在第二位，在日本和荷蘭排在第三位，但在美國卻未被列入前5位。 最大化銷售利潤率(return on sales),這個指標是惟一的一個被5個國家都列入前5位的理財目標。它在日本排在第二位,在法國和挪威排在第三位，在荷蘭和美國排在第五位。與銷售利潤率相類似的是投資收益率(Return on Investment)，除法

31、國以外的四個國家都把這一目標排在前5位,在荷蘭、挪威和美國排在第二位，在日本排在第三位。,股票價格升值和股利這一理財目標在法國和美國排在第三位，股票市場價格最大化在美國排在第四位。資本可獲得性在法國、荷蘭和挪威都排在重要地位。見表1-1所示：,表1- 1 5 種財務管理目標排序,【實例1- 4】 Y.賽迪( Y.Shetty)在對北美一些大公司的經理調查時發(fā)現，企業(yè)的目標通常是多元化的，既有經濟目標，又有社會目

32、標。與經濟目標相關的主要是：獲利能力、增長率、市場份額。盡管股票價格最大化與這三個指標相關，但卻很少被經理作為財務管理的目標。,由于引起股票價格變動的因素很多，而有些因素既不能被經理控制也不能被經理完全理解。盡管利潤目標有很多缺陷，但被調查公司中有89%仍將其作為財務管理目標。 除經濟目標之外，大約65%的公司將社會責任作為其目標,其他目標如員工福利、產品質量和服務等。如表1-2所示：,表1- 2 北美82家大公司公

33、司目標調查結果,1.2.3目標實施與代理問題 在公司制下，參與公司經營活動的關系人主要有兩種： 一種是公司資源的提供者——股東和債權人； 另一種是公司資源的使用者——經營者。 除此之外,公司在經營活動中還要與其他關系人（如社區(qū)、供應商、客戶、政府等）等發(fā)生往來。 公司代理關系如圖1-3所示：,圖1-1 公司代理關系模式,圖1-3中的各種關系人從市場進入公司,其目標函數各不相同。如股東追求股票價格

34、最大化；債權人希望到期收回本金和利息；經營者關心工資待遇與工作條件；供應商和客戶重視產品的質量和價格；政府和社區(qū)關心稅收和環(huán)境問題。 一般來說，除股東之外，其他關系人對公司收益具有固定的索償權或法定索償權；股東對公司收益僅僅是剩余的索償權,公司收益只有在滿足其他關系人的索償權后（工資、利息、稅收等），才能以股利等方式支付給股東。由于股東承擔了公司的最后風險，因此，公司通常以股東財富最大化作為財務管理的目標。 如果說圖1-

35、1是從投資和籌資兩個方面描述了財務管理的基本內容，那么圖1-3則是從委托代理關系描述了財務管理的本質特征。 在公司制下，委托代理關系主要表現為四個方面： （1）股東與經營者；（2）股東與債權人； （3）公司與金融市場；（4）公司與社會。,1.股東與經營者 股東與經營者之間的委托代理關系產生的首要原因是資本的所有權與經營權相分離。但代理關系并不必然導致代理問題.如果代理人的目標函數與委托人的目標函數完全一致

36、，則不會引發(fā)代理問題。但在兩權分離的條件下，這一假設是很難滿足的。 擁有公司所有權的股東具有剩余索取權，他們所追求的目標是資本的保值、增值，最大限度地提高資本收益，增加股東價值，它集中表現為貨幣性收益目標；擁有公司經營權的經營者作為所有者的代理人，除了追求貨幣性收益目標（高工資、高獎勵）外，還包括一些非貨幣性收益目標，如豪華的辦公條件、個人聲譽、社會地位等。 代理人對非貨幣性收益的追求是以犧牲股東利益為代價的。因此，如果

37、沒有適當的激勵約束機制，代理人就有可能利用委托人的授權謀求更多的非貨幣性收益，使股東的最大利益難以實現。,除此之外，代理人作為“經濟人”同樣存在所謂的“機會主義傾向”，在代理過程中會產生職務怠慢、損害或侵蝕委托人利益等 “道德風險” 。由于委托人與代理人之間存在著嚴重的信息不對稱性，因此，委托人對代理人努力程度的大小、有無機會主義行為較難察覺。 根據代理理論，解決股東與經營者之間矛盾與沖突的最好方法就是建立一個激勵和約束經

38、營者的長期契約或合約，一方面通過契約關系和對代理人（經營者）行為進行密切監(jiān)督以便約束代理人那些有悖于委托人（股東）利益的活動；另一方面提供必要的激勵和動力，如對經營者實行股票期權或年薪制等,使代理人為實現委托人的利益而努力工作。 2.股東與債權人 當債權人借出資本后，便與股東形成了一種委托代理關系.從某種意義上說，股東與債權人之間是一種 “不平等”的契約關系。股東對公司資產承擔有限責任，但對公司價值享有剩余追索權。,前者

39、給予股東將公司資產交給債權人（發(fā)生破產時）而不必償付全部債務的權利。后者給予股東獲得潛在收益的最大好處。也可以說,有限責任使借款人對極端不利事態(tài)（如破產）的損失享有最低保證（債務人的收入不可能小于零），而對極端有利事態(tài)所獲得的收益卻沒有最高限制。這種風險與收益的“不對等契約”是股東與債權人之間矛盾與沖突的根源所在。 此外，由于在借貸活動中存在著以債務人占有私有信息為特征的信息不對稱現象，即債務人比處于公司外部的債權人更了解

40、企業(yè)的狀況。他們利用私有信息選擇有利于增進自身效用而不利于債權人的各種行為，如債務人違反借款協(xié)議，私下改變資本用途，從事高風險投資，轉移資本，棄債逃債等。而債權人既不能親自監(jiān)督債務人的行為選擇過程，又無法證實債務人已經選擇的行為是違背契約的。 對于債務人的各種違約行為，理性的債權人一般是通過降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率，以反映他們對股東行為的重新評估。,不僅如此，他們還會在債務契約中增加各種限制性條款進行監(jiān)督，這些

41、條款包括限制生產或投資條款，限制股利支付條款，限制籌資條款和約束條款等。 3.公司與金融市場 以股東財富或公司價值最大化作為財務管理的目標，其隱含的假設是：存在一個能有效反映信息的金融市場，信息本身可以通過公司經營者或該公司的財務分析人員及時、真實地傳送到金融市場。實際上，公司有時會壓制或延緩信息，特別是延緩不利信息的公布；甚至會向市場傳送一些誤導性或欺騙性信息。大量經驗表明公司經理確實會延期不利消息的公布。一項研究表明

42、,星期五公布的有關收益與股東的信息比該周其他日期公布的信息包含更多的不利信息。如圖1-4所示： 對這些問題至今仍沒有簡單而又確鑿的解決方法，從長期來看，可以采取某些方法改善信息質量，減輕價格與價值的偏離程度。這些方法主要有：,（1）改善信息質量,如證券交易委員會的管理機構要求公司披露額外信息，并對提供誤導性和欺騙性信息的公司進行懲罰； （2）改善市場效率,如提高市場流動性，降低交易成本等。市場效率這一概念并不要求市場價格總

43、是等于真實價值,但它應是真實價值的“無偏”估計。 4.公司與社會,,圖1-1 每股收益（EPS）與每股股利（DPS）一周變動情況,如果公司目標是公司價值最大化或股東財富最大化，那么在制定和實施財務決策中就可能存在一定的社會成本。 如果公司希望從公司員工、客戶、供應商或社會那里獲得不合理的利益，最終都將減少股東或公司的利潤。 【實例1- 5】有證據表明公司關心客戶和員工,有利于提高股東的價值。一項調查要求10 000

44、多名經理、董事長和金融分析家根據下列8項標準排列出他們行業(yè)內位居前10位的美國大公司。 這8項標準是：（1）管理水平； （2）產品和服務質量； （3）吸引、開發(fā)和保留人才的能力； （4）作為一項長期投資的公司價值； （5）全部資產的使用； （6）財務穩(wěn)定；

45、 （7）創(chuàng)新能力； （8）社會責任和環(huán)境責任。,這項調查的結果：1985年-1995年間，得分最高的十家公司為他們的股東創(chuàng)造的綜合年平均利潤為22%，而標準-普爾股票價格綜合指數（500家公司的平均值）僅獲得了15%的利潤。 十家得分最低的公司的股東得到的年綜合平均利潤為－3%.根據對待客戶（標準2）員工（標準3）和社會團體（標準8）的方式，以這三個標準為基礎所進行的

46、分析顯示了相同的結果。 在這三個方面得分最高的公司獲得的平均年綜合利潤為19%,得分最低的公司為－5%。,,1.3 金融市場,1.3.1金融市場類型 （1）按金融工具的種類劃分，金融市場可分為:股票市場、公司債券市場、政府債券市場、大額可轉讓存單市場、銀行承兌市場、銀行同業(yè)拆借市場、外匯市場、期貨合同市場、期權市場等。,（2）按金融市場的組織方式劃分，金融市場可分為: 拍賣市場（又稱交易所市場）和柜臺市場（又稱證券公司市

47、場或店頭市場）。 （3）按金融工具的期限劃分，金融市場可分為:長期金融市場(又稱資本市場)和短期金融市場(又稱貨幣市場)。前者如期限在一年以上的股票、債券交易市場；后者如期限不超過一年的銀行同業(yè)拆借市場、票據貼現市場、銀行短期信貸市場、短期證券市場等。 （4）按金融市場活動的目的劃分，金融市場可分為: 有價證券市場和保值市場。前者如股票、債券市場；后者如期貨市場、期權市場等。 （5）按金融交易的過程劃分，可分為: 初

48、級市場(Primary market)和二級市場(Secondary market)。前者是指從事新證券和票據等金融工具買賣的轉讓市場，又稱為發(fā)行市場或一級市場；后者是指從事已上市的舊證券或票據等金融工具買賣的轉讓市場，又稱為流通市場或次級市場。,（6）按金融市場所處的地理位置和范圍劃分，金融市場可分為：地方金融市場、區(qū)域性金融市場、全國性金融市場、國際金融市場等。 這六個市場之間的關系如圖1-5所示：,圖1-1 金融市場關系

49、圖,從公司理財的角度進行分析，有價證券市場是一國金融市場的主體。要想進行籌資或投資活動，必須利用有價證券市場.,外匯市場是一國有價證券市場和另一國有價證券市場之間的紐帶，一國的投資者或籌資者要想進入另一國的有價證券市場，必須首先通過外匯市場這一環(huán)節(jié)。 期貨市場和期權市場是市場價格不穩(wěn)定條件下有價證券市場和外匯市場的兩個支點，它們提供保證金融市場穩(wěn)定發(fā)展的機制。期貨市場以其金融期貨與有價證券市場和外匯市場相交,期權市場是以期

50、權的各種基礎證券與其他金融市場相交。1.3.2金融市場的作用 （1）資本的籌措與投放。公司在金融市場上既可以發(fā)售不同性質的金融資產或金融工具（股票、債券、短期債券等）,以吸收不同期限的資本；也可以通過購買金融工具進行投資，以獲取額外收益。 （2）分散風險。在金融市場的初級交易過程中，資本使用權的出售者在獲得資本使用權購買者（生產性投資者）一部分收益的同時，也有條件地分擔了生產性投資者所面臨的一部分風險。,（3）轉售市場。資

51、本使用權出售者可根據需要在金融市場上將尚未到期的金融資產轉售給其他投資者，或用其交換其他金融資產。 （4）降低交易成本。金融市場減少了交易的搜索成本和信息成本。 （5）確定金融資產價格。金融市場上買方與賣方的相互作用決定了交易資產的價格，或者說確定了金融資產要求的收益率，金融市場這一定價功能指示著資本流動的方向與性質。此外，在金融市場交易中形成的各種參數，如市場利率、匯率、證券價格和證券指數等，是進行財務決策的前提和基礎

52、。 1.3.3金融資產的價值決定 1.金融資產價值的構成 金融資產是對未來現金流入量的索取權，其價值取決于它所能帶來的現金流入量。由于這個現金流入量是未來的，尚未實現的，因此它具有時間性和不確定性兩個特性。,從時間性分析，金融資產是一種特殊的資產形態(tài)，其特殊性在于對于購買人來說，獲得金融資產時支付的是現金，而持有金融資產后獲得的收入流量仍然是現金。因此，購買金融資產，實質上購買人把今天的現金收入變成未來的現金收入，把自

53、己今天的現金使用權在一段時間內讓渡給他人，然后按商定的條件逐漸收回。 金融資產的期限越長，購買人要求的時間補償就越大，這就是金融資產現金流入量的時間性因素特征。 金融資產的現金流入量還具有不確定性。當金融資產被購買后，購買人今天的現金流入量便轉移到金融資產出售人手中.出售人用這筆現金流入量購買有形資產，通過生產過程使其增值，再從這些有形資產創(chuàng)造的收入流量中分出一部分，變成現金支付給金融資產購買人。 在金融資

54、產的買賣中，一方面，社會中暫時閑置的資金從金融資產購買人手中轉移到金融資產出售人手中；,另一方面，一部分生產性投資風險也從金融資產出售人那里轉移到金融資產購買人那里,使后者也變成了風險投資人,他購買的金融資產的未來現金流入量就變成了一個不確定的量。 金融資產購買人承擔生產性風險并不是無條件的,他要求生產性投資人支付一定的報酬作為承擔風險的補償。這個補償額的大小與投資風險成正比，金融資產的風險越大，購買人要求的風險補償也越大，

55、這就是金融資產現金流入量的風險性因素特征。 2.利率的決定因素 貨幣的時間價值和風險價值通常是以利率(就廣義而言)的形式表現出來的。從資本借貸關系看，利率既是借款者（資本使用權購買者）所支付的代價，也是貸款者（資本使用權出售者）所取得的收益。 利率作為資本使用權的轉移價格,受以下四個因素的影響： (1)資本預期收益能力,資本預期收益能力是股票、債券及其他所有金融資產收益的根本來源。資本預期收益的大小受制

56、于技術進步狀況和其他一些資源因素（如自然資源、勞動力）和市場對資本所生產的貨物和服務的需求情況。但這些都會隨時間和地點的不同而變化。對資本的預期收益越高，市場利率水平就越高，反之亦然. （2）資本供求關系 在其他因素不變的條件下，資本求大于供（銀根緊縮）則利率趨于上升；資本供大于求（銀根放松）則利率趨于下降。資本供求是影響利率高低的最重要因素，除此之外,經濟周期、通貨膨脹、國家貨幣政策和財政政策、國際關系、國家利率管制等對

57、利率的變動均有不同程度的影響。這些因素有些也是通過影響資本供求而影響利率的。 （3）消費者的時間偏好 任何人進行投資都是犧牲目前的消費來換取未來的消費，由于未來消費具有不確定性，因此，人們看重于現在消費甚于未來消費，即人們具有消費的時間偏好。,這種時間偏好越強，對推遲消費要求的補償就越大，市場利率水平就越高，反之亦然。 （4）投資者的風險厭惡程度 理性的市場參加者總是厭惡風險的。金融市場提供了這樣一種機制，市

58、場參與者要想投資于無風險資產，他們就必須放棄部分收益，而接受風險的市場參與者將因此獲得風險補償。整個市場對風險的厭惡程度越大，接受風險投資者要求的風險補償就越大。 在金融市場中，各種不同的金融工具具有不同的風險特性,對它們所要求的風險補償率各不相同。因此需要有一類利率作為基準，這就是無風險利率。由于通貨膨脹會影響貨幣資本的實際購買力，因此，在市場上表現的利率通常包含了通貨膨脹的影響，這一利率一般稱作名義利率。 在扣

59、除通貨膨脹影響后的利率是真實利率。名義利率和真實利率之間的關系如圖1-6：,上圖中的真實利率包含兩部分：即純利率和風險溢酬。因此，市場（名義）利率又可分解成純利率、通貨膨脹率和風險溢酬三部分。其中純利率是指無通貨膨脹、無風險時的均衡利率，在實務中一般以扣除通貨膨脹后的國債利率表示。 ·通貨膨脹率是指預期未來的通貨膨脹率而非過去已發(fā)生的實際通貨膨脹率。 ·違約風險溢酬是指借款人無法按時支付利息或償還本

60、金而給投資人帶來的風險。 ·流動性風險溢酬是指某項資產迅速轉化為現金的可能性。,名義利率,真實利率,預期通貨膨脹率,純利率：貨幣時間價值,風險溢酬,違約風險,流動性風險,到期風險,,,,圖1-6 利率關系圖,·到期風險溢酬是指利率變動引起債券價格變動給投資者帶來的風險。,,1.4 財務決策法則,公司在投資活動中，不論是實物資產投資，還是金融資產投資，其目的都是為了增加公司價值，即尋求預期未來現金流入量的

61、現值超過初始投資成本的投資項目。假設公司進行一項房地產投資，初始投資35萬元，一年后現金流入量(CF1)為40萬元,如果預期40萬元收入的現值（PV）高于投入的35萬元，這一項投資就會增加公司的價值。在這里，一年后40萬元的現值可根據折現率（r）折現求得：,,折現率通常是指資本機會成本或進行項目投資要求的最低收益率。,一項投資預期現金流量的現值與實施這項投資的初始現金支出之間的差額稱為凈現值。 上例中，公司進行房地產投資的凈現值

62、為13 636元（363 636-350 000）或者說,這項投資實施的結果使公司價值增加了13 636元。 如果從收益的角度分析，這一投資項目的投資收益率為：,如果r=10%， 一年后的40萬元，現在價值為：,,由于這一投資項目的收益率為14.3%，高于公司要求的最低收益率10%，因此，這項投資增加了公司的價值。 根據以上分析,可以得出以下兩條等價的財務決策法則：,·凈現值法則：接受凈現值大于零的投資項目；

63、 ·收益率法則：接受收益率高于資本機會成本的投資項目。 上例中，公司也可將其資本投資于年利率為10%的政府債券,一年后投資現金流入量為385 000元（350 000×1.1）。這表明如果利率為10%，則一年后的385 000元與現時的350 000元在價值上是相等的。如果公司選擇實物資產投資,必須放棄政府債券投資，即喪失了本可得到的證券投資收益率，10%即為資本機會成本，它構成了公司投資要求的最低收益率。

64、 財務決策法則是建立在資本市場如何有效分配資源的基礎之上的。其中最重要的變量是“利率” ——通常指資本的機會成本。從理論上說,資本機會成本是“租用”資本的價格，它是資本使用者使用資本付出的代價，也是資本所有者提供資本要求的最低收益。為討論方便，假設資本的所有者和使用者均可在一個資本市場中進行交易；假設僅有一個資本的機會成本——利率，這一利率是通過資本所有者和使用者之間的競爭來決定的.1.4.1資本市場對當前消費與未來消費偏好的協(xié)

65、調,任何持有一定財富的經濟個體面臨的最基本的選擇是：消費或投資。或者說，經濟個體所面臨的問題是今天應該消費或投資多少？這關系到怎樣安排他的消費，或者說配置他現有的財富，以使他既能享有今天的消費又能通過今天的投資來增加他在未來的消費或財富。 假設王先生現在的財富為:（1）現金4 000元；（2）銀行存單一張，價值6 000元，利率8%，期限1年。如果市場允許他可以8%的利率自由地借入或貸出資金，那么，他通過借貸可實現的所有消費可能

66、性的組合如圖1-7中的 F10W1線所示。,圖1-7 從現時到明年各種可能的消費組合,圖1-7中斜線F10W1描述了現時消費（橫軸）和明年消費（縱軸）的各種可能組合。 例如，圖中橫軸點W1表示王先生現時消費10 000元,這是他現時能消費的最大值。為了獲得這個最大值,他必須借入6 000元（他已持有現金4 000元）。一年到期時，王先生用存款本息歸還借款本息后，可供消費的財富為零。圖中縱軸點F10表示王先生明年初能消費的最大

67、值。為了達到此點,他必須放棄現時消費,將手中持有的現金（4 000元）貸放出去。假設利率為8%,明年初，貸放現金的財富增加至4 320元，加上一年期銀行存款到期本息6 480元，共計10 800元。 圖中P3表示王先生現時消費7 000元，投資3 000元,明年可供王先生消費的現金為3 240元（3 000×1.08）(點F3)；P6表示王先生現時消費4 000元，投資6 000 元，明年可供王先生消費的現金為6 48

68、0元（點F6）；P8表示王先生現時消費2 000元,投資8 000元，明年可供王先生消費的現金為8 640元（點F8）.,圖中斜線F10W1 是個人消費的可行線，從點F10開始向下移動，王先生將增加現時消費而減少明年的消費。王先生在F10W1線上選擇哪一點，取決于他個人的偏好和處境。 根據經濟學原理，對于同一個經濟個體，如果存在由不同的跨期組合所構成的一個組合，其中每一個組合都能給他帶來相同的效用，那么,就說他在這些組合（當前和

69、未來消費總量）之間在效用上無偏好差異。這個由效用等價的組合所形成的集合可用一條效用無差異曲線表示。每一個經濟個體都有自己固有的一組效用曲線，其中所有的無差異曲線都互不相交并且凸向原點（圖1-8）。這意味著在財富有限的情況下,經濟個體最多只能達到某一水平的效用曲線；如果經濟個體想從一條無差異曲線過渡到更高一級的無差異曲線，就必須擁有更多的財富.如果將無差異曲線附加在個人消費可行性曲線上，就可以找出個人最佳消費點,即消費可能性曲線與無差異曲